央行發(fā)出重要信號：存貸基準(zhǔn)利率或?qū)⑾В?/h1>
2018-12-26 09:09
金融周刊 2018年15期
4月11日，新任央行行長易綱出席博鰲亞洲論壇“貨幣政策的正?；狈终搲l(fā)表講話，在這次講話上，易綱宣布了六月末將落實(shí)的六大金融開放舉措，年底將落實(shí)的另外五項(xiàng)開放舉措，同時回答記者提問！
六月將落實(shí)六大金融開放舉措：
一是將取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，允許外資銀行在境內(nèi)同時設(shè)立分行和子行。
二是將證券公司、基金公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限。
三是不再要求合資券商的境內(nèi)股東中至少有一家證券公司。
四是內(nèi)地和香港從5月1日起互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，將把股市互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大四倍。
五是允許符合條件的外國機(jī)構(gòu)投資者來華經(jīng)營保險代理業(yè)務(wù)和保險公估業(yè)務(wù)。
六是放開外資保險經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營范圍，與中資機(jī)構(gòu)一致。
如果你對中國金融有足夠了解，上述的開放舉措實(shí)則與匯率、利率方面的改革息息相關(guān)并一脈相承。匯率形成機(jī)制改革涉及到外資金融機(jī)構(gòu)資金的融通，說白了我在這里賺了錢該以多大的成本、什么方式匯回國內(nèi)？
而利率方面的改革則涉及到外資金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)的營商環(huán)境，簡單地說利率就是借錢的成本，我該以什么方式，多大的成本向貨幣當(dāng)局借錢？
對于匯率和利率問題，易綱回答嘉賓提問時是這樣表態(tài)的：
1、匯率：金融業(yè)對外開放要與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換改革進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn);
2、利率：未來利率市場將是基準(zhǔn)利率和市場利率雙軌融合。
匯率方面的改革我們就不多說了，現(xiàn)在我們來分析未來利率方面的改革，易綱說未來利率市場將是基準(zhǔn)利率和市場利率雙軌融合。如果成功，這將是中國金融史上一個重大事件。
現(xiàn)行的利率實(shí)行的是“雙軌制”，也就是受央行管控的存貸款利率和完全市場化的貨幣市場利率（銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互借錢的利率）同時存在。存貸款利率是商業(yè)銀行一企業(yè)、居民之間的借錢利率，即目前我國的基準(zhǔn)利率，一旦上調(diào)商業(yè)銀行必須以這個為基準(zhǔn)確定自己的存貨利率（商業(yè)銀行一企業(yè)、居民之間），前幾年有上下限的限制，2013年后逐漸放開，但基準(zhǔn)利率對貨幣市場利率仍存在巨大的影響。
所以目前的銀行給貸款存款提供的利率并非完全反映市場資金供需求情況以及商業(yè)銀行們的成本，因?yàn)檫€受基準(zhǔn)利率的影響。
按照易綱行長的說法：其實(shí)我們（央行）的最佳策略是讓這兩個軌道的利率（存貸款利率和貨幣市場利率）逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場改革。
那到底要怎么做？
其實(shí)在2013年左右，央行就提出了一個利率走廊的方案，也就是央行通過設(shè)定和變動自己的存貸款利率（利率差為走廊寬度），實(shí)現(xiàn)對市場利率的調(diào)節(jié)和控制（如圖1）。
利率走廊的上限是SLF利率（常備借貸便利利率），下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，央行貨幣政策的效果就是控制市場利率在上下限之間，而這當(dāng)中需要一個“基準(zhǔn)利率”（圖1的加粗曲線）。
簡單地說SLF利率和超額存款準(zhǔn)備金利率都是央行一商業(yè)銀行之間的借錢利率，而“基準(zhǔn)利率”是銀行等金融機(jī)構(gòu)間借錢利率（市場利率），央行通過調(diào)節(jié)SLF和超額存款準(zhǔn)備金利率從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場利率的目的。
按照這個原理，當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊上限時，央行會用SLF利率鎖定基準(zhǔn)利率的升幅，同時通過降低央行一商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率下行。當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊下限時，央行會用超額存款準(zhǔn)各金利率鎖定基準(zhǔn)利率的降幅，同時提高央行商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率上行。
那么設(shè)個基準(zhǔn)利率到底要具備什么條件呢？
1、利率是資金的價格，那價格的形成當(dāng)然是買賣，但如果價格夠真實(shí)，那么交易量要夠大，也即資金的借貸量要夠大。
2、這個利率認(rèn)知度必須夠高，影響大。
那么這個“基準(zhǔn)利率”是誰？當(dāng)初央行推出利率走廊方案時市場推測可能是銀行間同業(yè)拆借利率或者銀行間質(zhì)押式回購利率當(dāng)中的一個，這兩個都是銀行之間的借錢利率。
這些年，隨著銀行間同業(yè)借貸市場的發(fā)展，銀行間同業(yè)拆借利率影響越來越大，數(shù)據(jù)顯示：短期的銀行間同業(yè)拆借利率和銀行拆借、回購交易利率（都是銀行之間借錢利率）的相關(guān)性達(dá)到80%以上，另外和銀行間同業(yè)拆借利率相關(guān)的金融產(chǎn)品應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)大。
所以未來銀行間同業(yè)拆借利率很可能是未來市場當(dāng)中的基準(zhǔn)利率，那么基準(zhǔn)利率形成后該怎么走？
此前央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在新貨幣傳到機(jī)制里就分析過：
1、（在利率走廊的基礎(chǔ)上）市場會逐步形成某種短期利率將成為政策利率的預(yù)期，部分銀行開始以這個利率作為定價基礎(chǔ)開始定價，基礎(chǔ)利率的形成過程也會開始考慮這個“政策利率”，在此利率基礎(chǔ)上也會發(fā)展出衍生工具，以幫助提高以該利率定價的銀行的對沖風(fēng)險的能力。
2、（之后）取消存貸款基準(zhǔn)利率，并宣布建立短期盯住政策利率。
所以如果這個是央行將要推行的方案，那么我們現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率將會消失（存貸基準(zhǔn)利率），那基準(zhǔn)利率（銀行間同業(yè)拆借利率）將真實(shí)反映市場上的資金成本，這是一個經(jīng)濟(jì)市場化向利率匯率市場化過渡的時代。
如果成功，這將成為一個偉大的時代，在這個時代資金流通更高效、更公平，也將能吸收越來越多的優(yōu)質(zhì)外資機(jī)構(gòu)入駐，所以金融業(yè)開放是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，決不是讓幾個金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入那么簡單，還會牽涉到匯率、利率、金融市場等方面的改革。我在2017年《中國金融：兩大變局來臨！》一文當(dāng)中說過（微信公眾號：小白讀財經(jīng)，可查看）：如果我們把2001年中國加入WTO，制造業(yè)的對外開放視為中國開放1 0，那么2018年的金融業(yè)對外開放可以視為中國開放2.0。
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六月將落實(shí)六大金融開放舉措：
一是將取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，允許外資銀行在境內(nèi)同時設(shè)立分行和子行。
二是將證券公司、基金公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限。
三是不再要求合資券商的境內(nèi)股東中至少有一家證券公司。
四是內(nèi)地和香港從5月1日起互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，將把股市互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大四倍。
五是允許符合條件的外國機(jī)構(gòu)投資者來華經(jīng)營保險代理業(yè)務(wù)和保險公估業(yè)務(wù)。
六是放開外資保險經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營范圍，與中資機(jī)構(gòu)一致。
如果你對中國金融有足夠了解，上述的開放舉措實(shí)則與匯率、利率方面的改革息息相關(guān)并一脈相承。匯率形成機(jī)制改革涉及到外資金融機(jī)構(gòu)資金的融通，說白了我在這里賺了錢該以多大的成本、什么方式匯回國內(nèi)？
而利率方面的改革則涉及到外資金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)的營商環(huán)境，簡單地說利率就是借錢的成本，我該以什么方式，多大的成本向貨幣當(dāng)局借錢？
對于匯率和利率問題，易綱回答嘉賓提問時是這樣表態(tài)的：
1、匯率：金融業(yè)對外開放要與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換改革進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn);
2、利率：未來利率市場將是基準(zhǔn)利率和市場利率雙軌融合。
匯率方面的改革我們就不多說了，現(xiàn)在我們來分析未來利率方面的改革，易綱說未來利率市場將是基準(zhǔn)利率和市場利率雙軌融合。如果成功，這將是中國金融史上一個重大事件。
現(xiàn)行的利率實(shí)行的是“雙軌制”，也就是受央行管控的存貸款利率和完全市場化的貨幣市場利率（銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互借錢的利率）同時存在。存貸款利率是商業(yè)銀行一企業(yè)、居民之間的借錢利率，即目前我國的基準(zhǔn)利率，一旦上調(diào)商業(yè)銀行必須以這個為基準(zhǔn)確定自己的存貨利率（商業(yè)銀行一企業(yè)、居民之間），前幾年有上下限的限制，2013年后逐漸放開，但基準(zhǔn)利率對貨幣市場利率仍存在巨大的影響。
所以目前的銀行給貸款存款提供的利率并非完全反映市場資金供需求情況以及商業(yè)銀行們的成本，因?yàn)檫€受基準(zhǔn)利率的影響。
按照易綱行長的說法：其實(shí)我們（央行）的最佳策略是讓這兩個軌道的利率（存貸款利率和貨幣市場利率）逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場改革。
那到底要怎么做？
其實(shí)在2013年左右，央行就提出了一個利率走廊的方案，也就是央行通過設(shè)定和變動自己的存貸款利率（利率差為走廊寬度），實(shí)現(xiàn)對市場利率的調(diào)節(jié)和控制（如圖1）。
利率走廊的上限是SLF利率（常備借貸便利利率），下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，央行貨幣政策的效果就是控制市場利率在上下限之間，而這當(dāng)中需要一個“基準(zhǔn)利率”（圖1的加粗曲線）。
簡單地說SLF利率和超額存款準(zhǔn)備金利率都是央行一商業(yè)銀行之間的借錢利率，而“基準(zhǔn)利率”是銀行等金融機(jī)構(gòu)間借錢利率（市場利率），央行通過調(diào)節(jié)SLF和超額存款準(zhǔn)備金利率從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場利率的目的。
按照這個原理，當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊上限時，央行會用SLF利率鎖定基準(zhǔn)利率的升幅，同時通過降低央行一商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率下行。當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊下限時，央行會用超額存款準(zhǔn)各金利率鎖定基準(zhǔn)利率的降幅，同時提高央行商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率上行。
那么設(shè)個基準(zhǔn)利率到底要具備什么條件呢？
1、利率是資金的價格，那價格的形成當(dāng)然是買賣，但如果價格夠真實(shí)，那么交易量要夠大，也即資金的借貸量要夠大。
2、這個利率認(rèn)知度必須夠高，影響大。
那么這個“基準(zhǔn)利率”是誰？當(dāng)初央行推出利率走廊方案時市場推測可能是銀行間同業(yè)拆借利率或者銀行間質(zhì)押式回購利率當(dāng)中的一個，這兩個都是銀行之間的借錢利率。
這些年，隨著銀行間同業(yè)借貸市場的發(fā)展，銀行間同業(yè)拆借利率影響越來越大，數(shù)據(jù)顯示：短期的銀行間同業(yè)拆借利率和銀行拆借、回購交易利率（都是銀行之間借錢利率）的相關(guān)性達(dá)到80%以上，另外和銀行間同業(yè)拆借利率相關(guān)的金融產(chǎn)品應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)大。
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2、（之后）取消存貸款基準(zhǔn)利率，并宣布建立短期盯住政策利率。
所以如果這個是央行將要推行的方案，那么我們現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率將會消失（存貸基準(zhǔn)利率），那基準(zhǔn)利率（銀行間同業(yè)拆借利率）將真實(shí)反映市場上的資金成本，這是一個經(jīng)濟(jì)市場化向利率匯率市場化過渡的時代。
如果成功，這將成為一個偉大的時代，在這個時代資金流通更高效、更公平，也將能吸收越來越多的優(yōu)質(zhì)外資機(jī)構(gòu)入駐，所以金融業(yè)開放是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，決不是讓幾個金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入那么簡單，還會牽涉到匯率、利率、金融市場等方面的改革。我在2017年《中國金融：兩大變局來臨！》一文當(dāng)中說過（微信公眾號：小白讀財經(jīng)，可查看）：如果我們把2001年中國加入WTO，制造業(yè)的對外開放視為中國開放1 0，那么2018年的金融業(yè)對外開放可以視為中國開放2.0。
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