央行和財政部之間的爭論，折射出諸多問題：目前去杠桿和化解防范金融風(fēng)險的節(jié)奏及功效不甚理想，化解防范風(fēng)險和穩(wěn)增長之間的拿捏不甚從容，以及貨幣政策和財政政策之間的協(xié)調(diào)不甚有力。換言之，誰主要負(fù)責(zé)去杠桿，誰主要負(fù)責(zé)保增長，分工不甚明確，責(zé)任亦不甚明確。

至于是什么原因?qū)е铝四壳暗臓顟B(tài)，則見仁見智。從央行人士的角度出發(fā)，自身又要在金融穩(wěn)定委員會的領(lǐng)導(dǎo)下將資金從表外逼回表內(nèi)，又要兼顧市場流動性不能變緊，而在關(guān)注總量問題之余，還要通過定向降準(zhǔn)以及PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等進(jìn)行“定向放水”兼顧結(jié)構(gòu)性問題。換言之，央行認(rèn)為自身既擔(dān)負(fù)防范風(fēng)險的使命，又肩負(fù)保增長的任務(wù)，此外還要保匯率，確實(shí)有吃力之感。

也因此，央行人士認(rèn)為財政可以更積極，一方面可以對沖去杠桿的風(fēng)險，另一方面可以分擔(dān)穩(wěn)增長的壓力，至少不要因?yàn)樨斦叩钠Ｊ囟纬删o信用疊加緊財政的合力。

而從財政的視角出發(fā)，自身化解金融風(fēng)險的壓力也很大，各種顯性和隱性地方債如何穩(wěn)妥處置化解至今尚無一抓就靈的妙方，一些地方財政呈現(xiàn)難以為繼的跡象，隱性地方負(fù)債誰來背，中央財政是否埋單等等尚在未定之天。而國外稅改帶來的減稅壓力日甚一日，人民群眾對美好生活向往所需要的福利加持預(yù)期也呈水漲船高之勢。凡此種種，都不得不未雨綢繆早為之計，因此財政不能“任性”積極也在情理之中。

雙方的說法都有道理。其實(shí)說到底，貨幣政策部門和財政部門之間的捍格和齟齬表明此前相當(dāng)長一段時期的貨幣政策和財政政策運(yùn)行和組合方式，以及發(fā)力空間都到了一個節(jié)點(diǎn)，呈現(xiàn)某種程度的難以為繼之態(tài)，需要人們對既有的宏觀政策運(yùn)行模式進(jìn)行反思，并探求更有效的財政貨幣政策協(xié)同發(fā)力之道。

曾幾何時，貨幣政策和財政政策很容易形成“合力”，尤其是積極的財政政策和積極的貨幣政策。遙想四萬億當(dāng)年，地方政府通過銀證合作從銀行體系內(nèi)融到了十?dāng)?shù)萬億元資金。而為了在給地方政府融資的同時滿足各種資本充足率要求，銀行體系也“發(fā)明”了種種表外工具。而作為投融資主體的地方政府，也“發(fā)明”了各種投融資平臺和工具，在這一過程中金融部門也貢獻(xiàn)了不少“才智”。雙方一時間你儂我儂狠過了一段情投意合的日子。

日后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀調(diào)控力度的起起伏伏，貨幣政策和財政政策也經(jīng)歷了幾番不同的組合，總體而言大都相安無事，至少沒有公開相互“商榷”的情形出現(xiàn)。然而當(dāng)面臨去杠桿和化解防范金融風(fēng)險的共同任務(wù)時，實(shí)質(zhì)上偏緊的貨幣政策和實(shí)質(zhì)上偏緊的財政政策，則有形無形中形成了緊縮的合力：一方面社會融資總額持續(xù)下滑，一方面對地方PPP項目的清理和投融資平臺的整肅令地方7892b933586ae86f80177bbd47da7c337af0b5afa7023ac5b73f930e3ebc6fd5投資難以發(fā)力，長此以往，不僅保增長乏力，不利于在增長中化解風(fēng)險，反而可能會因?yàn)榫o縮力度過大引發(fā)風(fēng)險。這也是貨幣和財政部門彼此“抱怨”的根源所在。

正視問題是解決問題的前提。當(dāng)前宏觀調(diào)控面臨轉(zhuǎn)換模式的緊迫任務(wù)，貨幣政策和財政政策如何再分工、再協(xié)調(diào)也是當(dāng)務(wù)之急。從當(dāng)前面臨的約束條件和可能的操作空間來看，在堅持有條不紊去杠桿的前提下，在貨幣部門保持市場一定的流動性和定向信貸投放力度的同時，中央一級財政部門加大投入應(yīng)該是大概率事件。

一個可能的貨幣和財政政策組合是：貨幣政策回歸本位，更多負(fù)責(zé)總量問題，更多以防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險和出現(xiàn)通縮為己任，換言之更多以防風(fēng)險為己任，并兼顧保增長；財政政策更多負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)性問題，在化解地方債務(wù)風(fēng)險和精準(zhǔn)定向投資方面更多發(fā)力，換言之更多以穩(wěn)增長為己任，并兼顧地方財政風(fēng)險化解。

在此一過程中，偏積極的中央一級財政投放應(yīng)力避此前大水漫灌的方式，更多投向更具有未來經(jīng)濟(jì)增長潛力的地區(qū)、領(lǐng)域和部門，以期更好發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，提高資金投放的效率和回報率。對于債務(wù)的化解，也應(yīng)秉持此一原則，對那些有著較高更有增長潛力的地區(qū)、領(lǐng)域和部門的債務(wù)，應(yīng)積極以市場化手段輔之以財政加持的方式加以處置，以期盡快輕裝上陣，并以增量化解存量。至于那些發(fā)展前景不彰的地區(qū)、領(lǐng)域和部門的債務(wù)，則應(yīng)拿出真金白銀以快刀斬亂麻的方式盡快處理干凈，以免貽害無窮。

當(dāng)然，為長久計，更為理想的財政貨幣政策組合，只能建立在貨幣政策獨(dú)立性更強(qiáng)和財政預(yù)算約束更硬的基礎(chǔ)上，政府則應(yīng)盡快擺脫投融資主體的功能，回歸中性的公共產(chǎn)品提供者和福利社會構(gòu)造者角色。

（摘自《財經(jīng)》2018年第17期）