你已經(jīng)了解到，過(guò)去的王朝苦于沒(méi)有長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，一旦碰到突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支，短期融資挑戰(zhàn)就可以讓王朝成為歷史。那么，今天中國(guó)的債券市場(chǎng)如何呢？有哪些債券品種供企業(yè)融資者和投資者選擇呢？

前不久，小王被我說(shuō)服了，知道不能把所有財(cái)富壓在房地產(chǎn)上，終于賣(mài)掉一套房子，變現(xiàn)800萬(wàn)?？墒牵恢莱垂?，不知道還有債券。所以，他問(wèn)：“債券很枯燥吧？有什么好選擇的呢？”我就跟他說(shuō)，“啊哈！可能是因?yàn)槊襟w每天只關(guān)注股票的原因吧，讓你只知道股市。其實(shí)，股票才單調(diào)呢，就那么幾千只！而債券種類(lèi)多、花樣復(fù)雜，即使同一個(gè)公司，它發(fā)行的各類(lèi)債券就可以五花八門(mén)，給你很多很多的投資選擇！”

債券市場(chǎng)眼花繚亂

那么，今天的債市規(guī)模有多大呢？

2016年債券市場(chǎng)一年的發(fā)行額就達(dá)22萬(wàn)億元，而同年股市的IPO、再融資總額才1.33萬(wàn)億，并且那還是5年來(lái)股市融資量最高的一年，由此，你能看到債市實(shí)際上遠(yuǎn)比股市重要。到2016年底的債券存量超過(guò)57萬(wàn)億元，高于滬深股市總市值的55萬(wàn)億，更高于股市流通市值的39萬(wàn)億。對(duì)于一個(gè)1981年才重新恢復(fù)的中國(guó)債券市場(chǎng)而言，能夠在短短的35年就發(fā)展到這樣的規(guī)模，真是了不起！

其實(shí)，不只是中國(guó)的債市規(guī)模大于股市。美國(guó)債券市場(chǎng)也遠(yuǎn)比股市大。美國(guó)國(guó)債加上各種其他債券，2017年的總規(guī)模超過(guò)40萬(wàn)億美元，相比之下，最牛的紐約股票交易所和納斯達(dá)克加在一起，總市值也就30萬(wàn)億美元左右。可是，你可能經(jīng)常關(guān)注美國(guó)股市，卻很少聽(tīng)到美國(guó)債市。

你知道，從晚清到民國(guó)，國(guó)債和企業(yè)債都有不少發(fā)展，尤其是民國(guó)時(shí)期。后來(lái)，國(guó)債和企業(yè)債在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期都被關(guān)停，不再需要。改革開(kāi)放以后，1981年才恢復(fù)國(guó)債發(fā)行，算是重新啟動(dòng)債券市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)一些曲折發(fā)展歷程后，1996年末建立了中央債券托管機(jī)構(gòu)以及其他債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，從此，債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，規(guī)模逐步壯大，債券創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)主體也開(kāi)始多元化，交易量和流動(dòng)性穩(wěn)步提升。

就交易場(chǎng)所而言，主要有三類(lèi)：一是銀行間債券市場(chǎng)，主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)；二是交易所債券市場(chǎng)，這以滬深兩家證券交易所為主，交易的品種主要是公司債；三是商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，針對(duì)機(jī)構(gòu)和散戶(hù)投資者。

從發(fā)行主體看，債券品種包括政府債券（由中央或地方政府發(fā)行的債券）、中央銀行票據(jù)（由人民銀行針對(duì)銀行和法人公司發(fā)行的短期融資券和中期票據(jù)）、政府支持機(jī)構(gòu)債券（包括由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行發(fā)行的政策性金融債，也包括項(xiàng)目債，比如三峽項(xiàng)目債）、金融債券（由銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券）、企業(yè)信用債券（由企業(yè)發(fā)行的沒(méi)有抵押品、完全靠公司信用的債券）、資產(chǎn)支持證券（由企業(yè)發(fā)行的有資產(chǎn)抵押品的債券）、熊貓債券（由外國(guó)機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，它與日本的“武士債券”、美國(guó)的“揚(yáng)基債券”相對(duì)應(yīng)，都屬于外國(guó)債券）。

就債券期限而言，有所謂的短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。在國(guó)際同行中，償還期限在10年以上的為長(zhǎng)期債券；償還期限在1年以下的為短期債券；期限在1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券。在中國(guó)，由于過(guò)去的債務(wù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，借貸期限一般都很短，所以，長(zhǎng)期債的標(biāo)準(zhǔn)要低一些。到今天，在國(guó)內(nèi)，償還期限在1年以?xún)?nèi)還是叫短期債券，償還期限在1年以上、5年以下的為中期債券，而償還期限在5年以上的都叫長(zhǎng)期債券。當(dāng)然，隨著債市的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)在逐步跟國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同。

一般而言，企業(yè)發(fā)行短期債主要是為了籌集臨時(shí)性周轉(zhuǎn)資金，有時(shí)也是因?yàn)槎唐诶时容^低。短期債的期限分為3個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月。1988年國(guó)內(nèi)企業(yè)才開(kāi)始發(fā)行短期債券。相比而言，發(fā)行中長(zhǎng)期債券的目的是為了長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，使資本的期限盡量跟投資項(xiàng)目的回報(bào)期相匹配。我國(guó)政府發(fā)行的債券以中期為主，集中在3-5年，到1996年政府才開(kāi)始發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券，公司發(fā)行長(zhǎng)期債券的時(shí)間就更晚了。

債券的監(jiān)管架構(gòu)很亂。企業(yè)債一直由發(fā)改委監(jiān)管，公司債券由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，而短期融資券由人民銀行監(jiān)管。這些不都是債券嗎？為什么會(huì)是這樣呢？

答案在于歷史原因。上世紀(jì)90年代初期出現(xiàn)過(guò)一輪企業(yè)債券風(fēng)潮，由于當(dāng)時(shí)的投資者沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，債券價(jià)格飆升，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委介入，將其收?qǐng)霾哑髽I(yè)債券的發(fā)行審批權(quán)放在國(guó)家計(jì)委財(cái)政金融司。在1998年國(guó)家計(jì)委改名國(guó)家發(fā)改委之后，企業(yè)債券的審批監(jiān)管權(quán)繼續(xù)由發(fā)改委掌控。但是，按照《證券法》的授權(quán)，公開(kāi)發(fā)行的“公司債”又由證監(jiān)會(huì)審批監(jiān)管。所以，就有了“企業(yè)債”歸發(fā)改委管、“公司債”由證監(jiān)會(huì)管的現(xiàn)象，盡管在本質(zhì)上企業(yè)債和公司債是同樣的債務(wù)證券。另外，如果金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，那么，就得由人民銀行審批；如果非金融企業(yè)要在銀行間市場(chǎng)利用債務(wù)融資工具發(fā)債，就由銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)審批。這些聽(tīng)起來(lái)有些亂，但這就是現(xiàn)狀，從企業(yè)角度看這未必是壞事，因?yàn)槠髽I(yè)有更多的監(jiān)管選擇空間。

可轉(zhuǎn)債的好處

對(duì)這些介紹，你或許有些頭暈，我們還是以可轉(zhuǎn)債為例，一方面是要說(shuō)明就像中國(guó)其他金融市場(chǎng)一樣，債券市場(chǎng)也是政策驅(qū)動(dòng)；另一方面也因?yàn)?017年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)被炒得很火。

什么是可轉(zhuǎn)債呢？簡(jiǎn)單說(shuō)，就是一種債券，一般也有年息，但主要區(qū)別在于，在債券到期之前投資者可以選擇按事先約定的比例，將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的股份。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)債券是在公司債的基礎(chǔ)上附加了一份選擇權(quán)（或叫“期權(quán)”），允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。也正因?yàn)檫@個(gè)原因，可轉(zhuǎn)債的利率都比普通債券低很多。

比如，2017年9月發(fā)行的國(guó)內(nèi)首只信用可轉(zhuǎn)債——雨虹轉(zhuǎn)債，還債期限6年，票面利率第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1%，第四年1.3%，第五年1.5%，最后一年1.8%。每張可轉(zhuǎn)債的票面價(jià)值100元，10張1000元為一手，每1手為一個(gè)投資申購(gòu)單位。在發(fā)行6個(gè)月后換股期就啟動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)人可以按照每股38.48的價(jià)格將可轉(zhuǎn)債面值轉(zhuǎn)換成雨虹股票，相對(duì)于每張可轉(zhuǎn)債可以換成2.6股。另外，如果在某段時(shí)間內(nèi)雨虹的股價(jià)一直超過(guò)換股價(jià)的1.3倍，雨虹有權(quán)贖回這筆可轉(zhuǎn)債；如果未來(lái)的股價(jià)持續(xù)低于換股價(jià)太多，公司董事會(huì)會(huì)考慮適當(dāng)調(diào)低換股價(jià)。

由于可轉(zhuǎn)債既是債券但又有很強(qiáng)的股性，給投資者不小的分享股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)，所以，具有很強(qiáng)的“牛市跟漲、熊市跌少”的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)債能夠“穿越牛熊”的潛力自然受投資者歡迎。

到2017年11月20日，全年就有141家上市公司公布了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募資3913億。而2016年全年只有2家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擬募資9億多一點(diǎn)。

為什么從2016年到2017年可轉(zhuǎn)債的熱度上升如此多呢？核心原因在于監(jiān)管政策的調(diào)整。一方面是2017年3月，監(jiān)管層開(kāi)始嚴(yán)管股票定向增發(fā)，使得原來(lái)主要靠針對(duì)特定投資者增發(fā)股票去融資的企業(yè)，必須尋找其他融資手段，結(jié)果他們都看中了可轉(zhuǎn)債，因?yàn)橥顿Y者也喜歡這個(gè)品種。另一方面，2017年9月證監(jiān)會(huì)將可轉(zhuǎn)債發(fā)行改為信用申購(gòu)，只要有股票賬戶(hù)就可參與申購(gòu)可轉(zhuǎn)債，一下子把眾多散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者的注意力吸引到可轉(zhuǎn)債。就這樣，許多投資者從追求“打新股”，轉(zhuǎn)移到追求“打可轉(zhuǎn)債”，可轉(zhuǎn)債變成新的時(shí)髦！

今天我們談的第一個(gè)要點(diǎn)是，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)于1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行，1996年建立中央債券托管機(jī)構(gòu)以及其他債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。到2016年底，不管是從每年融資增量，還是市值存量，中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)股市。

第二，個(gè)人投資者可以通過(guò)銀行參與政府公債和其他債券買(mǎi)賣(mài)，也可以通過(guò)證券公司賬戶(hù)參與滬深交易所債券市場(chǎng)的債券投資。就發(fā)行主體和債券種類(lèi)與花樣而言，債券市場(chǎng)給投資者提供的選擇遠(yuǎn)多于股票市場(chǎng)。

第三，近些時(shí)期，公司可轉(zhuǎn)債很火熱。之所以如此，當(dāng)然是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債既是債券、又有很強(qiáng)的股性，具有鮮明的“牛市跟漲、熊市跌少”的特點(diǎn)，但更重要的是2017年3月以來(lái)的監(jiān)管政策變化。債券市場(chǎng)也是政策市。雖然債券市場(chǎng)的種類(lèi)和花樣比股市多很多，規(guī)模也更大，為什么投資者還是熱衷于談?wù)摴墒?，卻不怎么關(guān)注債市呢？