王芳

寶能集團(tuán)于2015年7月10日舉牌萬科，從此開演了復(fù)雜精彩的萬科控制權(quán)爭(zhēng)奪之戰(zhàn)。寶能通過幾次杠桿順利占據(jù)萬科股權(quán)大頭，王石在看到華潤態(tài)度曖昧后向深圳地鐵伸出合作之手，安邦保險(xiǎn)的加入，恒大集團(tuán)神不知鬼不覺的轉(zhuǎn)一圈后脫身，最后華潤轉(zhuǎn)股，深圳地鐵擁有股權(quán)大頭，王石退出。萬科的控制權(quán)之爭(zhēng)雖暫告一段落，但其中監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法律規(guī)則的作用，輿論的力量和社會(huì)資本起到的作用不得不引人深思。

一、 制度環(huán)境、社會(huì)資本和控制權(quán)的界定和聯(lián)系

控制權(quán)從公司的所有權(quán)和控制權(quán)分離后，開始引起學(xué)術(shù)界關(guān)注和討論。股東擁有一定數(shù)量的股份或協(xié)議的方式對(duì)公司進(jìn)行實(shí)際控制的權(quán)力，并擁有最大的決定權(quán)，這就是控制權(quán)。有些公司為了追求利益找“殼”或分割“大蛋糕”，開始爭(zhēng)奪股權(quán)，這也是控制權(quán)轉(zhuǎn)移和變更的直接原因?？刂茩?quán)來源于股權(quán)資本和社會(huì)資本，股本資本是創(chuàng)始人控制權(quán)最重要的來源（王春艷等，2016），王鈺、祝繼高（2015）認(rèn)為可靠個(gè)人性格魅力來維持此項(xiàng)資本。關(guān)于社會(huì)資本，李春玲，聶敬思（2017）將其分為組織內(nèi)部社會(huì)資本和組織外部社會(huì)資本，其中組織內(nèi)部社會(huì)資本包括董事會(huì)、高級(jí)管理層，組織外部社會(huì)資本包括外部投資者。社會(huì)資本可從嵌入社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源中獲得，控制人也可以根據(jù)這種社會(huì)連帶使用企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。

企業(yè)的生存和發(fā)展都處于制度環(huán)境中，并兜轉(zhuǎn)于制度環(huán)境帶來的機(jī)會(huì)和威脅，進(jìn)行自身的調(diào)整和完善。制度環(huán)境通常被分為正式制度和非正式制度（劉麗梅，2016），在此將其分為外部制度環(huán)境（政治和法律規(guī)則）和內(nèi)部制度環(huán)境（公司內(nèi)部的章程等），內(nèi)部制度環(huán)境也是控制權(quán)來源的一個(gè)方面，主要是控制人利用或操縱制度以獲得影響力。

控制人應(yīng)擁有的社會(huì)資本量大小通常由所處的制度環(huán)境決定，控制人也可通過擁有的社會(huì)資本量對(duì)制度施加影響（王春艷等，2016）。

二、 萬科股權(quán)之爭(zhēng)演變中，社會(huì)資本和制度環(huán)境對(duì)其控制權(quán)演變起到關(guān)鍵作用

1.控制權(quán)可以依靠社會(huì)資本維持，但社會(huì)資本的不確定性會(huì)給控制權(quán)帶來風(fēng)險(xiǎn)。王石掌握的社會(huì)資本，讓他在占有極少股份的情況下，仍在萬科擁有絕對(duì)的控制權(quán)。在此社會(huì)資本分為企業(yè)內(nèi)部資本和企業(yè)外部資本，內(nèi)部資本主要有與王石有密切關(guān)系的郁亮等高層管理人員，外部資源就是深圳地鐵等外部財(cái)務(wù)投資者。王石個(gè)人獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)精神、權(quán)威和榮譽(yù)等都使他高層管理團(tuán)隊(duì)牢不可破，這種個(gè)人魅力和團(tuán)隊(duì)的價(jià)值也吸引著深圳地鐵的加入。王石對(duì)內(nèi)部資源的配置權(quán)力也強(qiáng)化了他在萬科的控制權(quán)，對(duì)內(nèi)部社會(huì)資本的控制也可直接獲得對(duì)公司的控制權(quán)。深圳地鐵在萬科遭到惡意入侵者的瘋狂控股后，和萬科進(jìn)行友好合作，一方面是防止國企資源外流，另一方面是看中王石的團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營管理方法，所以內(nèi)部資本可以間接影響到了外部資本的獲取。同時(shí)也是因?yàn)樯钲诘罔F這個(gè)外部資本的加入，王石才能守住其對(duì)萬科的控制權(quán)。

華潤的態(tài)度在整個(gè)事件的演化中也是起到了很大的作用，王石與華潤前董事長(zhǎng)私交甚好，有很強(qiáng)的內(nèi)部資本關(guān)系，使整個(gè)公司的運(yùn)行吸引外部資本，進(jìn)而共享控制權(quán)也曾起到巨大作用，但是面對(duì)華潤董事?lián)Q代和其股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，華潤倒戈給萬科帶來極大風(fēng)險(xiǎn)，雙方利益互損會(huì)帶來內(nèi)部資本的斷裂，進(jìn)而對(duì)控制權(quán)形成風(fēng)險(xiǎn)。寶能集團(tuán)不斷地通過杠桿控制股份，不斷逼宮給萬科整個(gè)企業(yè)的利潤和股價(jià)帶來巨大波動(dòng)，適當(dāng)?shù)耐獠抠Y本可以給企業(yè)帶來收益，維持更強(qiáng)的控制權(quán)，但是當(dāng)這種外部資本瘋狂肆虐時(shí)候，對(duì)控制權(quán)的沖擊是致命的。社會(huì)資本存在不確定性，而且這種不確定性會(huì)給控制權(quán)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

2.控制權(quán)可以依靠企業(yè)的內(nèi)部制度環(huán)境設(shè)置屏障，依靠外部制度環(huán)境扭轉(zhuǎn)局面，奪回控制權(quán)。寶能對(duì)萬科的持股比例接近30%時(shí)候，由于萬科的內(nèi)部制度中規(guī)定超過30%將會(huì)對(duì)公司具有絕對(duì)控制權(quán)，王石開始慌忙應(yīng)對(duì)以驅(qū)逐外來入侵者。繼公開發(fā)表喊話之后，基于內(nèi)部制度中累積投票權(quán)的規(guī)定，阻止寶能進(jìn)入。寶能當(dāng)時(shí)已獲得輿論的支持，若寶能再獲得中小股東的股份，王石將失去對(duì)萬科的控制權(quán)。企業(yè)內(nèi)部制度是可以為創(chuàng)始人維護(hù)權(quán)利的，阻礙外來者爭(zhēng)奪控制權(quán)。

寶能在利用下屬的公司間接占有萬科股份的時(shí)候，過度張狂利用杠桿率和險(xiǎn)資，擾亂市場(chǎng)（下轉(zhuǎn)第85頁）（上接第90頁）順序，引起監(jiān)管部門的注意，對(duì)其的合法性開始提出質(zhì)疑。隨后保監(jiān)會(huì)要對(duì)萬能險(xiǎn)公司的賬戶管理，結(jié)算利率等進(jìn)行盤查，寶能才開始收手，恒大也想要脫身。不完善的制度環(huán)境會(huì)吸引投機(jī)者作出擾亂市場(chǎng)的行為，但也正是政府監(jiān)管的存在，外部制度環(huán)境發(fā)揮作用，最終會(huì)幫創(chuàng)始人守住控制權(quán)。

三、 對(duì)公司抵御敵意進(jìn)入者的幾點(diǎn)建議

1.完善制度設(shè)計(jì)，健全反收購法律制度。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，創(chuàng)始人一開始擁有的各種人際和社會(huì)資源逐漸被淡化。社會(huì)資本被制度環(huán)境牽制，具有很強(qiáng)不確定性。創(chuàng)始人想要保護(hù)自己的控制權(quán)不受干擾，就要設(shè)計(jì)更加完善的制度。創(chuàng)始人可以根據(jù)以下幾點(diǎn)提高外來者通過股權(quán)控制公司的難度：①一般外來者都是通過二級(jí)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)股份占有，在此就可以加大外來者的成本，使其難于進(jìn)入。②利用內(nèi)部制度環(huán)境或者內(nèi)部固有的資源關(guān)系，嚴(yán)格設(shè)置對(duì)外來進(jìn)入者表決權(quán)障礙。③防范于未然，成立專門部門或者派專員嚴(yán)格監(jiān)控?cái)骋馊肭终?，及早發(fā)現(xiàn)其不正當(dāng)?shù)倪M(jìn)入操作手段。

另外，政府在制定反收購法律法規(guī)的時(shí)候，要更加公正公開，在不壓制收購市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，維護(hù)中小投資者的利益。以保護(hù)收購與被收購雙方利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，設(shè)計(jì)出合理規(guī)范的反收購制度。

2.占據(jù)一定比例的資本資源，建立更穩(wěn)固的股權(quán)結(jié)構(gòu)。創(chuàng)始人在成立之初進(jìn)行了股權(quán)制度實(shí)際來保護(hù)自己的絕對(duì)控制權(quán)不受影響，但是還需要實(shí)際的資本資源。我國現(xiàn)有的證券法和公司法都在保護(hù)股東權(quán)益，在此制度環(huán)境下，若不擁有一定比例的股權(quán)，其控制權(quán)很容易受到惡意沖擊?；蛘叽嬖趧?chuàng)始人利用控制權(quán)謀私利的現(xiàn)象。另外，在萬科運(yùn)行之初，王石以大氣魄只占極少的股權(quán)贏得公司的絕對(duì)控制權(quán)，但是公司始終是在市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境的運(yùn)行，就要尊重游戲規(guī)則，若不能制定出像京東和阿里巴巴那樣特色穩(wěn)固的股權(quán)制度，就要放棄股權(quán)高度分散的運(yùn)行模式來抵御敵意入侵者，要制定更加完善和牢固的股權(quán)制度才能讓公司穩(wěn)定長(zhǎng)久發(fā)展。

3.注重維護(hù)與利益相關(guān)者的關(guān)系，加強(qiáng)政府監(jiān)管力度。華潤集團(tuán)倒戈并非戲劇性，是王石選擇了深圳地鐵發(fā)展新的伙伴關(guān)系，在股權(quán)被稀釋的利益損害下，加劇了本就曖昧的關(guān)系的破裂。股權(quán)融資固然是抵御敵意進(jìn)入者的很好的手段，但是兼顧利益相關(guān)者才能贏得企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

收購市場(chǎng)的唯一權(quán)威監(jiān)管人是政府，政府要發(fā)揮監(jiān)管的責(zé)任。其一主要是確認(rèn)收購的合法性，嚴(yán)格控制監(jiān)管收購資金杠桿率。其二確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息的真實(shí)有效性，防止內(nèi)幕交易的發(fā)生。其三是盡力保護(hù)雙方利益不受損，保證健康有序的市場(chǎng)環(huán)境。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院）