郭晨曦 王軒

摘要：當(dāng)前，我國金融業(yè)發(fā)展進(jìn)入快速變革時期，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、金融行業(yè)改革創(chuàng)新加速、監(jiān)管要求趨嚴(yán)等一系列因素相互交織，對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理和盈利能力造成沖擊。商業(yè)銀行和保險公司已經(jīng)建立資產(chǎn)負(fù)債管理駕馭市場化動因，尋求商業(yè)銀行和保險公司效益的最大化。面對防風(fēng)險嚴(yán)監(jiān)管的政策環(huán)境、緊平衡的市場環(huán)境和精細(xì)化管理的內(nèi)在需求，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平是資產(chǎn)管理公司可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)借鑒商業(yè)銀行和保險公司的經(jīng)驗教訓(xùn)，樹立以價值創(chuàng)造為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理理念，建立以資本管理為先導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，推進(jìn)以數(shù)據(jù)積累、方法論和信息系統(tǒng)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理能力，實現(xiàn)從外延式增長向內(nèi)涵式發(fā)展、從粗放經(jīng)營向集約管理的轉(zhuǎn)變，保證穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)管理公司； 資產(chǎn)負(fù)債管理； 資本管理

一、 引言

1999年，為化解金融風(fēng)險、提高國有商業(yè)銀行競爭力、促進(jìn)國有企業(yè)改革，四大金融資產(chǎn)管理公司（中國信達(dá)、中國華融、中國長城和中國東方）先后成立，專門處置銀行不良資產(chǎn)。在圓滿完成了政策性不良資產(chǎn)的處置任務(wù)后，四大金融資產(chǎn)管理公司紛紛開啟了商業(yè)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。中國信達(dá)、中國華融分別于2010年、2012年完成了股份制改革，中國東方和中國長城在2016年改制為股份有限公司。經(jīng)過十九年的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)發(fā)展成集不良資產(chǎn)經(jīng)營、投資及資產(chǎn)管理和多元化金融服務(wù)為一體的國有大型綜合金融集團(tuán)。截止2017年末，我國四大金融資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到5.15萬億元，總負(fù)債4.62萬億元，所有者權(quán)益0.53萬億元，凈利潤677億元。

從外部政策環(huán)境上講，我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，宏觀經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入新常態(tài)，高質(zhì)量發(fā)展成為新的“主題詞”，外部融資環(huán)境嚴(yán)峻，負(fù)債成本呈持續(xù)攀升趨勢。從金融行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀上講，銀行業(yè)和保險業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式趨近完善。相較于商業(yè)銀行和保險公司，金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營管理聚焦于資產(chǎn)端，不存在穩(wěn)定的負(fù)債來源。除了傳統(tǒng)不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)外，旗下金融平臺已經(jīng)涵蓋銀行、證券、期貨、保險、基金、信托和金融租賃等多家金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)的專業(yè)性、多樣性和復(fù)雜性顯著提升。從金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展歷程上講，金融資產(chǎn)管理公司一直保持著資產(chǎn)負(fù)債高速增長和粗放式管理模式，忽視了精細(xì)化管理。這將導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債增長放緩和業(yè)務(wù)增速下降即將成為常態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)盈利模式和社會融資環(huán)境變化極有可能對金融資產(chǎn)管理公司的未來發(fā)展造成較大沖擊。

面對防風(fēng)險嚴(yán)監(jiān)管的政策環(huán)境、緊平衡的市場環(huán)境和精細(xì)化管理的內(nèi)在需求，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平是金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)對環(huán)境變化、謀求可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)樹立資產(chǎn)負(fù)債管理理念，建立資產(chǎn)負(fù)債管理體系，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌發(fā)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)，確保金融資產(chǎn)管理公司的穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

二、 資產(chǎn)負(fù)債管理概述

資產(chǎn)負(fù)債管理是為實現(xiàn)既定的經(jīng)營目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)在可容忍的風(fēng)險限額內(nèi)，對整體資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行統(tǒng)一計劃、配置和控制的過程，以及前瞻性的進(jìn)行業(yè)務(wù)決策的管理體系，其核心是價值創(chuàng)造和風(fēng)險管理的有機(jī)結(jié)合。作為創(chuàng)造價值和風(fēng)險控制的基礎(chǔ)，資產(chǎn)負(fù)債管理傳遞經(jīng)營思路和決策業(yè)務(wù)策略，是金融機(jī)構(gòu)各層次管理的主軸。

從資產(chǎn)負(fù)債管理的歷史演進(jìn)上看，隨著不同時期經(jīng)濟(jì)、金融、監(jiān)管政策的變化和銀行經(jīng)營實力、統(tǒng)計手段的改進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債管理初步地劃分為三個階段：資產(chǎn)管理階段、負(fù)債管理階段和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理階段。

一是資產(chǎn)管理階段。20世紀(jì)60年代以前，美國商業(yè)銀行存款穩(wěn)定，管理重點(diǎn)在資金配置端，在確保流動性基礎(chǔ)上實現(xiàn)盈利的最大化。資產(chǎn)管理的目標(biāo)和約束成為了資產(chǎn)管理理論和方法的核心，這些理論主要包括商業(yè)貸款理論、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移理論、預(yù)期收入理論和資金合理配置方法等等。相比于商業(yè)銀行，保險公司和養(yǎng)老金公司由于受到監(jiān)管和資本市場的限制，無法過多進(jìn)行積極的資產(chǎn)配置，主要以流動性和安全性為主。

二是負(fù)債管理階段。20世紀(jì)60年代以后，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化。一方面，西方國家的經(jīng)濟(jì)高速增長導(dǎo)致貸款需求迅速提高，遠(yuǎn)超存款增速；另一方面，各國實施寬松的貨幣政策、同業(yè)拆借市場蓬勃發(fā)展以及大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的創(chuàng)設(shè)使得金融機(jī)構(gòu)獲取資金的渠道多元化。這意味著金融機(jī)構(gòu)并不需要時刻保持大量高流動性資產(chǎn)，隨時可以通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單和同業(yè)拆借等主動負(fù)債方式解決流動性問題。當(dāng)然，負(fù)債管理的必要條件是金融市場較為穩(wěn)定，資金寬裕且利率較低。

三是資產(chǎn)負(fù)債管理階段。20世紀(jì)80年代后，隨著利率市場化和綜合化經(jīng)營的推進(jìn)，金融市場利率劇烈波動，金融機(jī)構(gòu)的流動性、安全性和盈利性難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一，單方面的資產(chǎn)管理和負(fù)債管理難以為繼，其管理重點(diǎn)漸漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債的綜合管理階段。同時，盡管資產(chǎn)負(fù)債管理的原始理論和經(jīng)驗來源于商業(yè)銀行，保險公司和基金公司等金融機(jī)構(gòu)針對自身的資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)，改進(jìn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，運(yùn)用到相應(yīng)的財務(wù)管理實踐中。2010年11月，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資本管理和流動性監(jiān)管，巴塞爾委員會通過了“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”（Basel Ⅲ）改革法案，對資本監(jiān)管規(guī)則和流動性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修訂，新設(shè)杠桿率指標(biāo)，對金融體系穩(wěn)定性提出了更高的要求。至此，資產(chǎn)負(fù)債管理與全面風(fēng)險管理有機(jī)結(jié)合，在金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理中發(fā)揮更加核心的作用。

三、 金融資產(chǎn)管理公司亟待推進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理

目前，中國的商業(yè)銀行和保險公司借鑒國外的金融機(jī)構(gòu)，建立起較為完整的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，一方面從治理層面建立了相互制衡的資產(chǎn)負(fù)債管理組織架構(gòu)，另一方面運(yùn)用流動性管理、利率風(fēng)險管理、匯率風(fēng)險管理、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價管理、資本管理和壓力測試等工具方法，管理和控制資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模、增速和結(jié)構(gòu)。而金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理起步較晚，業(yè)務(wù)類型多樣，業(yè)務(wù)出發(fā)點(diǎn)獨(dú)特，偏重于不良資產(chǎn)的收購和處置、且非標(biāo)準(zhǔn)化居多，數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、信息系統(tǒng)基礎(chǔ)薄弱，加之對資產(chǎn)負(fù)債管理的理解和重視程度不夠，使得資產(chǎn)負(fù)債管理的推進(jìn)和深化都較之其他金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)有更大的難度和挑戰(zhàn)。

1. 外部強(qiáng)監(jiān)管的政策環(huán)境。2012年，中國原銀監(jiān)會發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司非現(xiàn)場監(jiān)管報表指標(biāo)體系（試行）》，規(guī)定資本充足率必須不低于12.5%。2016年，借鑒商業(yè)銀行監(jiān)管辦法，中國原銀監(jiān)會發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司非現(xiàn)場監(jiān)管報表指標(biāo)體系》，將資本充足率細(xì)分為三級，核心一級資本充足率不低于9%，一級資本資本充足率不低于10%，資本充足率必須不低于12.5%。2017年12月29日，為引導(dǎo)資產(chǎn)公司進(jìn)一步聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和規(guī)范多元化經(jīng)營，原中國銀監(jiān)會頒布《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法》，修訂非金融子公司資本投資計量方法、集團(tuán)超額資本等，不斷完善金融資產(chǎn)管理公司的資本監(jiān)管指標(biāo)體系。根據(jù)2017年四家金融資產(chǎn)管理公司披露的數(shù)據(jù)，除了中國信達(dá)和中國東方與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持著合理的安全邊際，中國華融和中國長城的資本充足率已逼近監(jiān)管紅線。這意味著金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營必須實施以資本約束為導(dǎo)向的發(fā)展模式，樹立以經(jīng)濟(jì)資本為核心的價值管理理念。

2. 內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債管理理念淡薄和體系缺失。

一是內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債管理理念淡薄。在過去十幾年的發(fā)展過程中，金融資產(chǎn)管理公司資本約束的觀念非常淡薄，缺乏資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的意識，相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系仍不健全。金融資產(chǎn)管理公司主要以不良資產(chǎn)經(jīng)營為主，業(yè)務(wù)部門不了解負(fù)債成本和結(jié)構(gòu)，容易造成激進(jìn)經(jīng)營的惡性循環(huán)。資產(chǎn)負(fù)債管理理念和體系缺失導(dǎo)致資產(chǎn)久期和負(fù)債久期的長期錯配，阻礙資產(chǎn)管理公司核心競爭力的構(gòu)建。

二是近五年來內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債管理體系缺失。金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模的高速增長，一方面，迫使負(fù)債規(guī)模的高速增長，而負(fù)債成本的上升和資產(chǎn)風(fēng)險的暴露，導(dǎo)致盈利能力的快速下滑（如圖1）；另一方面，資產(chǎn)增長速度與資本積累速度不相匹配，資本補(bǔ)充的壓力日益加大，導(dǎo)致資本充足率的快速下滑（如表2）。目前，四大金融資產(chǎn)管理公司尚未建立起健全的資產(chǎn)負(fù)債管理組織架構(gòu)，而單一的資產(chǎn)管理或單一的負(fù)債管理已無法應(yīng)對外部強(qiáng)監(jiān)管的政策環(huán)境和嚴(yán)峻的融資環(huán)境，導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理公司的可持續(xù)經(jīng)營難以為繼。隨著利率市場化推進(jìn)、資本監(jiān)管力度加大和資產(chǎn)管理公司治理結(jié)構(gòu)的完善，資產(chǎn)管理公司的規(guī)模擴(kuò)張必須量入為出，主動進(jìn)行資產(chǎn)的合理配置，資產(chǎn)負(fù)債管理理念的貫徹和系統(tǒng)的構(gòu)建將成為金融資產(chǎn)管理公司扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困局的核心和關(guān)鍵。

四、 推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理

實際上，資產(chǎn)負(fù)債管理貫穿于金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)經(jīng)營和融資活動等過程的始終，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)樹立以價值創(chuàng)造為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理理念，建立以資本管理為先導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，推進(jìn)以數(shù)據(jù)積累、方法論和信息系統(tǒng)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理能力，實現(xiàn)從外延式增長向內(nèi)涵式發(fā)展、從粗放經(jīng)營向集約管理的轉(zhuǎn)變，保證穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

1. 樹立以價值創(chuàng)造為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理理念。在防范化解重大風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)增長由高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的背景下，金融機(jī)構(gòu)高速增長的風(fēng)險偏好已經(jīng)不合時宜。為了保證經(jīng)營的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司必須由粗放式管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理，由規(guī)模情結(jié)轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移到股東價值、企業(yè)價值和客戶價值的有機(jī)結(jié)合。在探索如何實現(xiàn)以價值創(chuàng)造為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理的過程中，不能繞開兩個關(guān)鍵詞：風(fēng)險和流程。一是明確風(fēng)險偏好。作為金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營戰(zhàn)略及風(fēng)險戰(zhàn)略的重要組成部分，風(fēng)險偏好是為了滿足利益相關(guān)方的要求與期望，在風(fēng)險可控的前提下為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和業(yè)務(wù)計劃而愿意承擔(dān)的風(fēng)險類型與總體風(fēng)險水平。以價值創(chuàng)造為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理的基本前提是樹立以流動性和安全性為前提獲取盈利的穩(wěn)健理念。二是健全管理流程?；诠δ荦R全、責(zé)權(quán)統(tǒng)一資產(chǎn)負(fù)債管理組織架構(gòu)，打通宏觀的資產(chǎn)負(fù)債管理和微觀的業(yè)務(wù)經(jīng)營流程，將價值創(chuàng)造的核心理念傳導(dǎo)至各業(yè)務(wù)條線、分支機(jī)構(gòu)和項目團(tuán)隊，實現(xiàn)精細(xì)化的資產(chǎn)負(fù)債管理。

2. 建立以資本管理為先導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。隨著《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法》的出臺，金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)的擴(kuò)張須有相應(yīng)的資本要求，資產(chǎn)負(fù)債管理的各項活動應(yīng)以資本管理為起點(diǎn)和核心。目前四大資產(chǎn)管理公司偏于規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)擴(kuò)張快于資本補(bǔ)充，資本補(bǔ)充壓力較大。在資本約束條件下，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資本的剛性約束機(jī)制，以風(fēng)險調(diào)整后資本回報率（RAROC）為先導(dǎo)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程和資本管理的有機(jī)結(jié)合，將資本回報水平作為資產(chǎn)配置的管理路徑，提高資本利用效率，處理好資本約束與資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)增長之間的關(guān)系，促進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司的價值最大化。

3. 推進(jìn)以數(shù)據(jù)積累、方法論和信息系統(tǒng)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理活動的數(shù)據(jù)積累、方法論和信息系統(tǒng)，提升管理技術(shù)能力。一是數(shù)據(jù)積累。金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債管理需要以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，包括但不限于財務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、風(fēng)險數(shù)據(jù)以及同業(yè)數(shù)據(jù)等，集團(tuán)數(shù)據(jù)、法人數(shù)據(jù)、地區(qū)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、客戶數(shù)據(jù)等?；A(chǔ)數(shù)據(jù)的及時性、準(zhǔn)確性和全面性，對于資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)狀特征和計劃安排等具有重要意義。二是方法論。金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債宏觀管理模型需要在給定的各項約束條件下，求得資產(chǎn)負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)的最優(yōu)解。金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債微觀管理模型包括資產(chǎn)配置方面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析、行業(yè)分析、盈利分析等；風(fēng)險管理方面的信用風(fēng)險模型、市場風(fēng)險模型、操作風(fēng)險模型和壓力測試等；流動性管理方面的缺口管理模型、久期分析模型和內(nèi)部資金定價模型等；計劃管理方面的資產(chǎn)規(guī)模計劃、負(fù)債規(guī)模計劃等。從信息系統(tǒng)的角度講，資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)需要構(gòu)建自上而下和自下而上的系統(tǒng)，打通資產(chǎn)負(fù)債的宏觀管理（資產(chǎn)負(fù)債總量管理、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理、資產(chǎn)負(fù)債效益管理和資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險管理等）和微觀管理（項目的審批、投放、管理和退出，會計的計量、確認(rèn)和核算等）。

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作者簡介：郭晨曦（1991-），男，漢族，山西省晉城市人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后科研流動站、中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司博士后科研工作站聯(lián)合在站博士后，研究方向為理論經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)；王軒（1988-），男，漢族，河北省廊坊市人，就職于中國工商銀行總行監(jiān)事會辦公室，中國科學(xué)院大學(xué)管理學(xué)博士，研究方向為國際金融。

收稿日期：2018-08-10。