黃英健

（河北金融學院研究生部，河北 保定 071000）

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的人將資金投資到證券市場中。股票價格成為影響人們投資方向及盈虧的關(guān)鍵。貴州茅臺的股價一直是股民投資的首選。在消費升級的大趨勢及海外資金一直對白酒股青睞有加的形勢下，許多券商預計其2018年股價可能突破900元。對影響其股價變動的因素應該予以關(guān)注，微觀因素（財務指標）是影響其股票價格最根本的因素。

文獻綜述：陸靜、孟東衛(wèi)和廖剛（2002）采用擴展的O-F模型分析了會計盈余、經(jīng)營現(xiàn)金流量和凈資產(chǎn)對股票價格的解釋力度，研究表明每股收益能夠很好的解釋股票價格，現(xiàn)金流量信息沒有很好的被股票價格吸收，自由現(xiàn)金流比經(jīng)營現(xiàn)金流能更穩(wěn)定的解釋股票價格。程立超（2010）基于1997年1月至2006年11月的中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對包含股票價格的新凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模型進行估計，分析各種沖擊對于主要宏觀變量的影響。認為股票價格波動與宏觀經(jīng)濟波動有著密切聯(lián)系。黃巖、李元旭（2008）以滬深股市的上市公司為樣本,建立了中國工業(yè)類上市公司財務失敗預測模型，并應用該模型對預測樣本進行實證研究。結(jié)果顯示,該預測模型是預測上市公司財務失敗的一種有效、實用的方法。

二、公司財務指標對股票價格影響的實證檢驗

公司的主要財務指標包括：償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標。將因變量茅臺2003年第一季度到2017年第二季度每季度三個月末股價的平均值設(shè)為Y，自變量財務指標設(shè)為流動比率CR、速動比率QR、存貨周轉(zhuǎn)率ITR、資產(chǎn)收益率-攤薄ROE、銷售毛利率GPM、每股凈資產(chǎn)NAPS。

（一）平穩(wěn)性檢驗

對每個變量進行單位根檢驗，滯后階數(shù)根據(jù)SIC準則選取，結(jié)果都是一階差分平穩(wěn)序列，通過johansen協(xié)整檢驗來觀察他們之間的關(guān)系。

（二）滯后階數(shù)的確定

利用VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)。要解釋的變量有七個，根據(jù)修正過之后數(shù)據(jù)及要解釋的變量的個數(shù)及信息準則，選擇的滯后階數(shù)為2，

表1 VAR最優(yōu)滯后階數(shù)的選取

所以建立一個VAR（2）模型。

（三）協(xié)整檢驗

Johansen協(xié)整檢驗的滯后階數(shù)要比VAR少一階，然后進行協(xié)整檢驗。

表2 跡檢驗及最大特征根檢驗結(jié)果

即這些變量間存在兩個長期均衡關(guān)系，在此我們只關(guān)注含有股價因素的均衡關(guān)系式。

VCEM向量誤差修正模型。Johansen協(xié)整檢驗證明變量之間存在兩組長期均衡關(guān)系，還看其是否存在短期均衡關(guān)系及修正方法。

對系數(shù)進行標準化的協(xié)整方程為：

誤差修正項：

則VCEM模型為：

（四）建立線性回歸模型

上述因素具有長期均衡關(guān)系，還進行了短期偏離均衡的修正，直接建立線性回歸模型為：

1.進行多重共線性檢驗。采用逐步回歸分析法的向前篩選法。

圖1 逐步回歸分析結(jié)果

從回歸結(jié)果可見，進過篩選得到的最優(yōu)方程中只包含NAPS、GPM、QR，且回歸輸出結(jié)果下方的“Selection Summary”顯示了進入方程的先后次序，因此，每股凈增產(chǎn)與股價的相關(guān)性最大，銷售毛利率次之，速動比率最小。所以重新建立線性回歸模型：

2.模型檢驗。（1）經(jīng)濟學意義檢驗：在假設(shè)其它變量不變的情況下，速動比率每增加1%，平均來說股價降低2.79元；銷售毛利率每增加1%，平均來說股價增加10.35元；每股凈資產(chǎn)每增加1元，平均來說股價增加2.78元，符合經(jīng)濟學意義。（2）統(tǒng)計檢驗：擬合優(yōu)度：R2=0.717951，修正可決系數(shù)為0.702281，模型對樣本擬合的不是太好。

F檢驗：F統(tǒng)計量對應的P值為0.000000，說明回歸方程顯著。

三、結(jié)論與政策含義

對茅臺股票價格影響力的三個財務指標由高到低排序為每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率及速動比率，前兩項均為盈利能力指標，最后一項為償債能力指標。

（一）對公司建議

茅臺公司要注重對盈利能力的加強，從2018年第一季度的數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流、凈利潤、營業(yè)收入銷售毛利率在同行業(yè)中均排名第一，這說明企業(yè)盈利能力是造成股價上漲的一個重要因素。提高銷售收入、降低成本是提高盈利能力的方法。貴州茅臺公司應保護知識產(chǎn)權(quán)，加強防偽水平；加強營銷隊伍建設(shè)；發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品，使產(chǎn)品多樣化來滿足各社會階層的需求；做好宣傳公關(guān)工作，增強大眾對其的信心。

（二）對投資者的建議

個人投資者購買茅臺股票時不能意味盲從，可以結(jié)合經(jīng)濟形勢、宏觀政策對白酒行業(yè)有大體把握，再通過觀察分析企業(yè)的財務信息，尤其是每股凈資產(chǎn)和銷售毛利率指標的變化，也不能只看這幾個指標，還要多參考機構(gòu)投資者的建議，機構(gòu)投資者獲取信息能力和分析數(shù)據(jù)能力較強。