翟凱凱

（云南師范大學(xué)，云南 昆明 650000）

一、緒論

隨著黨十九大的勝利召開，很明確的是中國已經(jīng)進(jìn)入“新時(shí)代”，整個(gè)國家綜合實(shí)力的提高，人民生活普遍實(shí)現(xiàn)小康水平，人們在不斷創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)，也逐漸有了貨幣剩余，在除日常開銷之外，有了閑置資金，一般進(jìn)行定期存款，賺取利息。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)表明，一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，有效需求的提升，投資加大，貨幣供不應(yīng)求，一國為保持利率的穩(wěn)定及順應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，必將增發(fā)貨幣量，并同時(shí)保持一定溫和的通貨膨脹，盡可能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

然而另一方面，面對中國近30年資本市場的發(fā)展，國民對于有關(guān)股權(quán)或債券型的投資方面的知識知之甚少，其專業(yè)領(lǐng)域不夠成熟，從2015至2016年股市從牛市轉(zhuǎn)熊市可以看出，中國絕大多數(shù)小散戶不是牢牢深套，便是血本無歸。

所以對于普通工薪階級，一方面因通貨膨脹下，使得閑置資金于銀行中的利率過低，而無法有效利用其機(jī)會成本；另一方面對于股權(quán)或債券投資上因精力不足或無專業(yè)知識而望洋興嘆。故本文旨在介紹指數(shù)型基金，可以幫助國民更有效創(chuàng)造貨幣，實(shí)現(xiàn)被動收入的財(cái)富積累，以此來緩和我國在新時(shí)期的主要矛盾。

二、基于微笑曲線理論的基金定投

（一）基金定投

基金定投，又稱基金定期定額投資，是指投資者與基金公司或者基金代銷機(jī)構(gòu)（證券公司或銀行）約定在每個(gè)月的固定時(shí)間，從投資者賬戶中劃出該固定金額并投資到該基金公司相應(yīng)的某只開放式基金的投資方式。[1]它強(qiáng)調(diào)三個(gè)固定，即固定的時(shí)間、固定的金額及固定的基金。也可以投資者選擇在任一交易日，自己選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行申購。

（二）微笑曲線理論

微笑曲線理論是由宏碁集團(tuán)創(chuàng)辦人施振榮先生于1992年提出，作為該集團(tuán)中長期的發(fā)展策略方向，[2]并在各個(gè)領(lǐng)域投資領(lǐng)域的發(fā)展不斷完善，不僅包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)還有資本市場。

隨著資本市場的不斷發(fā)展，學(xué)者也逐漸將微笑曲線理論運(yùn)用到股票或基金的投資策略上。

圖一 微笑曲線理論

在基金的定投中，更多進(jìn)行的是所謂的“左側(cè)交易”，抑或逆向交易，表現(xiàn)出來的是“低吸、高拋”。在下跌中，左側(cè)交易的成本相對較低，距離底部區(qū)域較近，安全系數(shù)相對較高，此時(shí)必須具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流持續(xù)買入。所以基金定投最大的好處是在于分批進(jìn)場、攤平投資成本，分散可能買高的風(fēng)險(xiǎn)，避免了投資容易出現(xiàn)追漲殺跌的情況。通過在不同點(diǎn)位的投資，加權(quán)平均投資成本后，降低了價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、提高獲利的作用。并克服人性的優(yōu)柔寡斷、追漲殺跌的心理弱點(diǎn)以此應(yīng)運(yùn)而生的一種投資方法。

然而，盡管基金定投具有如上文所述三個(gè)固定特點(diǎn)，但這并不意味著可以完全放棄時(shí)機(jī)，而進(jìn)行盲目的定投操作，比如適合定投的基金類型及選擇入市的時(shí)機(jī)，同樣至關(guān)重要，不可忽略。

三、指數(shù)型基金與投資策略

（一）指數(shù)型基金

按其投資方式的不同，基金可以分為主動型投資與被動型投資，其中后者又稱為指數(shù)型基金，是以特定指數(shù)（如滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)等）為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成份股為投資對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。基金經(jīng)理不主動取得超過市場的收益，而是跟蹤復(fù)制上述某一特定指數(shù)。

指數(shù)可以分為兩類：寬基指數(shù)和窄基指數(shù)。寬基指數(shù)主要是覆蓋股票面廣泛，具有相當(dāng)代表性的指數(shù)基金。窄基指數(shù)主要是指針對某一行業(yè)，某一領(lǐng)域?qū)ｉT推出的指數(shù)基金。相比起來，寬基指數(shù)是更適合定投的指數(shù)，這主要是因?yàn)檎笖?shù)大都有以下缺點(diǎn)：其一，所代表的行業(yè)是周期性行業(yè)，長期看并非是波動向上的走勢；其二，估值難度較高，尤其是很多熱門行業(yè)和題材，估值水平往往也較高。而上證50指數(shù)便是寬基指數(shù)。

上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標(biāo)是建立一個(gè)成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)。具體到本文，以易方達(dá)上證50指數(shù)基金（代碼：110003）為例。

圖二 易方達(dá)上證50指數(shù)基金凈值走勢

如圖二所示，是易方達(dá)上證50指數(shù)基金份額與上證50指數(shù)的趨勢圖，可以看出，易方達(dá)上證50指數(shù)幾乎完全跟蹤上證50指數(shù)。

指數(shù)型基金最大的特點(diǎn)是，相對于其他諸類基金而言，費(fèi)用較低，包括管理、交易傭金等費(fèi)用。其次，基金是具有一種非常有效分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，是一種利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。相對于股票，更多普通人因缺乏專業(yè)理財(cái)知識，投資股票未必能取得基金更大的收益。第三，就其被動型投資而言，跟蹤某一特定指數(shù)，并將募集資金權(quán)重分在數(shù)幾十種甚至幾百種股票上，也可以避免基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)及降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）基金投資策略分析

根據(jù)定投基金的特點(diǎn)，一般來說，凈值波動大的基金更適合定投，如本文上述基金定投所知，于微笑曲線左側(cè)下跌時(shí)，進(jìn)行有策略的持續(xù)購入，并于微笑曲線附近加大投資額度，適宜采取“大跌大買，大漲大賣”的策略方式，將能更有效的降低成本，實(shí)現(xiàn)基金份額的最大化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金定投一年，虧損率高達(dá)51.36%；若定投三年，虧損只有10.7%；若為五年，則只有4.81%。[3]所以，與原微笑曲線理論用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)策略一樣，基金定投同樣適用的是中長期的投資者，一般為3～5年。

（三）基金定投之標(biāo)的選擇

不管從投資年限或者趨勢波動較大的特點(diǎn)來看，基金定投最好的標(biāo)的選擇是指數(shù)型基金，不僅僅因?yàn)樗耆櫮骋惶囟ǖ闹笖?shù)而言。

相對而言主動性型基金，根據(jù)市場有效性假說，有關(guān)市場的一切信息，都已經(jīng)反應(yīng)到其股價(jià)上，投資人不可能持續(xù)地獲取超過市場平均利潤的業(yè)績，因此不可持續(xù)的戰(zhàn)勝市場?！爸笖?shù)基金教父”博格的研究指出，1970年美國有335只共同基金，2005年有233只基金倒閉清算，剩余的有3只基金能夠保持超越指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)以上的年收益率，這意味著36年間，有99%的基金輸給了指數(shù)。而巴菲特更是曾十次推薦指數(shù)型基金，他強(qiáng)調(diào)：“對于絕大多數(shù)沒有時(shí)間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數(shù)基金是他們投資股市的最佳選擇。”

四、易方達(dá)上證50指數(shù)基金的實(shí)證分析

易方達(dá)上證50指數(shù)基金，是由易方達(dá)基金管理有限公司于2004年3月22日發(fā)起，至2017年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)100.99億元，其中股票投資部分（達(dá)投資金額的92.35%）以上證50指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，資產(chǎn)配置追求充分投資，不根據(jù)對市場時(shí)機(jī)的判斷主動調(diào)整股票倉位，通過運(yùn)用深入基本面研究及先進(jìn)的數(shù)量化投資技術(shù)，控制與目標(biāo)指數(shù)的偏離風(fēng)險(xiǎn)，以此追求與基準(zhǔn)相當(dāng)?shù)氖找嫠健?/p>

（一）計(jì)算收益模型與數(shù)據(jù)來源

計(jì)算收益模型為：

假設(shè)不考慮整個(gè)投資過程的費(fèi)用及分紅，R為年收益率，n為投資次數(shù)，A表示固定投資金額，r為年數(shù)，S表示基金份額，i表示當(dāng)期每月投資次序（=1，2，3...），St表示為最后一期的基金份額。

本文選取易方達(dá)上證50指數(shù)基金每個(gè)月份的第一個(gè)交易日的收盤基金份額數(shù)為樣本，總計(jì)46個(gè)。時(shí)間維度：從2014年1月至2017年的10月1日為止。數(shù)據(jù)來源：易方達(dá)基金管理有限公司官網(wǎng)。

假設(shè)我們固定投資額為A=100元，N=45（S1=0.6246...S45=1.3032），St=1.3183。對于最后一期即第46期選擇不再投資，贖回所有的基金份額?？芍磕甑氖找媛蕿镽=12.11%。

其中包括2015年完整的牛轉(zhuǎn)熊市，如果將全部資金投資于高位，損失將不可避免。而基于微笑曲線模型的基金定投，卻可以有效規(guī)避上證50指數(shù)的波動，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)四年平均12%的收益，完全超過同期銀行存款利率及通貨膨脹導(dǎo)致的損失。

五、結(jié)論

通過本文的分析，基金定投可以有效的規(guī)避因股市波動所導(dǎo)致基金投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)，尤其在快節(jié)奏的經(jīng)濟(jì)步伐中，絕大多數(shù)工薪階級沒有相關(guān)專業(yè)背景，亦無充沛的經(jīng)歷去研究某一股票、債券或其他基金類型為標(biāo)的的投資，那么指數(shù)型基金，在上述優(yōu)勢中足以體現(xiàn)其投資價(jià)值，而更為重要的是，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)從高速增長變?yōu)楦哔|(zhì)量增長的同時(shí)，又可以恰逢其時(shí)的獲得中國“經(jīng)濟(jì)增長紅利”，規(guī)避了因通貨膨脹而導(dǎo)致的貨幣貶值。