張賀

摘要： 在“一帶一路”倡議下，中國(guó)企業(yè)走出去迎來重要契機(jī)。特別是云南地處我國(guó)沿邊開發(fā)開放重要地帶，又處“一帶一路”倡議將歐洲與東亞這兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)圈緊密相連的地區(qū)，我國(guó)企業(yè)以云南為跳板“走出去”具有天然優(yōu)勢(shì)。并購是企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)最直接的方式，并購過程中離不開商業(yè)銀行服務(wù)支持。本文通過分析在滇商業(yè)銀行跨境并購業(yè)務(wù)所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，得到商業(yè)銀行開展并購業(yè)務(wù)的啟示。

關(guān)鍵詞： 一帶一路 商業(yè)銀行 跨境并購 投行業(yè)務(wù)

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)以及科學(xué)技術(shù)的快速提升，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下了出現(xiàn)了新型的跨境并購，全球化經(jīng)濟(jì)是把雙刃劍，在為全球經(jīng)濟(jì)帶來了更多契機(jī)的同時(shí)，也使其面臨著多方面的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。尤其是我國(guó)跨國(guó)企業(yè)在進(jìn)步的過程中所面臨的大環(huán)境，跨境并購的涌現(xiàn)促進(jìn)了國(guó)內(nèi)不少企業(yè)的進(jìn)步。

我國(guó)跨國(guó)企業(yè)在綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)以及經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)步的積極影響下，達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一個(gè)關(guān)鍵性渠道就是通過跨境并購，尤其是在制造業(yè)領(lǐng)域，采用這種形式能夠進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成為目前我國(guó)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鍵的主要途徑。國(guó)內(nèi)跨境并購企業(yè)自改革開放之后呈現(xiàn)出飛快的發(fā)展趨勢(shì)，并購企業(yè)在進(jìn)一步加強(qiáng)與其他各國(guó)合作共贏中一起進(jìn)步。我國(guó)政府大力支持國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外投資。習(xí)總書記于2014年在APEC峰會(huì)中明確指出，“中國(guó)向世界展開的投資將在未來10年內(nèi)達(dá)至25萬億美元”，跨境并購會(huì)面臨新的希望。商務(wù)部基于對(duì)外貿(mào)易所發(fā)行的相關(guān)重要通知中強(qiáng)調(diào)，十三五時(shí)期需完成八項(xiàng)重要工作，其中就有大力倡導(dǎo)龍頭企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施跨國(guó)并購，以此提升品牌影響力和關(guān)鍵性技術(shù)，同時(shí)擴(kuò)寬營(yíng)銷途徑，從而全面加強(qiáng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力。

根據(jù)2017年1月所提供的數(shù)據(jù)表明，我國(guó)并購規(guī)模較上年度提高了21個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)量達(dá)到11409宗，交易規(guī)模增加了11個(gè)百分點(diǎn)，高達(dá)7700億美元;我國(guó)大陸公司實(shí)現(xiàn)并購的數(shù)量提高了142%，交易金額提高了246%，達(dá)2210億美元，交易金額超過了前四年的總和。

二、跨境并購業(yè)務(wù)在滇金融機(jī)構(gòu)所面臨的機(jī)遇

（一）沿邊開發(fā)開放的地緣戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)（宏觀層面）

云南省地處中國(guó)與東南亞和南亞的結(jié)合部，在構(gòu)建第三大陸橋中發(fā)揮重要樞紐作用。“一帶一路”倡議將歐洲與東亞這兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)圈緊密相連，從而有效促進(jìn)了東南、中、西、南亞四個(gè)區(qū)域的迅速發(fā)展。其所涉及的64個(gè)國(guó)家，總?cè)丝谝?guī)模達(dá)到44億，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到21萬億美元左右，占世界經(jīng)濟(jì)總量的30%，2014年沿線國(guó)家GDP平均增速3.61%，高于世界GDP平均增長(zhǎng)速度，其中大部分發(fā)展中國(guó)家還處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，蘊(yùn)含了巨大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?、廣闊的市場(chǎng)拓展空間。

（二）中國(guó)直接投資“一帶一路”國(guó)家比重不斷提升（中觀層面）

近年來，中國(guó)對(duì)沿線各國(guó)的直接投資呈現(xiàn)出快速提升趨勢(shì)，對(duì)沿線63國(guó)家直接投資從2006年的51.98億美元，到2014年已增長(zhǎng)到924.6億美元，增長(zhǎng)了近18倍。從投資區(qū)域看，中國(guó)在沿線國(guó)家的直接投資大部分集中于東南亞國(guó)家，在沿線所有區(qū)域的總額占比高于50%。云南和東南亞相臨，由于地理因素的影響，兩者經(jīng)濟(jì)一件體的進(jìn)程持續(xù)提升，從2010年真正開啟建設(shè)東盟自由貿(mào)易區(qū)之后，我國(guó)向東南亞的直接投資存量余額從2006的17.64億美元到2014年的476.48億美元，增長(zhǎng)了17倍。

（三）跨境并購主體利益驅(qū)動(dòng)及市場(chǎng)需求（微觀層面）

首先，跨國(guó)并購中，目標(biāo)企業(yè)的估值受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，2008年以來的國(guó)際金融危機(jī)、歐債危機(jī)直接拖累了全球經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，為中國(guó)企業(yè)提供跨境并購的良好機(jī)會(huì);其次，與云南比鄰的東南亞是全球經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，其人口密度最高，加之開放較早、程度較高，是承接中國(guó)過剩制造業(yè)的理想之地，中國(guó)勞動(dòng)密集型企業(yè)可轉(zhuǎn)移到泰國(guó)和馬來西亞，產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)也可轉(zhuǎn)向越南和柬埔寨;最后，東南亞地區(qū)礦產(chǎn)儲(chǔ)量豐富，基礎(chǔ)設(shè)施落后，有超過1/5人口缺乏電力供應(yīng)，而中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施、采礦、冶金、水電、火電等領(lǐng)域都有較強(qiáng)實(shí)力，因此，有不少云南企業(yè)投資該行業(yè)，如云投集團(tuán)承接的柬埔寨吳哥國(guó)際機(jī)場(chǎng)BOT項(xiàng)目、中老、中泰鐵路項(xiàng)目建設(shè);昆鋼集團(tuán)在孟加拉和緬甸新建鋼廠;云銅集團(tuán)在老撾?yún)⑴c的資源開發(fā)項(xiàng)目;云南建投集團(tuán)的老撾萬象中心、老撾萬象賽色塔綜合開發(fā)區(qū)等投資建設(shè)項(xiàng)目以及云南能投的老撾吉象水泥廠。

三、跨境并購業(yè)務(wù)在滇金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)

（一）國(guó)際宏觀環(huán)境的不確定性（宏觀層面）

其一是世界次貸危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，每個(gè)國(guó)家雖然有對(duì)外投資的意向，同時(shí)又非常的敏感，加之每個(gè)國(guó)家龐雜的政治體系，產(chǎn)生了很多的不可預(yù)估的突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，從而使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中受到政治干涉越來越多。相較于跨境并購而言，國(guó)際投資協(xié)調(diào)體系的發(fā)展存在著很大的差距。國(guó)際雙邊、多邊投資合約自金融危機(jī)之后有很多需要改進(jìn)的地方，現(xiàn)階段標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際投資合約發(fā)展相對(duì)緩慢，呈現(xiàn)出零散的形式，還有一些規(guī)定出現(xiàn)相互沖突的情況，導(dǎo)致不少國(guó)際投資出現(xiàn)矛盾;其次，大眾（populism）及貿(mào)易保護(hù)主義（trade protectionism）開始豎起大旗，中美貿(mào)易出現(xiàn)的矛盾及糾紛，導(dǎo)致東道國(guó)的敏感性加強(qiáng)，在各級(jí)政府的打壓下，制約甚而結(jié)束了并購。

（二）國(guó)家金融政策、中介機(jī)構(gòu)支持匱乏（中觀層面）

第一，我國(guó)信貸和外匯額度指標(biāo)在很大程度上制約了企業(yè)開展跨境并購，不但對(duì)企業(yè)籌集資金的水平進(jìn)行了約束，同時(shí)還導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)因?yàn)闆]有足夠的資金來源而不能有效地進(jìn)行海外并購。再者，中國(guó)缺少熟悉國(guó)外市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。這是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購的另一種風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)沒有足夠的中介機(jī)構(gòu)支撐，出現(xiàn)信息不透明的情況，由此給海外并購機(jī)制造成了嚴(yán)重的阻礙，同時(shí)因?yàn)榱私獾男畔⒋嬖诓町愋裕沟煤茈y對(duì)企業(yè)價(jià)值作出準(zhǔn)確的判斷，同樣對(duì)并購形成了某種程度的制約。

（三）在滇金融機(jī)構(gòu)復(fù)合型金融人才和業(yè)務(wù)實(shí)操機(jī)會(huì)稀缺（微觀層面）

一方面，跨境并購業(yè)務(wù)需要前臺(tái)客戶經(jīng)理具備一定外語能力，熟悉項(xiàng)目標(biāo)的國(guó)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和文化環(huán)境;同時(shí)，中臺(tái)產(chǎn)品經(jīng)理要熟知跨境并購所有融資工具，包括但不限于內(nèi)保外貸、并購貸款、國(guó)際銀團(tuán)等的債權(quán)融資工具，并購債、可轉(zhuǎn)換債及可交換債的債務(wù)融資工具，和以直接股權(quán)融資、并購基金、夾層融資為重要形式的股權(quán)融資工具;最后，后臺(tái)信貸管理和風(fēng)控人員大多不具備國(guó)際法或東道國(guó)當(dāng)?shù)胤芍R(shí)，對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力較弱，對(duì)并購金融產(chǎn)品熟悉程度不高。以上因素都是阻礙跨境并購業(yè)務(wù)發(fā)展的客觀原因。另一方面，別說跨國(guó)并購，就連境內(nèi)并購業(yè)務(wù)也僅做了一兩單，在滇金融機(jī)構(gòu)陷入了業(yè)務(wù)實(shí)操機(jī)會(huì)少→經(jīng)營(yíng)部門不敢營(yíng)銷或不會(huì)營(yíng)銷→并購業(yè)務(wù)承攬少→業(yè)務(wù)實(shí)操機(jī)會(huì)更少的路徑依賴。這是并購業(yè)務(wù)開展遲緩的主觀原因。

四、在滇金融機(jī)構(gòu)開展跨境并購業(yè)務(wù)思考

盡管近年來在滇金融機(jī)構(gòu)并購業(yè)務(wù)取得了一些發(fā)展，但對(duì)公業(yè)務(wù)投行化程度仍較低，如農(nóng)業(yè)銀行，以云南省分行四大行第一的存貸規(guī)模相較而言，以及相關(guān)的制造業(yè)務(wù)總量仍舊較低，在全球化經(jīng)濟(jì)進(jìn)程不斷加快的影響下，國(guó)內(nèi)企業(yè)在跨境并購方面有著很大的發(fā)展空間，并且在金融強(qiáng)有力的支撐下，對(duì)于加快國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”進(jìn)程有著很大的促進(jìn)作用。

（一）立足國(guó)家戰(zhàn)略和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)

海外并購企業(yè)在“一帶一路”和相關(guān)的金融支持下有著良好的發(fā)展基礎(chǔ)。致力于為將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作為戰(zhàn)略方針的企業(yè)提供全方位的服務(wù)，需側(cè)重于發(fā)展較為先進(jìn)的制造業(yè)，從而在并購領(lǐng)域獲得新的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（二）鎖定大型企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)投資需求

結(jié)合整體的層面而言，于海外并購活動(dòng)中表現(xiàn)得最為積極的是國(guó)內(nèi)的前五百強(qiáng)企業(yè)。按照2009到2014這五年間的交易金額數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)五百強(qiáng)企業(yè)在世界總交易額中的占比達(dá)互65%，在總交易數(shù)量中的占比為31%。從并購數(shù)量和金額看，國(guó)有企業(yè)海外并購比列均成快速上升趨勢(shì)。較國(guó)有企業(yè)而言，上市公司擁有多元化的融資渠道，可通過股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為海外并購提供支撐融資方式，使得上市公司在并購市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，上市公司仍為跨境并購的主力軍。

（三）持續(xù)創(chuàng)新、深化公司業(yè)務(wù)投行化轉(zhuǎn)型

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)包括了一攬子顧問業(yè)務(wù)、并購貸款（基金）、債券承銷（一帶一路債）、理財(cái)直融。公司業(yè)務(wù)是以資本消耗的信貸為主服務(wù)客戶，而投行業(yè)務(wù)是輕資本，融資+融智雙輪驅(qū)動(dòng)服務(wù)客戶。當(dāng)前企業(yè)融資呈現(xiàn)多元化，信貸監(jiān)管體系較為完善，資金使用靈活度差，投行渠道募集資金在合法合規(guī)使用上，靈活度遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于信貸，通過理財(cái)直融可以避免信貸規(guī)模不足，利用資產(chǎn)證券化可以提前變現(xiàn)未來項(xiàng)目收益，運(yùn)用債務(wù)融資工具能有效地降低企業(yè)融資成本。最終將投行產(chǎn)品組合、迭代完成公司業(yè)務(wù)投行化轉(zhuǎn)型。

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（作者系云南大學(xué)發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，供職于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行云南省分行，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）