沈 瑾，呂 柳

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210037）

從2019年1月起，上市公司出現(xiàn)了大范圍的商譽(yù)減值現(xiàn)象被稱之為商譽(yù)減值地雷，由于商譽(yù)的減值計(jì)提，這些上市公司的股價(jià)呈現(xiàn)斷崖式下跌。對(duì)于商譽(yù)的理解，不可否定它的作用，無(wú)形資產(chǎn)也會(huì)為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比固定資產(chǎn)更值錢。但是商譽(yù)屬于具有重大風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)資產(chǎn)，是基于對(duì)未來(lái)公司盈利的一種判斷，這種判斷具有很強(qiáng)的主觀性，連股神巴菲特也踩中了商譽(yù)地雷。2018年巴菲特所投資的克希爾·哈撒韋公司全年虧損102億美元，背負(fù)了30億美元的無(wú)形資產(chǎn)減值損失。雖然這一損失對(duì)于股神來(lái)說(shuō)微不足道，但是即便是巴菲特也沒(méi)有逃過(guò)這個(gè)劫數(shù)，可見(jiàn)商譽(yù)這件事情真的不好把握。

因此，研究商譽(yù)爆發(fā)的緣由及將會(huì)產(chǎn)生何種影響是當(dāng)前股市面臨的一個(gè)緊迫問(wèn)題，本文從商譽(yù)地雷爆發(fā)的產(chǎn)生原因出發(fā)，分析其影響過(guò)程，并給出解決當(dāng)前現(xiàn)狀的建議，具有較強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

1 商譽(yù)地雷爆發(fā)的原因分析

商譽(yù)源于并購(gòu)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，證監(jiān)會(huì)于2014年降低了而并購(gòu)重組的門檻。2014-2016年是A股市場(chǎng)并購(gòu)重組高峰期，上市公司發(fā)生了大量的并購(gòu)重組行為[1]。A股公司的商譽(yù)增長(zhǎng)迅猛，尤其是創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)大增超過(guò)40%，占凈資產(chǎn)已接近20%，商譽(yù)增長(zhǎng)快、占比高其實(shí)是隱藏在并購(gòu)行為下的巨大危機(jī)。在2008年和2015年這兩個(gè)牛市年，商譽(yù)資產(chǎn)增速迅猛，不僅說(shuō)明上市公司看到股價(jià)瘋狂上漲，從而進(jìn)行大量的并購(gòu)，做多股價(jià)；同時(shí)也體現(xiàn)上市公司的盲目，與股民一樣偏向于在股價(jià)的最高點(diǎn)來(lái)接盤。

就商譽(yù)的現(xiàn)狀而言，這些并購(gòu)重組行為是上司公司處于在短期內(nèi)提升公司利潤(rùn)而采取的溢價(jià)收購(gòu)措施，由此產(chǎn)生的商譽(yù)成為公司的一項(xiàng)有效資產(chǎn)，這種操縱短期利潤(rùn)的措施破壞了并購(gòu)市場(chǎng)的正常秩序。商譽(yù)最大的“雷”，并不在于減值引起的財(cái)務(wù)報(bào)表上的虧損，而是上市公司沉迷于盈余管理甚至是操縱財(cái)務(wù)的想法以及缺乏對(duì)股民們和資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的尊重。眾所周知，文化傳媒行業(yè)，特別是影視行業(yè)，自身屬性屬于輕資產(chǎn)，并且在2014-2016年間大量的投資并購(gòu)。大多數(shù)上市公司已經(jīng)積累了大量的商譽(yù)，屬于此次業(yè)績(jī)翻唱的重災(zāi)區(qū)。以華誼兄弟為例，王中磊將商譽(yù)當(dāng)成套現(xiàn)的工具。2018年三季報(bào)中，華誼兄弟的商譽(yù)高達(dá)30.58億元，占資產(chǎn)總額的15%。他們中的大多數(shù)是被高溢價(jià)收購(gòu)的影視娛樂(lè)公司，其中最著名的是馮小剛的“東陽(yáng)美拉工作室”。這個(gè)公司被并購(gòu)前賬面凈值僅1.36萬(wàn)元，但王中磊出價(jià)高達(dá)10.5億元。馮小剛在聲稱沒(méi)有偷稅漏稅的同時(shí)，避開(kāi)了被收購(gòu)價(jià)格的問(wèn)題。浙江東陽(yáng)為馮小剛的工作室提供了優(yōu)惠稅率，使其可以合理避稅，同時(shí)又通過(guò)收購(gòu)公司的方式，避免片酬收入高達(dá)45%的個(gè)人所得稅。10.5億美元的巨額溢價(jià)為馮小剛節(jié)省了數(shù)億美元稅款，成為上市公司賬面上的商譽(yù)。在華誼兄弟的2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)中，屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為-98561.71萬(wàn)元，華誼按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司相關(guān)會(huì)計(jì)政策對(duì)包含商譽(yù)在內(nèi)的資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失大幅增加。

商譽(yù)是否減值的關(guān)鍵是被收購(gòu)公司的盈利能力，最最關(guān)鍵的是被收購(gòu)公司的自主現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。上市公司并購(gòu)其他公司或企業(yè)時(shí)，通常會(huì)簽一份3年的對(duì)賭協(xié)議，若3年后利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)，商譽(yù)年末會(huì)被減值，2015年后的3年就是2018年，從近來(lái)的股市來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的2018，大部分企業(yè)都沒(méi)有達(dá)到協(xié)議里的要求。據(jù)報(bào)道，在2018年第三季度，中證中小投資者服務(wù)中心整理了2015至2017年上市公司的并購(gòu)事項(xiàng)。其中，164件沒(méi)有完成約定的業(yè)績(jī)。有3件沒(méi)有公示標(biāo)的資產(chǎn)的2017年的業(yè)績(jī)完成進(jìn)度；56件是未觸及賠償條件，無(wú)需補(bǔ)償；72件是雖然沒(méi)有達(dá)到允諾的業(yè)績(jī)，但已進(jìn)行了補(bǔ)償；33件是沒(méi)有達(dá)到允諾的業(yè)績(jī)同時(shí)未履行或未完全履行承諾義務(wù)。

由于并購(gòu)企業(yè)承諾期限即將達(dá)到，加之部分上市公司處于避稅考慮，從2018年年末開(kāi)始，商譽(yù)減值呈現(xiàn)井噴式爆發(fā)，公司資產(chǎn)隨之蒸發(fā)，對(duì)投資人權(quán)益造成了極大的損害。

2 商譽(yù)減值帶來(lái)的影響

對(duì)債權(quán)人而言，盡管商譽(yù)是無(wú)形資產(chǎn)，但擁有較強(qiáng)的依附性和從屬性，致使商譽(yù)無(wú)法被售出或轉(zhuǎn)讓。同時(shí)商譽(yù)也無(wú)法為債權(quán)人提供擔(dān)保，對(duì)債權(quán)人權(quán)益保護(hù)力度有限。從投資者的角度看，商譽(yù)無(wú)法帶來(lái)直接收益，如果發(fā)生減值，損失部分則計(jì)入當(dāng)期損益，吞噬經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，直接影響投資者收益。

商譽(yù)減值直接影響到公司的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。上市公司的商譽(yù)比重越高，減值所帶來(lái)的負(fù)面影響越強(qiáng)烈。尤其是那些借商譽(yù)積攢資產(chǎn)的影視公司，商譽(yù)占資產(chǎn)的比重過(guò)高，可能潛伏著巨大的安全危機(jī)[2]。由于上市公司對(duì)于商譽(yù)的估值和減值損失的確認(rèn)有一定的主觀性，并且法律和準(zhǔn)則對(duì)于商譽(yù)確認(rèn)和減值的限額的規(guī)定存在漏洞，企業(yè)可能為了盈余管理將商譽(yù)的損失在以后的年度進(jìn)行釋放，這將導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)不確定，嚴(yán)重影響到公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，2014-2016年的企業(yè)合并導(dǎo)致了2018年末和2019年初商譽(yù)大規(guī)模減值恰好佐證了這一點(diǎn)，這種影響會(huì)限制上市公司以后的發(fā)展空間，嚴(yán)重的話可能突然出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)。

3 如何避免商譽(yù)“爆雷”現(xiàn)象

我國(guó)對(duì)于商譽(yù)的后續(xù)處理是不攤銷但進(jìn)行減值測(cè)試，但測(cè)試過(guò)程比較復(fù)雜，減值跡象的金額依賴職業(yè)判斷能力，存在利用商譽(yù)減值來(lái)操控利潤(rùn)的情況。對(duì)于這一問(wèn)題，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)重組履行業(yè)績(jī)承諾的約束[3]。2018年11月2日，國(guó)家公共信用信息中心發(fā)布“10月份新增失信聯(lián)合懲戒對(duì)象公示及情況說(shuō)明”，給開(kāi)展并購(gòu)重組的相關(guān)各方提了個(gè)醒[4]。券商中國(guó)記者注意到，證監(jiān)會(huì)公示的失信黑名單包括:弘高創(chuàng)意董事長(zhǎng)何寧，金亞科技前獨(dú)立董事周良超，和馬永威、謝一峰、江衛(wèi)東等5人。

現(xiàn)行的商譽(yù)準(zhǔn)則制定與2006年，正是中國(guó)企業(yè)大規(guī)模并購(gòu)、上市的階段。如果采用攤銷的核算方式，商譽(yù)會(huì)大幅減少上市公司的資產(chǎn)，吞噬利潤(rùn)，讓財(cái)務(wù)報(bào)表很難看。所以，不攤銷只減值和核算就成了主流。如今，隨著去杠桿降風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也進(jìn)入了新的階段。主動(dòng)通過(guò)攤銷的方式緩解商譽(yù)這顆地雷，成了商譽(yù)準(zhǔn)則修訂的主要目的。

財(cái)政部的消息稱，關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢論壇中的“商譽(yù)及其減值”議題，咨詢委員們提出了各自的意見(jiàn)。大部分的委員認(rèn)為，與對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值相比，攤銷可以更好地達(dá)到使商譽(yù)賬面價(jià)值減計(jì)至零的目標(biāo)，因?yàn)閿備N可以更迅速、準(zhǔn)確地反映商譽(yù)消耗的過(guò)程。根據(jù)大多數(shù)委員的意見(jiàn)，確定商譽(yù)的預(yù)計(jì)使用壽命和消耗方式雖然繁瑣，但仍能做到。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)決定購(gòu)買一項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)其會(huì)有合理的商業(yè)預(yù)期，會(huì)合理估計(jì)其所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的時(shí)間和金額[5]。因此，從理論上講，企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以預(yù)計(jì)商譽(yù)的使用壽命和消耗方式。

對(duì)于監(jiān)證會(huì)來(lái)說(shuō)，其在風(fēng)險(xiǎn)提示中列出了其中減值跡象，但在實(shí)際情況中不僅僅有這些。比如，國(guó)家的政策變化對(duì)企業(yè)來(lái)帶的不利影響，企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題或利潤(rùn)明顯低于合并重組時(shí)的預(yù)期，特別是被合并方未在對(duì)賭期限內(nèi)完成利潤(rùn)目標(biāo)等。對(duì)于會(huì)計(jì)事務(wù)所來(lái)說(shuō)，需要提升審計(jì)人員識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，充分利用職業(yè)懷疑和職業(yè)判斷，結(jié)合商譽(yù)減值原由的重要程度，恰當(dāng)認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，需要規(guī)范高溢價(jià)并購(gòu)，避免上市企業(yè)在并購(gòu)時(shí)埋下大量的商譽(yù)地雷。

在這天雷滾滾的時(shí)刻，股民也要做好排雷工作。首先通過(guò)自己持股的公司年報(bào)，判斷所投資企業(yè)的商譽(yù)占比是否較高，再查找公司形成商譽(yù)的情況以及收購(gòu)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，如果業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，就該考慮是繼續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)還是及時(shí)“割肉”。其次，持有軟件、醫(yī)療醫(yī)藥、傳媒等行業(yè)主題基金的，要看一下自己基金財(cái)報(bào)的重倉(cāng)股，再依前面的方法研究商譽(yù)的影響，判斷是否繼續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。然后出游創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的股民，需要認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)較大，看是否決定承受風(fēng)險(xiǎn)或換購(gòu)其他股票。最后，在購(gòu)買新股票時(shí)，盡量避開(kāi)商譽(yù)高的企業(yè)。

在當(dāng)前時(shí)代，并購(gòu)交易頻繁發(fā)生，商譽(yù)地雷的爆發(fā)無(wú)疑給上市公司和投資者敲響了警鐘。商譽(yù)問(wèn)題不應(yīng)當(dāng)妖魔化，它是影響市場(chǎng)情緒的重要原因，就我國(guó)現(xiàn)狀而言，如何正確衡量商譽(yù)的價(jià)值，商譽(yù)到底應(yīng)該減值還是攤銷，股民在投資時(shí)如何做好排雷工作等，都是亟待解決的問(wèn)題。對(duì)此現(xiàn)象，不僅國(guó)家和財(cái)政部需要研究出新的方案，股民們也要謹(jǐn)慎投資，關(guān)注隱形地雷。本文對(duì)商譽(yù)后期處理和股民排雷進(jìn)行了探析，希望未來(lái)能做進(jìn)一步的研究。