(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 310018)

引 言

根據(jù)代理理論(Jensen，Meckling，1976；Holmstorm,1978；Murphy，1999)[1]，作為減輕委托代理沖突的重要手段，高管薪酬激勵(lì)制度能夠?qū)τ谄髽I(yè)高管應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的積極程度起到重要作用。同時(shí)對(duì)于研發(fā)投入較大的公司，由于與研發(fā)投資相關(guān)的活動(dòng)具有周期較長(zhǎng)、研究的結(jié)果不定性較高等特點(diǎn)，使得公司的股東以及其他利益相關(guān)者很難通過(guò)研究開(kāi)發(fā)成果的評(píng)價(jià)來(lái)對(duì)公司的高級(jí)管理人員實(shí)施激勵(lì)，從而在很大程度上會(huì)削弱公司高管對(duì)于研發(fā)上進(jìn)行投入的熱情。因此，研究企業(yè)的R&D活動(dòng)和薪酬激勵(lì)的之間的聯(lián)系在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生了一個(gè)比較獨(dú)立的研究分支。Shijun Cheng(2004)[2]研究了R&D投入與高管薪酬激勵(lì)的聯(lián)系,結(jié)果證明當(dāng)組織的收入出現(xiàn)明顯下滑或者高管臨近退居二線或者退出企業(yè)時(shí)，R&D投入與高管薪酬激勵(lì)呈現(xiàn)會(huì)出較強(qiáng)的相關(guān)性。王燕妮(2011)[3]研究了高管的短期薪酬激勵(lì)與組織R&D投入之間的關(guān)系，結(jié)果顯示上述兩個(gè)因素之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即高管人員的短期激勵(lì)薪酬越高，企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)方面的投入越大。康華、王魯平、王娜(2011)[4]實(shí)證結(jié)果顯示首席執(zhí)行官的長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)(股權(quán)激勵(lì))與企業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。

Savignac(2006)[5]對(duì)法國(guó)企業(yè)的研究證明17.25%的研究對(duì)象 R&D 投入存在融資約束。Mohnen et al.(2007)[6]實(shí)證研究顯示，融資約束對(duì) R&D 投入具有明顯的不利影響，并且融資約束是企業(yè)進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)投入方面的主要約束障礙。而且從理論推理來(lái)看，融資約束的存在或多或少使得企業(yè)的激勵(lì)效果不是那么明顯。

一、高管激勵(lì)對(duì)R&D投資影響實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)變量設(shè)計(jì)

1.R&D投入的變量設(shè)定

作者認(rèn)為選擇直接指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用的度量是不合適的，而相對(duì)指標(biāo)可以較好的處理此類(lèi)問(wèn)題。比較常見(jiàn)的相對(duì)指標(biāo)包括：R&D投入比營(yíng)業(yè)收入、R&D投入比企業(yè)總資產(chǎn)、R&D投入比企業(yè)利潤(rùn)?？偟膩?lái)看，R&D投入與企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入有一定的配比性，而企業(yè)財(cái)報(bào)附注中研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例也使一項(xiàng)重要的信息。因此本文選取R&D投入強(qiáng)度的衡量指標(biāo)是R&D投入比營(yíng)業(yè)收入，用字母RD表示。

2.高管薪酬激勵(lì)的變量設(shè)定

解釋變量有兩個(gè)：高管薪酬激勵(lì)和高管股權(quán)激勵(lì)。高管的定義已經(jīng)在前文中進(jìn)行詳細(xì)的界定，本文將高管定義為除去企業(yè)實(shí)際控制人以外的年報(bào)中披露的其他高級(jí)管理人員。

(1)薪酬激勵(lì)強(qiáng)度

為了研究其對(duì)企業(yè)R&D投入的影響，我們選取了上一年薪酬激勵(lì)作為被解釋變量，之所以選擇上年激勵(lì)數(shù)和下年的R&D投入數(shù)。由于薪酬是一個(gè)總的概念，與因變量研發(fā)投入之間沒(méi)有直接的對(duì)比性。為了與R&D投入的衡量指標(biāo)配對(duì)一致，我們選取了高管薪酬總額與營(yíng)業(yè)收入的比值作為衡量指標(biāo)，用字母MSR表示。

(2)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度

在現(xiàn)代企業(yè)中，高管的股權(quán)激勵(lì)是解決管理者的短視問(wèn)題，將管理者里的利益與企業(yè)的整體利益綁在一起，這樣才能使企業(yè)的管理者將目標(biāo)著眼于企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)上。描述股權(quán)激勵(lì)變量已高管持股比例來(lái)衡量，具體的操作是企業(yè)高管的持股數(shù)除以總股數(shù)來(lái)衡量，用字母STR表示。

3.融資約束的衡量指標(biāo)

綜合前人的研究成果，并結(jié)合本文融資約束的界定，本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率作為融資約束的代理變量，選取了資產(chǎn)負(fù)債率前33%的樣本企業(yè)與資產(chǎn)負(fù)債率后33%的樣本企業(yè)，用字母FCI表示。

4.控制變量

對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行分析的企業(yè)一般采用股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)作為控制變量。本文選取的控制變量從企業(yè)的整體出發(fā)，因此選取了企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)成長(zhǎng)性為控制變量，企業(yè)規(guī)模用年末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)來(lái)表示，用字母EC表示；企業(yè)成長(zhǎng)性用營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率來(lái)衡量，用字母EG表示。同時(shí)，本文也控制了行業(yè)(Ind)。

(二)模型設(shè)計(jì)

本文所選取的模型中的代理變量中不存在交叉的現(xiàn)象，因此在選擇指標(biāo)上很好的避免了多重共線性的問(wèn)題。本文根據(jù)研究目的將選取以下模型進(jìn)行實(shí)證分析：

模型一：

RD=β1*MSR+β2*STR+β3*EC+β4*EG+

模型二：

RD=β1*MSR+β2*STR+β3*FCI*MSR+β4*FCI*STR+β5*FCI+β6*EC+β7*EG+

模型說(shuō)明：模型一、我們都選取了多元線性回歸方程來(lái)進(jìn)行分析，相較于模型一，模型二多了融資約束與薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)，同時(shí)加入了融資約束這一單一指標(biāo)，以此來(lái)研究融資約束如何影響薪酬激勵(lì)對(duì)于R&D投入的影響作用。

(三)樣本與數(shù)據(jù)選取

本文以創(chuàng)業(yè)板2013年的所有上市公司為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行樣本篩選，來(lái)研究薪酬激勵(lì)的激勵(lì)效果。至2013年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上是公司總共有383家企業(yè)。剔除存在以下情況的企業(yè)：1.2013年以前上市的企業(yè)；2.2013進(jìn)行停牌的企業(yè)；3.ST企業(yè)樣本；4.財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)披露不完全的企業(yè)。最后獲得347家符合條件的樣本企業(yè)。

二、高管激勵(lì)對(duì)R&D投資影響實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文將對(duì)高管的短期薪酬、長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)以及R&D投入變量以及控制變量企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體包括樣本量、最大值、最小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差。由于本文中回歸分析中選取的是相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行函數(shù)研究，絕對(duì)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)不能很明晰的反映相對(duì)的情況，因此先對(duì)解釋變量和被解釋變量的總量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以得到347家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入量的平均值大于3000萬(wàn)元，但是從標(biāo)準(zhǔn)差和最大最小值等描述指標(biāo)中我們可以得到不同公司之間的差距較大，這主要是由于有部分上市企業(yè)的整體運(yùn)行規(guī)模相對(duì)較小而導(dǎo)致的，但是也有部分企業(yè)當(dāng)年的研發(fā)投入為零，對(duì)于該部分企業(yè)，這種情況很大程度上是由于企業(yè)管理者的影響。對(duì)于高管薪酬激勵(lì)的三項(xiàng)指標(biāo)，高管層的短期年薪總和接近三百萬(wàn)，標(biāo)準(zhǔn)差接近兩百萬(wàn)，雖然均值較高，但是不同企業(yè)的兩極分化明顯。至于長(zhǎng)期持股情況，可以看出對(duì)部分高管不實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。這都說(shuō)明高管薪酬激勵(lì)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中還是存在很大區(qū)別，并不能一概而論。從控制變量的相關(guān)指標(biāo)可以看出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體狀況整體是處于成長(zhǎng)狀態(tài)的，從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體規(guī)模較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

我們對(duì)于各個(gè)指標(biāo)的相對(duì)變量也進(jìn)行了詳細(xì)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以得到與絕對(duì)指標(biāo)所不同的統(tǒng)計(jì)信息。由表2我們能夠看出高管層的短期激勵(lì)程度都在6.8%左右，而相應(yīng)的長(zhǎng)期平均股份比在8.8%上下。而2014年所選創(chuàng)業(yè)板的樣本企業(yè)R&D投入均值在5.4%左右。整體來(lái)看，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度略低于薪酬激勵(lì)強(qiáng)度。

(二)實(shí)證結(jié)果及分析

該部分將基于上述的描述結(jié)果來(lái)進(jìn)行實(shí)證方面的分析，對(duì)高管薪酬激勵(lì)、融資約束以及R&D投入強(qiáng)度進(jìn)行回歸分析。

表3 模型一的回歸結(jié)果

從表3可以看出，高管薪酬激勵(lì)在1%水平上顯著的正向影響R&D投入，并且短期薪酬激勵(lì)的正向促進(jìn)作用更大，說(shuō)明我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高管股權(quán)激勵(lì)程度不夠，存在短視現(xiàn)象。這主要是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特殊性，其中多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)始人是企業(yè)的實(shí)際控制人，企業(yè)的許多決策由控制人主導(dǎo)，因此除實(shí)際控制人以外的高管長(zhǎng)期激勵(lì)程度不足，導(dǎo)致短期激勵(lì)對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的效果更加顯著。

表4 模型二的回歸結(jié)果

從表4可以看出，在考慮融資約束的情況下，短期薪酬激勵(lì)和長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)仍舊對(duì)R&D投入有促進(jìn)作用，但是融資約束的存在抑制了長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)對(duì)于R&D投入的激勵(lì)效果，反而促進(jìn)了短期薪酬激勵(lì)對(duì)于R&D投入的激勵(lì)效果。這其中的主要原因還是由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的實(shí)際控制人掌握了企業(yè)控制權(quán)，加之又存在債務(wù)融資約束，導(dǎo)致企業(yè)的高管更多的傾向于短期激勵(lì)，一定程度上加重了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管的短視問(wèn)題。因此債務(wù)融資約束的存在，促進(jìn)了短期薪酬激勵(lì)的激勵(lì)效果，而抑制了長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的效果。

三、結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

本文以2013年創(chuàng)業(yè)板的347家上市公司為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)的高管薪酬激勵(lì)方式與企業(yè)R&D投入之間的關(guān)系做了詳細(xì)的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，詳細(xì)的探討了兩者之間的聯(lián)系。同時(shí)本文還考慮了債務(wù)融資約束的情況，探究債務(wù)融資約束對(duì)于高管薪酬激勵(lì)與R&D投入之間的關(guān)系影響作用如何。通過(guò)多元線性回歸進(jìn)行檢驗(yàn)，本文能夠得出以下結(jié)論：

第一，高管短期薪酬激勵(lì)和長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的R&D投入在1%的顯著性水平下正相關(guān)。同時(shí)還顯示出，高管短期薪酬對(duì)于R&D投入的促進(jìn)作用相較于高管長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的效果更強(qiáng)?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高管薪酬激勵(lì)方式是相對(duì)完善的，但是普及度不夠，仍舊有部分不存在股權(quán)激勵(lì)的情況，說(shuō)明在股權(quán)激勵(lì)上還有不少的改進(jìn)空間。

第二，企業(yè)債務(wù)融資約束的存在會(huì)提高高管的短期薪酬激勵(lì)對(duì)于R&D投入的促進(jìn)作用，而會(huì)抑制高管的長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)對(duì)于R&D投入的促進(jìn)作用。一方面是由于大部分企業(yè)的創(chuàng)始人掌握了實(shí)際控制權(quán)，使得股權(quán)激勵(lì)效果更加微弱，另一方面是企業(yè)高管也傾向于短期的薪酬激勵(lì)。而融資約束的存在恰使該種現(xiàn)象更加顯著，短期薪酬激勵(lì)的效果更強(qiáng)而長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的效果更弱。對(duì)于企業(yè)整體來(lái)看這是一個(gè)不利的發(fā)展期趨勢(shì)，債務(wù)融資約束的存在一定程度上制約了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入，同時(shí)也阻礙了企業(yè)的整體發(fā)展。

(二)政策建議

1.注重長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)

企業(yè)的實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放權(quán)，提高企業(yè)高管為公司增加研發(fā)投入，提高企業(yè)價(jià)值的積極性。緩解代理沖突的同時(shí)也將高管的利益和企業(yè)的整體利益聯(lián)系在一起。但是，本文的研究結(jié)論僅僅能夠看出高管的長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)與研發(fā)投入是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，具體是否激勵(lì)的力度越大越好，需要進(jìn)一步的探索。

2.穩(wěn)步提升短期薪酬激勵(lì)

為保持原有的工作熱情，也為使其能夠更盡心盡力的為企業(yè)付出工作，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要根據(jù)自身的情況，穩(wěn)步提升短期薪酬的比例。同時(shí)也要把握與長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的配比問(wèn)題。

3.當(dāng)企業(yè)存在融資約束時(shí)，增強(qiáng)短期薪酬激勵(lì)

從實(shí)證的研究結(jié)果我們可以看出，存在債務(wù)融資約束的情況下，債務(wù)融資約束與短期薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)是正數(shù)，而且正向的促進(jìn)效果明顯。說(shuō)明存在債務(wù)融資約束時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)短期薪酬激勵(lì)。