□ 潘國旗 黃 丹

內(nèi)容提要 新中國成立70年來，我國探索出了一條具有中國特色、時代特征的國債經(jīng)濟發(fā)展之路，國債年發(fā)行額從1950年的2.60 億元增至2018年的3.5 萬億元，中國債券市場已經(jīng)成為全球第二大債券市場，這是改革開放以來社會經(jīng)濟取得輝煌成就的生動縮影。總結(jié)其經(jīng)驗，一是立足于現(xiàn)實需求，實現(xiàn)國債與國民經(jīng)濟和社會的協(xié)調(diào)發(fā)展；二是按照社會主義市場經(jīng)濟的原則，堅持國債的市場化改革取向；三是在積極發(fā)揮國債正面效應(yīng)的同時高度重視國債風(fēng)險管理。

國債即國家公債，是以中央政府為債務(wù)主體、利用國家信用形成的一種特殊的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。新中國成立70年來，國債經(jīng)濟取得了輝煌成就。通過國債籌資，有力地支持了我國經(jīng)濟建設(shè)和改革開放的順利進(jìn)行，保證了關(guān)系國計民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)前，有必要系統(tǒng)地總結(jié)國債發(fā)行和管理的經(jīng)驗，為今后國債政策的制定和實施提供借鑒。

一、新中國國債發(fā)行規(guī)模變化

新中國國債70年的歷史，以1978年黨的十一屆三中全會為標(biāo)志，可分為兩個階段：20世紀(jì)50年代至70年代末、改革開放至今。

1.新中國50年代至70年代末

新中國成立時，整個社會千瘡百孔，國民經(jīng)濟處于崩潰狀態(tài)。為恢復(fù)經(jīng)濟建設(shè)，1949年10月在中央人民政府委員會第四次會議上，決定于1950年發(fā)行一批折實公債，以大中小城市的工商業(yè)者、城鄉(xiāng)殷實富戶和富有的退職文武官員為主要推銷對象。為了保護公債購買者的經(jīng)濟利益不受通貨膨脹的影響，使公債的推銷更為順利，公債募集與還本付息采用了“折實”形式，以“分”為單位，以實物為計算標(biāo)準(zhǔn)，折合成人民幣的價值。國家還規(guī)定，人民勝利折實公債不得代替貨幣進(jìn)入市場流通，不得向銀行抵押、貼現(xiàn)，不準(zhǔn)進(jìn)行債券買賣，從而保證了公債券的發(fā)行不會擴大貨幣流通量，不致于加速通貨膨脹。相反，由于整個發(fā)行對象是居民中的富裕階層，還起到了回籠貨幣的作用。這次公債實際發(fā)行9818 萬分，為計劃發(fā)行數(shù)1 億分的98.2%，按當(dāng)年每“分”實際折收現(xiàn)款2.65 元計算，相當(dāng)于人民幣2.60 億元①。人民勝利折實公債的成功發(fā)行不僅為當(dāng)時減少預(yù)算赤字、平抑市場物價、恢復(fù)國民經(jīng)濟作出了貢獻(xiàn)，也為國家組織財政收入積累了寶貴的經(jīng)驗。

從1953年起，我國開始實施國民經(jīng)濟發(fā)展的第一個五年計劃，基本任務(wù)之一是進(jìn)行以蘇聯(lián)幫助我國設(shè)計的156 個建設(shè)項目為中心的工業(yè)建設(shè)，計劃安排全國經(jīng)濟建設(shè)和文教建設(shè)的支出總額為766.4 億元。如此巨額的建設(shè)資金在中國歷史上是不曾有過的，需要運用國債作為籌集資金的手段。為此，中央人民政府決定發(fā)行“1954年國家經(jīng)濟建設(shè)公債”，以后又連續(xù)4年4 次發(fā)行經(jīng)濟建設(shè)公債。1954-1957年計劃每年發(fā)行6 億元，實際發(fā)行分別為8.36 億元、6.19 億元、6.07 億元和6.84 億元。1958年計劃發(fā)行6.3 億元，實際發(fā)行7.98 億元，五期合計實際發(fā)行數(shù)共為35.44 億元，超過計劃總額的16.96%，相當(dāng)于同期國家預(yù)算經(jīng)濟建設(shè)支出總額862.24 億元的4.11%。②

五期經(jīng)濟建設(shè)公債的成功發(fā)行，對于“一五”時期及以后的建設(shè)事業(yè)起到了巨大的作用。但新中國國債在成功邁出第一步后，很快就跌入了“低谷”。當(dāng)時，由于中蘇關(guān)系惡化，中國以罕見的速度在1965年初提前還清外債，而且在1968年底全部還清內(nèi)債。1969年5月11日，《人民日報》宣布中國成為世界上第一個既無內(nèi)債又無外債的國家。自此至1979年的20年，中國政府再沒有發(fā)行國債。

2． 改革開放至今

黨的十一屆三中全會作出了改革開放的偉大戰(zhàn)略決策，財政政策逐漸成為國家對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的重要工具，國債也以全新的姿態(tài)重新登上歷史舞臺。這一時期國債的發(fā)行具體可分為兩個階段，1981-1997年為第一階段，1998-2018年為第二階段。

（1）恢復(fù)國債發(fā)行的探索階段(1981-1997年)

1981 中國恢復(fù)國債發(fā)行時，帶有被動利用和權(quán)宜之計的特征。1979年、1980年，國家財政出現(xiàn)了較大的預(yù)算赤字。為實現(xiàn)財政收支平衡，1981年，國務(wù)院決定發(fā)行國庫券來彌補預(yù)算赤字。計劃發(fā)行40 億元，實際發(fā)行48．66 億元③。1982年，國庫券的發(fā)行對象開始轉(zhuǎn)向個人，實際發(fā)行43.83億元。1983年、1984年實際分別發(fā)行41.58 億元和42.53 億元。1985年，國庫券計劃發(fā)行數(shù)額從40 億元增加到60 億元，實際發(fā)行60.61 億元。

1986年，全國國庫券發(fā)行工作會議確定了“國庫券發(fā)行工作要長期進(jìn)行下去”的精神，這標(biāo)志著我國對國債籌集建設(shè)資金功能定位的正式確立。國債發(fā)行規(guī)模逐步加大，到1993年發(fā)行額已達(dá)到314.78 億元。與此同時，國債的金融功能也開始引起重視，顯著的標(biāo)志是，從1988年起我國國債發(fā)行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）的逐漸形成和發(fā)展（詳見下文）。

1992年，黨的十四大確立了社會主義市場經(jīng)濟體制，中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新階段。1995年5月1日，《預(yù)算法》實施，中央財政赤字不能再向中央銀行透支，必須完全依靠發(fā)行國債予以彌補，從而導(dǎo)致了當(dāng)年國債發(fā)行規(guī)模急劇擴大，發(fā)行額首次突破千億元大關(guān)，達(dá)到1028.57 億元。此后，國債的發(fā)行額逐年增長，至1997年達(dá)2412.03 億元。這一階段，國債承擔(dān)了彌補財政赤字的功能，國債市場也逐步完善。以公開市場業(yè)務(wù)為標(biāo)志，國債的金融調(diào)劑功能開始顯現(xiàn)。

（2）亞洲金融危機以后的國債發(fā)行（1998-2018年）

1997年，亞洲金融危機爆發(fā)，中國經(jīng)濟面臨著前所未有的嚴(yán)峻考驗。為此，我國從1998年開始實施積極財政政策，主要以擴大國債發(fā)行規(guī)模、增加財政資金建設(shè)投入、刺激內(nèi)需為特征。1998年共發(fā)行國債3808 億元，之后逐年增加，2004年，則達(dá)到6924.30 億。2004年之后，我國的積極財政政策開始轉(zhuǎn)向中性財政政策。從2005-2008年，國債新增規(guī)模出現(xiàn)回落，原因是國家削減了財政赤字，減少了長期建設(shè)國債的發(fā)行規(guī)模。但由于大批存量國債還本付息的需要，加上2007年發(fā)行了用于購買2000 億美元外債的15000 億元人民幣特別國債，這4年國債累計發(fā)行額近4.8 萬億元。

2008年，國際金融危機爆發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟增長下滑嚴(yán)重。從2009年開始，中國重新實施積極財政政策，國債年發(fā)行額邁上新臺階。2009-2012年連續(xù)四年國債年發(fā)行規(guī)模超過1．4 萬億元。之后逐年升高，2013-2017年，國債發(fā)行額分別為1.69萬億元、1.78 萬億元、2.08 萬億元、3.05 萬億元和3.9 萬億元。2018年的國債發(fā)行規(guī)模略有縮減，為3.5 萬億元，另有地方政府債券4.2 萬億元?？傊?998年以來，由于赤字型國債和增支型國債交織在一起，形成中國國債發(fā)行的快速擴張期，國債在國民經(jīng)濟中的作用與日俱增。

二、國債發(fā)行市場形成和發(fā)展

從1981年恢復(fù)國債發(fā)行到1990年代初，我國基本上采用政治動員與行政分配相結(jié)合的發(fā)行方式。這種發(fā)行方式在當(dāng)時尚不存在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，有其必要性。但它的弊端很明顯：加劇了投資者的逆反心理，損害了國債的聲譽，造成國債銷售困難。為此，1988年財政部對國庫券發(fā)行方式作了改進(jìn)，開始嘗試通過柜臺銷售方式發(fā)行國債。通過商業(yè)銀行和郵政儲蓄的柜臺銷售方式，向廣大城鄉(xiāng)居民發(fā)行實物國庫券，國債一級市場開始萌芽。1991年，國家進(jìn)行了國庫券承購包銷試點工作并取得成功，標(biāo)志著國債的一級市場初步建立起來。1993年國債市場化改革取得的重要進(jìn)展是建立了國債一級自營商制度，向規(guī)范化方向邁出了重要一步。

1996年，國債發(fā)行全面采取招標(biāo)方式，體現(xiàn)了財政部推進(jìn)國債發(fā)行市場化的決心，從而增強了廣大投資者的信心。該年財政部成功地向市場發(fā)行了1847.77 億元的國債。1996年，中央國債登記結(jié)算有限公司成立，這標(biāo)志著建立全國統(tǒng)一、安全、高效的國債登記結(jié)算系統(tǒng)邁出重要一步。1997年，國債發(fā)行過渡到自由公開拍賣，拍賣中不對到期期限和息票率施加任何限制，進(jìn)一步提升了中國國債市場的分銷效率。

為節(jié)省國債發(fā)行成本，1998年國家停止了實物國債的發(fā)行。1999年，財政部開始發(fā)行浮動利率國債，在1999-2000年保證了長期固定利率國債的順利發(fā)行。2000年以后，采取招標(biāo)發(fā)行的國債比例逐年提高。2000年約為2000 億元，占當(dāng)年國債發(fā)行總規(guī)模的近41.2%，2002年占比達(dá)到63.27%④。積極財政政策為國債市場提供了難得的發(fā)展機遇，使國債發(fā)行市場取得了巨大的成就，主要表現(xiàn)為：

第一，承銷團制度不斷完善。2000年，財政部結(jié)合市場發(fā)育狀況，率先在銀行間債券市場開始組建國債承銷團。2002年，交易所市場和憑證式國債承銷團也相繼組建。通過國債承銷團的組建，進(jìn)一步明確了發(fā)行主體與承銷機構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)，使國債發(fā)行和承銷行為更加制度化、規(guī)范化。同時，在承銷團組建中引入退出機制，提高了承銷機構(gòu)間的競爭程度，有利于國債的順暢發(fā)行。2006年7月，《國債承銷團成員資格審批辦法》出臺，國債承銷團成員資格的審批程序?qū)崿F(xiàn)了制度化。從2013年開始，財政部與國債承銷團成員之間不再是行政審批關(guān)系，而是一種符合市場運行慣例的甲方乙方對等關(guān)系。2016年9月財政部、中國人民銀行宣布建立國債做市支持機制，2017年,細(xì)化了國債做市制度，完善隨買隨賣操作，促進(jìn)了國債市場流動性，有利于完善市場收益率曲線。

第二，招標(biāo)技術(shù)日益完善。財政部不斷根據(jù)市場發(fā)展?fàn)顩r，改進(jìn)國債招標(biāo)發(fā)行技術(shù)。在2004年之前，中國國債招標(biāo)中既有“荷蘭式”，也有“美國式”。2004年4月，財政部引入“混合式”招標(biāo)方式，對價格發(fā)現(xiàn)和降低成本起到了積極作用。為適應(yīng)利率市場化改革，自2011年以來，財政部、中國人民銀行等逐步建立并完善了國債預(yù)發(fā)行、續(xù)發(fā)行制度。

第三，實現(xiàn)基準(zhǔn)期限國債規(guī)律化發(fā)行，完善國債收益率曲線。國債收益率曲線是描述國債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線，通常作為無風(fēng)險收益率，成為其他金融產(chǎn)品的定價基準(zhǔn)?；鶞?zhǔn)期限國債對其他期限國債收益率形成起到有效的引導(dǎo)作用，對形成國債收益率曲線尤為重要。從2001年開始，財政部將7年期國債作為關(guān)鍵期限國債定期滾動發(fā)行。目前，關(guān)鍵期限國債已經(jīng)擴展到1年、3年、7年和10年，并于每年初公布關(guān)鍵期限國債的全年計劃。2006年以來，開始定期滾動均衡發(fā)行3 個月、6 個月的短期國債，從而使國債發(fā)行期限形成從3 個月到30年的短、中、長期的國債期限結(jié)構(gòu)。2014年11月，財政部正式發(fā)布由中央結(jié)算公司編制的中國關(guān)鍵期限國債收益率曲線，這是中國債券市場發(fā)展史上具有里程碑意義的重要舉措。從2015年第四季度開始，財政部按周滾動發(fā)行3 個月貼現(xiàn)國債，國債收益率曲線3 個月期限收益率作為人民幣短期債務(wù)工具代表性利率，進(jìn)入IMF 特別提款權(quán)利率籃子，有力推動了人民幣國際化進(jìn)程，對中國金融市場的發(fā)展和完善具有重要意義。

三、國債流通市場異軍突起

從國外國債市場的發(fā)展經(jīng)驗看，一般是先有一級發(fā)行市場，后有二級流通市場。與之不同，中國國債市場的發(fā)展是先有二級市場，后有一級市場。

在1981年恢復(fù)國債發(fā)行初期，《國庫券條例》規(guī)定：“國庫券不得當(dāng)作貨幣流通，不得自由買賣?！庇捎跊]有國債的流通市場，國債持有人感到變現(xiàn)不方便，影響了國債的信譽，建立國債流通市場勢在必行。

1988年4月，國家首先在上海、廣州等7 個城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓試點，同年6月，試點城市又增加了54 個。經(jīng)過一年多的試點，國債流通市場初步形成，但由于試點只是在一定范圍內(nèi)實行，在試點地區(qū)以外，非法商販利用地區(qū)價差倒賣國債券的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。為了促進(jìn)國債二級市場的發(fā)育、壯大，從1990年國家采取一系列措施，例如，逐步放開上市轉(zhuǎn)讓的國債券種，直至各類國庫券全面放開；促進(jìn)各有關(guān)部門在國債流通轉(zhuǎn)讓市場管理上協(xié)調(diào)行動、打擊國債非法交易；用經(jīng)濟手段引導(dǎo)市場，發(fā)展和培育一批國債交易中介機構(gòu)等等。1990年12月，上海證券交易所開業(yè)、自動報價系統(tǒng)開通，加大了證券交易規(guī)模，國債流通市場發(fā)展達(dá)到了一個新高度。至當(dāng)年底，中國證券市場買賣交易額達(dá)到了126 億元，其中國債交易額近116億元，占整個市場交易額的92%。

1991年初，財政部決定擴大國債市場的開放范圍，允許國債在全國400 個地市級以上的城市進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。同時，國債承購包銷市場化進(jìn)一步促進(jìn)了國債流通市場的發(fā)展，證券中介機構(gòu)迅速增加，達(dá)到2000 多家，國債交易額增至370 億元。⑤但從1992年下半年開始，國債二級市場陷于低迷狀態(tài)，影響到當(dāng)年上半年已經(jīng)簽訂合同的第二期國債的銷售。

1993年初，在投資者要求借助國債派生工具進(jìn)行套期保值、以避免利率風(fēng)險的呼聲下，國債回購首先在證券中介機構(gòu)和銀行之間以及證券中介機構(gòu)之間得到應(yīng)用。接著，國債期貨開始在上海證券交易所進(jìn)行試點。經(jīng)過幾年的發(fā)展，國債二級市場從部分城市發(fā)展到全國，從現(xiàn)貨發(fā)展到期貨，從柜臺交易發(fā)展到交易所交易，取得了很大進(jìn)展。

1994年，國債回購交易同時在幾個交易所展開，1995年的國債二級市場交易規(guī)模迅速擴大，“國債熱”成為當(dāng)時證券市場的基本特征，但同時也導(dǎo)致國債期貨市場的“327 事件”。鑒于中國當(dāng)時尚不具備開展國債期貨交易的基本條件，中國證監(jiān)會關(guān)閉了國債期貨市場。但國債的現(xiàn)貨交易市場并未受太大影響。1996年，上海、深圳兩個證券交易所國債現(xiàn)券交易額為5029 億元，比1995年的773 億元增加了近6 倍。

1997年，出于對股市過熱的擔(dān)心，國務(wù)院要求所有銀行完全退出股票交易所，從而切斷了銀行系統(tǒng)同股票交易所之間的一切資金聯(lián)系，由此形成了與交易所債券市場分割并存的銀行間債券市場。此后，投資者在交易所市場交易債券，銀行則在銀行間市場進(jìn)行債券交易。

隨著國債發(fā)行規(guī)模的不斷擴大，借助電子化交易網(wǎng)絡(luò)，1998年以來的國債流通市場獲得了空前快速的發(fā)展。至2008年，國債現(xiàn)券交易結(jié)算量為3.84 萬億元，而到2017年，僅記賬式國債現(xiàn)貨交易就達(dá)13.26 萬億元，2018年國債期貨累計成交金額10.38 萬億元⑥。流通市場創(chuàng)新成效明顯，主要表現(xiàn)在以下三方面：

首先，開放程度進(jìn)一步提高。為改善投資者結(jié)構(gòu)，財政部等有關(guān)部門自1998年來采取了一系列措施，如將金融機構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場準(zhǔn)入制度由審批改為備案，所有金融機構(gòu)能夠自主成為銀行間市場的成員；2002年6月商業(yè)銀行國債柜臺交易市場開辦，有利于國債二級市場流動性的提高。同年10月，人民銀行允許非金融機構(gòu)可以通過代理銀行進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行現(xiàn)券買賣和逆回購，以改善銀行間市場投資者結(jié)構(gòu)。

其次，逐步統(tǒng)一交易所市場和銀行間市場。1999年以后，財政部、人民銀行采取多種措施來加強兩個市場的聯(lián)系，如實行記賬式國債有選擇地面向兩個市場同時發(fā)行，為兩個市場交易品種的融合創(chuàng)造條件。2005年，記賬式國債全部跨市場發(fā)行。從2006年開始，財政部組建銀行間和交易所市場統(tǒng)一的承銷團，授予更多的跨市場成員以國債承銷資格。2009年，上市商業(yè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所債券市場等。

再次，交易機制不斷創(chuàng)新。2001年以后，銀行間債券市場和上海證券交易所市場全面實施國債凈價交易，努力與國際通行做法逐步接軌。2004年以后推出的買斷式回購、遠(yuǎn)期交易，在促進(jìn)國債價格合理化和投資交易模式多元化、穩(wěn)定市場價格和方便機構(gòu)投資者管理風(fēng)險等方面具有不可忽視的前瞻性作用。2013年9月，國債期貨時隔18年后重返中國資本市場，活躍了國債二級市場；2017年，國債期貨實現(xiàn)DVP（券款結(jié)付）交割，期現(xiàn)聯(lián)動建設(shè)取得重要進(jìn)展，有利于提高交易效率和安全性。

四、國債管理與風(fēng)險防范

70年來，中國國債的發(fā)行和管理工作經(jīng)過艱辛、曲折的探索，逐步找到了一條具有中國特色的國債市場化發(fā)展道路，積累了豐富的經(jīng)驗。

一是國債發(fā)行與宏觀經(jīng)濟形勢變化緊密聯(lián)系。國債職能的演變經(jīng)過了彌補財政赤字——籌集建設(shè)資金——調(diào)控宏觀經(jīng)濟——改善人民生活的軌跡，其中有兩個關(guān)鍵時點值得注意： 其一，1994年《預(yù)算法》實施后財政赤字不再向中央銀行透支，國債成為政府彌補財政赤字的主要方式。其二，為應(yīng)對亞洲金融危機，中國從1998年開始實施積極財政政策，通過發(fā)行長期建設(shè)國債的方式、主動地增加投資性支出，以擴大有效需求，推動經(jīng)濟增長。政府從以往的追求年度預(yù)算收支平衡向追求經(jīng)濟總量平衡轉(zhuǎn)變，這使中國國債政策發(fā)生了質(zhì)的變化，國債的功能由早期的彌補非生產(chǎn)性支出向宏觀調(diào)控的財政政策工具轉(zhuǎn)變。

二是堅持國債的市場化改革取向。1988年，中國進(jìn)行了柜臺銷售的發(fā)行嘗試，盡管做了種種努力，但由于沒有國債的二級市場，發(fā)行困難的問題未能得到有效解決。為解決國債變現(xiàn)難的問題，國家于當(dāng)年4月和6月兩次在61 個城市進(jìn)行了國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點。試點的成功標(biāo)志著國債的二級（流通）市場先于一級（發(fā)行）市場而初步建立起來。此后，中國的國債市場化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，一級市場和二級市場并重發(fā)展，取得了可喜的成就。如建立了國債集中托管及電子化發(fā)行系統(tǒng)，健全國債承銷及市場化定價機制；對短、中、長期所有關(guān)鍵期限國債建立續(xù)發(fā)行制度，提前公布發(fā)行計劃；建立完善國債做市及其支持機制；招標(biāo)發(fā)行機制不斷優(yōu)化，初步形成期限完整、估值可靠的國債收益率曲線。通過“漸進(jìn)式”改革，探索出一條適合中國國情的國債市場化道路。進(jìn)入新時代，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，需要按照深化社會主義市場經(jīng)濟體制改革、發(fā)揮市場決定性作用要求，確定國債市場發(fā)展新方位，深化國債供給側(cè)改革，打造國債在金融市場中的公共產(chǎn)品地位，建立健全現(xiàn)代國債制度，著力推進(jìn)國債市場建設(shè)。

三是高度重視防范國債風(fēng)險。新中國成立初期的“人民勝利折實公債”和經(jīng)濟建設(shè)公債，因債額不大，基本無風(fēng)險可言。1997年以來，中國實施了兩輪積極（擴張性）財政政策，為社會經(jīng)濟的快速發(fā)展發(fā)揮了巨大作用，國債規(guī)模急劇上升，國債風(fēng)險顯著增加，但不同發(fā)展階段面臨的國債風(fēng)險側(cè)重點是不同的。

1985年之前，外債（國外國債）占國債余額的比例超過50%，防范匯率風(fēng)險是國債管理部門的主要任務(wù)，措施是大力發(fā)展本國國債市場，提高內(nèi)債（國內(nèi)國債）融資比例。截至2017年末，我國國債余額134770.15 億元，其中外債余額為1322.72億元，占國債余額的比例下降至不到1%，匯率風(fēng)險較低。

1985-1996年，我國國債市場不發(fā)達(dá)，國債期限結(jié)構(gòu)不合理（以中短期國債為主），集中到期兌付壓力大，防范再融資風(fēng)險是國債管理的一個主要任務(wù)。為此，1996年后開始發(fā)行10年、15年、20年和30年期國債，逐步延長國債平均剩余期限，目前已經(jīng)形成從3 個月到50年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富完整的期限結(jié)構(gòu)，⑦均衡了未來償債分布期限，有效降低了再融資風(fēng)險。

至2006年，我國建立了國債余額管理制度，實現(xiàn)了國債發(fā)行規(guī)模管理方式的重大變革。此后，中國國債規(guī)模一直保持在比較合理的范圍。如衡量國債適度規(guī)模的兩個重要指標(biāo)——國債負(fù)擔(dān)率和赤字率，2006-2018年的大多數(shù)年份都未超過60%和3%的國際警戒線，僅赤字率在2016年和2017年兩年達(dá)到3%。據(jù)財政部統(tǒng)計，截至2018年年末，我國中央政府債務(wù)余額14.96 萬億元，加上納入預(yù)算管理的地方政府債務(wù)余額，全國政府債務(wù)余額為33.35 萬億元，政府負(fù)債率37%，遠(yuǎn)低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家的水平，處于合理區(qū)間。

注釋：

①數(shù)字來源：《中國財政統(tǒng)計（1950—1985）》，中國財政經(jīng)濟出版社1987年版，第50、60頁。

②數(shù)字來源：《中國財政統(tǒng)計（1950—1991）》，科學(xué)出版社1992年版，第52、104頁。

③數(shù)據(jù)來源：《2003年中國國債市場年報》，中國財政經(jīng)濟出版社2004年版，第105頁。以下有關(guān)國債年度發(fā)行額和國債余額數(shù)據(jù)，除特別標(biāo)注外，均來源于歷年《中國國債（政府債券）市場年報》、《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國財政年鑒》、《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和財政部網(wǎng)。

④曾軍：《中國國債問題研究》，四川大學(xué)博士學(xué)位論文，2003年3月，第35頁。

⑤馬慶泉、吳清主編：《中國證券史·第一卷（1978-1998年）》，中國金融出版社2009年版，第192頁。

⑥《2018年國債期貨市場運行報告》，《債券》2019年第3 期。

⑦谷體峰：《國債管理風(fēng)險問題的思考及相關(guān)建議》，《債券》2012年第10 期。