袁志達(dá) 李洋 韓大宇

（長江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營業(yè)部）

一、回顧2018漲跌輪換波瀾壯闊

2018年P(guān)E的期貨盤面整體呈現(xiàn)為弱勢震蕩的走勢，細(xì)分大致可以分為四個階段，第一階段從1月到3月底，期貨價格，聚烯烴價格持續(xù)下挫，春節(jié)后開工需求狂熱被證偽，前期上漲過多嚴(yán)重透支了盤面的上漲空間，且基本面石化庫存大漲，另一方面，由于聚烯烴進(jìn)口量大幅增加，對比來看需求嚴(yán)重不足。與此同時原油價格持續(xù)疲軟。1月中旬PE開啟暴跌行情一直持續(xù)到3月底，PE最低跌至9045元/噸。

第二階段從4月下旬到6月底，聚烯烴價格呈現(xiàn)弱勢區(qū)間震蕩格局，一方面中美貿(mào)易戰(zhàn)嚴(yán)重影響化工系大宗商品進(jìn)口格局，另一方面下游需求端消費不足嚴(yán)重拖累聚乙烯盤面走勢。

第三階段從6月底到10月上旬聚乙烯從新低位開啟了暴漲行情，包括聚烯烴裝置半年度檢修，供給緊縮，需求旺季的到來，庫存高積情況緩和整體盤面多方齊發(fā)力。疊加上游國際原油價格持續(xù)高走。

第四階段從10月中上旬至今，國際原油價格連續(xù)暴跌并伴隨著消費季的結(jié)束，貿(mào)易商加大去庫存的力度，加上檢修裝置逐漸減少，聚烯烴價格大幅回落。

二、原油價格走低 成本支撐減弱

2018年上半年原油因OPEC限產(chǎn)導(dǎo)致油價上升。8月份美國處于消費旺季，美國原油庫存下降，國際原油價格得到提振。下半年中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇，美元指數(shù)上揚，國際原油價格下跌。10月開始原油價格大幅下跌，在盤面上顯示出來的就是國內(nèi)原油期貨跌停。

主要原因是沙特、俄羅斯、美國原油產(chǎn)量增長，美國原油庫存增加，整體增速大于伊朗供應(yīng)減少速度。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止8月31日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量1100萬桶，與前周每日平均產(chǎn)量持平，比去年同期日均產(chǎn)量增加221.9萬桶。EIA預(yù)期稱，2018年美國原油產(chǎn)量料將增至1070萬桶/日的紀(jì)錄高位，2019年將增至1170萬桶/日，而2017年為940萬桶/日。截止10月31日，WTI主力合約和Brent主力合約分別報收65.31美元/桶和75.47美元/桶，較上月底分別下降7.94美元/桶和7.25美元/桶。強勢美元疊加供應(yīng)上升，預(yù)計短期油價或延續(xù)偏弱震蕩走勢。今年甲醇現(xiàn)貨價格也呈沖高大幅回落走勢。整體來看，聚烯烴成本端支撐力度較小。

綜合來看，貿(mào)易戰(zhàn)大環(huán)境下，各個國家經(jīng)濟(jì)都有所影響。貿(mào)易摩擦持續(xù)、甚至加劇無疑將對經(jīng) 濟(jì)發(fā)展起到負(fù)面影響，造成全球需求走弱，從而影響大宗商品價格。目前來看，全球關(guān)系依然緊張。此前中美貿(mào)易磋商未取得實質(zhì)性成果，美國與加拿大的北美貿(mào)易協(xié)定談判也陷入僵局，美伊問題劍拔弩張。市場總體表現(xiàn)出擔(dān)憂情緒，不利于大宗商品價格。在當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu)下油價短期內(nèi)還將承壓，同時OPEC+官員言論干擾可能加劇油價波動。

三、供給投產(chǎn)平緩增加 市場沖擊壓力溫和

現(xiàn)在世界上產(chǎn)量最大的化學(xué)產(chǎn)品就是乙烯，乙烯是石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的中心，負(fù)有承上啟下的作用，通過乙烯可以加工成很多化學(xué)產(chǎn)品。在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位。乙烯的產(chǎn)量很大程度上是國家發(fā)達(dá)程度的標(biāo)桿。乙烯產(chǎn)量高，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)與否就決定了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，乙烯的生產(chǎn)量產(chǎn)能越來越高，近些年來較多的煤制烯烴裝置投入到生產(chǎn)過程中，截止2018年底，中國已投產(chǎn)乙烯產(chǎn)能總計2456萬噸。石化工藝路線制乙烯占總產(chǎn)能的81%，煤化工藝路線制乙烯占總產(chǎn)能的19%。由于乙烯存儲和運輸?shù)臈l件苛刻，乙烯的進(jìn)口量不大，一般是進(jìn)口以下游乙烯聚合物為主，我國乙烯消費存在一定的缺口。乙烯的下游產(chǎn)品主要是聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯、和苯乙烯等；其中聚乙烯所占比重最大約60%左右。

2017年底，國內(nèi)PE產(chǎn)能為1697.8萬噸。2018年已投產(chǎn)的是中海油惠州70萬噸。久泰能源、延安能源化工和寶豐二期在下半年投產(chǎn)，2018年新增產(chǎn)能在170萬噸，產(chǎn)能增速10.02%。2017年底，國內(nèi)PP產(chǎn)能為2117萬噸。2018年P(guān)P產(chǎn)能繼續(xù)增加，已投產(chǎn)的有神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)三期二線30萬噸、中海油惠州二期40萬噸和陜西延長石油延安能源化工25萬噸。預(yù)計投產(chǎn)的有內(nèi)蒙古久泰能源35萬噸裝置，保守估計PP新增產(chǎn)能在135萬噸，產(chǎn)能增速在6.30%。

國外PE產(chǎn)能投放明顯高于PP。2018年國外將有600多萬噸PE產(chǎn)能將投產(chǎn)，主要集中在美國和亞洲國家，但需要跟蹤投產(chǎn)的兌現(xiàn)進(jìn)程，PE供給過剩現(xiàn)象趨于嚴(yán)重，通過出口緩解其國內(nèi)壓力，東北亞市場是其主要出口目的地，全球PE供給趨于寬松。2018年國外約有200多萬噸PP產(chǎn)能將投產(chǎn)，2019-2020年國外PP產(chǎn)能投放較少。

中海油惠州基地（二期） 70 2018年4月 石腦油久泰能源內(nèi)蒙古有限公司 25 2018年 煤炭陜西延長石油延安能源化工 45 2018年 煤、油、氣寧夏寶豐（二期） 30 2018-2019年 煤炭

泰國PTT MLLDPE 40 2018年1月美國菲利普斯 全密度 100 2018年1月美國ExxonMobil 全密度 130 2018年2季度馬來西亞大騰 印尼 MLLDPE 15 2018年1季度卡塔爾石油QP LLDPE 43 2018年印度OPAL LLDPE 10.5 2018年印度GAIL LLDPE 40 2018年美國Ineos-sasol 全密度 70 2018年卡塔爾石油QP HDPE 85 2018年Turkmengas HDPE 38.6 2018年印度OPAL HDPE 7.5 2018年美國SASOL LLDPE 45 2018年4季度美國臺塑 LDPE 40 2018年底

數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月聚乙烯累計產(chǎn)量達(dá)1035.50萬噸，累計同比增長了1.77%。其中1-8月LLDPE累計產(chǎn)量達(dá)417.26萬噸，累計同比減少了10.50%；1-8月LDPE累計產(chǎn)量達(dá)181.74萬噸，累計同比增長10.31%；1-8月HDPE累計產(chǎn)量達(dá)436.38萬噸，累計同比增長了12.91%。2018年1-8月PP累計產(chǎn)量為1389.27萬噸，累計同比增長了7.17%，此外，1-8月PP粉料累計產(chǎn)量為213.43萬噸，累計同比增加了0.86%。1-8月PP粒料+粉料總產(chǎn)量為1602.7萬噸，同比增長了6.29%。

國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)量無法彌補國內(nèi)需求，每年還需進(jìn)口超千萬噸的聚乙烯，目前我國聚乙烯對外依賴度仍在40%以上。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-7月PE總進(jìn)口806.04萬噸，累計同比增加24.17%。其中LDPE進(jìn)口22.20萬噸，同比增加33.53%；HDPE進(jìn)口393.52萬噸，同比增加8.79%；LLDPE進(jìn)口242.59萬噸，同比增加50.68%。出口方面，2018年1-7月PE出口13萬噸，同比減少13.6%。

我國聚丙烯進(jìn)口在2009年見頂后逐漸回落，該段時間內(nèi)國內(nèi)PP產(chǎn)量大幅增加，因此我國聚烯對外依賴度已大幅降低。2018年1-7月份PP累積進(jìn)口了267.45萬噸，同比下降了3.30%。2018年1-7月份PP累積出口了21.69萬噸，同比下降了5.52%。

再生料對環(huán)境污染嚴(yán)重，隨著國家對環(huán)境保護(hù)重視，政策已趨嚴(yán)。再生PE、PP優(yōu)質(zhì)料與新料所涉及的下游應(yīng)用重合較多，具有很強的替代性。中國實施“洋垃圾”禁令，禁止生活來源廢塑料。2018年4月19日發(fā)布《進(jìn)口廢物管理目錄》公告，現(xiàn)在工業(yè)來源廢塑料也將于2018底全面禁止。

截止2018年8月20日，2018年限制類進(jìn)口公示已公布了十八批，其中乙烯類聚合物的廢碎料及下腳料共核準(zhǔn)進(jìn)口21151噸，其他塑料的廢碎料及下腳料共核準(zhǔn)進(jìn)口18706噸，較去年同期下大幅下降。當(dāng)前環(huán)保嚴(yán)查還將持續(xù)，下游廠家生產(chǎn)也受其影響，開工受限。國產(chǎn)再生料產(chǎn)量也明顯下降。2018年1-8月中國再生PE產(chǎn)量為238.47萬噸，同比減少2.74%；2018年1-8月中國再生PP產(chǎn)量為192.9萬噸，同比減少4.55%。9月份再生PE產(chǎn)量環(huán)比略有減少，但1-9月產(chǎn)量整體降幅繼續(xù)收窄。卓創(chuàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年9月國產(chǎn)再生PE30.01萬噸，同比增加1.42%，1-9月國內(nèi)累計生產(chǎn)再生PE264.48萬噸，同比減少3.75%，與1-8月相比降幅收窄0.63個百分點，與去年同期相比降幅降低17.26個百分點。從開工率來看，9月國內(nèi)再生PE開工率25.61%，增速與去年同期相比增加0.42個百分點；9月國內(nèi)再生PP開工率為28%，環(huán)比增加1個百分點，較去年同期增加3個百分點。9月再生料生產(chǎn)整體較去年有所增加，但由于再生料近幾年已經(jīng)大幅下降，目前體量較小，因此開工率的小幅提升所帶來的增量對聚烯烴整體供給影響并不大。此外，因2018年國內(nèi)限制接受洋垃圾后，國內(nèi)回料呈斷崖式下降，自4月至8月，國內(nèi)進(jìn)口再生PE均為0，1-8月累計減少98.5%，對PE形成一定利好刺激。

四、需求穩(wěn)重有進(jìn) 市場可觀

中國是全球最大的塑料制品生產(chǎn)和消費國，同時也是最主要的出口國之一，我國人均塑料制品消費依然與歐美發(fā)達(dá)國家人均塑料制品消費仍有差距，但是中國的人口基數(shù)偏大，目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均收入水平提高，塑料消費仍有上漲空間。

2018年7月我國塑料制品產(chǎn)量為538萬噸，同比增長1.1%；1-7月份我國塑料制品總產(chǎn)量為3560.2萬噸，同比增長2.2%。2018年1-7月塑料薄膜產(chǎn)量為601.93萬噸，同比增長3.1%；農(nóng)用薄膜產(chǎn)量為83.40萬噸，同比下降1.25%。PE主要應(yīng)用在農(nóng)膜、日用包裝膜、食品包裝膜、拉伸膜等領(lǐng)域。

農(nóng)膜需求有明顯的淡旺季，這是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的季節(jié)性決定。秋季農(nóng)膜需求旺季臨近，當(dāng)前包裝膜負(fù)荷在60%，農(nóng)膜負(fù)荷在44%，農(nóng)膜負(fù)荷逐步提升。

除了上述的傳統(tǒng)運用塑料的行業(yè)外，隨著支付寶、淘寶的崛起，人們網(wǎng)上購物的熱情逐漸升高。近年來我國快遞、外賣等行業(yè)高速發(fā)展，其對塑料制品的需求也快速增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年9月中國快遞發(fā)展指數(shù)為179.9，同比提高36.5%。2018前三季度全國快遞量347億件超2016年全年業(yè)務(wù)量，2016年完成快遞業(yè)務(wù)量312.8億件。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018雙十一首日，即11月11日全國主要電商企業(yè)全天共產(chǎn)生快遞物流訂單13.52億件，同比增長25.12%；全天各郵政、快遞企業(yè)共處理4.16億件，同比增長25.68%，再創(chuàng)歷史新高。

近年來，我國快遞行業(yè)快速發(fā)展，快遞量持續(xù)增長，11月快遞量表現(xiàn)強勁?？爝f量保持持續(xù)增長，其中，雙十一做了很大貢獻(xiàn)。雖然增速同比有所放緩，但依舊維持高速增長。隨著人們生活節(jié)奏越來越快，通過網(wǎng)上購物節(jié)約時間的方式被更多人接受，預(yù)計2019年仍將保持15%以上的增速。而LLDPE的增速可能更高。

五、技術(shù)分析

從2018年的整體行情看，LLDPE前三個季度先抑后揚，長期保持底部震蕩，十月份以后國際油價的暴跌導(dǎo)致LLDPE走出了一波較大的回撤；截止現(xiàn)在已經(jīng)初步止跌，BOLL通道下軌已經(jīng)逐步縮口發(fā)出支撐信號，后期會逐步止跌進(jìn)入盤整期。

隨著半年度檢修和需求轉(zhuǎn)好價格上漲。目前還有貿(mào)易戰(zhàn)升級的可能，而OPEC還將執(zhí)行減產(chǎn)計劃并將確定新的減產(chǎn)方案，使得2019年塑料期貨價格不確定性增加。經(jīng)過貿(mào)易戰(zhàn)沖擊塑料價格在8900附近支撐明顯，近期破位8900至8630低點的行情不會持續(xù)，年底前大概率收回失地至8900附近。預(yù)計2019年塑料價格寬幅震蕩。上方壓力位9840。

六、后市展望與操作建議

上游方面：我們認(rèn)為未來市場供需平衡很大程度上取決于OPEC+能否繼續(xù)減產(chǎn)，因而市場預(yù)期轉(zhuǎn)變可能依賴于成員國釋放的減產(chǎn)信號。在OPEC阿布扎比會議上已經(jīng)提出減產(chǎn)建議，油價弱勢的表現(xiàn)將有利于為這一議題爭取更多的支持。下一次OPEC+會議將在12月5日舉行，從時間上看可能將成為一個關(guān)鍵節(jié)點，會前油價的波動或會加大。對于絕對價格的底部，在OPEC減產(chǎn)協(xié)議松動的松動的情況下，頁巖油產(chǎn)出的成本線是影響原油的主要原因。據(jù)彭博數(shù)據(jù)主要頁巖油生產(chǎn)地Permian盆地的原油成產(chǎn)成本為44美元/桶，當(dāng)前該地區(qū)midland原油對庫欣原油價格升貼水在3美元—5美元左右波動，BW價差在10美元左右波動，因此布油的底部我們判斷暫時可能在60美元/桶附近。

供需方面：2018年國內(nèi)計劃新增PE產(chǎn)能170萬噸，中長期來看產(chǎn)能擴張腳步逐步放緩。在2018年二季度保守估計至少有70萬噸左右新增產(chǎn)能逐步釋放，剩余100萬噸產(chǎn)能預(yù)計劃在下半年投產(chǎn)但投放時間不確定，為PE的供給市場添加了不確定性，甚至部分產(chǎn)能的投放會順延至2019年，有可能對市場造成大量上貨沖擊。由此看來，2018年國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能仍將保持增長，但考慮到以上新裝置投放節(jié)點存在不確定性，部分供給壓力將順延至2019年，因此我們預(yù)計2019年產(chǎn)能增速或與今年持平或小幅上升。

展望全年的PE市場，國內(nèi)新產(chǎn)能投放有可能形成供應(yīng)壓力，但因2018年國內(nèi)限制接受洋垃圾后，國內(nèi)回料呈斷崖式下降，自4月至8月，國內(nèi)進(jìn)口再生PE均為0，1-8月累計減少98.5%，對PE形成一定利好刺激。LLDPE需求增速大概率高于供應(yīng)增速，由此來看，供需略有失衡LLDPE期價存在上行的可能性，外圍市場擴張態(tài)勢依舊，北美地區(qū)明年將有多套大型裝置上馬，二季度已經(jīng)開始沖擊國內(nèi)市場。

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隨著內(nèi)外盤價差的波動，國外新增產(chǎn)能的釋放將對國內(nèi)聚烯烴庫存和價格運行形成壓制；需求上我國經(jīng)濟(jì)增長速度仍在底部（自我對比），但是世界貨幣基金組織預(yù)測中國在2018年的經(jīng)濟(jì)增速還是和上半年預(yù)測的一致為6.6%，在世界上對比屬于增速強勁，因此我國GDP的增長對PE消費需求強有力的提振效果。

交易觀點：

總體來看，隨著供需邊際效益的走弱，2019年聚烯烴基本面難言強勢但也絕不悲觀，PE期貨價格運行區(qū)間或延續(xù)自2018年以來的寬幅震蕩趨勢。

預(yù)計PE價格運行區(qū)間總體處于8900-10000元/噸。

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