許磊

摘 要：目前已有眾多發(fā)達(dá)國家和小部分發(fā)展中國家對(duì)資本賬戶開放進(jìn)行了實(shí)踐。我國也不甘落后，開始摸索資本賬戶開放，試圖開啟金融市場的新局面。然而受金融國際化影響，資本管制成本增加，國際間資本流動(dòng)帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)引起金融危機(jī)頻發(fā)。本文分析了資本賬戶開放和我國金融穩(wěn)定性之間的關(guān)系，并提出我國在維護(hù)金融穩(wěn)定前提下開放資本賬戶的政策建議。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放；金融穩(wěn)定；資本流動(dòng)

1 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，國際間貿(mào)易往來日益緊密。為了在外貿(mào)中獲取更多利益，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力，各國紛紛將資本賬戶開放提上日程。我國作為發(fā)展中國家，世界經(jīng)濟(jì)體系中的后起之秀，比發(fā)達(dá)國家更加渴望新的發(fā)展改革機(jī)會(huì)。但是對(duì)中國來說，金融發(fā)展歷史短暫，根基尚不穩(wěn)定，開放條件不夠成熟，因此沒有過早實(shí)行開放。也是得利于不充分的先天條件，使得中國躲過了1997年的亞洲金融大危機(jī)。這次危機(jī)給全球國家敲響了一記警鐘：金融的脆弱性伴隨著金融自由。對(duì)金融體系不完善，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足的發(fā)展中國家而言，在資本開放的同時(shí)將一部分注意力轉(zhuǎn)移到金融穩(wěn)定性的問題上是十分必要的。

2 資本賬戶開放的內(nèi)涵

資本賬戶政策關(guān)系到本國與全球貿(mào)易的資本流通、投資交易，對(duì)一國經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的增長起著至關(guān)重要的作用。中國在10多年前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，這也意味著在對(duì)外貿(mào)易中我國更需要謀求進(jìn)一步的擴(kuò)張和改革，資本賬戶開放作為金融開放中的重要一環(huán)無疑應(yīng)該被提上日程。

開放資本賬戶，表示本國放松貨幣兌換限制，放松非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)的獲得放棄、放松資本市場準(zhǔn)入限制。意味著其他國家可以在本國進(jìn)行投資，證券交易銀行貸款等跨境交易，本國同樣允許社會(huì)資金自由參與境內(nèi)外資本投資。多樣式的長短期資本流動(dòng)可以較低的資金成本吸引大量外資流入，獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；刺激市場競爭，為本國證券交易市場注入新鮮的生命力；外資銀行的進(jìn)入還可以規(guī)范本國金融政策，促進(jìn)完善基礎(chǔ)設(shè)施，提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，創(chuàng)造全新的金融環(huán)境；相應(yīng)的，寬松開放化的本國金融環(huán)境又能反過來在與國際貿(mào)易環(huán)境交流過程里改善國際金融市場。

3 資本賬戶開放與金融穩(wěn)定性之間的關(guān)系

3.1 資本賬戶開放對(duì)金融穩(wěn)定性的影響

在理想狀態(tài)下，資本賬戶開放助力金融發(fā)展，維護(hù)金融體系正常運(yùn)行，甚至為貨幣國際化添磚加瓦。加快資本賬戶開放，就是加快金融主體改革，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部體制，共同升級(jí)金融行業(yè)，規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。有利于增強(qiáng)應(yīng)對(duì)危機(jī)的抗壓能力，營造更好的金融外貿(mào)環(huán)境。就我國而言，隨著資本賬戶開放，人民幣國際化進(jìn)程也得以推進(jìn)。

但是30年間大小金融危機(jī)的高頻率發(fā)生被認(rèn)為與資本賬戶開放有著千絲萬縷的聯(lián)系，貨幣政策的獨(dú)立性被削弱，控制貨幣供應(yīng)量的難度也將加大、匯率政策面臨難以抉擇的問題——是放棄貨幣政策獨(dú)立性仍保持匯率穩(wěn)定還是放棄匯率政策獨(dú)立性仍保持中央銀行對(duì)貨幣調(diào)控的自主權(quán)。此外無論是哪一個(gè)國家，尤其是發(fā)展中國家在各方面條件尚不完善的情況下強(qiáng)行開放資本賬戶，大規(guī)模資本流動(dòng)會(huì)增大本國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性，銀行體系和企業(yè)會(huì)遭受高強(qiáng)度打擊，加劇國家金融不穩(wěn)定性。

3.2 資本賬戶開放對(duì)金融穩(wěn)定性的作用傳導(dǎo)

3.2.1 加劇價(jià)格波動(dòng)

資本賬戶開放通過國際貿(mào)易改變價(jià)格水平，加劇價(jià)格波動(dòng)，下面從物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格水平兩個(gè)角度作詳細(xì)分析。從物價(jià)角度看，國際需求與貨幣因素可能是通貨膨脹的原因。外商直接投資，證券投資流入以及跨境金融機(jī)構(gòu)借貸資本流動(dòng)。大量外資流入改變我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模，與外匯占款外匯儲(chǔ)備和外匯占款的比例一旦提升，通貨膨脹緊跟其后。

從資產(chǎn)價(jià)格角度看，資本賬戶開放后，外資涌入證券市場，勢必影響股價(jià)波動(dòng)，甚至有可能直接飆升造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。萬一資本逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價(jià)格驟降，短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)引發(fā)證券市場震蕩從而危及金融穩(wěn)定，金融危機(jī)一觸即發(fā)。

3.2.2 沖擊商業(yè)銀行

國際貿(mào)易中資本流通主要作用于商業(yè)銀行兩個(gè)方向，一是改變商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加劇商業(yè)銀行不穩(wěn)定性。因?yàn)樾屡d國家銀行道德風(fēng)險(xiǎn)在資本流動(dòng)的環(huán)境下是個(gè)考驗(yàn)。這種情況下，銀行極易采用擴(kuò)張性的信貸手段，由此導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格飆升的情況，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)基本面突然逆轉(zhuǎn)，在緊急狀態(tài)下，銀行只能縮減信貸控制局面，導(dǎo)致企業(yè)倒閉、銀行盈利性降低，從而破產(chǎn)，出現(xiàn)金融不穩(wěn)；二是外資控制部分銀行股權(quán)從而影響銀行穩(wěn)定。一方面，外資入股銀行提供充沛的資金，傳播高級(jí)的經(jīng)營管理理念。被部分控股的銀行不僅增加了資本充足率，而且形成更優(yōu)質(zhì)的信貸文化，大大加速銀行行業(yè)發(fā)展。另一方面，外資投資者中存在惡意收購、套利變現(xiàn)之人，這部分投機(jī)者會(huì)危害銀行穩(wěn)定。此外，隨著國際資本流動(dòng)規(guī)模越來越大、比重越來越高，銀行體系脆弱性較強(qiáng)，有可能形成銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)相互作用的共生危機(jī)。

3.2.3 影響金融體系穩(wěn)定

物價(jià)是反映一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)金融水平的關(guān)鍵指標(biāo)，證券市場是國家金融市場的重要組成部分，商業(yè)銀行在國家金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這三個(gè)局部從小到大，從微觀到宏觀，逐步受國際資本開放流通的影響，最終反映資本賬戶開放對(duì)國家金融體系穩(wěn)定性的宏觀影響。資本在全球金融市場重新配置，資源配置的同時(shí)改變金融市場的運(yùn)行方式，而改變會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)政赤字、國際收支失衡、債務(wù)負(fù)擔(dān)、僵化匯率制度。這些風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)，在貿(mào)易和資本流通過程中將危機(jī)擴(kuò)散至其他國家，危機(jī)發(fā)生后資本外逃對(duì)金融根基不穩(wěn)的發(fā)展中國家造成更深遠(yuǎn)的震蕩。

4 我國資本賬戶開放進(jìn)程的現(xiàn)實(shí)建議

關(guān)于我國資本賬戶開放的進(jìn)程正在全力推進(jìn)，然而在借鑒其他國家的開放經(jīng)驗(yàn)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)法制條件尚不完善，為保證在維持我國金融穩(wěn)定性前提之下開放資本賬戶，針對(duì)當(dāng)前我國具體情況提出一些建議。

4.1 構(gòu)建中國金融穩(wěn)定性保障體系

首先建立保障我國金融穩(wěn)定的一系列監(jiān)管救助制度，主要是調(diào)整金融監(jiān)管制度、完善金融救助、金融安全預(yù)警體系。

進(jìn)一步調(diào)整金融監(jiān)管制度，需要讓監(jiān)管制度符合我國基本國情和實(shí)際情況。需要明確金融監(jiān)管部門——中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“一行三會(huì)”各自職能。形成監(jiān)管部門各司其職，溝通合作的良好監(jiān)管局面。完成本身監(jiān)管職能，不缺位，不混淆，并在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)各單位交流，根據(jù)國情和市場情形及時(shí)調(diào)整改進(jìn)，創(chuàng)新監(jiān)管手段和技術(shù)。此外，要協(xié)調(diào)好監(jiān)管和發(fā)展的關(guān)系，不能讓強(qiáng)力監(jiān)管阻礙了金融的發(fā)展。在防范風(fēng)險(xiǎn)，維持金融秩序的前提下逐步適當(dāng)放松金融機(jī)構(gòu)管制，創(chuàng)造良性競爭環(huán)境。

完善金融救助制度，金融是衡量一國經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，一國金融穩(wěn)定關(guān)系著這個(gè)國家的民生經(jīng)濟(jì)，影響國家經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)。因此，當(dāng)金融市場動(dòng)蕩或出現(xiàn)較大危機(jī)時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取有效措施，阻止危機(jī)蔓延。資本賬戶開放無疑增加了危機(jī)頻率和大小，在增加資本流通的同時(shí)也助長了危機(jī)蔓延，威脅全球經(jīng)濟(jì)。迅速建立及時(shí)有效的金融救助體系刻不容緩，協(xié)同監(jiān)管部門制定金融救助的法規(guī)等。

完善金融安全預(yù)警體系，既要滿足國際慣例，又要滿足我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則，符合各個(gè)監(jiān)管部門出臺(tái)的政策。在具體設(shè)置時(shí)，應(yīng)分層設(shè)置，層級(jí)分明，從基層到中央設(shè)置專人小組。小組內(nèi)安排專業(yè)技術(shù)人員，固定檢測更新金融風(fēng)險(xiǎn)，定期上報(bào)。一旦金融體系內(nèi)有任何部門出現(xiàn)危機(jī)預(yù)警信號(hào)，立即與金融救助小組聯(lián)手制定應(yīng)對(duì)措施，防止危機(jī)擴(kuò)散加劇，將有可能出現(xiàn)的金融不穩(wěn)定扼殺在搖籃里。

4.2 發(fā)揮各個(gè)主體作用，通力協(xié)助資本賬戶開放

資本賬戶開放關(guān)系到各個(gè)主體，這些主體在收益時(shí)也應(yīng)該反過來為資本賬戶開放獻(xiàn)出力量。政府要協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策，推行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，避免高額赤字虧損和嚴(yán)重通貨膨脹，回避資本外逃帶來的金融不穩(wěn)。此外，政府應(yīng)當(dāng)采取彈性的匯率政策，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性，形成彈性的自我恢復(fù)機(jī)制。金融市場應(yīng)完善其經(jīng)營運(yùn)作體系，推進(jìn)貨幣市場建設(shè)。資本賬戶開放必定吸引大量外資流入金融市場，沖擊金融市場穩(wěn)定性，因此完善資本市場體系建設(shè)，規(guī)定市場準(zhǔn)入，建立健全市場退出機(jī)制，強(qiáng)化市場監(jiān)督管理尤為重要。金融機(jī)構(gòu)也需要改革升級(jí)，優(yōu)化企業(yè)治理管理機(jī)制，調(diào)整人力資源配置，提高資本充足率，增強(qiáng)和保持在外資企業(yè)進(jìn)入中國市場后的競爭力，盡力消除金融脆弱性。

4.3 漸進(jìn)謹(jǐn)慎，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放

從國際上其他國家的開放經(jīng)驗(yàn)來看，不論發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家都不適宜采取激進(jìn)的開放方式。尤其對(duì)我國這樣的發(fā)展中國家而言，不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融基礎(chǔ)無法支撐一個(gè)國家的迅速變化，一旦危機(jī)形成，則難以恢復(fù)。因此我國應(yīng)該遵循一定開放順序，循序開放，漸進(jìn)開放。逐步從短期資本開放到長期資本開放，從放開資本流入到放開資本流出，從放松直接管制到間接管制，從放松證券投資到放松境外籌資，從放松居民到非居民，從銀行機(jī)構(gòu)到非銀行的金融機(jī)構(gòu)。合理審慎，根據(jù)客觀規(guī)律，漸進(jìn)推進(jìn)資本賬戶開放。

5 結(jié)束語

綜上所述，我國金融起步晚，發(fā)展中國家為加快金融改革，促進(jìn)金融更深遠(yuǎn)的發(fā)展，毫無疑問，可以將資本賬戶開放作為一項(xiàng)重要目標(biāo)推進(jìn)。若是推進(jìn)資本賬戶開放得當(dāng)，那么本國各項(xiàng)金融改革開放可以得到多角度協(xié)同幫助，也可以對(duì)一國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生有利影響，可以促進(jìn)一國參與國際范圍之內(nèi)的資源配置。有利于吸收外資，利用涌入的大量外資服務(wù)于本國金融市場。既彌補(bǔ)了本國資金短缺問題，又激勵(lì)本國投資者創(chuàng)新競爭，共同參與國際間的資本收益分配。從微觀角度，資本賬戶開放鼓勵(lì)了參與國優(yōu)化完善金融機(jī)構(gòu)，建設(shè)良好的金融市場環(huán)境。

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