宋燁 冒金鳳

摘要：證券公司既是投資者投資股票的平臺，又是被投資的對象，它本身的發(fā)展反映著資本市場的興衰。本文將實證研究諸多因素對上市證券公司股價造成的影響。由于外部環(huán)境指標(biāo)是以月為時間單位的數(shù)據(jù)，而內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)是以季度為時間單位的數(shù)據(jù)，本文研究時將會分類構(gòu)建模型進(jìn)行實證分析。

關(guān)鍵詞：證券公司;股票價格;外部環(huán)境指標(biāo);內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)

1.影響上市證券公司股價的外部因素

1.1 上市證券公司的外部環(huán)境指標(biāo)的選取

外部環(huán)境指標(biāo)中，選取CPI、利率、貨幣供應(yīng)量、匯率和消費者情緒作為自變量。

1.2 實證分析

采用CPI，shibor隔夜拆借利率，M2，一特別提款權(quán)對人民匯率，平均市盈率為自變量，做出數(shù)據(jù)表導(dǎo)入eviews，建立多元回歸模型：

Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

模型中，Y代表股價，X1代表CPI，X2代表利率，X3代表貨幣供應(yīng)量，X4代表匯率，X5代表消費者情緒，C表示截距，βi（i=1，2，3，4，5）表示回歸系數(shù)，ε表示殘值。

①進(jìn)行相關(guān)性分析，得出下表：

由上表可得，自變量Xi（i=1，2，3，4，5）之間不存在很高的相關(guān)性。同時，因變量Y與自變量X5的相關(guān)性最高，為0.75。Y與X3， X5正相關(guān)，與X1， X2， X4負(fù)相關(guān)。

②進(jìn)行ADF檢驗：

ADF檢驗是檢驗序列中不存在單位根，如果不存在單位根則序列是平穩(wěn)的，如果存在單位根則序列是不平穩(wěn)的，如果進(jìn)行回歸分析，就可能存在偽回歸。

原序列的Y、X2、X3、X5的ADF值分別為-2.52，-1.89，-0.07，-1.71，都大于它們在1%，5%，10%置信水平下的t值，存在單位根，所以它們是不平穩(wěn)序列。X1的ADF檢驗值為-3.23小于在5%水平下的臨界值，而X4的ADF檢驗值小于它在1%水平下的臨界值，所以他們倆是平穩(wěn)序列。

對原序列的一階差分進(jìn)行ADF檢驗，如下所示：

可以看到，Y、X1、X2、X3、X4、X5的ADF檢驗值都小于它們在1%的置信水平下的t值，所以一階差分不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

③進(jìn)行協(xié)整檢驗：

由上可知，殘差項ADF值為-3.32小于它在5%置信水平下的t值，所以存在協(xié)整關(guān)系，所以可以用原序列進(jìn)行回歸分析。

④回歸分析：

模型的調(diào)整R方越接近1，表示模型的模擬程度越好，本次模型的調(diào)整R方為0.797694，說明模型擬合度較高，同時F值為47.53，說明模型的解釋程度較高。X2的p值為0.8080，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0.05，說明X2不顯著，對因變量的影響不大，將x1從模型中刪除，構(gòu)造模型Y=C+β1X1+β3X3+β4X4+β5X5+ε，再做回歸分析，得出下表：

本次模型調(diào)整R方為0.801153，比上一次模型高，說明剔除不重要變量后模型的擬合度又增加了，F(xiàn)值為60.42749，也變大了，模型的解釋程度更高了。X1，X3，X4，X5在5%的顯著性水平下的p值小于臨界值，都通過檢驗。其中，X1，X3，X4于因變量呈負(fù)相關(guān)，X5與因變量呈正相關(guān)。模型為：

Y=143.3677-1.187984X1-1.2817.7X3-1.215786X4+1.355135X5+ε

由模型可知，CPI、貨幣供應(yīng)量、匯率對上市證券公司股價都有影響，都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，消費者情緒對股價有正向影響，其中，CPI、匯率以及消費者情緒的影響符合理論分析，而貨幣供應(yīng)量的影響不符合理論分析。

2 影響上市證券公司股價的內(nèi)部因素

2.1 上市證券公司的內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)的選取

在內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)中，由于代表同一種能力的指標(biāo)具有很大的相關(guān)性，所以從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力中分別選取一個指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，因此選取每股收益，產(chǎn)權(quán)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，凈利潤增長率以及每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。

2.2 實證分析

模型構(gòu)建：以影響上市證券公司股票價格的微觀財務(wù)指標(biāo)為自變量，以上市證券公司在證券市場中的均價為因變量，建立多元回歸模型：

Y=C+α1Z1+α2Z2+α3Z3+α4Z4+α5Z5+ε其中，Y為上市證券公司2013年1月至2017年12月的季度均價，Z1為所選取16家證券公司2013年至2017年的季度每股收益，Z2為產(chǎn)權(quán)比率，Z3為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Z4為凈利潤增長率，Z5為每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，C為截距，αi（i=1，2，3，4，5）為解釋變量的回歸系數(shù)，ε為該模型的殘差。

①進(jìn)行相關(guān)性分析，得出下表：

由上表看出，除了Z4和Z5之間的相關(guān)性大于0.8，其他自變量之間的相關(guān)系數(shù)都較小，再觀察因變量y與五個自變量的相關(guān)系數(shù)，y與Z2的相關(guān)系數(shù)為0.89最高，其次是Z4為0.7，最小的是Z3為-0.06，y與Z1， Z2， Z4， Z5都是正相關(guān)，與Z3負(fù)相關(guān)。

②進(jìn)行ADF檢驗：

原序列的ADF值都大于在5%的置信水平下的t值，存在單位根，因此原序列是不平穩(wěn)序列。

對原序列一階差分進(jìn)行ADF檢驗，如下所示：

y， Z1， Z2， Z4， Z5的ADF檢驗值都小于在5%的顯著性水平下的臨界值，可以拒絕一階差分存在單位根原假設(shè)，所以一階差分序列是平穩(wěn)序列，原序列是一階單整序列。但是Z3的一階差分ADF值仍舊大于10%水平下的臨界值，所以它的一階差分序列是不平整序列，將Z3從自變量中剔除。

③進(jìn)行協(xié)整檢驗：

由上可知，殘差項ADF值為-4.89小于1%置信水平下的t值，所以存在協(xié)整關(guān)系，可以用原序列進(jìn)行回歸分析。

④回歸分析：

該模型的調(diào)整R方為0.851910，接近1，說明模型有比較高的擬合度，F(xiàn)值為28.32517，說明模型的解釋程度較高。其中，自變量Z1， Z2， Z4， Z5的p值都小于5%，全部通過檢驗。但是Z1的系數(shù)不符合理論分析。

3 結(jié)論

（一）從外部環(huán)境指標(biāo)方面，根據(jù)計算得出的模型：

Y=143.3677-1.187984X1-1.28177X3-1.215786X4+1.355135X5+ε

CPI的影響與理論分析相符，與股價呈反方向變動關(guān)系，CPI每上升一個單位，其他變量不變時，股價將下降1.187984個點。

貨幣供應(yīng)量對上市證券公司的股價影響與理論分析不符，呈相反變化關(guān)系，貨幣供應(yīng)量每上升一個點，股價將會下降1.28177個點?？赡苁俏覈泿耪叩膫鲗?dǎo)機(jī)制不完善且有時滯，對股價影響不符合預(yù)期。另外，我國M2一直增多，但是其增量對于存量影響甚微，并且近些年貨幣供應(yīng)量更多地投入房地產(chǎn)等行業(yè)，導(dǎo)致其對股市的影響減弱。

匯率的影響也與理論分析相符，與股價呈反方向變動關(guān)系，匯率每上升1個單位，其他變量不變時，股價將下降1.215786個點。

消費者情緒的影響也與理論分析相符，與股價正相關(guān)，當(dāng)消費者情緒上漲1個百分點，其他變量不變時，股價將上漲1.355135個點。

而實證中，利率（X2）對股價沒有顯著影響，可能是我國投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)有較好把握，形成對利率的預(yù)期，導(dǎo)致利率變動時不會對其股票投資造成很大的波動。

（二）根據(jù)微觀財務(wù)指標(biāo)分析，得出的模型為：

Y=3.884196-4.510081Z1+3.946153Z2+1.759807Z4-0.802207Z5+ε

每股收益對股價的影響為負(fù)相關(guān)，不符合理論分析，這是因為投資者并沒有根據(jù)企業(yè)的基本面情況來決定投資與否，說明我國股市交易存在大量投機(jī)交易，高收益的股票投機(jī)交易成本高，從而引起供需關(guān)系造成股價下跌，這也反映出我過股市交易的不健全，容易引起股價大起大落。

當(dāng)產(chǎn)權(quán)比率上升一單位，其他變量不變時，股價將上升3.946153個點。產(chǎn)權(quán)比率對股價的影響與一般情況兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系不同，雖然產(chǎn)權(quán)比率低說明企業(yè)償債能力好，但是產(chǎn)權(quán)比率高說明企業(yè)善于運用借款經(jīng)營，可能吸引一些風(fēng)險偏好的投資者，所以會使得產(chǎn)權(quán)比率與股價正相關(guān)。

當(dāng)凈利潤增長率上升1個單位，其他變量不變時，股價將上漲1.759807個點。凈利潤增長率與股價變動正相關(guān)，符合假設(shè)。

當(dāng)每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流上升一個百分點，其他變量不變時，股價將下降0.802207個點。每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對股價呈反向影響關(guān)系，與假設(shè)相反，說明投資者比較看中企業(yè)運用現(xiàn)金進(jìn)行投資降低成本的能力。凈利潤增長率對股價的影響與理論分析相同，投資者看中盈利能力強且逐年進(jìn)步的有潛力的公司。

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