楊文軍

(山西省交通開發(fā)投資集團(tuán)，山西太原030005)

“十二五”以來(lái)，山西省以基礎(chǔ)建設(shè)拉動(dòng)內(nèi)需的力度不斷擴(kuò)大，公路新開工里程和建成里程不斷提升，但是，財(cái)政資金的投資明顯滿足不了建設(shè)規(guī)劃的需要，我省公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)背負(fù)了沉重的債務(wù)壓力。2018年，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議明確提出了化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、防止出現(xiàn)金融動(dòng)蕩的指示，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》。按照山西省國(guó)資委《關(guān)于加強(qiáng)省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的實(shí)施意見》，我省非工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債預(yù)警線設(shè)定為66%，重點(diǎn)監(jiān)管線設(shè)定為71%，明確要求省屬企業(yè)以2017年末資產(chǎn)負(fù)債率為基礎(chǔ)，逐年降低資產(chǎn)負(fù)債比率，到2020年逐步回歸到合理水平。這就引發(fā)了一個(gè)突出的矛盾，即如何在降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與加大項(xiàng)目投資之間進(jìn)行合理規(guī)劃。

一、山西省公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)的基本概況

山西省的公路主要包括高速公路、國(guó)省道、地方道路等，按照管理主體的不同分別歸屬于高速公路運(yùn)營(yíng)公司、省公路局以及地方交通局?，F(xiàn)有公開資料顯示，截至2017年，山西省運(yùn)營(yíng)收費(fèi)公路里程共計(jì)6 460.6 公里，占全國(guó)公路總里程142 855 公里的4.5%。其中，高速公路 5 333. 4 公里，一級(jí)公路783.1 公里，二級(jí)公路 285.8 公里，獨(dú)立橋梁隧道58.3 公里，分別占收費(fèi)公路里程的 82.6%、12.1%、4.4%和0.9%。其中政府還貸公路4 857.4 公里，經(jīng)營(yíng)性公路1 603.2 公里，分別占收費(fèi)公路里程的75.2%和 24.8%。

2017年，為了化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改革高速公路運(yùn)營(yíng)管理體制，山西省政府第155 次常務(wù)會(huì)議做出了成立山西交通控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱山西交控集團(tuán))的決定。原山西省交通運(yùn)輸廳管理的所有政府還貸公路和山西路橋集團(tuán)、山西交投集團(tuán)、山西高速集團(tuán)等旗下的經(jīng)營(yíng)性公路資產(chǎn)全部劃轉(zhuǎn)到新成立的山西交控集團(tuán)，與此相對(duì)應(yīng)，各運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)相關(guān)的債務(wù)也一并劃轉(zhuǎn)由新成立的山西交控集團(tuán)承接。

二、山西省公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)狀

公路的建設(shè)投入資金主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是資本金投入，二是債務(wù)性資金投入。截至2017年，山西省收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額為3 402.0億元。其中，財(cái)政性資本金投入364.6 億元，非財(cái)政性資本金投入228. 9 億元，舉借銀行貸款本金2 264.6億元，舉借其他債務(wù)本金543.9 億元。在債務(wù)性資金投入中，公路建設(shè)資金主要依靠銀行貸款解決，銀行貸款占債務(wù)性資金投入達(dá)80.6%。截至2017年，山西省公路債務(wù)余額為3 226.2 億元。其中，政府還貸公路債務(wù)余額2 678.9 億元，經(jīng)營(yíng)性公路債務(wù)余額為547.3 億元，分別占公路債務(wù)余額的83.0%和17.0%。長(zhǎng)期以來(lái)的高負(fù)債運(yùn)營(yíng)給企業(yè)的發(fā)展造成了嚴(yán)重的制約，每年的債務(wù)承接壓力十分巨大，借新還舊，惡性循環(huán)，企業(yè)的利潤(rùn)基本上都被財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕。

山西交控集團(tuán)成立后，積極研究債務(wù)化解的難題，加大資本市場(chǎng)開拓的力度，先后實(shí)現(xiàn)了山西路橋的借殼上市，與山西國(guó)開行等合作，優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)利率，初步完成了山西省政府債務(wù)化解的任務(wù)。

三、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)萎縮帶來(lái)加大項(xiàng)目投資的潛在需求

(一)2018年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回顧

2018年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)復(fù)雜多變，美國(guó)的“退群”和保守政策給世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)降速滯漲的情況。外界普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退期，股市疲軟、債市上升、商品大跌等情況也漸漸顯露。雖然2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到了6.5%，維持在合理區(qū)間，但是下行壓力不減。從外部影響來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際減弱，中美貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，周邊地區(qū)安全局勢(shì)不容樂觀，傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴國(guó)需求下降，這些都成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定因素。從國(guó)內(nèi)看，一方面企業(yè)面臨高稅賦，經(jīng)營(yíng)成本居高不下； 另一方面，匯率不穩(wěn)定，房?jī)r(jià)高企，地方政府債務(wù)和國(guó)有企業(yè)債務(wù)持續(xù)高位橫盤，再加上環(huán)境保護(hù)、人口拐點(diǎn)、能源波動(dòng)等因素，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)承壓。

(二)山西省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)承壓

與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相比，山西省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣不容樂觀，在遭受煤炭經(jīng)濟(jì)斷崖式下滑的局面下，山西省委省政府聚全省之力發(fā)展轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，從2017年開始經(jīng)濟(jì)逐步由疲轉(zhuǎn)興，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)。2018年，山西省委省政府堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，貫徹發(fā)展新理念，加大促轉(zhuǎn)力度，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，投資增速持續(xù)加快，全年達(dá)到5.7%。

(三)山西公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)債務(wù)化解任重道遠(yuǎn)

雖然2018年以來(lái)，山西交控集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了債務(wù)化解的初步目標(biāo)，但是，放眼全系統(tǒng)來(lái)看，整體企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率依然高企不下，遠(yuǎn)超山西省國(guó)資委規(guī)定的紅線，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的壓力短期來(lái)看依然得不到有效緩解。目前，公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)簽訂的主業(yè)投資任務(wù)目標(biāo)超過(guò)了100 億。一方面是運(yùn)營(yíng)企業(yè)的主業(yè)發(fā)展需要不斷增加銀行授信和發(fā)債規(guī)模，另一方面是受監(jiān)管紅線的制約，山西公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)債務(wù)化解的征程任重道遠(yuǎn)。

四、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債約束與實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展之間的矛盾

(一)資產(chǎn)負(fù)債率的含義

資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營(yíng)比率，是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，體現(xiàn)債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)，反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。在會(huì)計(jì)中，資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，即總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度，用公式表示為：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%，或超過(guò)100%，說(shuō)明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。

負(fù)債一般按其償還速度或償還時(shí)間長(zhǎng)短劃分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債兩類。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息等。長(zhǎng)期負(fù)債包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。降低企業(yè)負(fù)債主要是通過(guò)償還流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)的。而償還企業(yè)負(fù)債的途徑就是企業(yè)的自有資產(chǎn)，既包括實(shí)物資產(chǎn)也包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)余。以山西交控集團(tuán)為例，截至2018年底的公開資料顯示，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了75%，負(fù)債總額為3 700 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的絕大部分，借新還舊一直是交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)擺脫不了的束縛。雖然山西交控集團(tuán)成功地實(shí)現(xiàn)了債務(wù)化解的初步目標(biāo)，通過(guò)借殼三維在資本市場(chǎng)尋求資金，但是，面對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)形成的負(fù)債率高、人員負(fù)擔(dān)重、資產(chǎn)狀況不佳等狀況，要想通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)、自有資金償還負(fù)債來(lái)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的難度非常大。

(二)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力凸顯投資規(guī)模擴(kuò)張的必要性

山西交控集團(tuán)制定了全年的項(xiàng)目規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，擬新增新建公路基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目100 余億元。從山西省來(lái)看，公路、機(jī)場(chǎng)、樞紐等共計(jì)投資約400余億元，高速公路新增100 余公里，打通出省口，普通國(guó)省道建設(shè)170 余公里，“四好農(nóng)村路”和三大板塊旅游公路2.5 萬(wàn)余公里。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定因素，依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式仍然是交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期要走的道路。

(三)降低資產(chǎn)負(fù)債勢(shì)必制約企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)的投資擴(kuò)張勢(shì)必要伴隨著融資規(guī)模的增長(zhǎng)

當(dāng)前，山西經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍然處于穩(wěn)步推進(jìn)的過(guò)程中，還沒有形成規(guī)模效應(yīng)。公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)功能行業(yè)，沒有自己的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，一定程度上也承擔(dān)著公共服務(wù)的社會(huì)職能。雖然近年來(lái)特別是山西交控集團(tuán)成立后，采取了大刀闊斧式的改革，通過(guò)人員人事改革、專業(yè)化板塊化重組、增加科技等手段減少運(yùn)營(yíng)成本，但是依然面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的巨大難題。如果強(qiáng)行降低資產(chǎn)負(fù)債比率，不用說(shuō)發(fā)展，可能很多企業(yè)債務(wù)接續(xù)就會(huì)成為問(wèn)題，很多以PPP、BOT、EPC 等模式建設(shè)的項(xiàng)目會(huì)立刻爛尾，甚至引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)危機(jī)。

公路建設(shè)是一種長(zhǎng)期投資，資金回報(bào)的周期平均在20年左右，有些路段的投資甚至沒有效益，基本上是社會(huì)服務(wù)效應(yīng)大于經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而且從行業(yè)整體來(lái)看，毛利率普遍不高?；诖耍芏喙愤\(yùn)營(yíng)管理企業(yè)的投資資金回款周期十分漫長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下。而新增投資的資金缺口只能依靠不斷地融資，逐漸加大了企業(yè)的債務(wù)規(guī)模。以筆者所在的公司為例，全年償還各種負(fù)債約60 億元，但是新增各種融資約70 億元。而且隨著全年目標(biāo)責(zé)任的簽訂，今年擬投資項(xiàng)目大約70 億元，只能依靠負(fù)債來(lái)支撐項(xiàng)目的建設(shè)。

五、解決資產(chǎn)負(fù)債約束與企業(yè)發(fā)展之間矛盾的思路

降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債約束是貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，落實(shí)省委省政府、省國(guó)資委會(huì)議精神的具體需要。從長(zhǎng)期來(lái)看，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)逐步降低負(fù)債規(guī)模、減少財(cái)務(wù)成本、提高經(jīng)濟(jì)效益的必由之路。因此，要積極探索降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的有效辦法。

(一)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債約束的原則

1.主體責(zé)任的原則。要堅(jiān)持每個(gè)企業(yè)是落實(shí)資產(chǎn)負(fù)債約束責(zé)任的主體，管理層要負(fù)起落實(shí)的責(zé)任，從制度建設(shè)、措施制定、觀念更新等方面著手研究，通過(guò)深化預(yù)算管理與投資控制、加強(qiáng)考核評(píng)價(jià)等辦法，加大管理控制的力度。

2.精準(zhǔn)約束的原則。按照不同公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、發(fā)展規(guī)劃和所處的發(fā)展階段，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)大小等因素，分行業(yè)、分步驟逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)高負(fù)債企業(yè)、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的精準(zhǔn)約束，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

3.標(biāo)本兼治的原則。各企業(yè)一方面要加強(qiáng)自身的管理水平和經(jīng)營(yíng)能力，通過(guò)開源節(jié)流達(dá)到降本增效，不斷實(shí)現(xiàn)資本積累，從而降低資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模； 另一方面也要積極探索新的融資模式，深化體制機(jī)制改革，努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)資本化、資本證券化的目標(biāo)，在資本市場(chǎng)上獲得更多的可持續(xù)發(fā)展資金。另外，可以進(jìn)行多元化重組，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等手段，盤活企業(yè)的資源。

(二)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債約束的主要辦法

1.加強(qiáng)企業(yè)分類管控，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染。要嚴(yán)格按照省國(guó)資委劃定的監(jiān)管紅線，在不同類別的公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)間設(shè)定具體的監(jiān)管目標(biāo)。綜合考慮資金成本、市場(chǎng)前景、盈利水平、資產(chǎn)負(fù)債比等因素，合理設(shè)定母子公司的債務(wù)主體界限和擔(dān)保制度，防止母子企業(yè)、子企業(yè)與子企業(yè)之間的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳染。對(duì)負(fù)債率高、償債能力弱的企業(yè)要重點(diǎn)監(jiān)管，嚴(yán)控投資規(guī)模。

2.制定投資負(fù)面清單等管理制度，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)和布局。企業(yè)要嚴(yán)格按照《省屬企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法》和《山西省省屬國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目負(fù)面清單》規(guī)定，加強(qiáng)主副業(yè)目錄管理，嚴(yán)格控制非主業(yè)投資；加強(qiáng)投資的事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)管理，杜絕無(wú)效投資和非主業(yè)投資。同時(shí)，要優(yōu)化企業(yè)資源配置和產(chǎn)業(yè)布局，對(duì)標(biāo)一流，向高科技、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展；要嚴(yán)格審核資金籌措方案，加強(qiáng)資金使用監(jiān)管。

3.加強(qiáng)管理，降本增效，增強(qiáng)企業(yè)自身的積累。公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)要積極改變觀念，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的需求，以質(zhì)量和效益為中心，努力提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力。要轉(zhuǎn)變觀念，通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，增加企業(yè)的積累，為企業(yè)的發(fā)展提供長(zhǎng)效的動(dòng)力。

4.創(chuàng)新觀念，拓寬融資渠道，加大權(quán)益資本的積累。公路運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)要進(jìn)一步深化改革，優(yōu)化布局，創(chuàng)新觀念，積極謀劃資本市場(chǎng)的融資思路。通過(guò)資產(chǎn)資本化、資本證券化實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本的積累。積極探索債轉(zhuǎn)股以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、合資合營(yíng)等模式，也要積極探索利用股權(quán)投資基金、各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等創(chuàng)新股權(quán)融資工具改善資本結(jié)構(gòu)，要盤活利用好企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)土地確權(quán)評(píng)估入賬等手段降低資產(chǎn)負(fù)債比率。