達(dá)倫·方達(dá)

在艱難的債券市場環(huán)境下，這些基金的表現(xiàn)超過了市場。貨幣市場和短期基金的風(fēng)險(xiǎn)最小。浮動(dòng)利率、無限制和高收益的市政基金可能會(huì)波動(dòng)不定，但在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的背景下應(yīng)該是贏家。

表：表現(xiàn)出眾的債券

注：回報(bào)率和收益率數(shù)據(jù)截至2018年7月5日

數(shù)據(jù)來源：晨星：公司報(bào)告 制表：顏斌

作為Sierra投資管理公司（Sierra Investment Management）的首席投資官，Terri Spath發(fā)現(xiàn)自己有時(shí)會(huì)在與客戶談?wù)搨瘯r(shí)扮演著非常不幸的顧問的角色。當(dāng)初那個(gè)投資者可以輕松靠著30年期美國國債作為堅(jiān)固屏障防范股市低迷的日子已經(jīng)一去不復(fù)返。在利率不斷上升的大環(huán)境下，整個(gè)的固定收益市場上都“風(fēng)險(xiǎn)破表”?！皞屛覀兊目蛻舫畹纛^發(fā)。”負(fù)責(zé)Sierra 32億美元的資產(chǎn)的Spath說。

的確，不怪客戶懷疑是否值得投資債券，現(xiàn)在整個(gè)市場都出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)，投資級(jí)公司債券2018年下跌了4.9%（數(shù)據(jù)截至2018年7月6日），同樣下跌的也包括債券利息——根據(jù)美國美林銀行的數(shù)據(jù)——?jiǎng)?chuàng)下了1974年以來最糟糕的表現(xiàn)。以前作為對(duì)沖股市波動(dòng)“定海神針”的長期債券也已經(jīng)下滑了5.5%。

即使是高收益?zhèn)袌?，如公司垃圾債和新興市場債，收益也是堪堪持平甚至轉(zhuǎn)負(fù)?？傮w而言，全球債券的年均虧損率接近3.5%，是本世紀(jì)以來表現(xiàn)最差的一次。

那么，投資者在今天高風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)環(huán)境中應(yīng)該做些什么呢？在固定收益投資中獲得高回報(bào)當(dāng)然很難的，但這并非不可能。投資者可以通過繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)短期基金來規(guī)避虧損，并在浮動(dòng)利率公司貸款和高收益市政債券等有吸引力的領(lǐng)域獲得更好的收益。對(duì)于那些愿意給投資經(jīng)理自由發(fā)揮空間的投資者，無限制基金則是不錯(cuò)選擇;這些基金可以主動(dòng)對(duì)賭利率、短期債券，并擁有更多元的固定收益證券。但在重組你的投資組合之前，你需要了解市場上正在發(fā)生的事情。

今天的困境在很大程度上是由不斷上升的利率造成的。美聯(lián)儲(chǔ)正在“正?；必泿耪?，這基本上意味著加息，這一變化將急劇逆轉(zhuǎn)投資者在過去十年中看到的超低收益率。更高利率意味著新債券的收益率會(huì)更高，從而導(dǎo)致現(xiàn)有債券的價(jià)格下跌。這來得很快——過去一年，美國固定收益市場的總回報(bào)率（包括利息支付）下跌了2%。

現(xiàn)在，利率能升到多高是固定收益策略師和基金經(jīng)理要破解的頭號(hào)難題。悲觀者預(yù)期，由于政府不斷增加的財(cái)政赤字和通貨膨脹壓力，利率將保持上行，導(dǎo)致全線收益轉(zhuǎn)負(fù)。樂觀的情況是，如果能這么說的話，由于美聯(lián)儲(chǔ)放松了貨幣緊縮政策，利率并沒有漲太多，至少保證了整個(gè)大市場的總回報(bào)率還過得去。唯一的共識(shí)是：在1982年開啟的那一輪牛市，那個(gè)30年期美國國債收益率高達(dá)14.6%的盛況，不會(huì)重現(xiàn)了。

債券的前景可能黯淡，但股票可能也不會(huì)好太多。根據(jù)周期性市盈率（CAPE）推算，除了2000年的科技產(chǎn)業(yè)泡沫期，這幾年的企業(yè)利潤增長已經(jīng)將美國股票估值推到歷史高點(diǎn)，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Shiller說。他提出了CAPE比率，并因資產(chǎn)泡沫研究而獲得諾貝爾獎(jiǎng)。他指出，債券看起來比幾年前便宜多了'在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，股票和債券都不可能成為大贏家。“我不能說債券和股票是互不相干的，因?yàn)閮烧叩拿x年回報(bào)率可能都是3%?！彼f。

市場的哪個(gè)部分會(huì)感受到利率壓力，感受到的利率壓力有多大，這將是債券收益的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的“點(diǎn)陣圖”（dot plot），預(yù)計(jì)2018年將以0.25%的幅度再加息兩次或更多，2019年再加息幾次。這將使美國聯(lián)邦基金利率升至3%或3.25%，幾乎是目前1.75%至2%區(qū)間的兩倍。

危險(xiǎn)曲線

對(duì)債券投資者來說，更為關(guān)鍵的是利率會(huì)落在收益率曲線——即兩年期國債和十年期國債之間的利率區(qū)間——的何處。

較長期債券的收益率應(yīng)該高于較短期債券，因?yàn)橥顿Y者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。然而長期收益可能不會(huì)大幅提高。摩根大通資產(chǎn)管理公司全球固定收益、貨幣和大宗商品部門主管Bob Michele表示，歷史表明，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息時(shí)，這條曲線會(huì)趨平，即所謂的“終點(diǎn)”。這已經(jīng)發(fā)生了：這是自2007年8月以來的最平坦曲線，利差只有28個(gè)基點(diǎn)（1基點(diǎn)為0.01%）。Michele說，如果美聯(lián)儲(chǔ)2019年的利率達(dá)到3%，十年期國債收益率將從最近的2.9%上升至3.5%至4%。

這將令熊市再延長一年。但在過去兩年，這種低迷情況還是有所改善的：今天的十年期收益率已經(jīng)從2016年7月的最低點(diǎn)14%，翻了一番多。

事實(shí)上，Michele預(yù)測，未來一年美國市場的回報(bào)率將在持平至略為正的區(qū)間?！斑@是我從業(yè)37年來能記得的固定收益市場中最無痛的熊市，”他說，“投資者應(yīng)該因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和其他央行如此耐心地實(shí)施正?；叨_心。”

平緩收益率曲線可能預(yù)示著危險(xiǎn)，但市場也有其他因素會(huì)延緩這種危險(xiǎn)：通貨膨脹壓力越來越大，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)擴(kuò)張的第十年，經(jīng)濟(jì)吸收了1.5萬億美元的減稅，這是一個(gè)巨大的刺激措施;大宗商品價(jià)格正在上漲，過去兩年，美國原油價(jià)格上漲57%至每桶73美元;工資增長受到抑制，但隨著失業(yè)率接近18年來的最低點(diǎn)（3.8%），工資壓力可能很容易加劇。富達(dá)（Fidelity）固定收益經(jīng)理Ford ONeil表示：“雖然不大可能，但通脹上升遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期的可能性還是在的?！?/p>

通脹或許不是提高收益率的唯一驅(qū)動(dòng)力：政府還計(jì)劃對(duì)市場的債務(wù)偏好進(jìn)行歷史性考驗(yàn)。在截至2019年9月的財(cái)年，美國財(cái)政部將不得不填補(bǔ)1萬億美元的財(cái)政赤字，而2018財(cái)年的赤字為8000億美元。美聯(lián)儲(chǔ)還在加速資產(chǎn)出售以縮小其資產(chǎn)負(fù)債表，他們計(jì)劃從10月份開始，每個(gè)月讓500億美元的美國國債和其他政府支持的債券到期。Michele認(rèn)為，總的來說，市場每個(gè)月需要為1330億美元的美國國債尋找買家。

那些沒有考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、只是注重尋求較高回報(bào)的投資者，在投資非常見固定收益產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)有一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”。

一些分析師表示，市場強(qiáng)勁的需求足以阻止收益率快速上升。ONeil表示，大型銀行正從美聯(lián)儲(chǔ)獲得資本注入（因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正在縮減其資產(chǎn)負(fù)債表），并可能利用這些資金來吸收美國國債和其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券。在新政府的安全規(guī)定背景下，貨幣基金正在囤積國債和其他短期政府債券。美國日益老齡化的投資者將越來越需要退休收入，轉(zhuǎn)而以債券為來源。歐洲和日本主權(quán)債務(wù)收益率較低，也使得美國債券相對(duì)有吸引力。

但其他策略師認(rèn)為，收益率需要上升。美林的利率策略師馬克·卡瓦納預(yù)測，未來兩個(gè)財(cái)政年度，美國財(cái)政部的總借款將幾乎翻一番，達(dá)到每年1萬億美元。他在最近給客戶的一份報(bào)告中寫道，此次發(fā)行將有助于“進(jìn)一步降低”債券價(jià)格。此外，美國政府債券等金融資產(chǎn)可能是全球貿(mào)易戰(zhàn)的犧牲品：中國和其他國家可能削減持有的美國國債和抵押貸款證券的規(guī)模，作為貿(mào)易談判討價(jià)還價(jià)的籌碼，或者作為對(duì)美國新關(guān)稅進(jìn)行報(bào)復(fù)。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是長期利率低于短期，導(dǎo)致收益率曲線倒置（即兩年期國債收益率超過十年收益率）。現(xiàn)在兩年期和十年期國債收益率利差只有28個(gè)基點(diǎn)，這條曲線現(xiàn)在正危險(xiǎn)地接近反轉(zhuǎn)。如果這條曲線由于長期收益率的下行壓力而反轉(zhuǎn)，30年期國債的所有者可能會(huì)獲益。

但反向曲線通常是一個(gè)不祥的信號(hào)：根據(jù)美林的數(shù)據(jù)，自1970年以來的所有七次衰退之前的四至五個(gè)季度，都會(huì)出現(xiàn)反向曲線。在這種情況下，投資者將看到垃圾債券違約率上升、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，以及整個(gè)信貸市場潛在的普遍困境。

降低久期

目前而言，投資者要想獲得最好收益，或許得盯準(zhǔn)比彭博巴克萊美國綜合債券指數(shù)（Agg，主要投資級(jí)基準(zhǔn)）利率風(fēng)險(xiǎn)更低的基金。該指數(shù)包含了美國國債、政府支持的抵押貸款證券和高級(jí)別企業(yè)債，令其平均信貸質(zhì)量達(dá)到AA的水平。但在過去十年里，由于各大企業(yè)紛紛發(fā)行了收益較低的較長期債券，該指數(shù)的利率敞口一直在攀升。太平洋投資管理公司（Pimco）稱，該指數(shù)85%以上的“風(fēng)險(xiǎn)因素”是利率。事實(shí)上，Agg的5.9年久期的投資幾乎是市場平均收益率3%的兩倍。久期是衡量債券利率波動(dòng)敏感性的指標(biāo);債券的久期越長（以年份為單位），隨著利率的上升，債券的價(jià)格就會(huì)下跌得越多。鑒于Agg的久期將近6年，如果利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，投資者將損失6%的本金，而且需要近兩年的利息收入才能彌補(bǔ)損失。

投資級(jí)公司債券的收益率略高于Agg，平均收益率為4%左右。然而，從利率角度看，美國投資評(píng)級(jí)指數(shù)（U.S.Investment Grade Index）也有風(fēng)險(xiǎn)，平均久期從十年前的不到4年時(shí)間漲到7年了。該指數(shù)也帶來了更大的信用風(fēng)險(xiǎn)：指數(shù)中近一半由BBB級(jí)債券（僅比垃圾債高一個(gè)評(píng)級(jí)）組成，而十年前，BBB級(jí)債券僅占三分之一。與此同時(shí)，公司債券和美國國債之間的收益率差距已縮小至1.2%。ONeil表示，這種“利差”在歷史上處于低端，這表明公司債券并沒有提供太多價(jià)值。

債券數(shù)學(xué)對(duì)低久期基金更為寬容。管理著30億美元的Independent Advisor Alliance的首席投資官Chris Zacearelli表示，由于短期利率為2%，且今年剩余時(shí)間內(nèi)可能保持在平均2.25%，如果利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，短期基金的總回報(bào)率將達(dá)到1.25%。為了防范利率風(fēng)險(xiǎn)，Zacearelli已經(jīng)將客戶的投資組合久期從7或8年縮短到3或4年。他說：“持有債券很容易，但我們的做法是減少利率帶來的沖擊?！?h3>如何投資

Zaccarelli自己喜歡的一只短期基金是Thompson Bond（交易代碼：THOPX），一只久期為1.1年、收益率為34%的投資級(jí)基金。而另一只超短期基金Semper Short Duration（SEMRX）的收益率為2%，今年的回報(bào)率為1_l%。晨星的數(shù)據(jù)顯示，在三個(gè)月的時(shí)間里，該基金表現(xiàn)良好，超過了93%的同行。

債券梯是從在不同的時(shí)間間隔內(nèi)到期的債券（或ETF）中創(chuàng)造一個(gè)可預(yù)測的收益流的好方法。投資者可以根據(jù)自己的意愿來承擔(dān)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)（而不是留給基金經(jīng)理決定），如果他們的收入需要變化或利率發(fā)生重大變化，他們可以自己調(diào)整投資組合。例如，投資者可以配置投資組合中的25%購買2020年到期的Invesco BulletShares2020 Corporate Bond ETF（BSCK），再分別買25%的2021年、2022年和2023年到期的BulletShares ETF基金。ETF發(fā)行人invesco稱，這將創(chuàng)造出一個(gè)收益率為3.3%、久期為3年的高質(zhì)量短期投資組合。當(dāng)每只ETF到期時(shí)，如果市場利率繼續(xù)上升，投資者可以再投資，以利用更高的收益率。ETF發(fā)行人iShares也在出售在類似時(shí)間線內(nèi)到期的公司和市政債券ETF。

那些沒有考慮利率風(fēng)險(xiǎn)的投資者，在投資非常見固定收益產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)有一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”。圖/法新

債券投資不僅僅關(guān)乎可預(yù)測的收益，因此，那些沒有考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、只是注重尋求較高回報(bào)的投資者，在投資非常見固定收益產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)有一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”。例如，浮動(dòng)利率銀行貸款基金今年的平均漲幅為1%，這是市場上為數(shù)不多的保持在利好領(lǐng)域的基金板塊一。這些貸款是短期高級(jí)擔(dān)保債務(wù)，息票根據(jù)當(dāng)前短期利率定期調(diào)整。浮動(dòng)利率債券市場大部分由垃圾級(jí)發(fā)行機(jī)構(gòu)組成，但債務(wù)通常有資產(chǎn)擔(dān)保（而不像無擔(dān)保的高收益?zhèn)?。ONell表示，它的違約率很低，可能在下一次衰退之前的12至18個(gè)月內(nèi)不會(huì)上升。

表現(xiàn)出眾的Eaton Vance Floating Rate Advantage（EAFAX）2018年上漲了2.5%。該基金利用杠桿或借來的資金來提高其收益率，也提高了風(fēng)險(xiǎn)。但它是由一批經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師和經(jīng)理人管理的，他們?cè)谶^去十年中獲得了一流的回報(bào)率。根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，該基金位居該類別的前1%。在ETF中，iShares Floating Rate Bond（FLOT）主要關(guān)注的是更高質(zhì)量的投資級(jí)債券，降低信用風(fēng)險(xiǎn)（代價(jià)是較低的收益率）。

無限制基金是固定收益類基金中的一個(gè)新產(chǎn)品。這些基金幾乎沒有限制——有些基金甚至擁有普通股或優(yōu)先股——并可能通過出售美國國債期貨或使用其他衍生品來積極對(duì)賭利率。許多無限制基金在2010年就在為利率上升而做準(zhǔn)備——也太早了點(diǎn)兒——因此直到2015年，回報(bào)率都很低。根據(jù)投資研究、分析和技術(shù)服務(wù)商Markov Processes International的數(shù)據(jù)，低久期和對(duì)浮動(dòng)匯率的低敞口正幫助許多無限制基金領(lǐng)先于美國市場平均水平。

一些顧問建議，對(duì)于能夠容忍更多波動(dòng)性的投資者，無約束基金應(yīng)作為核心持有，但對(duì)于保守投資者，它們應(yīng)成為投資組合風(fēng)險(xiǎn)套筒的一部分。在市場動(dòng)蕩中，這些基金相當(dāng)不穩(wěn)定，根據(jù)它們的投資組合披露和持有量，它們可能承擔(dān)不易確定的風(fēng)險(xiǎn)。正如在Sierra任職的Spath所指出的：“當(dāng)你真正需要的時(shí)候，你會(huì)希望債券基金能穩(wěn)得住，像個(gè)真正的債券基金?！北M管如此，那些愿意給予基金經(jīng)理更多靈活性的投資者可能從無限制基金中獲得更高的總回報(bào)。

Pimco無限制債券（PUBAX）今年初成功地對(duì)賭了意大利政府債券和美國垃圾債券。該債券的聯(lián)席經(jīng)理Marc Seidner認(rèn)為，現(xiàn)在的空頭頭寸，包括意大利、英國和日本政府債券，以及30年期美國國債，它們都沒有提供足夠的收益率來彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。他說，更有吸引力的是房利美（Fannie Mae）債券等在五年內(nèi)到期、收益率為3%至3.5%的抵押證券。非機(jī)構(gòu)抵押證券看上去也不錯(cuò)。他表示，這些債券“與收入和房價(jià)上漲有關(guān)，并將受益于就業(yè)前景的改善”。

Seidner還在為通脹上升做準(zhǔn)備，投資于美國國庫抗通貨膨脹債券（TIPS）。該債券利息根據(jù)通脹率調(diào)整，目前的通脹率約為2%，他說，這些債券“不存在通脹上升的壓力風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)我們來說似乎是一個(gè)相當(dāng)有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”。

Osterweis Total Report（OSTRX）的首席經(jīng)理Eddy Vataru也青睞抵押證券。盡管這些債券構(gòu)成利率風(fēng)險(xiǎn)，但它們應(yīng)該比美國國債更好，部分原因是它們支付了更高的息票。他補(bǔ)充稱，極少的房主會(huì)在利率上升時(shí)再融資，這就降低了抵押貸款提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)（迫使債券經(jīng)理以更低的利率進(jìn)行再投資）。如果房地產(chǎn)市場隨著利率的上升而降溫，抵押貸款證券供應(yīng)可能也會(huì)減少。

Vataru出售美國國債期貨，以降低利率敞口。他還大量購買了短期的公司“浮動(dòng)債券”。他說，這些票據(jù)是一種“沒有久期的存錢方式，可以在將來以更高的利率進(jìn)行再投資”。該基金的一年回報(bào)率為1.9%，超過了97%的競爭對(duì)手。

一些經(jīng)理正采取更多非常規(guī)措施來提高回報(bào)率。ICON Flexible Bond（IOBAX）的首席經(jīng)理Jerry Paul發(fā)現(xiàn)，在那些已經(jīng)被發(fā)行人召回（或贖回）的優(yōu)先股和高收益?zhèn)校欣蓤D的。由于贖回過程中的拖延，這些債券、股票常常在贖回后仍在繼續(xù)交易。他擁有Andeavor Logistics（ANDX）發(fā)行的優(yōu)先股，這是一家業(yè)主有限合伙公司，正與Marathon Oil（MRO）進(jìn)行合并。Paul買下了這些優(yōu)先股，希望贖回推遲，從而多收幾個(gè)月6.25%的息票收入。他說：“延長贖回收益的證券無法有效定價(jià)，幾乎不構(gòu)成利率風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

這張圖表顯示了10年期美國國債自1970年以來的收益率。在過去37年的大部分時(shí)間里，美債價(jià)格一直在穩(wěn)步上漲，導(dǎo)致收益率下降。雖然我們距離上世紀(jì)80年代的高收益率時(shí)代已經(jīng)走了很遠(yuǎn)，但我們還只是處在一個(gè)長期高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的美債市場的早期階段

圖：牛市，再見

數(shù)據(jù)來源：彭博社 制圖：顏斌

Paul還在受到維權(quán)投資者攻擊的“事件驅(qū)動(dòng)”型封閉基金中看到了機(jī)會(huì)。這些基金的股價(jià)低于其凈資產(chǎn)價(jià)值，如果維權(quán)投資者成功地令其進(jìn)行資產(chǎn)凈值清算或重組為開放式共同基金，就會(huì)從中得到豐厚的回報(bào)。一家這樣的控股公司Deutsche Multi-Market Income（KMM）已宣布將在2018年12月清算。與其資產(chǎn)凈值相比，其交易價(jià)低了2.8%，收益率為4A%。

當(dāng)然，很多無限制基金中都充斥著衍生品、杠桿和信用違約掉期（CDS）等復(fù)雜工具，只有基金調(diào)查的專家博士們才能弄清楚里面的彎彎繞繞。對(duì)于保守投資者來說，這些基金大多不適合作為核心資產(chǎn)，Zaccarelli說，盡管他本人確實(shí)在用Pimco Income（PONAX），并將其形容為“少數(shù)幾只值得擁有的無限制基金之一”。

另外，最近有一些大牌基金最近表現(xiàn)不佳，這反映了它們可能面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)。其中值得注意的，是債券傳奇人物Bill Gross管理的全球“宏觀驅(qū)動(dòng)”型基金Janus Henderson Unconstrained Bond（JUCAX）在意大利政府債務(wù)暴跌期間的5月29日下跌了3%。該基金2018年以來下跌了6.1%，落后于97%的同行。Janus基金沒有回應(yīng)記者的評(píng)論請(qǐng)求。

對(duì)于處于高稅階的投資者來說，投注于高收益市政債券似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。持有26%的基礎(chǔ)高收益市政基金的Siarra Tactical Core Income（Ssizx）的聯(lián)席經(jīng)理Spath表示，當(dāng)前各州和市政當(dāng)局正受益于攀升的稅收收入。在過去五年中，BB級(jí)市政債券的違約率為2.3%，相較而言，BB級(jí)公司債的違約率為8.4%。而市政債券的回收率往往也更高，這使市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)更小。

Nuveen的高收益市政債券（Nuveen High Yield Municipal Bond，NHMAX）就是其中翹楚。

在過去一年中，該債券增長了6.2%，免稅，擊敗了97%的同類債券。該基金9.3年的久期看起來頗具風(fēng)險(xiǎn)，但晨星分析師Brian Moriarty表示，該基金的經(jīng)理通過出售國債期貨來釋緩利率風(fēng)險(xiǎn)，并在“證券選擇方面表現(xiàn)優(yōu)異”。該基金持有芝加哥公立學(xué)校債券和其他由囊中羞澀的伊利諾伊州政府發(fā)行的債券，同時(shí)還有市政煙草結(jié)算債券（基于卷煙稅收收入派息）。Moriarty說，這種評(píng)級(jí)較低的市政債券“一直很火爆”，部分原因是稅收收入不斷上升，令收益率高得驚人。該基金在聯(lián)邦一級(jí)的收益率是4.2%，免稅。

（翻譯：張倍鑫，編輯：康娟，本文首發(fā)于2018年7月9日《巴倫》）