菜斯利·P·諾頓

指數(shù)基金教父杰克·伯格。攝影/Christopher Leaman

如果有誰(shuí)可以為今天的市場(chǎng)興衰負(fù)責(zé)的話，那這個(gè)人應(yīng)當(dāng)非杰克·伯格（Jack Bogle）莫屬。

40多年前，作為先鋒集團(tuán)（VanguardGroup）創(chuàng)始人和指數(shù)基金發(fā)明者，他徹底改變了美國(guó)人投資的方式，并且很可能也改變了市場(chǎng)的功能。

今天，指數(shù)基金已占所有股票基金資產(chǎn)的43%，三年內(nèi)將達(dá)50%。就規(guī)模而言，美國(guó)近7萬(wàn)億美元的基金沒(méi)有經(jīng)理人主動(dòng)操盤。

1976年，伯格成立第一只指數(shù)基金，踏出令投資平等化的第一步，當(dāng)時(shí)遭到嘲諷，被指太沒(méi)有美國(guó)精神。但這些年過(guò)去，特別是過(guò)去20年，指數(shù)投資大受歡迎、甚至于引發(fā)反彈：批評(píng)家擔(dān)心這種體量龐大的市場(chǎng)整體運(yùn)動(dòng)，警告著小心市場(chǎng)崩盤。有一位知名分析師甚至稱指數(shù)投資“比馬克思主義還糟糕”。

指數(shù)基金創(chuàng)造了一批更精明且更耳聞八方的投資者，他們四處尋找更低的手續(xù)費(fèi)、定時(shí)儲(chǔ)蓄，并迫使整個(gè)行業(yè)都削減成本并加強(qiáng)投資者教育。但指數(shù)投資的興起也引起一小撮公司的股價(jià)飛漲;人們擔(dān)心企業(yè)治理會(huì)因此受挫，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)認(rèn)為響應(yīng)投資者擔(dān)憂已經(jīng)不那么必要;目前價(jià)值3.4萬(wàn)億美元的美國(guó)交易所交易基金（ETF）行業(yè)及其從業(yè)者擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定。

這場(chǎng)革命的背后推手伯格脾氣暴躁、曾接受過(guò)心臟移植手術(shù)，他曾猛烈抨擊基金行業(yè)，連他創(chuàng)建的先鋒基金也不放過(guò)。2017年，在投資界唯一與伯格平起平坐的巴菲特評(píng)價(jià)說(shuō)，“如果要塑像來(lái)贊揚(yáng)為美國(guó)投資者貢獻(xiàn)最大的人，那么這個(gè)人非杰克·伯格莫屬?！?/p>

離福吉谷不遠(yuǎn)的美國(guó)賓夕法尼亞州馬爾文的先鋒基金總部外面，已經(jīng)有一尊伯格的銅像，充滿自信和威嚴(yán)?？偛坷锩孢€有一幅帶著傲慢和譏諷的神情的伯格畫像，伯格看起來(lái)就像偉大的英國(guó)海軍軍官納爾遜爵士一樣。如今的伯格可能沒(méi)有那么咄咄逼人了。他拄拐杖，步履緩慢，他辦公室的搖椅靠背上搭著一張阿富汗毯子用來(lái)御寒，一張用舊的沙發(fā)上放著好些個(gè)舒適的靠枕，讓這位剛剛89歲的老人可以休息。但談到市場(chǎng)或者基金行業(yè)，他的精力絲毫不減當(dāng)年，他的日程排得滿滿當(dāng)當(dāng)，各種研究、寫作和演講。他的聲音仍然雄壯清晰，并且對(duì)數(shù)字記得非常清楚?！拔沂遣皇抢虾?，你自己判斷吧?！彼袂槔渚卣f(shuō)。

伯格在接受《巴倫》采訪時(shí)回應(yīng)了認(rèn)為指數(shù)基金造成市場(chǎng)不穩(wěn)的批評(píng)。他指出ETF的時(shí)代可能快要走到盡頭，并且認(rèn)為如果市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳——他認(rèn)為這是很有可能的——對(duì)降低成本的需求只會(huì)繼續(xù)增加。

批評(píng)人士指出，問(wèn)題在于指數(shù)投資者沒(méi)有合理分配資本：最大的幾只股票占了多數(shù)股指的最大比重（微軟占標(biāo)普500的3.2%，而沃爾瑪占0.5%）。新進(jìn)入股指基金的資本多數(shù)都流向這幾只大股票，它們的價(jià)格越來(lái)越高，不管它們是否真的價(jià)值那么多。最近幾年出現(xiàn)了所謂的FAANG股票（Facebook、蘋果、亞馬遜、Nefflix.Google五大科技巨頭的股票），很多人認(rèn)為它們股票價(jià)值是被大大高估了，直到最近隱私問(wèn)題浮現(xiàn)和可能伴隨的監(jiān)管出現(xiàn)，股價(jià)才有所受挫?！爸笖?shù)投資的操作方式，是完全無(wú)視投資回報(bào)或現(xiàn)金流效率的。”投資經(jīng)理、前美林策略師Chuck Clough說(shuō)。

此外，雖然現(xiàn)在有各種豐富的指數(shù)化方式——只有3485只股票，但指數(shù)卻超過(guò)5000種——絕大多數(shù)資金卻仍流入標(biāo)普500和其他大公司股指，這一趨勢(shì)可能導(dǎo)致小公司資本枯竭。

第三個(gè)問(wèn)題是：隨著活躍的投資經(jīng)理人紛紛退場(chǎng)，為上市公司定價(jià)的能力也愈發(fā)不足。就連伯格本人也說(shuō)過(guò)，每個(gè)人都做指數(shù)的結(jié)果很可能是“混亂，無(wú)止境的混亂”。

盡管指數(shù)投資出現(xiàn)于1976年，ETF出現(xiàn)于1993年，但指數(shù)基金的概念直到金融危機(jī)的時(shí)候才真正廣為人知。

表：股票基金流入和流出狀況

單位：十億美元

數(shù)據(jù)來(lái)源：博格金融市場(chǎng)研究中心 制表：張玲

第四個(gè)問(wèn)題是所有權(quán)過(guò)度集中在三家大基金手里：先鋒基金、黑石（Black-Rock）和道富（State Street）。這三家公司加起來(lái)構(gòu)成了標(biāo)普500指數(shù)88%的公司的最大股東。它們?cè)谕镀睍r(shí)通常站在管理層一邊，不管管理層有多么無(wú)能，這種情況直到最近才有所改善。

當(dāng)然，伯格聽?wèi)T了這些批評(píng)并且知道如何回應(yīng)。市場(chǎng)本身和資本如何配置關(guān)系不大：有人在買就說(shuō)明有人在賣。他說(shuō)做指數(shù)的人對(duì)市場(chǎng)的影響被高估了，因?yàn)檫@些錢最終是來(lái)自主動(dòng)型基金。盡管指數(shù)基金的資產(chǎn)占了股權(quán)共同基金資產(chǎn)的43%，但它們的自動(dòng)再平衡只占所有股票交易的5%。同時(shí)，共同基金一般來(lái)說(shuō)比指數(shù)基金對(duì)大型股票敞口更大。蘋果占標(biāo)普3.55%，占一般股票基金的3.63%。谷歌母公司Alphabet占標(biāo)普的3.01%，但占一般基金的3.44%;亞馬遜占指數(shù)基金的2.87%，一般基金的34%。而“參與式”的投資新風(fēng)尚也意味著指數(shù)投資者不像過(guò)去那樣對(duì)公司治理不當(dāng)行為睜一只眼閉一只眼?！拔彝耆С诌@么做。這將是個(gè)講究企業(yè)治理的時(shí)代。”伯格說(shuō)。

“哪怕指數(shù)基金占市場(chǎng)70%，我也不認(rèn)為它會(huì)是問(wèn)題，”他聲稱道：“我們需要更多指數(shù)。”

伯格只承認(rèn)一點(diǎn)。指數(shù)基金不斷演變催生出了ETF，吸引投資者進(jìn)行交易而非長(zhǎng)期持有。ETF的換手率之高讓他警覺(jué)：最大的100只ETF換手率為785%，而相比之下最大的100只股票，換手率僅為144%。他向《巴倫》尖銳地指出：“傳統(tǒng)指數(shù)基金（他稱之為TIF）和交易所交易指數(shù)基金（ETF）有著天壤之別?！彼f(shuō)ETF讓被動(dòng)型指數(shù)“向主動(dòng)管理演變”，隨之帶來(lái)的各種問(wèn)題就包括交易成本上升，以及擇時(shí)問(wèn)題。

伯格擔(dān)心ETF完全是投機(jī)性的，因此會(huì)鼓勵(lì)在最低點(diǎn)買入、最高點(diǎn)賣出的行為。伯格向《巴倫》介紹了他對(duì)美元加權(quán)投資回報(bào)的分析，該指標(biāo)能夠體現(xiàn)現(xiàn)金流。研究表明，從2005年到2017年，“傳統(tǒng)指數(shù)基金”的平均投資回報(bào)為84%。主動(dòng)式管理基金的回報(bào)為7.2%。而ETF的回報(bào)為5.5%，比主動(dòng)式管理基金還要差。這為ETF埋下終將失敗的種子?！巴顿Y者還會(huì)默不作聲多久呢？是啊，能收回雙倍的投資，有什么可抱怨的呢？但是你本可以翻三番的。我很高興我們主要還是靠TIF，而不是ETF?！彼€認(rèn)為ETF的增長(zhǎng)將會(huì)放緩，因?yàn)椤昂芏嗍袌?chǎng)利基都已經(jīng)被填充了”，接下來(lái)，“很多ETF將會(huì)關(guān)門”。

他的擔(dān)憂可能被夸大了。畢竟有很多短期ETF操盤是有其正當(dāng)性的，例如對(duì)沖。一項(xiàng)2012年先鋒基金對(duì)320萬(wàn)筆交易的研究也表明，多數(shù)ETF個(gè)人投資者都是長(zhǎng)期持有。而很多投資顧問(wèn)為了幫助客戶躲開費(fèi)用高昂的基金，也向客戶推薦ETF。

伯格擔(dān)心資本會(huì)過(guò)度集中在三大基金公司?！皯?yīng)當(dāng)設(shè)限，”他說(shuō)，“難道我們要在美國(guó)每家公司都占50%的股權(quán)嗎？這太荒唐了，我們離那一天還差得遠(yuǎn)?！苯刂?017年，先鋒基金已擁有標(biāo)普500指數(shù)中491家公司的超過(guò)5%的股份。

幾乎沒(méi)有人愿意站出來(lái)說(shuō)伯格的不是，就連金融圈的大佬，即使發(fā)表一丁點(diǎn)批評(píng)之前，也要花好幾句鋪墊一下，抒發(fā)對(duì)伯格的敬仰和崇拜。比如世界上最大的資產(chǎn)管理公司、ETF的操盤手黑石公司CEO拉里·芬克（Larry Fink）這樣說(shuō)道：“杰克是先驅(qū)者。他相信長(zhǎng)期持有。他是對(duì)的，長(zhǎng)期主義比短期主義好。但人們對(duì)金融工具的需求有不同的原因?！?/p>

先鋒基金的創(chuàng)始故事已經(jīng)廣為人知。伯格出生于1929年，他的家人創(chuàng)建了美國(guó)罐頭公司。他出生之后沒(méi)幾個(gè)月，美國(guó)就趕上了史上最大的股市危機(jī)，家族財(cái)富也被一劫而空。他憑獎(jiǎng)學(xué)金進(jìn)入普林斯頓，在畢業(yè)論文中提出共同基金“或許比市場(chǎng)平均表現(xiàn)好不到哪里去”，這為日后指數(shù)基金打下理論基礎(chǔ)。

他靠著這篇論文找到了一份工作，1951年畢業(yè)后加入沃爾特·摩根（Walter Morgan）創(chuàng)建的惠靈頓基金（Walter Morgan）。惠靈頓基金是平衡型基金，在股市迅速增長(zhǎng)的20世紀(jì)60年代失去投資者歡心，摩根對(duì)伯格委以重任、希望他重振公司。伯格將惠靈頓與一家激進(jìn)型投資管理公司合并，結(jié)果一舉拖垮了惠靈頓。那是1974年，伯格作為惠靈頓的CEO被解雇了，但仍留任董事會(huì)主席和旗下共同基金的CEO。

為管理這些基金，伯格成立了一家新公司，這就是日后的先鋒基金。他將其重組為由基金股東共同所有的互助公司（Mutual Company），這一舉措立即降低了投資者成本、消除了利益沖突。同時(shí)他還推出了指數(shù)基金。當(dāng)時(shí)，股市處在底端，離走出低谷還要20年，到2005年，指數(shù)基金的資產(chǎn)僅占所有股票基金的16%。

金融危機(jī)點(diǎn)燃了指數(shù)基金的火種，到2018年，指數(shù)基金資產(chǎn)占所有股票基金的比例達(dá)到43%。而那時(shí)主動(dòng)型基金損失慘重。伯格的朋友、對(duì)沖基金經(jīng)理人克里夫·阿斯尼斯（Cliff Asness）日后寫道，指數(shù)化非但不是“非美國(guó)式的”，相反是“資本主義的極致”。

伯格年僅31歲的時(shí)候就第一次心臟病發(fā)作，經(jīng)歷了另外五次發(fā)病之后，他被診斷心律不齊。1996年，66歲的伯格離開先鋒基金，等待心臟移植，他任命自己的長(zhǎng)期副手Jack Brennan為新CEO。

對(duì)話伯格

《巴倫》：你一手創(chuàng)造的指數(shù)基金是否是一個(gè)怪物？

伯格：你首先得區(qū)分傳統(tǒng)指數(shù)基金和ETF，傳統(tǒng)指數(shù)基金約占所有交易量的5%，而ETF換手率約每年800%。指數(shù)基金行業(yè)最活躍的是什么？毫無(wú)疑問(wèn)幾乎全是ETF。金融海盜們擠進(jìn)來(lái)試圖找到利基空間。我不相信這是很好的長(zhǎng)期、終身投資策略。很多利基都飽和了。很多ETF都將關(guān)門大吉。

《巴倫》：監(jiān)管部門是否應(yīng)當(dāng)重新審視ETF？

伯格：世界各地都有監(jiān)管部門在關(guān)注指數(shù)基金，特別是ETF的發(fā)展。他們不確定目前的勢(shì)頭是好事。ETF被黑石、先鋒和道富三大巨頭壟斷，加上少數(shù)幾家公司，非常排他?！锻顿Y公司法案》實(shí)際上規(guī)定了一家共同基金不得擁有任何一家公司超過(guò)10%的股份。但如果指數(shù)基金到達(dá)10%，我們只需要成立第二個(gè)基金，這不過(guò)是技術(shù)性的合規(guī)問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)設(shè)限。我們難道應(yīng)該擁有美國(guó)每家公司股份的50%嗎？這很荒唐，而我們離那一天還很遠(yuǎn)。但我們不能一切照舊，仍然像過(guò)去那樣管理這些巨型公司。

《巴倫》：指數(shù)投資者在代理投票方面應(yīng)該扮演什么角色？

伯格：參與。我們等這一天等了很久。我2001年的時(shí)候就提出，機(jī)構(gòu)投資者，特別是指數(shù)基金，沒(méi)有盡到責(zé)任。在華爾街，如果你不喜歡管理層，那就賣股票。指數(shù)基金卻不能這么做，所以必須遵循另一條道路：如果你不喜歡管理層，那就想法改變它。信不信由你，1949年，本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）撰寫了《聰明的投資者》一書，書中20%都用來(lái)提醒投資者們當(dāng)公司投資回報(bào)走下坡時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)做些什么。他的結(jié)論是，投資者必須挺身而出盡到責(zé)任。這是企業(yè)治理的時(shí)代。

《巴倫》：投資業(yè)2.0是什么樣子？

伯格：未來(lái)這個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)營(yíng)銷應(yīng)當(dāng)退居其次，而誠(chéng)信原則和職業(yè)操守應(yīng)當(dāng)占據(jù)上風(fēng)。

成本還會(huì)進(jìn)一步降低。行業(yè)是否變得更加集中？小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)總是會(huì)有生存空間，比如100億美元以下級(jí)別的。但對(duì)大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就越來(lái)越難了。人們?cè)绞且庾R(shí)到成本問(wèn)題，越早弄清楚他們投資的期限，指數(shù)革命就越可能繼續(xù)進(jìn)行下去。

《巴倫》：你的投資組合構(gòu)成如何？

伯格：我的投資組合有兩塊。我的退休投資，也是我最大的投資，是60/40股票，主要是指數(shù)基金，比如先鋒全市場(chǎng)指數(shù)基金（VTSMX）。我持有不少先鋒惠靈頓基金（VWELX）和PrimeCap基金。我曾經(jīng)是公司董事，運(yùn)氣好，分到不少表現(xiàn)還不錯(cuò)的股票期權(quán)。我念舊，一直留著它們，它們都漲了不少。個(gè)人投資組合這塊，40%投股票，60%債券。我持有John Bogle Jr.基金，伯格投資管理小型增長(zhǎng)基金（BOGIX），還有我特別鐘愛的先鋒稅務(wù)管理資本升值基金（VTCLX）。

《巴倫》：跟我們講講你的一天怎么過(guò)？

伯格：我喜歡早上。我非常盼望著醒來(lái)。真相就是，我在老去，連同我的我的身體一起。我能記住很多數(shù)字、很多引言、很多人，能在Jeopardy（注：美國(guó)知名電視問(wèn)答游戲）中表現(xiàn)出色，但我比過(guò)去更容易疲勞了。但是，當(dāng)我把全部精力投入某件事情時(shí)——比如寫三個(gè)章節(jié)——世上真沒(méi)什么事能與之相提并論。我在10點(diǎn)左有入睡。除去幾個(gè)摯友，我也從沒(méi)許多朋友。我陷入了這樣一個(gè)人生階段，它似乎需要我動(dòng)用所有的人生“資產(chǎn)”而忽視所有“透支”。這可能和我當(dāng)初撿來(lái)了22年的壽命不無(wú)關(guān)系（編者注：伯格曾于1996年67歲之際接受了心臟移植手術(shù)）。

伯格移植了一顆30歲的心臟。手術(shù)很成功，他很快重回戰(zhàn)場(chǎng)。他充滿活力，渴望在先鋒基金擔(dān)任更多職責(zé)，但Brennan不愿分享權(quán)力。熟悉他的人說(shuō)，很快Brennan就開始打壓他。伯格在先鋒基金上層成為不受歡迎的人物。2008年Brennan卸任，由Bill McNabb接任，這時(shí)情況終于開始有所好轉(zhuǎn)。McNabb、Brerma以及現(xiàn)任CEO Tim Buckley都拒絕對(duì)此發(fā)表評(píng)論。

于是伯格2.0粉墨登場(chǎng)——作者、演講者、個(gè)人投資的倡導(dǎo)者。他在先鋒基金仍然有自己的辦公室，有分析師和助理。他常常邀請(qǐng)員工和他在公司餐廳一起用餐。這和過(guò)去相比謙卑多了'要知道他非常自大，并習(xí)慣被阿諛?lè)畛邪鼑，F(xiàn)在的他言辭簡(jiǎn)潔，不喜爭(zhēng)斗，仍然渴望再次站到聚光燈下，他經(jīng)常向投資機(jī)構(gòu)演講，細(xì)數(shù)追求利潤(rùn)的基金行業(yè)的種種罪行。

而基金行業(yè)對(duì)此自然冷眼相待。去年，美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)拒絕讓他在年度會(huì)員大會(huì)上發(fā)言?！皹I(yè)內(nèi)每個(gè)人都在思考下一季度的數(shù)字、以及怎么趕緊賺錢，”晨星公司的Don Phillips回憶說(shuō)，“我記得我當(dāng)時(shí)就想，當(dāng)他們舉辦共同基金100周年慶典時(shí)，這些都會(huì)成為過(guò)眼云煙，除了杰克·伯格。他們不會(huì)記得我，但他們會(huì)記得伯格?！?/p>

哲學(xué)家以賽亞·柏林（Isaiah Berlin）曾用“刺猬與狐貍”形容兩種思想家：“狐貍知道很多事，但刺猬只知道一件大事?！倍裰纼杉笫拢褐笖?shù)基金和互助公司（mutual company）。憑借這些知識(shí)他出版了12本投資著作并在期刊上發(fā)表了數(shù)不清的文章。他的寫作脈絡(luò)極為清晰，語(yǔ)言優(yōu)美，并且充滿幽默感。他的每一本書都是對(duì)指數(shù)基金和共同基金結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的思考。最近，書中也開始出現(xiàn)對(duì)基金行業(yè)和ETF的抨擊。他開始與朋友阿斯尼斯交換手稿。阿斯尼斯在談起伯格時(shí)變得熱淚盈眶：“指數(shù)基金的出現(xiàn)以及先鋒基金對(duì)指數(shù)基金的運(yùn)用是過(guò)去50年最造福投資者的創(chuàng)新。排在其次的可能要數(shù)貨幣市場(chǎng)基金，但兩者差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)。”

但沒(méi)有人熱衷于共同化（mutualized）重組。伯格試圖讓先鋒收購(gòu)IBM的共同基金業(yè)務(wù)，但輸給了Fleet Finandal公司。2003年，普特南投資公司前任首席執(zhí)行官Larry Lasser在交易丑聞之中離任，好幾個(gè)基金經(jīng)理都被卷入其中。當(dāng)時(shí)，伯格主動(dòng)找到基金的主席，對(duì)他和另一個(gè)總監(jiān)施壓讓他們共同化公司結(jié)構(gòu)。他們?cè)僖矝](méi)給伯格回電話。最后普特南被母公司馬什（Marsh&McLerman）出售給了加拿大鮑爾公司?！叭绻麤](méi)有追隨者，你怎么能叫領(lǐng)袖？”伯格沉思道。

但他仍然保持樂(lè)觀?！叭藗?cè)交ㄔ介L(zhǎng)的時(shí)間意識(shí)到成本的存在，花越久的時(shí)間明白到底自己想要多長(zhǎng)的投資期限，就越可能出現(xiàn)指數(shù)化革命?！彼f(shuō)。

他認(rèn)為隨著未來(lái)幾年市場(chǎng)回報(bào)將低于近年來(lái)的超水平發(fā)揮，指數(shù)化將變得越來(lái)越重要。伯格給出了一個(gè)簡(jiǎn)單的等式：股息率加盈利增長(zhǎng)率，加市盈率估值，等于他所說(shuō)的“年投機(jī)回報(bào)率”。他預(yù)計(jì)不久的未來(lái)，股市的平均年回報(bào)率將在6%左右。

杰克是先驅(qū)者。他相信長(zhǎng)期持有。長(zhǎng)期主義此短期主義好。但人們對(duì)金融工具的需求有不同的原因。

伯格的辦公室墻上裝飾有各種贊美之辭，包括裱在相框里的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資總監(jiān)、知名投資人DavidSwensen的一封信。信的開頭這樣寫道：“我想向你致謝，你對(duì)我的人生產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響。你敢于挑戰(zhàn)金融權(quán)威，為普通投資者發(fā)聲，你的勇氣鼓舞了我?！辈襁€有很多其他擁護(hù)者。到2018年，伯格的鐵桿用戶成立的“伯格頭”（Bogleheads）社團(tuán)將迎來(lái)20周年。

“我認(rèn)為伯格最了不起的地方在于，幾十年來(lái)他一直為個(gè)人投資者發(fā)聲。這有誰(shuí)能做到呢？”投資經(jīng)理、先鋒基金的權(quán)威分析師Dan Wiener說(shuō)。目前還沒(méi)有誰(shuí)能取代伯格的位置。伯格正在寫一本書，書名暫時(shí)借用了Johnny Cash的歌詞——《我唱的歌仍將被傳唱》。

“這將是我的收官之作?！辈裾f(shuō)。書的第一部分將是充滿逸聞趣事的先鋒基金歷史。第二部分介紹推動(dòng)先鋒基金發(fā)展的五六只基金的歷史，不僅包括先鋒500指數(shù)（VFINX），也包括先鋒惠靈頓和溫莎基金。第三部分包括他已經(jīng)發(fā)表的文章，包括最近的一篇《現(xiàn)代公司與公共利益》。最后兩部分將主要是投資的未來(lái)以及個(gè)人反思：“隨著我進(jìn)入暮年，我對(duì)種種事情怎么看？”最近他的寫作進(jìn)展很猛，已經(jīng)完成了三章。伯格用紙筆寫作，然后讓跟隨他多年的助理艾米麗敲入電腦。他希望2018年6月初完成手稿。

他最愛敲打的還是共同基金行業(yè)。他喜歡指出這種封閉式基金中充滿了主動(dòng)型管理基金;并且直到受到先鋒基金壓低投資者費(fèi)用的壓力之前，傳統(tǒng)基金并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)管理公司尚未受到重創(chuàng)，盡管主動(dòng)型股票基金過(guò)去十年中有九年都面臨資金凈流出。該行業(yè)的確有所改善：投資回報(bào)更高，成本更低，信息更多，這些一定程度上都要?dú)w功于伯格。

伯格套用了馬丁·路德·金的話，他說(shuō)，“信任責(zé)任任重道遠(yuǎn)，但我們?cè)诔_的方向前進(jìn)。”伯格希望這一趨勢(shì)能夠繼續(xù)?！拔覜](méi)有公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，但我相信我仍有更多的道德和智慧力量。對(duì)我而言，這就足夠了?！?/p>

（翻譯：許揚(yáng)晶晶，編輯：康娟，本文首發(fā)于2018年5月21日《巴倫》，2019年1月16日伯格去世，享年89歲）