埃里克·烏爾費爾德

參與者開始下降

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

盡管資金池不斷擴大

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

微弱的、不均衡的回報

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

數(shù)據(jù)來源：HFP 制圖：張玲

AQR資本管理公司、黑石集團（Black-Rock）、城堡投資（Citadel）、D.E.Shaw和文藝復(fù)興科技（Renais-sance Technologies）等幾大貨幣管理巨頭，在《巴倫》2018年100強對沖基金調(diào)查中相當(dāng)引人注目。但是一只小型外國基金打敗了更強大、更知名的競爭對手搶占了第一名的位置。

位于多倫多的MMCAP是一只規(guī)模5.52億美元的全球性事件驅(qū)動基金，其三年凈年化回報率超過38%。相比在去年熱市中相對表現(xiàn)不溫不火的其他對沖基金，MMCAP去年回報率高達(dá)63%?！栋蛡悺返呐琶饬康氖?015年至2017年扣除支出后的基金三年復(fù)合年化回報率。

十多年前，Hillel Meltz和Matthew MaeIsaac建立了MMCAP，集中目標(biāo)于并購、資本結(jié)構(gòu)和指數(shù)套利，同時還從事配對交易、特殊事件投資和私人投資。如今，該基金專注于套利以及科技、能源和制藥領(lǐng)域的其他機會。

MMCAP的成功不足為奇。近幾年來，業(yè)績優(yōu)異的小型對沖基金不斷對這一排名發(fā)起沖刺。2017年的榜單，位于馬德里規(guī)模3.9億美元的EQMC基金一馬當(dāng)先，拿下榜首。歐洲市場中小型股主動型基金2018年再度發(fā)力，漲幅超過23%，在2018年的榜單上排名第三。2016年，資產(chǎn)規(guī)模4.76億美元、位于中國香港的統(tǒng)計套利工具Parametrica榜首。

這些業(yè)績并沒有被忽視。該集團的投資組合經(jīng)理Panayiotis Lambropoulos表示，管理得克薩斯州300億美元員工退休系統(tǒng)的對沖基金團隊認(rèn)為，“經(jīng)過證明的、規(guī)模較小、具有機構(gòu)能力的基金經(jīng)理，有可能幫助實現(xiàn)長期投資目標(biāo)”。退休制度正在考慮在其對沖基金項目中增加幾名小型基金經(jīng)理人。

規(guī)模較小的對沖基金是否更好？它們確實有優(yōu)勢。通常情況下，基于三年的年化回報率評出的《巴倫》100強對沖基金中有一半的規(guī)模不到10億美元?；鸸芾砉居⑹寺瘓F松林基金的首席投資官Tom Williams解釋說：“與規(guī)模較大的基金相比，規(guī)模較小的基金經(jīng)理有能力在更廣闊的領(lǐng)域進行有意義的投資，并能更靈活地進出頭寸，而不會影響價格?！?/p>

小型基金決策更加精簡不需要高級管理層簽署協(xié)議，就可以組建一個集中的、極可能購買的投資組合。在去年由科技推動的股市中，聚焦策略表現(xiàn)得尤為出色。當(dāng)然，小規(guī)?；鸬钠髽I(yè)家經(jīng)理們可能更渴望個人成名。管理較少的資產(chǎn)意味著更少的費率收入，這是一股強大的增長動力。

那國外方面呢？2017年百強榜冠軍EQMC基金的聯(lián)席經(jīng)經(jīng)理Jacobo Llanza，表示，在更廣泛范圍內(nèi)尋找機會的意愿可能更強烈?！安粌H是尋找什么樣的資產(chǎn)，”他解釋道，“還包括在哪里找到?！痹诿绹C券市場規(guī)模如此龐大的情況下，美國投資組合經(jīng)理可能滿足于待在國內(nèi)，避免在海外冒險所帶來的監(jiān)管、文化和貨幣等方面的不確定性。其中一個可能的結(jié)果是，業(yè)績往往與國內(nèi)同行的表現(xiàn)一致。

對沖基金數(shù)據(jù)庫Preqin的對沖基金產(chǎn)品主管Amy Bensted表示，無論規(guī)模大小、國內(nèi)還是國外，業(yè)績表現(xiàn)突出的基金使對沖基金在經(jīng)歷了幾年艱難的歲月之后重新獲得吸引力。此前對沖基金的資產(chǎn)凈流出在2017年變成了450億美元的適度凈流入，令資產(chǎn)規(guī)模從前一年的3.22萬億美元增至3.55萬億美元。

行業(yè)表現(xiàn)不佳令對沖基金承壓，甚至是我們榜單上的對沖基金。Paamco合伙人兼投資組合解決方案主管Jeffrey Willardson是一位管理著300億美元的另類投資經(jīng)理。他發(fā)現(xiàn)，盡管對沖基金經(jīng)歷了2013年以來最好的一年，但“它們?nèi)匀粵]有跟上風(fēng)險資產(chǎn)的步伐，2017年的收益率只是市場水平的一半”。根據(jù)BarclayHedge數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，對沖基金的平均漲幅為10.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的21.82%。巴倫100強基金2017年的平均回報率接近18%。

這讓一些知名的大型基金面臨挑戰(zhàn)。最近，藍(lán)嶺資本（Blue Pidge Capital）、哈欽山資本（Hutchin Hill Capital）和伊頓公園資本（Eton Park Capital）都停止運營了。Appaloosa管理基金（Appaloosa Management）和雙西投資（Two Sigma Investments）已從2018年的《巴倫》排行榜上消失。

Willardson指出，表現(xiàn)出色的基金都是多頭股票，這一點不足為奇。表現(xiàn)特別好的對沖股票基金包括定量策略激進基金（Quantitative Tactical Aggressive，第5位）、文藝復(fù)興機構(gòu)股票（Renaissance Institudonal Equities，第12位）和ImpalaMaster（第18位）。

盡管最近市場波動很大，但美國股市并不便宜。那么投資者今年能從對沖基金那里得到什么呢？

許多基金經(jīng)理都在尋找風(fēng)險較低的股票投資方式，或以不完全依賴廣泛市場收益的方式來進行股票投資。例如，Chris Hohn的TCI基金（第11位）規(guī)模175億美元，專注于十幾家擁有廣泛競爭壁壘的高質(zhì)量、被低估的西歐和美國公司。他說，“高估值讓我們陷入了特殊境地?！盩CI利用合并套利，目標(biāo)是21世紀(jì)?？怂梗?1st Century Fox）和時代華納（Time Warner）;加速Altaba的清算;以及收購意大利的Atlantia和法國的Getlink等歐洲基礎(chǔ)設(shè)施公司。Hohn說：“這類投資更有意義，因為它們的結(jié)果對可對沖風(fēng)險不太敏感?！?/p>

外國市場的估值仍高于美國EQMC基金。EQMC在英國、德國和西班牙的工業(yè)和消費領(lǐng)域投資。該公司預(yù)計，歐盟委員會的新經(jīng)紀(jì)研究規(guī)則將提振EQMC基金的表現(xiàn)，這可能會減少對中小型公司的研究。EQMC正在增加員工。

盡管他們最可能對美國股市的另一輪反彈進行對沖押注，但大多數(shù)經(jīng)理人認(rèn)為，強勁而同步的全球經(jīng)濟復(fù)蘇和美國相對較低的利率將仍能帶來機會。Impala Master基金的首席信息官和投資組合經(jīng)理Bob Bishop預(yù)計，年化工業(yè)增長率將達(dá)到4%至5%，他相信這將推動被低估的大宗商品類股票的復(fù)蘇。

像這樣精明的策略將繼續(xù)贏得新的資產(chǎn)，這就是小型基金經(jīng)理如何成為更大的基金經(jīng)理的原因。

（Evie Liu對本文的研究有貢獻(xiàn)，翻譯：張倍鑫，編輯：康娟，本文首發(fā)于2018年4月30日《巴倫》）

我們?nèi)绾翁暨x《巴倫》對沖基金100強

我們最初篩選掉狹窄的行業(yè)和小的地區(qū)，排除只投資于某一部門或國家的基金，我們避免以聚焦大宗商品為投資的基金。例如，包括亞太地區(qū)基金，但不包括以中國為中心的基金。黃金或能源基金被排除在外，但會考慮多樣化的大宗商品交易顧問（多樣化管理期貨基金）。為確保我們報道的是專業(yè)經(jīng)營的、提供穩(wěn)定充足流動資金的基金，截至2017年12月31日，這些基金必須擁有至少3億美元的資產(chǎn)規(guī)模和三年的歷史記錄。

我們的調(diào)查從三大對沖基金數(shù)據(jù)庫提供的信息開始，分別是BarclayHEdge、Morningstar和Preqin，它們對滿足我們基本要求的數(shù)千只基金進行集體分類。我們還依賴于行業(yè)聯(lián)系人和其他我們認(rèn)為可靠的來源，報告那些沒有向數(shù)據(jù)庫提交文件或不愿與我們接觸的公司。為了確認(rèn)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性并收集其戰(zhàn)略信息，我們聯(lián)系了每一家公司。當(dāng)一家公司同時運營再岸和離岸基金時，我們會找出資產(chǎn)規(guī)模最大的基金的業(yè)績數(shù)字?；鸢雌淙陱?fù)合年化回報率進行排名。今年的報告由撰稿編輯Michael Shari和研究助理Gabriel Alpert協(xié)助完成。

① Knight Vincke基金資產(chǎn)為估值。

② Millstreet有價值4000萬美元的混合基金，3個獨立管理賬戶（SMA）按同等權(quán)益管理，共價值3.85億美元。

③ Praesidium有價值1.27億美元混合基金，13.45億美元獨立管理賬戶，同等權(quán)益管理。

④ Omni 有1.86億美元混合基金，5個按同等權(quán)益管理的獨立管理賬戶，共相當(dāng)于3.7億美元。

⑤ Corre 有2.6億美元混合基金，按同等權(quán)益管理的一個獨立管理賬戶，價值1.12億美元

⑥ Ivalo 基金只面向付費客戶;不對新投資者開放;基金經(jīng)理的Bayview流通性債務(wù)戰(zhàn)略是價值4.33億美元的混合基金，管理方式類似，但只有2.5 年歷史。

資料來源：巴克萊對沖基金;晨星評級;Preqin