方婕　宋淑鴻

摘要：文章對企業(yè)盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的關系進行了綜合研究。以汽車行業(yè)為研究對象，通過描述性分析詳細地說明了汽車行業(yè)的總體財務狀況，利用相關性分析和多元回歸分析全面地分析了各影響因素與籌資風險的關系，結果表明，企業(yè)盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。最后針對汽車行業(yè)財務現(xiàn)狀，提出有效的籌資風險控制措施。

關鍵詞：籌資風險；汽車行業(yè)；相關性分析；多元回歸分析

隨著黨的十九大的召開，我國汽車產(chǎn)業(yè)迎來了轉型升級的新時代?！耙粠б宦贰薄ⅰ叭骈_放”等新格局的形成，意味著我國汽車行業(yè)將進一步面向國際市場，行業(yè)競爭將更加激烈；“供給側改革”、“綠色創(chuàng)新”等戰(zhàn)略的實施，意味著我國汽車行業(yè)必須提高核心技術，走高質量的發(fā)展之路。為此，企業(yè)需要籌集大量的資金，以擴大企業(yè)規(guī)模、引進技術人才、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型等?；I資是企業(yè)資金運動的起點，是決定企業(yè)資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)，如果籌資不當，會給企業(yè)帶來巨大風險隱患，因此，汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，對其籌資風險進行研究十分重要。

一、研究現(xiàn)狀

首先，我國對籌資風險的研究起步較晚，主要集中在成因分析和風險控制方面，而對籌資風險預測模型的研究還有待完善；其次，現(xiàn)有文獻對籌資風險的研究比較寬泛，沒有具體分析不同行業(yè)，而各個行業(yè)的籌資風險和發(fā)展模式有所差異，其籌資風險也不盡相同；最后，關于如何衡量籌資風險的問題，也沒有文獻能夠明確定義。針對以上問題，本文選取汽車制造行業(yè)的上市企業(yè)作為研究對象，將財務杠桿系數(shù)作為籌資風險的量化指標，綜合分析企業(yè)財務指標與籌資風險的關系，并針對汽車行業(yè)提出切實可行的籌資風險控制措施，以使我國汽車行業(yè)認清籌資風險并對其進行防范，進而推動我國成為汽車強國。

二、研究假設和變量選取

（一）研究假設

本文從對企業(yè)籌資風險影響較大的幾個方面分別來進行研究假設，以全面、科學地對企業(yè)籌資風險的影響因素進行評估，對下文涉及到的樣本數(shù)據(jù)分別采用描述性分析、相關性分析和多元回歸分析進行分析，最終得到中國汽車制造業(yè)上市公司籌資風險影響因素的研究實證模型。本文研究涉及的籌資風險影響因素分別包括企業(yè)的盈利因素、負債因素、營運因素和成長因素這四個方面，具體的研究假設如下。

企業(yè)的盈利情況越好，順利籌集資金的可能性就越大，因為只有盈利多的企業(yè)才有余力回報投資人。盈利是企業(yè)進行籌資活動的基礎之一，盈利情況的好壞決定了企業(yè)籌資活動的風險系數(shù)的大小，盈利越多就越有可能籌集到更多的資金，籌資的整體風險就越小。據(jù)此做出如下假設：

假設1：企業(yè)的盈利情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

如果企業(yè)負債很嚴重的話，企業(yè)的利潤就會受到債務和利息的影響而欠佳，資金雄厚的投資者通常不會選擇回報薄弱的企業(yè)進行投資，企業(yè)由于籌集不到還債的資金，經(jīng)營情況就會進一步惡化，從而進入惡性循環(huán)。因此企業(yè)的負債越大，則籌資活動所遇到的阻力和風險就越大。據(jù)此做出如下假設：

假設2：企業(yè)的負債情況與企業(yè)的籌資風險成正比。

企業(yè)的營運情況是影響籌資活動的間接因素，企業(yè)運營的好，則企業(yè)的盈利越多，現(xiàn)金流越充足，整體的償債能力就越強，對股東回報就越多，對外就能營造出正面的社會形象，從而給投資人增加投資信心，籌資活動就會更加順利。因此企業(yè)營運情況越好，則籌資風險就會越小。據(jù)此做出如下假設：

假設3：企業(yè)的營運情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

企業(yè)的成長率越高，則企業(yè)的擴張能力越強，企業(yè)未來的市場空間就越大，可能給予投資者回報的機會就越充足。投資者進行市場投資的主要目地就是盈利，成長潛力大、投資回報率高的企業(yè)無疑會更受到市場資金的青睞。因此那些擁有高新技術、高成長率的企業(yè)在進行籌資活動時會比傳統(tǒng)的低成長企業(yè)更加快速，籌資所面臨的風險也遠比那些低成長企業(yè)要小。據(jù)此做出如下假設：

假設4：企業(yè)的成長情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

（二）變量選取

本文以中國A股中汽車制造業(yè)上市公司為研究對象，收集了樣本2014～2016三年間的財務數(shù)據(jù)作為實證研究數(shù)據(jù)，剔除了數(shù)據(jù)不完整或披露缺失的公司及各項財務數(shù)值異常的上市公司，最終得到81家公司三年的有效數(shù)據(jù)，并以之構建實證模型。本文所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)，使用軟件為Excel和是Stata 14軟件。

模型中各變量的具體圖示說明如表1所示。

根據(jù)上文各變量構建出上市公司籌資風險影響因素模型如下：

GA=β0+β1ROE+β2LEV+β3TAT+β4GROWN+β5SIZE+β6RT+β7PT+u

三、統(tǒng)計分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為樣本公司總體的描述性統(tǒng)計，從中可以得到GA的均值為1.2796，最大值為7.3394，最小值為0.3244，這表明樣本公司的籌資風險存在兩極分化。ROE的均值為0.0757，最大值為0.6382，最小值則為-1.2451，說明樣本公司總體盈利能力比較低。LEV的最大值為0.9560，最小值為0.1100，均值達到了0.4629，說明樣本公司的總體負債水平較高。TAT的均值為0.7266，最大值為1.8472，最小值為0.1047，說明樣本公司整體經(jīng)營情況一般。GROWN最大值為37.4718，最小達到了-26.7185，均值為0.0652，說明樣本公司的成長能力相差懸殊，汽車行業(yè)整體的成長能力偏低。

（二）相關性統(tǒng)計分析

相關性分析是一種常用的分析方法，一般用來判斷各變量間的因果關系與關聯(lián)程度，以解決虛假變量和變量之間的共線性問題。這里采用皮爾森相關系數(shù)檢驗法來進行變量的相關性檢驗，檢驗得出的相關系數(shù)見表3。

從表3可以看出，GA與ROE的皮爾森相關系數(shù)為-0.305，而它們的雙側顯著值為0.000，表明兩者很可能在0.01的水平上顯著負相關。GA與LEV的皮爾森相關系數(shù)為0.387，而它們的雙側顯著值為0.000，表明兩者很可能顯著正相關。GA與TAT的皮爾森相關系數(shù)為-0.099，而它們的雙側顯著值為0.124，表明兩者很可能有不顯著的負相關關系。GA與GROWN的皮爾森相關系數(shù)為-0.030，而它們的雙側顯著值為0.644，表明兩者很可能存在不顯著的負相關關系。

盡管對變量之間的關系用皮爾森相關系數(shù)法進行了分析，但是這個方法也存在不足之處，即沒有對變量的綜合關系進行考察，所以下文將采用一種能夠對多種影響因素同時進行評判的分析方法，即使用前文建立的多元回歸模型用多元回歸的方法來進行分析。

（三）多元回歸統(tǒng)計分析

在進行分析之前首先要考察自變量與控制變量間的共線性問題，否則就會出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，表4的數(shù)據(jù)表明各自變量和控制變量的VIF值都遠遠小于臨界值5，可以表明之間沒有共線性。

由表5可以看出，多元回歸模型的方程擬合度評判值調整R方為0.28，說明模型的整體擬合度一般，這是由于影響籌資風險的因素很多難以顧全，參考現(xiàn)有文獻，該值可以滿足模型要求。而多元回歸模型F檢的結果為14.43，其對應的F test值為0.000，小于顯著臨界水平0.05，因此應該拒絕F檢原假設（原假設為方差存在齊性），模型有統(tǒng)計學上的研究意義。

在表5中，衡量企業(yè)盈利情況的變量ROE的回歸系數(shù)為-1.0904，P值<0.01，表明ROE與GA有顯著負相關關系，假設1得到了證明。衡量企業(yè)負債情況的變量LEV的回歸系數(shù)為1.8427，P值<0.01，表明LEV與GA有顯著的正相關關系，假設2得到了證明。衡量企業(yè)營運情況的變量TAT的回歸系數(shù)為-0.3958，P值<0.05，表明TAT與GA有顯著的負相關關系，假設3得到了證明。衡量企業(yè)成長情況的變量GROWN的回歸系數(shù)為-0.0233，P值<0.01，表明GROWN與GA有顯著的負相關關系，假設4得到了證明。

四、研究結論及建議

（一）研究結論

綜上所述，企業(yè)盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。我國汽車行業(yè)整體盈利能力和成長能力較低，營運能力一般，負債水平也較高，因此籌資風險較大，企業(yè)需要通過改善影響籌資風險的因素、實施控制籌資風險的相關措施，才能降低籌資風險，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

（二）汽車行業(yè)籌資風險的控制措施

第一、針對我國汽車行業(yè)負債水平較高的現(xiàn)狀，企業(yè)應當根據(jù)自身的經(jīng)營、財務狀況來調節(jié)資本結構，可以通過每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法等來優(yōu)化企業(yè)的資本結構，充分發(fā)揮財務杠桿效應，提高企業(yè)價值，從而降低企業(yè)籌資的資本成本和風險。

第二、針對我國汽車行業(yè)營運能力一般的現(xiàn)狀，企業(yè)應當通過制定最優(yōu)存貨量來減少存貨周轉期，通過確定合理的應收賬款信用條件來減少應收賬款周轉期，通過使用匯票代替支票來延長應付賬款周轉期等，以提高資產(chǎn)的使用效率，增強企業(yè)營運能力，降低籌資風險。

第三、針對我國汽車行業(yè)盈利能力較低的現(xiàn)狀，企業(yè)應當通過設立內控機制來控制產(chǎn)品成本、提高企業(yè)運營效率等，應當嚴格執(zhí)行內控機制，以促進其有效運行。內控有利于充分發(fā)揮財務管理的核算和監(jiān)督職能，實現(xiàn)資源的充分利用，增強企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)的籌資風險。

第四、針對我國汽車行業(yè)成長能力較低的現(xiàn)狀，企業(yè)應當順應時代發(fā)展的要求，提升企業(yè)的核心技術，做出科學民主的決策。面對黨的十九大提出的新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)車等概念，企業(yè)應當積極響應，及時籌資、合理投資、監(jiān)督實施，以增強企業(yè)的成長能力，降低籌資風險。

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（作者單位：南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院）