康悅，盧慕瑤，李文心

一、政策環(huán)境分析

1. 財政政策

近年來，我國實施積極的財政政策，即偏向擴張性的財政政策，不斷推進“減稅降費”改革。2018年初，《政府工作報告》提出了金額為1.1萬億元的減稅降費目標；2018年9月，財政部、國家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布通知，確定將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)；2018年10月，國務(wù)院常務(wù)會議提出了新修訂的個人所得稅法配套措施，將個稅起征點從3500元上調(diào)至5000元，并于2019年1月1日開始執(zhí)行； 2018年10月8日，國務(wù)院常務(wù)會議確定了完善出口退稅政策加快退稅進度的措施。

2. 金融政策

1）利率政策

我國自2004年開始進行利率市場化改革，2018年提出“雙軌合一軌”的利率并軌改革，近年來，不斷完善市場化的利率機制。2018年，為降低小微企業(yè)融資成本，我國央行四次降準，其中2018年10月15日，下調(diào)存款準備金率高達1個百分點；美聯(lián)儲四次加息；歐央行則維持利率政策并未對利率進行調(diào)整。

2）匯率政策

人民幣作為我國的本位幣自1948年12月1日起開始發(fā)行，1994年1月1日起實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度；2005年7月21日起實行也市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；2015年8月11日進行第三次匯改，央行調(diào)整了中間價，將昨日收盤價作為今日的中間價。

受中美貿(mào)易摩擦影響，2018年人民幣匯率經(jīng)歷里較大幅的波動，人民幣匯率從6.50貶值至6.86。2018年1月，央行暫停逆周期因子；6月，中美貿(mào)易談判破裂，人民幣匯率開始貶值；8月，央行重啟逆周期因子，人民幣匯率仍呈貶值趨勢；12月，G20峰會中美領(lǐng)導(dǎo)人對貿(mào)易摩擦進行進一步談判后，人民幣匯率貶值趨勢暫停。

3. 貿(mào)易管理政策

自改革開放以來，中國的外貿(mào)規(guī)模不斷攀升，目前已經(jīng)成為了對外貿(mào)易順差大國，我國積極與世界各國建立貿(mào)易合作關(guān)系，推進全球化進程，2013年9月提出“一帶一路”戰(zhàn)略提議，并不斷開辟市場，擴大開放程度。美國作為中國最大的貿(mào)易伙伴，兩國的經(jīng)濟依賴程度不斷加深，2018年中國對美國貿(mào)易順差同比增長17.2%，達到3233億美元。

美國自推行貿(mào)易保護主義政策以來，將中國作為重點對象。2017年8月，美國宣布對中國發(fā)起“301”調(diào)查，中美貿(mào)易摩擦由此開始；4月，美國發(fā)布“301清單”，建議對價值500億美元中國產(chǎn)品征收額外關(guān)稅，并宣稱要對另外1000億美元的中國產(chǎn)品征收關(guān)稅；中國采取對等500億美元產(chǎn)品清單予以還擊；8月，美國繼續(xù)對160億美元的中國商品加征25%的關(guān)稅，中國立即予以同等數(shù)額的反擊。

二、中國國際收支概況

1. 經(jīng)常賬戶

經(jīng)常賬戶反映的是一國居民與非居民之間關(guān)于貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、初次收入和二次收入的流量， 其中貨物貿(mào)易差額和服務(wù)貿(mào)易差額是經(jīng)常賬戶的主要組成部分。2015年以來，中國經(jīng)常賬戶基本上都呈現(xiàn)順差狀態(tài)，但盈余顯著收窄。2015年至2018年，中國經(jīng)常賬戶順差分別為3042、2022、1951與491億美元，經(jīng)常賬戶占GDP的比率分別為2.8%、1.8%、1.6%與0.4%。甚至在2018年第1季度，中國出現(xiàn)了自2001年第2季度以來的首次經(jīng)常賬戶逆差。無論從絕對規(guī)模大小還是從相對占比高低來看，中國經(jīng)常賬戶順差均表現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。

目前我國經(jīng)常賬戶一直處于貨物貿(mào)易順差和服務(wù)貿(mào)易逆差的狀態(tài)，但貨物貿(mào)易順差下降，服務(wù)貿(mào)易逆差擴大。在貨物貿(mào)易方面，過去數(shù)十年以來，得益于中國加入世貿(mào)組織后貨物出口的快速增長，我國一直維持著較高的貨物貿(mào)易順差，但在全球金融危機后受到全球需求轉(zhuǎn)弱以及中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的影響，貨物出口增速放緩，貨物進口增長加速，導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差逐漸減少。在服務(wù)貿(mào)易方面，我國對其他國家服務(wù)貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)，其中旅游的貿(mào)易逆差占主要部分。隨著中國居民收經(jīng)濟條件的顯著改善，特別是中產(chǎn)家庭對境外旅游需求的增加，帶動了海外服務(wù)需求的增長，服務(wù)逆差持續(xù)擴大。同時，經(jīng)過2010-2014年服務(wù)逆差的快速增加后，服務(wù)貿(mào)易需求進入平穩(wěn)階段。

2. 非儲備性質(zhì)金融賬戶

金融賬戶包括直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產(chǎn)，其中剔除儲備資產(chǎn)變化的金融賬戶反映的是我國與其他國家的投資活動引起的資金流動，即非儲備性質(zhì)金融賬戶。當海外投資者對我國持樂觀態(tài)度，資產(chǎn)增持規(guī)模大于我國對海外資產(chǎn)的增持規(guī)模時，非儲備性質(zhì)金融賬戶就會處于順差狀態(tài)，反之處于逆差狀態(tài)。

2015年至2018年，中國非儲備性質(zhì)金融賬戶余額分別為-4345、-4161、1095與1306億美元，非儲備性質(zhì)金融賬戶占GDP比率分別為-3.9%、-3.7%、0.9%與0.9%，呈現(xiàn)出由較大規(guī)模的逆差轉(zhuǎn)為較小規(guī)模的順差的特點。直接投資方面，2015年之前，在我國促進外商直接投資戰(zhàn)略的影響下，直接投資一直處于順差狀態(tài)，是我國非儲備性質(zhì)金融賬戶順差的主要來源。但近幾年內(nèi)，受到我國擴大對外直接投資、國內(nèi)生產(chǎn)要素換成本上升等影響，中國直接投資凈流入由2011年2317億美元的年度峰值下降至2016年的-417億美元，直接投資一度轉(zhuǎn)為逆差。2017年以來我國對海外非理性并購進行了限制，我國對外直接投資規(guī)模出現(xiàn)回落，而外商直接投資規(guī)模一直比較平穩(wěn)，因此近兩年直接投資差額也轉(zhuǎn)逆為順。證券投資方面，與加強對外直接投資管制相對應(yīng)，政府顯著加大了國內(nèi)銀行間債券市場與股票市場對外國投資者的開放力度。隨著資本市場對外開放進程的提速，海外投資者對我國債券和股票持續(xù)增持，證券投資規(guī)模持續(xù)擴大，使得證券投資項下凈流入的顯著增長，順差逐步擴大。其他投資方面，是金融賬戶中波動性最大的分項，非儲備性質(zhì)金融賬戶變化的主要原因。2014-2016年非儲備性質(zhì)金融賬戶的逆差主要由其他投資貢獻。2017年其他投資順差518億美元，2018年轉(zhuǎn)為逆差769億美元，特別是四季度逆差規(guī)模達到369億美元，導(dǎo)致當季金融賬戶轉(zhuǎn)順為逆。非儲備性質(zhì)金融賬戶中，證券投資項目順差擴大，所扮演的角色日益重要；直接投資項目轉(zhuǎn)逆為順，相對平穩(wěn)；其他投資項目波動大，是金融賬戶變動最主要的因素。

3. 外匯儲備

外匯儲備反映了一國對外支付能力以及對外債的保障能力，其規(guī)模是發(fā)達國家衡量我國風(fēng)險的重要指標。整體上看，近十年以來，我國外匯儲備余額經(jīng)歷了先大幅上升，而后中幅下降，最終小幅上升的走勢，近兩年來基本保持穩(wěn)定。按照IMF在不同的匯率制度及跨境資金流動管理模式下的標準衡量，我國外匯儲備均處于充裕水平，適度充裕的外匯儲備規(guī)模有助于穩(wěn)定國內(nèi)外市場對我國宏觀經(jīng)濟和人民幣匯率的信心，為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行提供一個正常、有利的外部環(huán)境。從短期來看，中國人民銀行仍將力保外匯儲備穩(wěn)定在3萬億美元這一閾值左右

三、趨勢分析

經(jīng)常賬戶方面，其順差下降的主要原因是貨物貿(mào)易順差下降和服務(wù)貿(mào)易逆差上升。目前中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致我國對美國的出口回落，但我國對其他國家的貿(mào)易活動并未受到影響。短時間內(nèi)我國作為全球制造業(yè)工廠的地位難以被動搖，因此短期內(nèi)經(jīng)常項目仍會維持順差。但從中長期來看，隨著中美貿(mào)易談判的進展和我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，貿(mào)易順差會逐步收窄，而人均收入水平的提高和國內(nèi)服務(wù)品市場的落后導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)下降，因此經(jīng)常賬戶余額可能繼續(xù)下降。

非儲備性質(zhì)金融賬戶方面，在政府加快開放國內(nèi)資本市場與金融機構(gòu)的影響下，外資增持我國證券資產(chǎn)的規(guī)模進一步擴大，證券投資項目下的資本凈流入可能呈現(xiàn)持續(xù)上升特征，證券投資順差將持續(xù)擴大；近兩年來，外商投資負面清單持續(xù)縮減，金融領(lǐng)域的對外開放也明顯提速，新的投資機會可能促進外商擴大直接投資，未來其他國家對我國的直接投資規(guī)模將維持在較高水平；金融去杠桿后信用風(fēng)險也出現(xiàn)了明顯的回落，未來其他投資可能隨著匯率預(yù)期的變化依舊呈現(xiàn)雙向流動的特征。

綜上所述，在未來幾年，中國可能面臨經(jīng)常賬戶逆差與非儲備性質(zhì)金融賬戶順差的“新常態(tài)”，為中國經(jīng)濟的宏觀金融穩(wěn)定問題帶來新的挑戰(zhàn)。

四、政策建議

保持穩(wěn)定的匯率政策，降低匯率風(fēng)險，進一步完善匯率制度。堅持參考一籃子貨幣的政策，并積極調(diào)整貨幣籃子中的權(quán)重，維持匯率的穩(wěn)定性，避免人民幣幣值出現(xiàn)大幅波動。

避免貿(mào)易摩擦的持續(xù)發(fā)酵，與美國通過磋商解決貿(mào)易爭端問題。不斷推進“一帶一路戰(zhàn)略”，開辟多元化的出口市場，防止對美國市場的過分依賴，我國也應(yīng)積極加強多邊貿(mào)易談判和協(xié)商，通過世界貿(mào)易組織尋求最佳的解決辦法；同時，我國在穩(wěn)定出口時也應(yīng)不斷推進進口貿(mào)易發(fā)展進程，促進對外貿(mào)易平衡發(fā)展，并繼續(xù)有針對性的降低關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，促進貿(mào)易自由化。

加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，擺脫粗放式的經(jīng)濟增長模式。不斷推進對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和對新興產(chǎn)業(yè)的培育，提升重點產(chǎn)業(yè)鏈水平，促進產(chǎn)業(yè)集群的形成，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。同時，應(yīng)大力鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，加大知識產(chǎn)權(quán)保護力度，掌握先進技術(shù)，提升自主創(chuàng)新能力，始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略目標，不斷提高生產(chǎn)效率，最終實現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟增長，只有這樣才可以在國際貿(mào)易競爭中占據(jù)有利地位。