李擁軍

我國23家具有長流程鋼鐵生產(chǎn)工藝的鋼鐵上市公司是鋼鐵板塊的主體，也是鋼鐵行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的代表。這23家上市公司資金狀況的優(yōu)劣通常是整個(gè)鋼鐵行業(yè)資金狀況的縮影。本文根據(jù)23家鋼鐵上市公司2018年3季度季報(bào)重點(diǎn)分析這23家鋼鐵上市公司現(xiàn)金流量凈額組成情況以及結(jié)構(gòu)性變化情況。

一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分析

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（本文簡稱“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”）是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有的交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,是企業(yè)現(xiàn)金的主要來源。23家鋼鐵上市公司2018年1-3季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量均為正值。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量通常與銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（本文簡稱為“銷售回款現(xiàn)金”）、購買商品及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（本文簡稱為“購買支付現(xiàn)金”）關(guān)聯(lián)性較大。本文引入了“銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率”這一概念（即銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金除以購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金）。銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率大于1，則經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正值的可能性較大；銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率小于1，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)值的可能性較大。

23家鋼鐵上市公司2017年1-3季度銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率均值為1.2，2018年1-3季度提升至1.32，對應(yīng)著這2年23家鋼鐵上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（合計(jì)值）均為正值。23家鋼鐵上市公司銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率均值的提升主要源于銷售回款現(xiàn)金（合計(jì)值）同比增長1010.12億元，而購買支付現(xiàn)金（合計(jì)）同比僅增長80.75億元，二者相差929.37億元；銷售回款現(xiàn)金同比增幅為10.76%，而購買支付現(xiàn)金同比增幅僅為1.03%，二者相差9.73個(gè)百分點(diǎn)。由于銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率的提升，23家鋼鐵上市公司2018年1-3季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（凈流入）較上年同期增長689.78億元，增幅達(dá)98.13%。

23家鋼鐵上市公司近2年銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率見圖1。有12家上市公司銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率高于或等于平均水平。首鋼股份銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率高達(dá)2.91，在23家上市公司中名列首位，且比第2名沙鋼股份高出1.15。這主要源于首鋼股份購買支付現(xiàn)金規(guī)模偏低，表明該公司對購買支付現(xiàn)金規(guī)模進(jìn)行了有效控制，對供應(yīng)商貨款的支付更多采用票據(jù)支付的方式。

圖1 鋼鐵上市公司近2年各年前3季度銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率

據(jù)圖1可知，僅有太鋼不銹、重慶鋼鐵、河鋼股份2018年銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率較2017年持平或出現(xiàn)下降。其中，太鋼不銹、河鋼股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（凈流入）受此影響出現(xiàn)同步下降；重慶鋼鐵經(jīng)營活動現(xiàn)金流量出現(xiàn)逆勢增長，這主要與重慶鋼鐵2018年經(jīng)營方式較2017年發(fā)生了重大變化有關(guān)。其他20家鋼鐵上市公司受銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率增長的影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量同步出現(xiàn)了增長。如首鋼股份2018年銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率較2017年大幅增長了0.68，帶動經(jīng)營活動現(xiàn)金流量同比增長了55.39億元；本鋼板材2018年銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率較2017年大幅增長了0.62，帶動經(jīng)營活動現(xiàn)金流量同比增長了110.39億元。

二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析

⒈投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（本文簡稱“投資活動現(xiàn)金流量”）反映了企業(yè)固定資產(chǎn)投資及權(quán)益性、債券性投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量情況。23家上市公司投資活動現(xiàn)金流量連續(xù)2年為負(fù)值，其中2018年1-3季度投資活動現(xiàn)金流量合計(jì)為-432.07億元,即投資現(xiàn)金凈流出432.07億元，凈流出規(guī)模比2017年同期增加了240.41億元。影響投資現(xiàn)金凈流出規(guī)模增長的直接原因是投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模增長了473.86億元，而投資活動現(xiàn)金流入規(guī)模僅增長了233.45億元。

由于“收回投資收到的現(xiàn)金”與“投資支付的現(xiàn)金”之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系，故寶鋼股份、杭鋼股份、新鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、三鋼閩光6家上市公司“投資支付的現(xiàn)金”的流出規(guī)模較大，對應(yīng)著這6家上市公司“收回投資收到的現(xiàn)金”的流入規(guī)模亦較大。如寶鋼股份“投資支付的現(xiàn)金”為699.8億元，主要是購買理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)，對應(yīng)著“收回投資收到的現(xiàn)金”為667.07億元。23家上市公司2018年1-3季度“收回投資收到的現(xiàn)金（合計(jì)值）”較2017年同期增長289.15億元，“投資支付的現(xiàn)金（合計(jì)值）”同比增長321.03億元。二者相抵后為凈流出增長31.88億元，占23家上市公司投資活動現(xiàn)金流量（凈流出增長240.41億元）的比重僅為13.26%。

真正影響投資現(xiàn)金凈流出增長的主要因素是以下三個(gè)方面：一是“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（合計(jì)值）”（簡稱購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金）流出規(guī)模增長91.83億元，“支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金（合計(jì)值）” 流出規(guī)模增長65.31億元，“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”流入規(guī)模同比減少67.68億元，這三個(gè)方面合計(jì)使2018年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈流出規(guī)模增長了224.82億元，占投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增量的比重為93.52%。但“支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”增長，通常意味著企業(yè)投資成本的增長。

23家鋼鐵上市公司中僅有重慶鋼鐵、華菱鋼鐵2018年1-3季度投資活動現(xiàn)金流量凈額為正值。有18家上市公司連續(xù)2年投資活動現(xiàn)金流量保持凈流出，其中寶鋼股份等13家上市公司投資現(xiàn)金凈流出同比增長見圖2。另山東鋼鐵、新興鑄管、新鋼股份3家上市公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2017年的凈流入轉(zhuǎn)為2018年的凈流出。

圖2 鋼鐵上市公司近2年各年前3季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

山東鋼鐵、寶鋼股份、新興鑄管、首鋼股份、新鋼股份、鞍鋼股份6家上市公司2108年1-3季度投資活動現(xiàn)金流量與2017年同期的差值保持在20億元以上，其中山東鋼鐵差值高達(dá)63.83億元，寶鋼股份差值高達(dá)60.77億元，這2家公司的差值合計(jì)占23家上市公司的比重為51.83%，而上述6家上市公司的差值合計(jì)占23家上市公司的比重為92.89%。表明23家鋼鐵上市公司投資活動現(xiàn)金流量凈流出規(guī)模的增長主要由山東鋼鐵等6家上市公司所拉動，而且山東鋼鐵、寶鋼股份的拉動作用更為突出。

⒉購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金情況

23家鋼鐵上市公司2018年1-3季度購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金合計(jì)為 406.26億元。其中購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金規(guī)模超過40億元的上市公司有4家，分別是寶鋼股份（86.5億元）、山東鋼鐵（59.2億元）、河鋼股份（53.93億元）、首鋼股份（41.02億元），這4家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金占23家上市公司的比重為59.34%。其他19家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金規(guī)模多在20億元以下，其中10億元以下的有13家，凌鋼股份、柳鋼股份、重慶鋼鐵3家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金規(guī)模低于1億元。上述數(shù)據(jù)表明2018年固定資產(chǎn)投資建設(shè)還是集中于寶鋼股份等少數(shù)上市公司。

23家鋼鐵上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金較2017年同期增長91.83億元，增幅為29.2%。其中有15家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金較2017年同期出現(xiàn)增長，但僅有華菱鋼鐵、包鋼股份、新興鑄管、首鋼股份4家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金增量超過了10億元，這4家購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金增量合計(jì)達(dá)62.59億元，占23家上市公司總增量的比重為68.16%，其他11家上市公司購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金增量均在8億元以下，表明華菱鋼鐵、包鋼股份、新興鑄管、首鋼股份是帶動鋼鐵上市公司2018年固定資產(chǎn)投資增長的主力軍。

三、鋼鐵上市公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析

⒈籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（本文簡稱“籌資活動現(xiàn)金流量”）是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)的規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。23家上市公司2018年1-3季度籌資活動現(xiàn)金流量為-797.81億元，即籌資活動現(xiàn)金凈流出797.81億元。僅有重慶鋼鐵、山東鋼鐵、河鋼股份3家鋼鐵上市公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正值，見圖3。有3家上市公司籌資活動現(xiàn)金流量凈流出量超過90億元，分別是寶鋼股份（凈流出267.53 億元）、太鋼不銹（凈流出96.28億元）、華菱鋼鐵（凈流出93.08億元）。寶鋼股份籌資活動現(xiàn)金流量凈流出量占23家公司合計(jì)量的比重為33.53%，這3家上市公司占23家公司合計(jì)量的比重為52.27%，即23家鋼鐵上市公司籌資凈流出規(guī)模存在較大差異性，寶鋼股份、太鋼不銹、華菱鋼鐵籌資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模較高。

圖3 鋼鐵上市公司近2年各年前3季度籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 億元

取得借款收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金與償還債務(wù)支付的現(xiàn)金之間存在對應(yīng)關(guān)系。23家上市公司2018年1-3季度取得借款收到的現(xiàn)金為3543.25億元，發(fā)行債券收到的現(xiàn)金為328.35億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為4152.09億元，三者合計(jì)凈流出280.49億元，占籌資活動現(xiàn)金凈流出（797.81億元）比重為35.16%；支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金為326.7億元，占籌資活動現(xiàn)金凈流出比重為40.97%；分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金為394.96億元，占籌資活動現(xiàn)金凈流出比重為49.51%。上述數(shù)據(jù)表明23家上市公司債務(wù)規(guī)模雖然較年初出現(xiàn)下降，但是對籌資活動現(xiàn)金流量凈流出規(guī)模影響有限，影響籌資活動現(xiàn)金流量凈流出規(guī)模的主要因素是支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金，以及分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金。

對各家上市公司2018年1-3季度取得借款收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金的合計(jì)值進(jìn)行對比分析可知：寶鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、華菱鋼鐵債務(wù)（債券）凈流出規(guī)模位居前4位（均高于60億元），其中寶鋼股份凈流出規(guī)模為137.86億元，對應(yīng)著短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債較年初合計(jì)下降228.21億元；包鋼股份等3家上市公司債務(wù)（債券）凈流入規(guī)模超過了40億元，其中河鋼股份債務(wù)（債券）現(xiàn)金凈流入100.12億元，首鋼股份凈流入45.02億元、包鋼股份凈流入41.84 億元，對應(yīng)著這3家上市公司各類借款（短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債的合計(jì)值）較年初均有較大規(guī)模的增長。見圖4。

圖4 鋼鐵上市公司債務(wù)（債券）凈流出（與凈流入）情況 億元

23家上市公司籌資活動現(xiàn)金凈流出量較2017年同期增長385.11億元，增幅為93.32%。寶鋼股份等17家上市公司連續(xù)2年為籌資凈流出，這其中有14家上市公司籌資凈流出要高于2017年同期，如寶鋼股份2018年前3季度籌資活動現(xiàn)金凈流出267.53億元，較2017年同期高出201.89億元，占23家籌資現(xiàn)金凈流出增量（385.11億元）的比重為52.42%，即寶鋼股份籌資現(xiàn)金凈流出量的大幅增長是拉動整個(gè)鋼鐵上市公司籌資現(xiàn)金凈流出量增長的主要因素。

23家上市公司2018年1至3季度取得借款收到的現(xiàn)金（合計(jì)值）同比下降275.87億元，發(fā)行債券收到的現(xiàn)金（合計(jì)值）同比增長268.35億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金（合計(jì)值）同比增長50.37億元，三方面合計(jì)為“-57.89億元”，即意味各類債務(wù)合計(jì)凈流出增長了57.89億元，這與385.11億元的籌資活動現(xiàn)金凈流出增量存在較大差距，即債務(wù)規(guī)模下降并不是影響籌資活動現(xiàn)金凈流出增長的主要因素。

真正影響籌資活動現(xiàn)金凈流出增長的主要因素是以下兩個(gè)方面：一是“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”流出規(guī)模增長144.46億元，其中有5家上市公司增量超過10億元，分別是寶鋼股份增長53.74億元、馬鋼股份增長18.12億元、三鋼閩光增長17.85億元、鞍鋼股份增長13.23億元、柳鋼股份增長13.10億元。這5家上市公司合計(jì)量占23家上市公司的比重為80.33%，即這5家上市公司拉動了“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”增長；“支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金”流出規(guī)模增長210.63億元，其中有4家上市公司增量超過10億元，分別是包鋼股份增長103.54億元、首鋼股份增長44.86億元、華菱鋼鐵增長30.27億元、河鋼股份增長10.81億元。這4家上市公司合計(jì)量占23家上市公司的比重為89.96%，即這4家上市公司拉動了“支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金”增長。

“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”增量、“支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金”增量合計(jì)為355.09億元，占23家上市公司“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”同比增量（385.11億元）的比重為92.2%，表明23家上市公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量的增長一方面與部分鋼鐵上市公司加大利潤分紅規(guī)模有關(guān)，另一方面與部分上市公司籌資成本上升有關(guān)。

四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分析

將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額相加，可得到一個(gè)企業(yè)本期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額。23家鋼鐵上市公司2018年1-3季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額合計(jì)為凈流入165.81億元，去年同期相比為凈流入97.98億元，二者相差67.83億元。整體看2018年鋼鐵上市公司現(xiàn)金流狀況要優(yōu)于2017年。

23家上市公司中僅重慶鋼鐵在經(jīng)營、投資、籌資三方面均是現(xiàn)金凈流入；僅有山東鋼鐵、河鋼股份在經(jīng)營、籌資兩方面是現(xiàn)金凈流入；華菱鋼鐵在經(jīng)營、投資兩方面是現(xiàn)金凈流入。其他19家上市公司都是經(jīng)營為現(xiàn)金凈流入，投資、籌資為現(xiàn)金凈流出。

太鋼不銹、包鋼股份、山東鋼鐵、鞍鋼股份、韶鋼松山、華菱鋼鐵、沙鋼股份7家上市公司2018年1-3季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)值。其中山東鋼鐵現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)值主要是投資凈流出大于經(jīng)營、籌資的凈流入；華菱鋼鐵是籌資凈流出大于經(jīng)營、投資的凈流入；另4家上市公司則是投資與籌資的凈流出大于經(jīng)營的凈流入；太鋼不銹、包鋼股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出規(guī)模在25億元以上，其共性是籌資活動現(xiàn)金流量保持較高的凈流出規(guī)模，只是太鋼不銹籌資活動現(xiàn)金流量的凈流出與債務(wù)規(guī)模下降相對對應(yīng)，如短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券合計(jì)較年初減少63.11億元。由于包鋼股份債務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了增長，因此該公司籌資活動現(xiàn)金流量的凈流出主要源于該公司支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金高達(dá)175.85億元，這一規(guī)模在23家上市公司中居于首位，占23家上市公司合計(jì)值的比重為53.83%。

另16家上市公司2018年1-3季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為正值，其中柳鋼股份、南鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、河鋼股份5家上市公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流入額等于或大于20億元。除重慶鋼鐵、河鋼股份外，其他14家上市經(jīng)營凈流入均大于投資、籌資的凈流出，是一種較為理想的現(xiàn)金凈流入模式。河鋼股份則是在經(jīng)營與籌資兩方面共同作用下，才使現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額達(dá)53億元的規(guī)模（在23家上市公司中位居首位），即河鋼股份是在盈利及借款增長兩方面因素作用下實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的規(guī)模性增長。

綜上，2018年1-3季度23家鋼鐵上市公司現(xiàn)金流狀況呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：①多數(shù)上市公司受銷售回款現(xiàn)金與購買支付現(xiàn)金比率增長的影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量同步出現(xiàn)了增長，23家鋼鐵上市公司2018年1-3季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入規(guī)模較上年同期增長689.78億元；②真正影響投資現(xiàn)金凈流出增長的主要因素是購建資產(chǎn)支付現(xiàn)金與“支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”的增長，以及“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”流入規(guī)模的下降，這三個(gè)方面合計(jì)使2018年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈流出規(guī)模增長了224.82億元，占投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增量的比重為93.52%；③23家上市公司債務(wù)規(guī)模較年初出現(xiàn)下降，但是對籌資凈流出規(guī)模影響有限，影響籌資凈流出規(guī)模的主要因素是“支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金”以及“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”；④23家上市公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量的增長一方面與部分鋼鐵上市公司加大利潤分紅規(guī)模有關(guān)，另一方面與部分上市公司籌資成本上升有關(guān)。