王艷華

【摘要】? 文章通過對國內(nèi)高管薪酬與企業(yè)績效的實證研究文獻進行異質(zhì)性檢驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有文獻有關(guān)高管薪酬對企業(yè)績效影響的研究結(jié)論存在中度異質(zhì)性，進而采用Meta回歸技術(shù)對導(dǎo)致各文獻結(jié)論不一致的原因進行分析，研究發(fā)現(xiàn)異質(zhì)來源于經(jīng)驗研究模型中遺漏了資產(chǎn)負債率、股權(quán)集中度等控制變量，通過對樣本規(guī)模進行亞組分析，結(jié)果表明在樣本規(guī)模不足1 060時，樣本規(guī)模的大小也會對經(jīng)驗結(jié)果造成影響。

【關(guān)鍵詞】? 高管薪酬;企業(yè)績效;Meta回歸;亞組分析

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）01-0068-03

[1]?? 一、引言

高管薪酬與企業(yè)績效提升的關(guān)系是近年來研究的熱點話題，也是一個引人注目的爭議問題。雖然最優(yōu)契約理論認為高管薪酬激勵對企業(yè)績效無疑有著積極影響，但大量實證研究卻沒有形成一致的結(jié)論。通過對以往文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的影響關(guān)系主要存在以下三種結(jié)果：正相關(guān)、負相關(guān)、不相關(guān)，以及存在薪酬粘性等（杜興強、王麗華，2007;方軍雄，2009;辛清泉、譚偉強，2009;等等），研究結(jié)論千差萬別并相互矛盾。在此情況下，傳統(tǒng)的定性文獻綜述無法對造成結(jié)論不一致的原因進行深入剖析，具有明顯的局限性。采用Meta分析能夠合并已有的實證研究結(jié)果，運用數(shù)量方法對大量實證研究進行科學(xué)分析，克服定性分析方法的不足，使研究更加客觀嚴謹。

本文通過對國內(nèi)271篇相關(guān)領(lǐng)域的文獻進行篩選整理，使用Meta回歸方法，探討了經(jīng)驗研究在變量選取以及樣本規(guī)模等方面的差異是否會對高管薪酬-企業(yè)業(yè)績的關(guān)系造成影響，同時對樣本規(guī)模進行了亞組分析。

二、異質(zhì)性因素與研究假設(shè)

導(dǎo)致差異的因素非常多，從理論上說必須盡可能全面地囊括所有變量，但是過多的變量可能導(dǎo)致異質(zhì)性檢驗的假陽性。同時，目前很多研究者對控制變量的使用并沒有投入太多關(guān)注，控制變量的選取比較盲目，結(jié)果可能導(dǎo)致錯誤的統(tǒng)計推斷和研究結(jié)論（張涵、康飛，2014），因此本文重點從是否遺漏重要控制變量以及樣本規(guī)模的大小方面對異質(zhì)性來源進行研究。

米妍、謝瑞峰等（2017）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效與公司資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，高管薪酬也受資產(chǎn)負債率的影響（陳丹、曹偉豪，2018）。在本研究中，共選取20組數(shù)據(jù)，其中15組數(shù)據(jù)引用了資產(chǎn)負債率這一控制變量，另外5組數(shù)據(jù)并未將資產(chǎn)負債率作為控制變量納入模型中。彭俞超（2014）提到，在Meta分析中，如果實證研究遺漏了控制變量或者是自變量，都可能造成實證研究結(jié)果的不一致，因此在Meta回歸分析中，應(yīng)該就此情況設(shè)置相應(yīng)的啞變量，分析相應(yīng)的控制變量的納入與否對估計結(jié)果的影響。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：高管薪酬與企業(yè)績效的研究結(jié)論差異源于模型中是否納入控制變量資產(chǎn)負債率。

股權(quán)集中度作為公司治理的重要組成部分，對企業(yè)績效也會產(chǎn)生一定的影響，對股權(quán)集中度與公司業(yè)績關(guān)系的認識，主要從“利益協(xié)同假說”和“壕溝防御假說”兩個角度進行探究。張紅軍（2000）、毛劍峰（2014）等研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)績效正相關(guān)，支持了“利益協(xié)同假說”。吳斌等（2011）、徐鳳菊等（2018）認為股權(quán)越集中，對企業(yè)績效越不利，贊同“壕溝防御假說”。而陳德萍等（2011）、邵立敏（2015）等學(xué)者認為股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間存在“U”型關(guān)系，因此股權(quán)集中度也是影響研究結(jié)論的重要因素。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：高管薪酬與企業(yè)績效的研究結(jié)論差異源于模型中是否納入控制變量股權(quán)集中度。

為了激勵高管更好地工作，委托人往往會授予高管人員一定的股份，從而把高管利益與企業(yè)利益捆綁在一起。但是曹曉麗（2014）研究發(fā)現(xiàn)，高管持股比例與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。高管的持股比例有一定的限制，當(dāng)持股比例一定時，高管會努力地提升企業(yè)業(yè)績，提高股價，以獲得較大的回報。但高管持股比例過高時，為了獲得超額回報，高管有可能操縱盈余，從而對企業(yè)的長期業(yè)績造成不利影響?；诖?，本文提出：

假設(shè)3：高管薪酬與企業(yè)績效的研究結(jié)論差異源于模型中是否納入控制變量高管持股比例。

每個模型中的樣本容量并不一致，數(shù)據(jù)規(guī)模更是大相徑庭。本文選取的文獻中，樣本數(shù)據(jù)規(guī)模最大的是4 588個，最小的是19個，跨度非常大。在統(tǒng)計檢驗中，顯著性水平與樣本的大小密切相關(guān)，且過小的樣本規(guī)模更傾向于增加第二類錯誤發(fā)生的幾率。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)4：高管薪酬與企業(yè)績效的研究結(jié)論差異源于研究的樣本規(guī)模。

三、Meta模型與變量設(shè)置

（一）文獻篩選與整理。為避免不同國情對研究結(jié)論造成的影響，本文僅選取國內(nèi)文獻進行研究，利用中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，以“高管薪酬”“企業(yè)績效”“實證研究”為主題進行搜索，檢索到271篇主題相關(guān)文獻。對文獻進行如下篩選：（1）文獻類型必須是產(chǎn)生定量結(jié)果的實證研究，因此剔除理論研究、綜述性等文獻。（2）研究的問題必須是高管薪酬對企業(yè)績效的影響，剔除將高管薪酬作為因變量，企業(yè)績效作為自變量的文獻，以及僅研究單一方面的文獻。（3）本研究需要使用模型的標準誤和t值，因此剔除沒有該數(shù)據(jù)的文獻。經(jīng)過層層篩選之后，共有30組數(shù)據(jù)符合本文的要求。

在搜索的文獻中，大部分文獻采用財務(wù)報表中前三名高管的薪酬作為自變量，本文在篩選文獻時，全部按照此指標進行篩選，由此篩選出的文獻所采用的企業(yè)業(yè)績指標不同，本文就此進行了簡單分類。文獻匯總情況如表1所示，可以得出：

1.在企業(yè)績效的指標選取上，較多的模型采用了凈資產(chǎn)收益率（ROE）。如表1所示，采用總資產(chǎn)收益率（ROA）的文獻共有7個，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）的共有20個，采用每股收益率（EPS）的共有2個。蔣濤等（2014）指出，采用不同會計指標衡量企業(yè)業(yè)績會得出不同的研究結(jié)論，因此為了更精確地衡量控制變量遺漏對文獻結(jié)論的影響，本文將企業(yè)績效指標固定，依照多數(shù)學(xué)者的觀點，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)績效的指標。