魏 生，戴科冕

（1. 廣州銀行總行智慧銀行中心，廣東 廣州 510620；2. 廣州八斗金鏈科技有限公司，廣東 廣州 510600）

眾籌融資(Crowd-Funding)是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過融資中介機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開募集資本的活動(dòng)，具有公開、小額、大眾、開放性、低門檻、創(chuàng)新性、眾包交互等顯著特征[1]. 眾籌主要分股權(quán)眾籌和產(chǎn)品眾籌兩大類. 股權(quán)眾籌平臺(tái)自身在技術(shù)上和管理機(jī)制等領(lǐng)域，一直以來都存在著公信力不足、信用缺失、欺詐風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難等問題[2]. 因此，如何通過技術(shù)變革來促進(jìn)商業(yè)模式的完善和生態(tài)圈的良性發(fā)展，最終推動(dòng)監(jiān)管部門的認(rèn)可，是當(dāng)前業(yè)界探索研究的熱點(diǎn). 恰恰區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)，為股權(quán)眾籌及同類業(yè)務(wù)平臺(tái)發(fā)展提供了新機(jī)遇.

結(jié)合當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)存在的發(fā)展問題，本文嘗試探討提出基于區(qū)塊鏈技術(shù)，多維度重構(gòu)股權(quán)眾籌平臺(tái)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的優(yōu)化思路，支持將整個(gè)股權(quán)交易流程從幾天縮短到幾分鐘. 除了股權(quán)眾籌，本項(xiàng)目系統(tǒng)可以廣泛被擴(kuò)展用于權(quán)益要素交易、商品現(xiàn)貨交易、非標(biāo)金融交易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)/無形資產(chǎn)交易、數(shù)字化資產(chǎn)交易、P2P網(wǎng)貸、數(shù)字票據(jù)交易、大數(shù)據(jù)交易/數(shù)據(jù)銀行、積分共享、媒體文件共享等數(shù)字化資產(chǎn)的登記與流轉(zhuǎn)場(chǎng)景. 本項(xiàng)目技術(shù)已被落地應(yīng)用于某股權(quán)眾籌服務(wù)平臺(tái)，用于打造企業(yè)信用聯(lián)盟鏈與開放數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融服務(wù)和產(chǎn)品[3].

1 區(qū)塊鏈及其主要特征

區(qū)塊鏈?zhǔn)窍乱淮ヂ?lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)技術(shù)體系，利用塊鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來驗(yàn)證與存儲(chǔ)數(shù)據(jù)、利用密碼學(xué)的方式保證數(shù)據(jù)傳輸和訪問的安全、利用分布式節(jié)點(diǎn)共識(shí)算法來生成和更新數(shù)據(jù)、利用P2P網(wǎng)絡(luò)傳輸協(xié)議承載數(shù)據(jù)與價(jià)值傳遞、利用由自動(dòng)化腳本代碼組成的智能合約來編程和操作數(shù)據(jù)的一種全新的分布式基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)與計(jì)算范式[4]. 區(qū)塊鏈應(yīng)用具有去中心化、去信任化和去風(fēng)險(xiǎn)化的特征，大多有4個(gè)方面的要求：(1) 需要一個(gè)統(tǒng)一的共享賬本，即去中心化、可共享的分布式交易記錄系統(tǒng)，順序存放從創(chuàng)始至今完整的數(shù)據(jù)區(qū)塊；(2) 有能力保護(hù)隱私，即在保證交易真實(shí)和可驗(yàn)證的同時(shí)，通過匿名性來保護(hù)用戶的隱私；(3) 支持智能合約，即交易條款和交易狀態(tài)內(nèi)嵌在區(qū)塊鏈腳本中，驅(qū)動(dòng)交易執(zhí)行；(4) 自動(dòng)建立共識(shí)機(jī)制，即所有參與者一致同意才意味著交易在網(wǎng)絡(luò)中通過驗(yàn)證. 作為底層支撐技術(shù)，區(qū)塊鏈又是一種思想，其實(shí)施意義在于實(shí)現(xiàn)價(jià)值的可信流通，如股份、投票權(quán)、數(shù)據(jù)、版權(quán)等都屬于價(jià)值范疇，可以給金融經(jīng)濟(jì)、公共服務(wù)、公證認(rèn)證、供應(yīng)鏈甚至政務(wù)等領(lǐng)域帶來深刻變革[5]. 區(qū)塊鏈更是一種新的協(xié)作理念，帶來的是人與人新的價(jià)值連接方式，它構(gòu)建了一種新的互信機(jī)制，提供了一種更為完備的價(jià)值傳輸機(jī)制，促進(jìn)社群或平臺(tái)用戶之間的良性互動(dòng)，打造共享經(jīng)濟(jì)新時(shí)代[6].

2 眾籌平臺(tái)技術(shù)瓶頸與機(jī)遇

作為一種新興融資和私募股權(quán)登記及轉(zhuǎn)讓方式，眾籌平臺(tái)及股權(quán)撮合流轉(zhuǎn)系統(tǒng)的搭建仍然要學(xué)習(xí)借鑒傳統(tǒng)股權(quán)或資產(chǎn)證券化流轉(zhuǎn)體系和融資模式的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，而且應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及要求原則一致或兼容匹配. 當(dāng)前全球九大證券交易市場(chǎng)都在探索、研究區(qū)塊鏈技術(shù)在權(quán)益交易領(lǐng)域的實(shí)踐應(yīng)用，我國也將這個(gè)領(lǐng)域的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用寫入了《“十三五”國家信息化規(guī)劃》. 因此，分析目前國外各大交易場(chǎng)所區(qū)塊鏈領(lǐng)域的研究及應(yīng)用現(xiàn)狀，探尋區(qū)塊鏈應(yīng)用于以眾籌平臺(tái)和區(qū)域股權(quán)交易中心為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)可能面臨的沖突與挑戰(zhàn)，將有助于理解本文后續(xù)面向股權(quán)眾籌行業(yè)及股權(quán)交易流轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)的區(qū)塊鏈應(yīng)用解決方案中的建議和展望[7].

2.1 股權(quán)登記與交易體系

股權(quán)作為一種所有權(quán)形式，其登記、發(fā)行、募集、交易、轉(zhuǎn)讓和結(jié)算均需要嚴(yán)肅嚴(yán)格的制度規(guī)范[8]. 在傳統(tǒng)模式下，只能依靠公信力登記機(jī)構(gòu)和交易機(jī)構(gòu)所擁有的權(quán)威性去保障所有權(quán)信息不被非法更改.從事標(biāo)準(zhǔn)化份額化證券交易的機(jī)構(gòu)一般分兩類，一類是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，主要指的是國家級(jí)的證券交易所和期貨交易所，另一類是場(chǎng)外市場(chǎng)，一般指的是新三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)，即供區(qū)域性非上市中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)交易的平臺(tái). 非標(biāo)的股權(quán)類權(quán)益可以以不同金融產(chǎn)品形式在區(qū)域性交易所、證券交易所、銀行間交易市場(chǎng)、信托公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和第三方財(cái)富管理公司等六大類平臺(tái)中流轉(zhuǎn)[9]. 開展上述業(yè)務(wù)的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，例如私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、資金托管機(jī)構(gòu)、三方賬戶存管機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投融資撮合機(jī)構(gòu)等，在平臺(tái)中充當(dāng)了審批、監(jiān)管、數(shù)據(jù)和服務(wù)等中介性的角色，均需接入統(tǒng)一的中心化平臺(tái)[8].

但是無論在哪個(gè)市場(chǎng)或平臺(tái)，企業(yè)股權(quán)本身作為一項(xiàng)所有權(quán)，需要執(zhí)行嚴(yán)格的登記和確權(quán)制度，同時(shí)也需要不斷引入新技術(shù)，去確保登記與交易結(jié)果數(shù)據(jù)的安全和交易過程的效率. 由于涉及交易所、交易對(duì)手雙方、資金結(jié)算機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等多方參與，股權(quán)交易環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)流程復(fù)雜且耗時(shí).在這個(gè)環(huán)境下，眾籌業(yè)務(wù)容易出現(xiàn)4個(gè)方面的安全風(fēng)險(xiǎn)：(1) 違規(guī)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，例如平臺(tái)管理不規(guī)范或第三方監(jiān)管制度缺失的情況下，發(fā)布虛假項(xiàng)目誤導(dǎo)投資者、挪用資金、延期支付等風(fēng)險(xiǎn)隱患；(2) 項(xiàng)目進(jìn)度造假風(fēng)險(xiǎn)，吸引金融知識(shí)缺乏、投資經(jīng)驗(yàn)缺乏的投資者盲目跟投，威脅投資者權(quán)益；(3) 客戶信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，擅自將客戶信息用作眾籌項(xiàng)目以外的用途；(4) 發(fā)起者違約風(fēng)險(xiǎn)，融資人改變使用資金用途，或項(xiàng)目失敗，都可能導(dǎo)致融資者難以按照協(xié)議償還投資者[10].上述風(fēng)險(xiǎn)主要源于眾籌平臺(tái)的3個(gè)主要問題：(1) 公信力問題，眾籌平臺(tái)必須滿足金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)所具有的信譽(yù)和信用，有責(zé)任以開放模式提供完整可靠的數(shù)據(jù)賬本；(2) 監(jiān)管與監(jiān)督問題，急需完善技術(shù)，基于網(wǎng)絡(luò)模式給出審計(jì)、投資、第三方、項(xiàng)目等不同層次的監(jiān)管權(quán)限；(3) 規(guī)模擴(kuò)展問題，眾籌平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展需要和銀行、其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)體對(duì)接融合，需要與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺(tái)進(jìn)行橋接和互聯(lián)互通[11].

因此，本文建議的依托類似區(qū)塊鏈之類的公信力技術(shù)去實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和投資退出，來解決眾籌股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓場(chǎng)景中的局限性是值得借鑒的，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義.

2.2 交易場(chǎng)景中的瓶頸隱患

(1) 網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn).

相關(guān)軟硬件系統(tǒng)常存在后門(Back-Door)，惡意攻擊者如果發(fā)現(xiàn)軟硬件及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中存在的漏洞，可以盜取用戶信息數(shù)據(jù)甚至將其損毀，也可以對(duì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行惡意攻擊導(dǎo)致系統(tǒng)癱瘓[12].

(2) 效率效益低.

執(zhí)行層面交易相關(guān)的申報(bào)、審批、參與、評(píng)價(jià)和監(jiān)管程序繁瑣周期長(zhǎng)，交易標(biāo)的動(dòng)態(tài)變化難以追溯，大多沒從技術(shù)底層，客戶體驗(yàn)的角度來加速交易的效率和速度[13].

(3) 存在信息孤島.

股權(quán)登記、轉(zhuǎn)讓及服務(wù)場(chǎng)景意味著交易鏈條長(zhǎng)、多方參與、彼此缺乏信任、共享程度低、交互速度慢，特別是業(yè)務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)信息分別保存在不同的系統(tǒng)中，信息的真實(shí)性與可靠性均得不到保障. 這導(dǎo)致了資金提供方難以精準(zhǔn)評(píng)估投資標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)，即便監(jiān)管或司法部門介入，如果缺少技術(shù)手段去支持建立信任體系，就會(huì)需要耗費(fèi)大量的人力物力進(jìn)行舉證和追責(zé)，困難重重[14].

(4) 系統(tǒng)信任需求.

無論多么完善、多么強(qiáng)大的管理機(jī)制和軟件系統(tǒng)，如果最后的實(shí)現(xiàn)是黑盒，還是無法讓參與者放心. 比特幣和以太坊的成功，主要在于協(xié)議開放和代碼開源等，體現(xiàn)公開、公正、透明和安全[13].

(5) 信用體系缺失.

由于我國誠信體系缺乏，存在眾多信息不對(duì)稱和欺詐情形，參與股權(quán)募集與資金支付、清結(jié)算中的相關(guān)參與方存在大量疑慮，導(dǎo)致業(yè)務(wù)開展不順暢和信用成本過高. 例如，用戶—眾籌平臺(tái)—發(fā)起方的資金流轉(zhuǎn)方式在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)，往往是因?yàn)殡y以避免在第三方平臺(tái)保管資金時(shí)段出現(xiàn)挪用資金或跑路的風(fēng)險(xiǎn)[15].

(6) 法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn).

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，但后續(xù)沒有正式文件發(fā)布. 因此，監(jiān)管不清晰甚至缺失是整個(gè)眾籌行業(yè)所面臨的問題. 另一方面，盡管國內(nèi)已經(jīng)有了人人投、眾投邦、天使客、粵科創(chuàng)投界等面向股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的公司，但是目前沒有專門的第三方交易市場(chǎng)[15].

綜上所述，由于技術(shù)成本、贏利能力、經(jīng)營方式等因素的制約，眾籌平臺(tái)運(yùn)營成本普遍偏高，迫切需要依靠新技術(shù)新思路加以解決.

2.3 區(qū)塊鏈帶來了變革機(jī)遇

區(qū)塊鏈的開創(chuàng)性主要體現(xiàn)在5大分布式技術(shù)的聯(lián)合運(yùn)用，即分布式存儲(chǔ)(賬本)、分布式加密(PKI)、分布式共識(shí)(POW/POS/拜占庭)、分布式傳輸(P2P)和分布式腳本(智能合約)，不需要中心服務(wù)器作為信任中介，就能在數(shù)學(xué)層面保證信息的真實(shí)性和不可篡改性.

筆者認(rèn)為，區(qū)塊鏈作為一項(xiàng)正引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)變革的突破性技術(shù)，有助于解決股權(quán)交易流轉(zhuǎn)中的主要難點(diǎn).

在募集與交易方面，一定程度上優(yōu)化了股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓流程、有效提升轉(zhuǎn)讓效率. (1) 分布式賬本確保了共享信息不易偽造，難以篡改，效率高，且可追溯，容易審計(jì)，支持股權(quán)出讓方和受讓方及時(shí)獲取和匹配出讓信息；(2) 可以利用智能合約設(shè)定受讓出發(fā)條件，提升效率和透明度，簡(jiǎn)化審查環(huán)節(jié)，自動(dòng)執(zhí)行并完成價(jià)值轉(zhuǎn)移及登記，縮短交易時(shí)間，降低運(yùn)營成本[7,10].

在清算與結(jié)算方面，對(duì)比傳統(tǒng)通過銀行或第三方支付機(jī)構(gòu)的凈額結(jié)算模式，可以利用區(qū)塊技術(shù)嵌入智能合約，構(gòu)建統(tǒng)一的交易場(chǎng)所的清算、結(jié)算模式. (1) 買賣雙方以智能合約自動(dòng)配對(duì)，交易結(jié)果快速、準(zhǔn)確地在區(qū)塊鏈上進(jìn)行公示；(2) 通過交易簽名、共識(shí)算法和跨鏈技術(shù)保障一致性，自動(dòng)完成賬證相符、賬賬相符、賬實(shí)相符等操作，減少當(dāng)前體系中的資金清算操作和監(jiān)管成本；(3) 利用區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)不可撤銷且能夠在短時(shí)間內(nèi)將數(shù)據(jù)拷貝到每個(gè)節(jié)點(diǎn)，縮短交易后的交割清算時(shí)限，避免了多方機(jī)構(gòu)間的資金轉(zhuǎn)換，降低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)以及資本金占用[7,10].

在登記與確權(quán)方面，大大減少多頭對(duì)接的難度，通過零知識(shí)證明、同態(tài)加密、安全多方計(jì)算、環(huán)簽名、群簽名、分級(jí)證書、混幣等技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)去中心化和去中介化，把數(shù)據(jù)權(quán)利真正交還給個(gè)體，還可實(shí)現(xiàn)交易身份及內(nèi)容的隱私保護(hù)，使權(quán)益所有人資產(chǎn)權(quán)益，均可以得到充分保護(hù).

在安全方面，系統(tǒng)交互在傳輸信息時(shí)會(huì)被無關(guān)的或惡意的第三者讀取，區(qū)塊鏈技術(shù)通過一套成熟而完整的哈希加密算法，可以規(guī)避因業(yè)務(wù)和系統(tǒng)本身存在安全漏洞造成的安全風(fēng)險(xiǎn)，解決在傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)上不同交易節(jié)點(diǎn)之間的互信問題[8]，解決單節(jié)點(diǎn)安全缺陷可能帶來風(fēng)險(xiǎn)或損失的問題.

在監(jiān)管方面，區(qū)塊鏈去風(fēng)險(xiǎn)化的特點(diǎn)和公開透明的分布式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，有助于實(shí)現(xiàn)去信任化并去除認(rèn)證中心機(jī)構(gòu)，緩解因法律不健全、監(jiān)管缺失造成的問題，很好地切合股權(quán)發(fā)展需求并彌補(bǔ)現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展短板，最有可能成為行業(yè)的新出路[16].

3 基于區(qū)塊鏈重構(gòu)股權(quán)眾籌平臺(tái)架構(gòu)

上一節(jié)分析了現(xiàn)階段股權(quán)眾籌平臺(tái)所面對(duì)的行業(yè)困境、技術(shù)挑戰(zhàn)和監(jiān)管需求，總體來看，目前國內(nèi)外尚無將區(qū)塊鏈、股權(quán)交易、信用體系、監(jiān)管體系和產(chǎn)業(yè)鏈整合等融合在一起的方案. 在本節(jié)中，提出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)化思路，多維度重構(gòu)股權(quán)眾籌平臺(tái)技術(shù)架構(gòu)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案.

3.1 打造聯(lián)盟鏈基礎(chǔ)設(shè)施

首先，筆者認(rèn)為未來股權(quán)交易業(yè)務(wù)更多地是在聯(lián)盟鏈上進(jìn)行. 聯(lián)盟鏈相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)間或行業(yè)的資源總線，而且是跨越時(shí)空的信息總線. 企業(yè)間需要傳遞信息時(shí)，把信息扔到總線上就可以了，而且穩(wěn)定、不可篡改. 雖然不同機(jī)構(gòu)可能從屬不同的聯(lián)盟鏈，但可使用跨鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，解決當(dāng)前的各種“聯(lián)盟鏈”面臨的彼此割裂開來的“孤島”問題.

3.2 建立資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)及信用體系

在傳統(tǒng)眾籌模式下，由于違約成本低、信用監(jiān)督體系不完善不準(zhǔn)確，投資者、融資者和平臺(tái)之間均缺乏信任，項(xiàng)目的成立、發(fā)行、撮合、交易、支付、清算等過程中，都要求咨詢機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、托管銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)全程參與. 然而，這些參與方依然是中心化機(jī)構(gòu)或中介化機(jī)構(gòu)，由于信用鏈條太長(zhǎng)和復(fù)雜結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)，導(dǎo)致整個(gè)運(yùn)行模式缺乏公信力，仍然會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等，獨(dú)立運(yùn)行的各機(jī)構(gòu)各自維護(hù)自己的數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)交互不暢、信息收集不透明、數(shù)據(jù)處理緩慢，容易造成信息不對(duì)稱、項(xiàng)目信任缺失等問題依舊[7].

為了形成使投資者、融資者、參與方達(dá)到多贏的融資市場(chǎng)，建議基于聯(lián)盟鏈技術(shù)打造統(tǒng)一的資產(chǎn)交易網(wǎng)絡(luò)和多方共識(shí)認(rèn)可的信用體系，在此基礎(chǔ)上，形成服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈和共贏生態(tài)圈. 在整個(gè)區(qū)塊鏈資產(chǎn)交易網(wǎng)絡(luò)中，結(jié)合區(qū)塊鏈去中心化的特點(diǎn)，所有參與方各自為區(qū)塊鏈上的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，從而構(gòu)成一個(gè)繞過第三方中心機(jī)構(gòu)的體系，其中三方之間的信息流、資金流、憑證流構(gòu)成一個(gè)閉環(huán). 參與其中的節(jié)點(diǎn)按照系統(tǒng)規(guī)格自由接入，以所有參與節(jié)點(diǎn)均可記賬的方式達(dá)到建立信任體系的目的. 根據(jù)博弈論模型可知，納什均衡能達(dá)到效用最大化. 引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，投資者可以放心借出資金，融資后也不用擔(dān)心信用違約風(fēng)險(xiǎn)，降低咨詢、評(píng)級(jí)、監(jiān)督、托管、清算等中間機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏的融資市場(chǎng)，從而保障資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性[14].

圖1展示了面向股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)需求的區(qū)塊鏈資產(chǎn)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)架構(gòu). 股權(quán)交易相關(guān)參與方，包括交易所、眾籌平臺(tái)、企業(yè)股權(quán)發(fā)行方、私募股權(quán)管理方、股權(quán)購買方、股權(quán)信息存證見證方、股權(quán)發(fā)行與資產(chǎn)證券化第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)、各級(jí)各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，以運(yùn)行基于區(qū)塊鏈的分布式股權(quán)交易系統(tǒng)協(xié)議的方式加入聯(lián)盟鏈. 與股權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)的各類信息系統(tǒng)或平臺(tái)，均需要以系統(tǒng)對(duì)接方式接入?yún)^(qū)塊鏈資產(chǎn)交易網(wǎng)絡(luò)，包括企業(yè)股權(quán)期權(quán)管理系統(tǒng)、私募股權(quán)管理系統(tǒng)、金融信息存證系統(tǒng)、企業(yè)信息搜索系統(tǒng)、企業(yè)征信評(píng)估系統(tǒng)、資產(chǎn)登記系統(tǒng)、清算系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)等[17].

圖1 基于區(qū)塊鏈的分布式股權(quán)交易系統(tǒng)架構(gòu)圖Fig.1 Business architecture of distributed equity trading system based on blockchain technologies

基于區(qū)塊鏈技術(shù)重構(gòu)后的股權(quán)眾籌平臺(tái)，可以 面向參與服務(wù)的各方提供3個(gè)層面的服務(wù)功能，如圖2所示. 最底層為去中心化的分布式賬本，賬本中信息公開透明并且具有唯一性和高效性，各個(gè)參與機(jī)構(gòu)以參與者形式創(chuàng)建自己領(lǐng)域的業(yè)務(wù)區(qū)塊，如資產(chǎn)鏈、項(xiàng)目鏈、咨詢鏈、法務(wù)鏈、監(jiān)管鏈和評(píng)估鏈等. 中間層為業(yè)務(wù)邏輯層，各個(gè)參與機(jī)構(gòu)參與到賬戶管理、資產(chǎn)管理、認(rèn)證管理、信用管理、監(jiān)督管理和合約管理等業(yè)務(wù)流程中；最上層為業(yè)務(wù)場(chǎng)景層，匹配股權(quán)項(xiàng)目的成立、發(fā)行、撮合、交易、支付和清算等環(huán)節(jié)[7]. 這些功能大都是傳統(tǒng)股權(quán)交易系統(tǒng)和眾籌平臺(tái)系統(tǒng)的常見功能，但背后的機(jī)制卻基于區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了4個(gè)領(lǐng)域的變革：(1) 按照“規(guī)則透明、價(jià)值錨定、合規(guī)監(jiān)管”的三原則，使用智能合約控制股權(quán)或資產(chǎn)的發(fā)行和流轉(zhuǎn)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)化；(2) 采用了分布式點(diǎn)對(duì)點(diǎn)方式，推動(dòng)資產(chǎn)交易撮合；(3) 依托眾籌標(biāo)的資產(chǎn)和眾籌平臺(tái)通用資產(chǎn)，形成投資、收益閉環(huán)；(4) 從開標(biāo)、投資、結(jié)標(biāo)、收益等各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)信息公開共享不可篡改不可抵賴，支持全生命周期可跟蹤，促進(jìn)了眾籌標(biāo)的資產(chǎn)的交易性，大大提高眾籌平臺(tái)的可信度、活躍度和效率[2].

圖2 基于區(qū)塊鏈的股權(quán)眾籌平臺(tái)的服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈Fig.2 Service provider chain of equity crowd-funding platform based on blockchain technologies

3.3 利用智能合約重構(gòu)交易模式

利用智能合約設(shè)計(jì)觸發(fā)執(zhí)行的業(yè)務(wù)邏輯，如圖3所示，可以為資產(chǎn)的發(fā)行、交易、清算、結(jié)算等提供廣闊的應(yīng)用前景[18]. 一方面，區(qū)塊鏈?zhǔn)沟弥悄芎霞s成為受信任的分布式系統(tǒng)，智能合約可以依托規(guī)則的解析，按序、安全、可追溯、可驗(yàn)證地執(zhí)行；另一方面，智能合約是存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的自動(dòng)化腳本，起到了傳統(tǒng)合同數(shù)字化、代碼化和自動(dòng)化執(zhí)行的作用，代碼合約可以相當(dāng)于商業(yè)交易、監(jiān)督管理過程中法律、法規(guī)、約定、格式文本的執(zhí)行者. 未來有可能用智能合約替代傳統(tǒng)的紙質(zhì)合同，可以減少在合約制定控制協(xié)議和執(zhí)行效能上的人工花費(fèi)與計(jì)算成本[19].

為了體現(xiàn)眾籌平臺(tái)的公信力，可以把眾籌項(xiàng)目的業(yè)務(wù)流程和規(guī)則編制成智能合約代碼. 如圖4所示，把代碼、數(shù)據(jù)與項(xiàng)目狀態(tài)全部記錄在區(qū)塊鏈上，由區(qū)塊鏈計(jì)算節(jié)點(diǎn)執(zhí)行項(xiàng)目代碼，保存系統(tǒng)生成的數(shù)據(jù)，自動(dòng)根據(jù)觸發(fā)條件和提前設(shè)定的規(guī)則及時(shí)對(duì)交易進(jìn)行記錄、處理和交割，既避免欺詐行為的產(chǎn)生，又減少人工成本，提高交易、業(yè)務(wù)、服務(wù)、監(jiān)管等各參與方的滿意度[11].

4 基于區(qū)塊鏈BaaS平臺(tái)的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)

基于IBM Hyperledger Fabric 1.x、Ethereum和IPFS等主流區(qū)塊鏈框架[20-22]，本項(xiàng)目搭建了一個(gè)面向聯(lián)盟鏈的區(qū)塊鏈云服務(wù)平臺(tái)，其整體架構(gòu)如圖5所示. 區(qū)塊鏈服務(wù)包括4層2列.

1) 區(qū)塊鏈資源層. 采用虛擬化和容器技術(shù)，目標(biāo)打造無限擴(kuò)展的存儲(chǔ)、高速的網(wǎng)絡(luò)，支持彈性伸縮和故障自動(dòng)恢復(fù)的節(jié)點(diǎn)等的區(qū)塊鏈資源管理模式.

2) 區(qū)塊鏈服務(wù)層. 目標(biāo)為上層應(yīng)用低成本、快速地提供高安全、高可靠、高性能的企業(yè)級(jí)區(qū)塊鏈系統(tǒng)，主要包括3類服務(wù)功能：(1) 支持底層不同類型的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，包括私有鏈、聯(lián)盟鏈、公有鏈，支持不同的存儲(chǔ)協(xié)議和標(biāo)準(zhǔn)；(2) 提供開發(fā)所需的工作和功能，包括區(qū)塊鏈瀏覽器、合約管理、身份認(rèn)證、通證服務(wù)等；(3) 支持區(qū)塊鏈構(gòu)建服務(wù)、接入服務(wù)、協(xié)議與算法服務(wù)、錢包服務(wù)等底層架構(gòu)層面共性的服務(wù).

3) 區(qū)塊鏈應(yīng)用層. 包括區(qū)塊鏈云服務(wù)、行業(yè)解決方案、智能合約中心、去中心化應(yīng)用商城、生態(tài)社區(qū)等行業(yè)應(yīng)用所需的通用模塊.

圖3 用區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)管理全生命周期業(yè)務(wù)流程Fig.3 Business processes of asset life-cycle management using blockchain and smart contract technologies

圖4 用區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)的股權(quán)眾籌資金募集過程Fig.4 Fund raising process of equity crowd-funding platform with blockchain and smart contract technologies

4) 區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)層. 為各種行業(yè)解決方案(例如金融、能源、保險(xiǎn)、物流、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、公益、文化、物聯(lián)網(wǎng)、政務(wù)等)，根據(jù)不同應(yīng)用場(chǎng)景構(gòu)建不同的智能合約，快速搭建區(qū)塊鏈應(yīng)用場(chǎng)景.

5) 運(yùn)營與安全監(jiān)控層. 目標(biāo)解決節(jié)點(diǎn)的可控性和賬本的安全，為區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)、賬本、智能合約以及上層應(yīng)用提供全方位的運(yùn)維監(jiān)控和安全保障支持.

下一階段，計(jì)劃將業(yè)界公有鏈項(xiàng)目新架構(gòu)設(shè)計(jì)吸收進(jìn)來，如去中心化的文件存儲(chǔ)系統(tǒng)IPFS和Storj、去中心化的數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)應(yīng)用Bitshare、去中心化在線電商市場(chǎng)OpenBazaar、去中心化大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)工具Augur和Gnosis等[18].

在系統(tǒng)功能上，本項(xiàng)目依托參照業(yè)界實(shí)踐實(shí)現(xiàn)了股權(quán)眾籌和股權(quán)交易平臺(tái)功能，如圖6所示，包括如下模塊：股權(quán)登記模塊、資產(chǎn)估值模塊、發(fā)行與交易模塊、退出模塊、監(jiān)管模塊、風(fēng)控模塊、結(jié)算清算模塊、用戶管理模塊、智能合約管理模塊、塊鏈存儲(chǔ)管理、一致性管理和通信協(xié)議管理等模塊，支持項(xiàng)目全生命周期活動(dòng)、數(shù)據(jù)上鏈、信息披露、盡職調(diào)查、現(xiàn)金流管控、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、預(yù)警、識(shí)別和對(duì)沖等管理功能[8,10,19].

圖5 區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)整體架構(gòu)圖Fig.5 Software architecture of blockchain as a service platform

圖6 基于區(qū)塊鏈和智能合約的股權(quán)眾籌平臺(tái)的功能架構(gòu)圖Fig.6 Functional architecture of equity crowd-funding platform based on blockchain and smart contract technologies

5 存在問題與挑戰(zhàn)

5.1 區(qū)塊鏈面臨來自技術(shù)性能和安全風(fēng)險(xiǎn)的瓶頸

目前區(qū)塊鏈技術(shù)還存在“不可能三角”，即無法同時(shí)滿足高效率低能耗、去中心化、安全性3個(gè)要求.現(xiàn)階段存在的區(qū)塊鏈解決方案的性能效率，很難滿足實(shí)際數(shù)據(jù)規(guī)模，數(shù)據(jù)格式多樣化，共識(shí)算法執(zhí)行效率、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性等方面需求[12].

在技術(shù)性能方面，一是追求安全和公平的POW共識(shí)機(jī)制過于苛求節(jié)點(diǎn)的算力和全網(wǎng)逐一校驗(yàn)，實(shí)際造成計(jì)算資源和存儲(chǔ)資源浪費(fèi)；二是區(qū)塊鏈采用去中心化的分布式存儲(chǔ)機(jī)制，所有節(jié)點(diǎn)存儲(chǔ)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)賬本，必然會(huì)出現(xiàn)賬本數(shù)據(jù)塊大小限制等局限，難以解決傳統(tǒng)區(qū)塊鏈膨脹和冗余存儲(chǔ)問題；三是區(qū)塊鏈的可靠性主要考察區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、共享帳本、賬戶體系3個(gè)方面，包括記賬節(jié)點(diǎn)高可用、服務(wù)節(jié)點(diǎn)之間高可用、區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)抖動(dòng)是否影響系統(tǒng)服務(wù)等級(jí)、賬本高可用、賬本支持failover同步、賬本備份恢復(fù)、不同節(jié)點(diǎn)下的賬戶信息高可用等各個(gè)方面. 目前在性能和吞吐量的企業(yè)級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景，全面滿足上述要求的解決方案不多；四是處理大規(guī)模交易的抗壓能力差，交易時(shí)間延遲較長(zhǎng)，去中心化投票和確認(rèn)機(jī)制，導(dǎo)致其交易處理的吞吐量非常低[23].

在安全風(fēng)險(xiǎn)方面，一是區(qū)塊鏈技術(shù)靈活性較差，一旦寫入，不可更改，不可回退；二是對(duì)于小規(guī)模應(yīng)用，仍然存在著“51%算力攻擊”的原生缺陷，無法規(guī)避節(jié)點(diǎn)“算力”勾結(jié)；三是只能保障數(shù)據(jù)不被篡改，無法保證初始數(shù)據(jù)真?zhèn)?；四是智能合約代碼和虛擬機(jī)本身也可能存在漏洞，但一旦部署無法撤銷無法停止；五是非對(duì)稱加密算法也存在被破解的可能，同時(shí)也存在用戶私鑰保存不當(dāng)被黑客盜用的危險(xiǎn)；六是從管理和監(jiān)管角度，完全去中心化未必帶來安全和和便捷[24].

5.2 區(qū)塊鏈智能合約技術(shù)有待發(fā)展

區(qū)塊鏈智能合約交易規(guī)則的制定本質(zhì)上是由計(jì)算機(jī)語言編程控制，在去中心化的情況下，缺少強(qiáng)有力的指導(dǎo)和控制，導(dǎo)致無法避免技術(shù)性、操作性失誤的風(fēng)險(xiǎn). 尤其當(dāng)錯(cuò)誤沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)時(shí)，整個(gè)系統(tǒng)會(huì)按照錯(cuò)誤的程序一直執(zhí)行下去，由此帶來的影響不斷被放大，最終可能導(dǎo)致難以彌補(bǔ)的損失. 但是目前智能合約還沒成為主流技術(shù)，其使用必須具備編程知識(shí)，其效力需要監(jiān)管部門和法律界的認(rèn)可，其編制、調(diào)試和運(yùn)行需要合適的工具和開發(fā)環(huán)境，其大規(guī)模應(yīng)用又會(huì)面臨一系列的技術(shù)局限，例如合約運(yùn)行性能及內(nèi)存占用問題，合約版本及一致性問題、停止及更新問題、安全性問題、智能化問題等[19].

為此，本項(xiàng)目還有3大創(chuàng)新：(1) 自行研發(fā)了簡(jiǎn)單易用的智能合約在線編輯器，如圖7所示，支持Go語言、Fabric Composer、以太坊等多種區(qū)塊鏈項(xiàng)目，提供在線的智能合約代碼編輯、運(yùn)行、驗(yàn)證等全過程的管理；(2) 支持了合約一鍵云部署，以及智能合約代碼在線編寫、發(fā)布和維護(hù)，如圖8所示，可以把傳統(tǒng)開發(fā)智能合約的分析、設(shè)計(jì)、編寫合約、調(diào)試和部署上線等步驟數(shù)天時(shí)間，縮短到幾分鐘；(3) 搭建了基于區(qū)塊鏈智能合約的交易商城，通過智能合約控制交易流程，支持撮合與登記用戶的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，在鏈上完成協(xié)議簽訂、積分的付扣等操作，減少人為交互，提高效率，減少成本；(4) 提供智能合約代碼智能比對(duì)和審計(jì)服務(wù)，在鎖定侵權(quán)事實(shí)后自動(dòng)抓取證據(jù)，侵權(quán)信息上鏈，對(duì)侵權(quán)合約代碼進(jìn)行下架，從而保護(hù)合約版權(quán)，依托操作即挖礦的手段促進(jìn)最終生態(tài)圈構(gòu)建.

圖7 智能合約在線編輯器工具Fig.7 Smart contract online editor

5.3 基于區(qū)塊鏈的股權(quán)眾籌監(jiān)管問題

2017年以來國家持續(xù)出臺(tái)了一系列監(jiān)管規(guī)定，針對(duì)股權(quán)等領(lǐng)域的產(chǎn)品的發(fā)行交易提出穿透式監(jiān)管的要求. 區(qū)塊鏈去中心化、開放性、匿名性的特點(diǎn)恰恰給監(jiān)管帶來了一定的挑戰(zhàn). 一是區(qū)塊鏈資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的去中心化特點(diǎn)，使得不存在一個(gè)統(tǒng)一的登記和清算中心機(jī)構(gòu). 區(qū)塊鏈交易的匿名性，與金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的“了解你的客戶”KYC基本原則也不一致[12]；二是區(qū)塊鏈突破了傳統(tǒng)中心化的交易機(jī)制，通過分布式網(wǎng)絡(luò)以及基于智能合約自動(dòng)觸發(fā)功能，來完成整個(gè)交易過程. 監(jiān)管部門即便強(qiáng)制統(tǒng)一登記入口，也難以對(duì)交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管和及時(shí)阻斷，這個(gè)體系也不能很好地防范洗錢、虛假信息、欺詐交易等犯罪行為的發(fā)生[9].

圖8 智能合約云平臺(tái)管理工具Fig.8 Smart contract cloud-based management tool

5.4 區(qū)塊鏈難以解決實(shí)體社會(huì)中的權(quán)屬問題

依托數(shù)字簽名、時(shí)間戳和智能合約等區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)，可以為股權(quán)及數(shù)字化資產(chǎn)的歸屬登記確權(quán)、權(quán)利人唯一性身份、收益共享分配和維權(quán)舉證提供全新解決方案. 但是在現(xiàn)實(shí)法律體系下，區(qū)塊鏈技術(shù)只能證明上傳了文件及上傳時(shí)間，對(duì)權(quán)益自身的“獨(dú)創(chuàng)性”和“唯一性”法律認(rèn)定無能為力；區(qū)塊鏈可以保證權(quán)益交易流傳過程不可篡改，但起不到真正法律公示效力，這與當(dāng)前主流商業(yè)模式和監(jiān)管體系不完全匹配[25].