代薛麗

[摘? ? 要] 本文以比亞迪2011-2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，對(duì)影響比亞迪股利政策的因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)比亞迪的股利政策受到企業(yè)盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和再融資需求的影響，并基于這些因素對(duì)比亞迪股利政策的進(jìn)行深入思考。

[關(guān)鍵詞] 比亞迪;現(xiàn)金股利;盈利能力;再融資需求

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 05. 004

[中圖分類號(hào)] F830.91? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2019）05- 0012- 03

1? ? ? 引? ? 言

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，但隨著國(guó)家意識(shí)的轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多的公司選擇上市作為實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置，資金籌備和公司治理的平臺(tái)。然而公司一旦上市，利潤(rùn)分配常常會(huì)面臨很多問(wèn)題，公司支付多少股利？公司發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)影響公司價(jià)值嗎？學(xué)者們從不同的角度提出了許多不同的觀點(diǎn)。目前，股利理論可分為兩大派別：股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論。股利無(wú)關(guān)理論的出發(fā)點(diǎn)是完全資本市場(chǎng)，然而完全資本市場(chǎng)具有極端性。股利相關(guān)理論認(rèn)為公司的利潤(rùn)分配會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格，公司價(jià)值與股利政策具有相關(guān)性。雖然專家學(xué)者已經(jīng)提出了很多的理論觀點(diǎn)，但在面對(duì)復(fù)雜多變的現(xiàn)實(shí)時(shí)仍存在很多限制。

2? ? ? 文獻(xiàn)綜述

秦小麗（2017）在貴州茅臺(tái)股利分配及影響因素剖析中提到，貴州茅臺(tái)的高股利政策受到財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素的雙重影響[1]。陳倩文、吳立源（2015）發(fā)現(xiàn)盈余管理影響股利分配政策的制定，股利政策幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資，再融資對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈余管理產(chǎn)生影響。二者相互管理，相互影響[2]。梁婧、王曉燕（2015）以滬深兩市電力行業(yè)26家上市公司的股利政策為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，提出上市公司股利政策對(duì)公司價(jià)值變動(dòng)有一定影響力，這種影響既表現(xiàn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放推動(dòng)公司價(jià)值的提升，同時(shí)也會(huì)因派發(fā)額的波動(dòng)改變?nèi)藗儗?duì)上市公司價(jià)值的判定[3]。

3? ? ? 比亞迪概況

2011年6月21日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)比亞迪股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)》，比亞迪首次發(fā)行境內(nèi)上市社會(huì)公眾股（A股）。截至2017年7月25日，比亞迪公司累計(jì)發(fā)行股本總數(shù)為272 814.29千股，總市價(jià)達(dá)1 940億元，遠(yuǎn)高出汽車行業(yè)平均市價(jià)的155億元，成為行業(yè)排名第二的領(lǐng)導(dǎo)品牌。比亞迪也在2011年上市以來(lái)共計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利兩次，分別在2013年年末：10股派0.5元，股利支付率為21.28%;2016年年中：10股派3.67元，年末：10股派1.78元，股利支付率為29.43%。

4? ? ? 股利政策影響因素分析

本文以2011年至2016年的盈利能力指標(biāo)、償債能力和公司所處的發(fā)展階段為基礎(chǔ)，再結(jié)合融資需求對(duì)比亞迪的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行分析。

4.1? ?盈利能力

從表1可知，2013年、2015年和2016年銷售凈利率的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是最大的，2011年、2012年和2014年權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體變動(dòng)較小，幾乎維持在一個(gè)水平線。銷售凈利率作為一個(gè)盈利能力指標(biāo)，反映企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比例，評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)銷售賺取利潤(rùn)的能力。2013年、2015年和2016年比亞迪的銷售凈利率和前一個(gè)年度比都處于一個(gè)上升的趨勢(shì)，反映出比亞迪通過(guò)增加銷售數(shù)量提高公司凈利潤(rùn)的能力，由此初步判斷，銷售凈利率是影響比亞迪股利分配的因素之一。然而2015年銷售凈利率也處于穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率也產(chǎn)生了較大的影響，但仍未進(jìn)行股利分配，說(shuō)明除了銷售凈利率外可能存在其他影響比亞迪股利分配的因素。

2011年、2012年和2014年影響ROE最大的因素是權(quán)益乘數(shù)，但從表1可以看到2014年權(quán)益乘數(shù)對(duì)ROE的影響是負(fù)數(shù)。當(dāng)權(quán)益乘數(shù)為負(fù)數(shù)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率大于1，即負(fù)債總額大于資產(chǎn)總額，由此判斷這三年間比亞迪存在高額負(fù)債，利用財(cái)務(wù)杠桿滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，同時(shí)也增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。2011年和2012年的權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)雖然是正數(shù)，但資產(chǎn)總額遠(yuǎn)小于所有者權(quán)益，股東權(quán)益在資產(chǎn)中所占的比重較大，財(cái)務(wù)杠桿較小，所以比亞迪不進(jìn)行利潤(rùn)分配將股東權(quán)益投入企業(yè)發(fā)展。

4.2? ?償債能力

通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)幅度較大，平均資產(chǎn)負(fù)債率維持在65.94%，和2016年上半年統(tǒng)計(jì)出的中小板上市公司的平均資產(chǎn)報(bào)酬率相比高出近10%。由此推斷比亞迪長(zhǎng)期處于高負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況。較高的負(fù)債水平一方面意味著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人的利益無(wú)法得到保障，進(jìn)而限制企業(yè)制定股利政策;另一方面也意味著企業(yè)具備良好的發(fā)展?jié)摿Γ且环N積極的發(fā)展信號(hào)。在新能源發(fā)展上具備領(lǐng)導(dǎo)能力的比亞迪仍然處于高速成長(zhǎng)的發(fā)展階段，對(duì)于這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率高一些也是企業(yè)管理者對(duì)未來(lái)發(fā)展前景具備信心的一種體現(xiàn)。

比亞迪的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一直保持著穩(wěn)步發(fā)展的良好趨勢(shì)，說(shuō)明比亞迪的短期償債能力在逐步較強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障也在逐漸增大。

綜合分析短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，比亞迪的股利分配具有滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，將留存收益留用于企業(yè)內(nèi)部幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的傾向。

4.3? ?發(fā)展能力

可以直觀看到比亞迪的發(fā)展指標(biāo)除銷售增長(zhǎng)率指標(biāo)的波動(dòng)不穩(wěn)定外，資產(chǎn)增長(zhǎng)率和股權(quán)資本增長(zhǎng)率在2012年下降后一直處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。銷售增長(zhǎng)率反映了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的變化情況，是衡量企業(yè)成長(zhǎng)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的重要指標(biāo)。黑色柱狀圖可以看到，比亞迪的銷售增長(zhǎng)率除了2012年是負(fù)增長(zhǎng)以外其他時(shí)間均大于0，2013年、2015年和2016年的增長(zhǎng)幅度最為明顯。資產(chǎn)增長(zhǎng)率和股權(quán)資本增長(zhǎng)率作為反映企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和企業(yè)資本積累能力的兩大指標(biāo)在2012年下跌后更是一路攀升，股權(quán)資本成長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度較大，2016年實(shí)現(xiàn)上市6年以來(lái)的最高值，進(jìn)行現(xiàn)金股利分配也具有充足的資本積累，由此判斷比亞迪的股利政策分配受到發(fā)展能力的影響。

4.4? ?再融資需求

現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實(shí)現(xiàn)合理投資回報(bào)的有效渠道。比亞迪仍處于發(fā)展階段，仍需要大量的資金為企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航，派發(fā)股利一方面有助于保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，另一方面也對(duì)企業(yè)募集資金加以規(guī)范。比亞迪采用交叉式的籌資方案，在2012年發(fā)行公司債券（2011年第一期）募集資金30 億元、2013年發(fā)行公司債券（2011年第二期）債券募集資金30 億元和2015年發(fā)行公司債券（2015年第一期）1 500萬(wàn)張，實(shí)際凈籌得募集資金人民幣149 230.19萬(wàn)元，這三年采用債券籌資。而2011年通過(guò)深圳證券交易所公開(kāi)發(fā)行7 900萬(wàn)股人民幣普通股（A股）股票、2014年完成增發(fā)境外上市外資股121 900千股和2016年完成實(shí)際非公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股 A 股股票 252 142 855 股，均采用股票籌資。結(jié)合增發(fā)和配股須達(dá)到近三年有分紅的情況，僅將2013年和2016年作為股利發(fā)放年份既可以達(dá)到增發(fā)股票的要求，也符合比亞迪在發(fā)展過(guò)程中將留存收益留用于企業(yè)內(nèi)部滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要的傾向。

5? ? ? 啟? ? 發(fā)

股利政策是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)則可以使股東分享企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的收益，向外界傳遞出企業(yè)發(fā)展良好的利好信息，幫助企業(yè)避免委托代理關(guān)系的代理成本問(wèn)題，運(yùn)用不當(dāng)也將存在大股東侵犯中小股東利益，控股股東暗箱操作進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等負(fù)面影響。因此，股利政策的制定應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展階段，盈利能力，償債能力，再融資需求以及相關(guān)利益方等綜合因素進(jìn)行考量，制定出既能滿足企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，又能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值逐步提升的股利政策。

主要參考文獻(xiàn)

[1]秦小麗.貴州茅臺(tái)股利分配及其影響因素剖析[J].財(cái)會(huì)月刊，2017（4）：79-84.

[2]陳倩雯，吳立源.股利政策與盈余管理互動(dòng)關(guān)系研究綜述[J].財(cái)會(huì)通訊，2015（9）：44-47.

[3]梁婧，王曉燕.上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——以電力行業(yè)為例[J]. 財(cái)會(huì)通訊，2015（23）：24-26.