趙超

摘要：在當(dāng)前時(shí)代背景下并購是企業(yè)中頻繁實(shí)行的資本運(yùn)營的核心形式，企業(yè)的并購重組在給企業(yè)帶來高收益的同時(shí)也給帶來了高風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在并購前對并購企業(yè)的價(jià)值難以評(píng)估，以及并購中融資渠道和資金支付方式欠缺，并購以后對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能進(jìn)行有效的整合。本文結(jié)合以上問題從多方面進(jìn)行了分析，并對這些問題提出了相應(yīng)的解決方案以此供相關(guān)人士交流參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);問題;對策

資本市場并購行為作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易行為已呈現(xiàn)出日益增多的態(tài)勢，從二十世紀(jì)九十年代一直到二十一世紀(jì)初全球企業(yè)并購額呈直線上升的發(fā)展趨勢，國內(nèi)企業(yè)間的并購也是快速發(fā)展，并購作為資本的運(yùn)營方式日益增多，但是在其中出現(xiàn)了諸多問題，為企業(yè)發(fā)展埋下隱患。

一、企業(yè)并購存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

（一）難以評(píng)估被并購企業(yè)的價(jià)值

在并購過程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對于被并購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般常見的評(píng)估方式有成本計(jì)算、市場評(píng)估以及收益計(jì)算法。雖說這三種評(píng)估方式較為普遍并且為大眾所接受，但是因其計(jì)算方式不同，評(píng)估同一企業(yè)所得出的價(jià)值結(jié)果也存在差異。并購方雖可以按照自身的目標(biāo)獲取對方公司的信息從而來選擇一種適用本公司并購工作的一種方式，但是因?yàn)楹茈y準(zhǔn)確掌握對方的財(cái)務(wù)信息，所以很多企業(yè)所選擇的評(píng)估方式并不能達(dá)到其預(yù)期的目的[1]。對被并購公司的價(jià)值評(píng)估是指對企業(yè)所能創(chuàng)造出來的現(xiàn)金流的評(píng)估，其包含了對并購公司未來所會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及所獲利潤的估值，這也就意味著對未來掌握的程度越低風(fēng)險(xiǎn)就越大，具有一定程度上的不確定性，并購方難以進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。

（二）并購中融資渠道窄

在我國現(xiàn)有的融資市場中，主要的融資渠道是向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證但是這幾種方法的融資能力有限，相對而言更加適用于中小型的企業(yè)。在國外的金融市場上融資渠道相對來說比較廣泛，有利于大型企業(yè)進(jìn)行融資發(fā)展。由于我國現(xiàn)行法律法規(guī)的限制，導(dǎo)致我國企業(yè)的融資方式較少，這也對一些企業(yè)的發(fā)展造成了影響，與此同時(shí)也給并購工作增加了難度，并且，我國對于融資方面的審批相對來說也比較嚴(yán)格，即使是符合相關(guān)的法律法規(guī)，也要等待較長的審批時(shí)間。

（三）資金支付方式欠缺

對于現(xiàn)在企業(yè)并購來說，是需要支付高昂的費(fèi)用的，所以在并購過程中不同的付款方式也會(huì)給企業(yè)并購帶來一些風(fēng)險(xiǎn)，例如：一個(gè)企業(yè)選擇現(xiàn)金方式進(jìn)行支付，那么這個(gè)企業(yè)就要有充足的現(xiàn)金流，以保證公司的正常運(yùn)行，否則會(huì)降低此企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，如果市場上發(fā)生一些重大變故，那么對該企業(yè)來說所造成的問題是相當(dāng)大的。其次如果選擇股票方式進(jìn)行支付，在增加了發(fā)行成本的同時(shí)也增加了并購風(fēng)險(xiǎn)，并且由于我國在股票市場的監(jiān)管存在一些漏洞，所以在發(fā)行新股的過程中會(huì)有諸多的不確定因素[3]。又或者通過股權(quán)支付的方式，股權(quán)支付就會(huì)存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。有些公司并購案的領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不利

完成了支付并不意味著并購成功，并購后新公司還要經(jīng)過一系列的整合，這包括人力整合、文化整合、機(jī)構(gòu)整合、財(cái)務(wù)整合等。許多企業(yè)在并購過程中都做的很好，但并未重視并購后的財(cái)務(wù)整合，最終導(dǎo)致隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，致使并購失敗。由于并購雙方存在差異，企業(yè)文化，經(jīng)營理念等都各不相同，在企業(yè)并購后不可避免的會(huì)出現(xiàn)一些摩擦。在財(cái)務(wù)方面，雙方的財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)不同，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作低效甚至無法進(jìn)行。為了應(yīng)對企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境條件所產(chǎn)生的變化，跟隨環(huán)境變化，企業(yè)要對并購雙方的整合進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。要充分考慮到企業(yè)因并購前期問題而存在的現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)和可能會(huì)面對的風(fēng)險(xiǎn)，若不加重視，會(huì)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，不能達(dá)到企業(yè)并購組織機(jī)構(gòu)的協(xié)同和經(jīng)營目標(biāo)的協(xié)同，讓并購失去意義。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的解決對策

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值合理確定

對于現(xiàn)階段企業(yè)并購失敗的最主要的原因之一就是對于并購企業(yè)自身的認(rèn)識(shí)不足，所了解到的信息不對稱所造成的。并購企業(yè)目前的獲利、經(jīng)營、發(fā)展、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力怎樣，現(xiàn)金流是否充足，融資能力強(qiáng)大與否，都是實(shí)施并購之前需要考慮到的財(cái)務(wù)問題。并購企業(yè)要避免惡意收購，在并購前要進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)。要對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、生產(chǎn)狀況、以及經(jīng)營能力、盈虧情況進(jìn)行分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流作出合理預(yù)期。另外，采取不同的評(píng)估方式對同一企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，也會(huì)得到不同的價(jià)格。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)，并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息重復(fù)與否等因素，來合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）增加并購融資渠道

在企業(yè)并購的融資環(huán)節(jié)上，并購方要在融資工作進(jìn)行前對融資方式進(jìn)行預(yù)算分析，對銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等融資方式的利弊以及其存在的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分析，選擇一種最適合并購企業(yè)自身發(fā)展情況的融資方式。正確高效的融資方式會(huì)降低并購企業(yè)的成本，減少其風(fēng)險(xiǎn)并且適合企業(yè)，操作簡單。提高雙方并購工作的效率。

（三）優(yōu)化資金支付方式

對于企業(yè)來說選擇合理的資金支付方式，是企業(yè)并購工作順利進(jìn)行的強(qiáng)有力的保障，企業(yè)并購采取不同的資金支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的。并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來選擇一種適合本企業(yè)并購的支付方式，把企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低?，F(xiàn)金支付首先要保證現(xiàn)金充足的情況下，盡可能的避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[4]。股票支付方式就必須要控制好股票的發(fā)型數(shù)量，盡量防止股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，與此同時(shí)還要考慮股票的每股收益率，這一問題使得股票支付帶有不確定性。還有一種常見的支付方式是杠桿支付，這種支付方式也是存在著不確定因素。以此來看單一的支付方式不能滿足企業(yè)對于降低風(fēng)險(xiǎn)的要求。此時(shí)可以借鑒并購成功的企業(yè)的支付方式。例如：吉利并購沃爾沃，吉利控股集團(tuán)在并購時(shí)采取了現(xiàn)金支付和股票支付的兩者結(jié)合的方式對沃爾沃實(shí)現(xiàn)了并購，因此，企業(yè)并購不止局限于一種支付方式，可以結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況優(yōu)化支付方式，選擇多種方式優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，最大程度的發(fā)揮每種支付方式的優(yōu)勢，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（四）提高企業(yè)的管理水平和整合能力

企業(yè)在并購后規(guī)模擴(kuò)大，人員增加，并購企業(yè)原有的管理體系已經(jīng)不再適用，內(nèi)部管理難度加大，成本增加以及兩個(gè)企業(yè)文化的磨合，一系列的問題使得企業(yè)在并購后需要一些時(shí)間去適應(yīng)市場。因此為了讓企業(yè)在并購之后能夠迅速發(fā)展壯大，在并購前期就應(yīng)該全面了解被并購企業(yè)的相關(guān)信息以及發(fā)展情況，然后做出長期的發(fā)展計(jì)劃，這樣才能真正的實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的意義。同時(shí)要加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展過程中的管理意識(shí)，對于自身的管理水平要及時(shí)提高，發(fā)展過程中遇到的難題要謹(jǐn)慎處理。其次，加強(qiáng)文化的整合，全面了解被并購企業(yè)的文化信息，找到文化整合的銜接點(diǎn)進(jìn)而融入新文化，加強(qiáng)對人力資源的分配，做到明確合理并積極鼓勵(lì)被并購企業(yè)的員工，盡可能的消除員工間的隔閡，為企業(yè)發(fā)展添磚加瓦。

結(jié)語：隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢逐漸明朗，國內(nèi)企業(yè)近年來并購重組風(fēng)生水起，成為資本市場上一道亮麗的風(fēng)景線。雖然在這其中還存在著一些問題，但是隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本市場愈加完善，可以相信，中國企業(yè)的并購重組活動(dòng)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場的良性發(fā)展中的重要性將越來越突出。對此，社會(huì)各方要共同努力，為我國市場并購重組做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]楊小波.論企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對策略[J].經(jīng)濟(jì)管理：文摘版，2016（2）：00146-00146.

[3]伍子卿.企業(yè)并購業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀及其對策[J].市場研究，2017（6）：49-50.

[4]楊巖松，宋云雁.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范[J].納稅，2018（1）：36-37.