姚枝仲

【摘 要】2018年，世界經(jīng)濟(jì)整體增速與上一年持平，但是大多數(shù)國家出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速回落的情況。全球失業(yè)率仍然保持低位，充分就業(yè)狀況和大宗商品價(jià)格上漲促使各國通貨膨脹率有所提高。同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)還表現(xiàn)出國際貿(mào)易增速放緩、國際直接投資活動低迷、全球債務(wù)水平持續(xù)提高和金融市場出現(xiàn)動蕩等特征。未來世界經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)包括：美國經(jīng)濟(jì)下行的可能性較大，金融市場可能進(jìn)一步出現(xiàn)劇烈動蕩，各主要國家應(yīng)對下一輪經(jīng)濟(jì)衰退的政策空間受到限制，全球貿(mào)易摩擦可能帶來較大負(fù)面影響，逆全球化措施將阻礙國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、民粹主義和民族主義的擴(kuò)張等問題也將影響世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。預(yù)計(jì)2019年按PPP計(jì)算的世界GDP增長率約為3.5%。

【關(guān)鍵詞】世界經(jīng)濟(jì)；國際貿(mào)易；國際投資；國際金融

Absrtact： The overall growth rate of the world economy in 2018 was the same as that of the previous year， but most countries experienced a slowdown in economic growth. The global unemployment rate remained low and inflation rate in various countries was slightly increased due to sufficient employment and rising commodity price. At the same time， the world economy was also characterized by slow growth in international trade， sluggish direct international investment activities， continuously increasing global debt level and turmoil in financial markets. It is estimated that the world GDP growth rate calculated by PPP will be about 3.5% in 2019.

Key words： World Economy； International Trade； International Investment； International Finance一、世界經(jīng)濟(jì)總體形勢

（一）經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下行跡象

2018年世界GDP增長率按購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算約為3.7%、按市場匯率計(jì)算約為3.2%，增速與上一年持平。2017年世界GDP增長率從2016年的3.3%快速上升到了3.7%，提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年GDP增長率并沒有保持快速提高趨勢。

在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，只有美國經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出上升趨勢，歐元區(qū)和日本等其他經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)增速回落現(xiàn)象。2018年美國GDP增長率為2.9% ，比2017年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)GDP增長率為2%，比2017年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。日本GDP增長率為1.7%，比2017年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。英國和加拿大的GDP增長率比2017年分別下降0.3和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2017年經(jīng)濟(jì)增速普遍回升，但2018年出現(xiàn)明顯分化。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍然保持了世界上最高的增長率，2018年GDP增長6.5%。但除印度等極少數(shù)國家之外，其他主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速均有一定程度回落。印度GDP增長率從2017年的6.7%上升到2018年的7.3%，而中國GDP增長率從6.9%下降到6.6%，印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國等東盟五國的整體GDP增長率從5.4%下降到5.3%。新興與發(fā)展中歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速在2018年出現(xiàn)大幅度下降，GDP增長率從2017年的6%下降至2018年的3.8%。其中土耳其因受經(jīng)濟(jì)制裁和貨幣危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)形勢明顯惡化，其GDP增長率從2017年的7.4%大幅下降至2018年的3.5%。拉美和加勒比地區(qū)多個(gè)國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩，該地區(qū)整體GDP增長率從2017年的1.3%下降到2018年的1.2%。其中阿根廷從2.9%下降到-2.6%，委內(nèi)瑞拉從-14%進(jìn)一步下降至-18%。在拉美地區(qū)，巴西經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，其GDP增長率從2017年的1%提高到2018年的1.4%。受石油價(jià)格回升影響，中東北非地區(qū)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定程度的回升。中東北非地區(qū)的GDP增長率從2017年的2.2%上升到2018年的2.4%；俄羅斯GDP增長率從2017年的1.5%輕微回升到2018年的1.7%。但是伊朗重新受到美國制裁，經(jīng)濟(jì)形勢再一次惡化，其GDP增長率從2017年的3.7%下降至2018年的-1.5%。

（二）失業(yè)率保持低位運(yùn)行

盡管世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速下行跡象，但是除少數(shù)經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)重惡化的新興市場國家外，全球總體上處于失業(yè)率相對較低的時(shí)期。這種狀況表明世界經(jīng)濟(jì)處于從繁榮頂峰剛剛出現(xiàn)回落跡象的階段。

美國失業(yè)率持續(xù)下降。2018年9月美國失業(yè)率為3.7%，相比2017年9月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，為金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。美國失業(yè)人數(shù)有所減少。2018年9月美國失業(yè)人數(shù)為577.1萬，相比2017年9月減少了78.5萬。與此同時(shí)，美國就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步增加。2018年9月美國就業(yè)人數(shù)為1.562億，相比2017年9月增加了170萬。美國勞動市場的積極變化也體現(xiàn)在工資變化上。美國私營企業(yè)全部員工平均時(shí)薪從2017年9月的26.51美元提高到2018年9月的27.25美元，平均周薪從909.29美元提高到了937.4美元，漲幅分別為2.8%和3.1%。但是，美國的勞動參與率并沒有隨著失業(yè)率下降和工資上升而上升，2018年一直在62.7%-63%的區(qū)間波動。

歐洲勞動力市場也處在持續(xù)改善過程之中，但改善速度趨緩。歐盟整體失業(yè)率已經(jīng)從2017年9月的7.5%下降到了2018年9月的6.7%，歐元區(qū)失業(yè)率從2017年9月的8.5%下降到了2018年9月的8.1%。歐洲失業(yè)人數(shù)減少幅度和失業(yè)率下降速度有所減緩。從2016年9月到2017年9月，歐盟失業(yè)人數(shù)減少220.4萬人，失業(yè)率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)減少了154.7萬人，失業(yè)率下降了1個(gè)百分點(diǎn)；而從2017年9月到2018年9月，歐盟失業(yè)人數(shù)僅減少179.3萬人，失業(yè)率僅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)僅減少了130.9萬人，失業(yè)率也僅下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

日本屬于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中失業(yè)率最低的國家。2018年9月，其季調(diào)后的失業(yè)率下降到了2.3%，再創(chuàng)21世紀(jì)以來最低值。加拿大和澳大利亞的勞動力市場也有所改善，其失業(yè)率分別從2017年9月的5.6%和5.5%，下降至2018年9月的5.4%和5%。

新興經(jīng)濟(jì)體的勞動力市場表現(xiàn)差異較大。俄羅斯的失業(yè)率從2017年9月的5%下降到了2018年9月的4.5%。阿根廷的失業(yè)率則從2017年6月的8.7%上升到了2018年6月的9.6%。南非的失業(yè)率仍然保持在27%以上的水平。土耳其結(jié)束了失業(yè)率下降的趨勢，從2018年4月9.6%的低點(diǎn)上升到了2018年8月11.1%的水平。

（三）通貨膨脹率稍有提升

美國季調(diào)后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長率從2017年6月1.6%的低點(diǎn)逐月上升至2018年7月的2.9%，此后稍有回落，至2018年10月，CPI同比增長2.5%。美國季調(diào)后的核心CPI也出現(xiàn)了同樣的變化，其同比增長率從2017年6月的1.7%上升到了2018年7月的2.3%，此后回落至2018年10月的2.2%。美聯(lián)儲用于設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)，從2017年7月的同比增長1.5%，上升到2018年7月的2.4%，此后也有所回調(diào)，至2018年9月，美國PCE價(jià)格指數(shù)和核心PCE價(jià)格指數(shù)同比增長率均為2%。

歐洲總體物價(jià)水平稍有上升，但主要由能源和食品價(jià)格上升引起，其核心通脹率相對穩(wěn)定且略有下降。歐盟的消費(fèi)價(jià)格調(diào)和指數(shù)（HICP）2018年10月同比增長率為2.2%，比上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格調(diào)和指數(shù)2018年10月同比增長率也是2.2%，比上年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。但是扣除能源和季節(jié)性食品的核心HICP沒有表現(xiàn)出同樣的趨勢。歐盟核心HICP月度同比增長率曾在2017年8月達(dá)到1.4%，但此后14個(gè)月均在1.1%-1.3%區(qū)間波動，2018年10月同比增長1.2%。歐元區(qū)核心HICP月度同比增長率曾在2017年8月達(dá)到1.2%，此后14個(gè)月均在0.9%-1.1%區(qū)間波動，2018年10月同比增長1.1%。

日本物價(jià)水平繼續(xù)回升。日本CPI增長率從2016年的-0.1%上升到了2017年的0.5%，2018年1-9月，各月同比增長率均保持在0.5%以上。其中2018年2月曾達(dá)到1.5%，此后有所回調(diào)，并在1%左右波動。至2018年9月，其CPI同比增長率為1.2%，比上年同期上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

主要新興市場國家通貨膨脹率均有小幅上升，個(gè)別國家存在嚴(yán)重通脹。俄羅斯的CPI同比增長率從2017年9月的3%上升到2018年9月的3.5%，巴西全國CPI同比增長率從2017年9月的1.6%上升到2018年9月的4%，印度產(chǎn)業(yè)工人CPI同比增長率從2017年9月的2.9%上升到2018年9月的5.6%，南非CPI同比增長率曾從2017年9月的4.9%下降到2018年3月的3.7%，此后有所回升，2018年9月同比增長4.8%。新興市場中也有個(gè)別通貨膨脹較為嚴(yán)重的國家。阿根廷受貨幣大幅度貶值影響，其CPI同比增長率從2017年9月的24.2%大幅度提高到2018年9月的45.1%；土耳其也受到貨幣大幅度貶值的影響，其CPI同比增長率從2017年9月的11.2%大幅度提高到2018年9月的25.2%。

（四）國際貿(mào)易增速放緩

2018年國際貿(mào)易表現(xiàn)出價(jià)格漲幅擴(kuò)大、實(shí)物量增速下降特點(diǎn) 。2018年第一季度和第二季度，世界貨物出口額同比增長率分別為14.3%和12.4%。其中價(jià)格漲幅分別為10.5%和9.2%，分別比上年同期增加3.6和5.3個(gè)百分點(diǎn)；排除價(jià)格因素后的實(shí)際世界貨物出口總量同比增長率分別為3.8%和3.2%，比上年同期分別下降0.5和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)看，亞洲地區(qū)國際貿(mào)易量增速回落幅度最大。2018年第一季度和第二季度，亞洲貨物出口總量季調(diào)后同比增長率分別為4.7%和3.8%，比上年同期增速分別下降3.6和2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中中國、日本和馬來西亞的貨物出口量增長速度下降最為明顯。歐洲整體國際貿(mào)易量的增速也有一定回落。2018年第一季度和第二季度，歐洲貨物出口總量季調(diào)后同比增長率均為2.8%，比上年同期增速分別下降0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)。歐盟由于內(nèi)部貿(mào)易加速增長，其整體貿(mào)易量的增速稍有提升。2018年第一季度和第二季度，歐盟內(nèi)部貨物出口總量季調(diào)后同比增長率分別為2.8%和3%，比上年同期增速均上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，歐盟對區(qū)外的貨物出口總量季調(diào)后同比增長率比上年同期分別下降0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)，歐盟整體出口量增長率比上年同期分別提高0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。中南美洲出口總額增速快速回落。2018年第一季度和第二季度，中南美洲貨物出口總額同比增長率分別為10.1%和8%，比上年同期分別下降9.5和3.1個(gè)百分點(diǎn)。中南美洲實(shí)際出口量在2018年第二季度還出現(xiàn)了1.8%的負(fù)增長。

美國對外貿(mào)易形勢相對較好。2018年第一季度和第二季度，美國貨物出口總量同比增長率分別為4.5%和7.1%，比上年同期分別提高0.1和2.8個(gè)百分點(diǎn)；出口額更是分別增長了8%和11.2%，比上年同期分別提高0.5和5.4個(gè)百分點(diǎn)。

（五）國際直接投資活動低迷

2018年世界經(jīng)濟(jì)增長率并沒有繼續(xù)上升，國際直接投資活動也沒有大幅度增長跡象。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預(yù)計(jì)全球FDI流入額在2018年的增幅不會超過10%?？紤]到2019年世界經(jīng)濟(jì)的下行趨勢和國際貿(mào)易投資體系變動所產(chǎn)生的不確定性，2019年國際直接投資額有可能再一次下降。

（六）全球債務(wù)水平繼續(xù)上升

2018年全球政府債務(wù)仍處于較高水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府總債務(wù)占GDP的比例從2017年的104.5%輕微下降至2018年的103.8%，政府凈債務(wù)占GDP的比例從2017年的75.1%下降至2018年的74.4%。新興市場與中等收入經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)占GDP的比例從2017年的48.7%上升到2018年的50.7%。低收入發(fā)展中國家的政府總債務(wù)占GDP的比例從2017年的42.8%上升到2018年的44.1%。

美國政府總債務(wù)占GDP的比例繼續(xù)提升，2017年為105.2%，2018年約為106.1%。日本政府債務(wù)狀況繼續(xù)惡化，政府總債務(wù)占GDP的比例從2017年的237.6%上升到了2018年的238.2%。歐元區(qū)政府總債務(wù)占GDP的比例于2014年達(dá)到最高點(diǎn)91.7%，此后一直回落，2018年繼續(xù)回落至84.4%。歐元區(qū)大部分國家的政府債務(wù)水平有所回落，但仍有個(gè)別重債國的政府債務(wù)水平在繼續(xù)上升。希臘政府債務(wù)占GDP的比例在2018年達(dá)到188.1%，比上年增加6.3個(gè)百分點(diǎn)。英國和法國政府債務(wù)狀況沒有明顯好轉(zhuǎn)。英國政府債務(wù)占GDP的比例從2017年的87.5%輕微下降到2018年的87.4%，法國從2017年的96.8%輕微下降到2018年的96.7%。歐元區(qū)仍然存在主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場與中等收入經(jīng)濟(jì)體中政府總債務(wù)占GDP的比例超過60%國際警戒線且比例繼續(xù)上升的有安哥拉（80.5%）、阿根廷（62.7%）、巴西（88.4%）、巴基斯坦（72.5%）和烏拉圭（68.1%）等 。低收入國家政府總債務(wù)占GDP的比例超過60%且繼續(xù)上升的國家包括老撾（66.7%）、莫桑比克（112.9%）、蘇丹（167.5%）和贊比亞（70.9%）等 。這九個(gè)國家的政府債務(wù)水平都在快速上升，隱藏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

各國居民和企業(yè)債務(wù)也不斷累積，導(dǎo)致全球非金融部門債務(wù)總額占GDP的比例不斷攀升。全球債務(wù)總水平的持續(xù)攀升，正在威脅全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

（七）金融市場出現(xiàn)動蕩

2018年國際金融市場呈現(xiàn)兩大主要特征：一是全球股市震蕩，二是美元持續(xù)升值和其他貨幣不同程度貶值。

以摩根士丹利資本國際公司編制的明晟指數(shù)（MSCI指數(shù)）衡量，新興市場股市指數(shù)和發(fā)達(dá)市場股市指數(shù)均有所下跌。在23個(gè)新興市場國家指數(shù)中，只有卡塔爾股指有明顯上升，另有3個(gè)國家的股指有輕微上升，其余7個(gè)國家的股指跌幅在10%以內(nèi)，12個(gè)國家的股指跌幅在10%以上。在23個(gè)發(fā)達(dá)市場的國家指數(shù)中，只有以色列出現(xiàn)了明顯上漲。美國股指高位震蕩，沒有明顯上漲，也沒有明顯回落。另外21個(gè)國家的股指均出現(xiàn)一定程度的下跌。7個(gè)國家的股指跌幅在10%以內(nèi)，14個(gè)國家的股指跌幅在10%以上。全球股票價(jià)格震蕩與世界經(jīng)濟(jì)中隱含的風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)聯(lián)。

2018年美聯(lián)儲已經(jīng)數(shù)次加息，歐洲中央銀行和日本銀行仍然維持負(fù)利率環(huán)境，美元明顯升值。美元升值導(dǎo)致世界其他主要貨幣相對于美元均有不同程度貶值，特別是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值。

（八）大宗商品價(jià)格沖高回落

2017年10月以來，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅。大宗商品價(jià)格上漲主要由燃料價(jià)格上漲所引起。

原油價(jià)格于2018年10月初達(dá)到近期高點(diǎn)，此后有明顯下降。布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格于2018年10月4日達(dá)到87.28美元/桶，迪拜原油現(xiàn)貨價(jià)格曾于2018年10月3日達(dá)到83.13美元/桶，美國西得克薩斯州輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價(jià)格于2018年10月3日達(dá)到76.41美元/桶，此后原油價(jià)格快速下降 。

二、影響世界經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)關(guān)鍵問題

（一）美國經(jīng)濟(jì)下行的可能性

2018年世界經(jīng)濟(jì)中除美國等少數(shù)國家還在強(qiáng)勁增長之外，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率均開始下行。如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長，有可能再一次帶動世界經(jīng)濟(jì)增長率回升；如果美國經(jīng)濟(jì)近期內(nèi)出現(xiàn)增速下行，則世界經(jīng)濟(jì)有可能陷入新一輪衰退。因此，美國經(jīng)濟(jì)走勢對2019年世界經(jīng)濟(jì)具有重大影響。

自2016年第三季度開始，美國GDP季度同比增長率已經(jīng)連續(xù)9個(gè)季度不斷上升。從采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）等景氣指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)增長在短期內(nèi)仍然非常強(qiáng)勁。但是，美國也已經(jīng)出現(xiàn)繁榮到頂跡象。首先，美國失業(yè)率已經(jīng)處于最低水平，勞動力已經(jīng)被充分利用，工資已經(jīng)開始上漲，且工資上漲幅度超過物價(jià)上漲幅度，企業(yè)盈利空間下降。其次，對美國經(jīng)濟(jì)狀況高度敏感且具有一定先導(dǎo)性的私人投資實(shí)際增長率出現(xiàn)下降。最后，美國股市泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)加大。美國股票市場價(jià)格開始出現(xiàn)高位回落跡象。一般來說，微調(diào)型的貨幣政策能夠延長繁榮時(shí)間，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速過熱和過熱后的硬著陸。美國歷史上最長的加息周期是3年，即連續(xù)加息3年后經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)回落。這一輪加息周期是從2015年12月開始的，到2018年12月就是3年。加息周期的結(jié)束將伴隨著經(jīng)濟(jì)增長再一次明顯下行。美聯(lián)儲預(yù)測聯(lián)邦基金利率的長期值應(yīng)該為3%，離目前2.25%的政策利率還有0.75個(gè)百分點(diǎn)的差距。再有2-3次加息就能達(dá)到長期值?？梢姡瑥募酉⒐?jié)奏上看，美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)下行的時(shí)間不會太遠(yuǎn) 。

國際組織紛紛預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)增速在2019年會出現(xiàn)下行。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)美國GDP增長率將從2018年的2.9%下降至2019年的2.5%；世界銀行預(yù)計(jì)美國GDP增長率將從2018年的2.7%下降至2019年的2.5%；經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美國GDP增長率將從2018年的2.9%下降至2019年的2.8%。美聯(lián)儲也預(yù)計(jì)美國GDP增長率將從2018年的3.1%下降至2019年的2.5% 。

（二）金融市場動蕩影響程度

當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)面臨三大金融危機(jī)的誘發(fā)因素：一是美聯(lián)儲加息縮表引起其他國家尤其是新興市場國家的貨幣貶值和貨幣危機(jī)，二是高債務(wù)國家出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)甚至債務(wù)危機(jī)，三是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行或者進(jìn)入衰退期引起其資產(chǎn)價(jià)格暴跌并向其他國家傳染。這三類危機(jī)可能以個(gè)案的方式發(fā)生，但也有可能在一系列國家引起連鎖反應(yīng)，造成較大影響，甚至可能三類風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致大面積深度危機(jī)，對世界經(jīng)濟(jì)造成重大負(fù)面沖擊。

美聯(lián)儲加息縮表引起的資本回流和美元升值，已經(jīng)使土耳其和阿根廷等國發(fā)生了貨幣危機(jī)。土耳其經(jīng)濟(jì)在2018年年初本來處于高速增長狀態(tài)，第一季度GDP同比增長7.3%。土耳其貨幣里拉從3月開始持續(xù)貶值，并在5月和8月出現(xiàn)兩次大幅度貶值。貨幣大幅度貶值破壞了土耳其國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)秩序，其生產(chǎn)活躍程度大幅度降低，第二季度GDP同比增長率回落至5.2%。同時(shí)，其物價(jià)水平迅速攀升。土耳其央行從6月開始采取大幅度加息的辦法來應(yīng)對貨幣貶值和通貨膨脹。2018年6月1日，土耳其央行將隔夜借款利率從7.25%一次性提高到15%，6月8日再次提高到16.25%，9月14日進(jìn)一步提高到22.5%。過高的利率引起土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)生過度收縮。阿根廷也出現(xiàn)了貨幣危機(jī)引起經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重收縮的情況，2018年第二季度其GDP季度同比甚至出現(xiàn)4.2%的負(fù)增長。2018年土耳其和阿根廷的貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)惡化并沒有傳染到其他國家。未來美聯(lián)儲進(jìn)一步加息和縮表的可能性很大，這將引起資本進(jìn)一步回流美國和美元進(jìn)一步升值，新興市場國家進(jìn)一步爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性在加大。對于那些具有經(jīng)常賬戶逆差現(xiàn)象的國家，在資本流入減少而資本流出增加的情況下，很容易出現(xiàn)一個(gè)國家貨幣大幅度貶值引發(fā)類似國家同樣發(fā)生貨幣大幅度貶值的現(xiàn)象，這種傳染效應(yīng)可能導(dǎo)致大面積的貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。

全球債務(wù)水平持續(xù)上升已經(jīng)困擾世界經(jīng)濟(jì)多年，再一次爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性增大。這一方面是因?yàn)橐恍┬屡d市場國家和低收入國家政府債務(wù)激增，容易引發(fā)主權(quán)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)；另一方面是美聯(lián)儲和英格蘭銀行加息可能引起的全球利率水平上行，導(dǎo)致各國債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下降引起的償債能力下降，有可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)危機(jī)會對世界經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。

美國股市也是一個(gè)重要的金融危機(jī)引爆點(diǎn)。美國股市從2009年以來持續(xù)牛市，股票市值從2008年的11萬億美元上升到2018年的40萬億美元。在美國金融危機(jī)以前股市最繁榮的2007年，其市值最高也沒有超過19萬億美元。納斯達(dá)克指數(shù)在2000年股市最繁榮的時(shí)候達(dá)到5000點(diǎn)左右，在2007年股市又一個(gè)繁榮頂點(diǎn)時(shí)僅達(dá)到2800點(diǎn)左右，而在2018年已經(jīng)超過8000點(diǎn)。美國股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，2018年10月以來，美國三大股指均明顯下跌。美聯(lián)儲進(jìn)一步加息和縮表，以及美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的預(yù)期惡化，使美國股市未來仍將有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。如果美國股市價(jià)格暴跌并引發(fā)其他國家股價(jià)同步暴跌，則世界經(jīng)濟(jì)將再一次面臨較嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊。

（三）應(yīng)對下一輪衰退的政策空間

如果世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一輪衰退，各主要國家尤其是發(fā)達(dá)國家刺激經(jīng)濟(jì)的政策空間不如10年前。這在貨幣政策、財(cái)政政策和國際宏觀政策協(xié)調(diào)方面都有體現(xiàn)。

金融危機(jī)以前美國聯(lián)邦基金利率是5.25%，2007年9月開始，美聯(lián)儲在15個(gè)月的時(shí)間內(nèi)將利率降至0.25%，其降息空間高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率僅有2.25%，即使再有兩三次加息之后美國經(jīng)濟(jì)才開始下行，估計(jì)也只有3個(gè)百分點(diǎn)左右的降息空間。英格蘭銀行目前的政策利率僅有0.75%，降息空間不足1個(gè)百分點(diǎn)。而歐洲中央銀行、日本央行目前還是實(shí)行負(fù)利率的貨幣政策。如果近期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，則意味著這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體還沒有退出寬松貨幣政策，又需要實(shí)行新一輪寬松政策。此時(shí)，歐洲中央銀行和日本央行完全沒有降息空間。

當(dāng)然，在基準(zhǔn)利率降息空間有限或者沒有降息空間的情況下，各央行還是可以繼續(xù)使用量化寬松政策。量化寬松政策產(chǎn)生效果的一個(gè)重要機(jī)制是通過降低長期利率來刺激消費(fèi)和投資。然而，當(dāng)前美國和日本的長期利率進(jìn)一步下降的空間也有限。另外，新一輪量化寬松政策會再一次導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債膨脹，使央行成為政府或者重要金融機(jī)構(gòu)的資金提供者，從而扭曲金融資源的配置，降低金融體系在資金融通和金融中介方面的作用。歐洲已經(jīng)明確規(guī)定歐央行持有的債券余額不能超過債券發(fā)行者債務(wù)余額的33%。量化寬松的空間也是受到限制的。

美國金融危機(jī)以來，各國政府債務(wù)沒有明顯下降，大部分國家的政府債務(wù)均比危機(jī)以前高。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均政府債務(wù)余額占GDP的比例從2007年的74.5%上升到了2018年的103.8%，新興市場國家的平均政府債務(wù)余額占GDP的比例也從2007年的35.5%上升到了2018年的48.7%。各國財(cái)政擴(kuò)張的能力受到高債務(wù)規(guī)模的制約，尤其是歐盟國家。歐盟國家普遍面臨降低政府債務(wù)規(guī)模的壓力，很難再通過擴(kuò)大財(cái)政赤字來刺激經(jīng)濟(jì)。日本似乎有點(diǎn)例外。日本的政府債務(wù)余額占GDP的比例是世界上最高的，但日本還在繼續(xù)提高政府債務(wù)水平。日本政府的債務(wù)依然可持續(xù)，主要原因在于兩點(diǎn)：一是其政府債券的持有人主要是國內(nèi)主體，因而不容易發(fā)生外債危機(jī)以及引發(fā)貨幣危機(jī)；二是日本央行持有大量的政府債券。日本央行持有的國債資產(chǎn)占日本政府債務(wù)余額的40%以上，這也導(dǎo)致日本央行資產(chǎn)總額已經(jīng)超過日本GDP的100%。這種由央行直接向政府透支的融資方式是否可持續(xù)以及會帶來什么后果，已經(jīng)引起疑問。

另外，在國際政策協(xié)調(diào)方面，當(dāng)前的國際格局也不如10年以前那么有利。世界上最大的經(jīng)濟(jì)體美國宣稱要實(shí)行“美國優(yōu)先”的政策，國際政策協(xié)調(diào)不是其優(yōu)先政策選項(xiàng)。危機(jī)催生的G20首腦會議機(jī)制，目前也難以發(fā)揮其在全球宏觀政策協(xié)調(diào)上的作用。如果下一輪衰退來臨，各國政策缺乏協(xié)調(diào)和約束，則以鄰為壑的政策很可能成為個(gè)別國家的選項(xiàng)，并逐漸蔓延到多個(gè)國家。

（四）全球貿(mào)易摩擦的演變

貿(mào)易摩擦對世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。美國從2018年3月開始對進(jìn)口鋼鋁加征關(guān)稅；7月挑起對中國的貿(mào)易沖突，9月進(jìn)一步升級；2019年還可能在汽車行業(yè)發(fā)生貿(mào)易沖突。美國受影響的進(jìn)口商品價(jià)值將達(dá)到8000億美元左右，約占其進(jìn)口總額的1/3；受貿(mào)易報(bào)復(fù)影響的出口商品價(jià)值將達(dá)到3500億美元左右，約占其出口總額的1/5。如果貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，受影響的國際貿(mào)易還會更多。中國、歐盟和日本等主要經(jīng)濟(jì)體均已出現(xiàn)出口增速回落跡象。世貿(mào)組織已于2018年9月27日將2019年全球貨物貿(mào)易實(shí)際預(yù)期增速進(jìn)一步調(diào)低至3.7%。

貿(mào)易摩擦打破了世貿(mào)組織營造的安全和可預(yù)期的貿(mào)易環(huán)境，給國際商業(yè)活動帶來不穩(wěn)定因素，降低了投資信心。美國發(fā)起的這一次貿(mào)易沖突還通過提高關(guān)稅和原產(chǎn)地標(biāo)準(zhǔn)，阻礙中間品貿(mào)易發(fā)展，從而阻礙國際分工擴(kuò)展和全球生產(chǎn)率提升，這將對世界經(jīng)濟(jì)造成長期不利影響。

貿(mào)易摩擦可能演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)規(guī)則的重新設(shè)定，也可能演變?yōu)榻鹑跊_突、政治與軍事沖突等，如果是后者，世界經(jīng)濟(jì)將受到災(zāi)難性的影響。

當(dāng)然，美國也可能和中國達(dá)成停止貿(mào)易沖突的協(xié)議，并和主要貿(mào)易伙伴達(dá)成鋼鋁和汽車關(guān)稅方面的協(xié)議，這將對國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。但是，不管中美之間，還是美國和其他主要貿(mào)易伙伴之間，達(dá)成終止增加關(guān)稅的協(xié)議都需要經(jīng)過艱難的談判和妥協(xié)，未來的演變充滿了不確定性。

（五）逆全球化的發(fā)展趨勢

當(dāng)前逆全球化的發(fā)展不僅表現(xiàn)在美國單邊主義貿(mào)易措施上，而且表現(xiàn)在一系列的制度安排上。制度安排具有長期性，因此其對全球化的影響將更為深遠(yuǎn)。

一個(gè)重要的逆全球化的制度安排是美國在2018年8月通過的《外國投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》。該法以維護(hù)美國國家安全的名義，賦予了美國的外國投資審查委員會以更大的權(quán)力去阻止外國對美國的投資，以及美國對國外的技術(shù)出口。該法一方面擴(kuò)大了受管制技術(shù)的范圍，將新興技術(shù)與基礎(chǔ)技術(shù)納入技術(shù)管制清單；另一方面要求相關(guān)投資者向外國投資審查委員會強(qiáng)制申報(bào)接受審查。這一制度將阻礙外國企業(yè)對美國的投資和國際技術(shù)交流合作。如果歐洲和日本模仿美國建立類似的技術(shù)管制和投資審查制度，企業(yè)的跨國投資和技術(shù)合作活動將受到較大限制。

另一個(gè)重要的逆全球化的制度安排是2018年9月30日達(dá)成的美墨加協(xié)議。美墨加協(xié)議包含不利于跨國配置價(jià)值鏈的規(guī)定。該協(xié)議用提高原產(chǎn)地標(biāo)準(zhǔn)的辦法來限制生產(chǎn)外包和跨國組織生產(chǎn)活動。協(xié)議第4章關(guān)于原產(chǎn)地規(guī)則的內(nèi)容中，提高了眾多制造業(yè)產(chǎn)品的本地增加值比例。比如，以凈成本法計(jì)算，認(rèn)定原產(chǎn)于美墨加區(qū)域內(nèi)的乘用車與輕型卡車，要求區(qū)域內(nèi)價(jià)值含量達(dá)到66%，且以后逐年提高，到2023年要達(dá)到75%。該協(xié)議還規(guī)定，乘用車、輕型卡車和重型卡車的生產(chǎn)必須使用70%以上原產(chǎn)于美墨加的鋼和鋁，這些汽車才能被認(rèn)定為原產(chǎn)于美墨加地區(qū)。過高的原產(chǎn)地標(biāo)準(zhǔn)不利于跨國公司在全球配置價(jià)值鏈。協(xié)議生效后，美墨加區(qū)域外企業(yè)將更難以在區(qū)域內(nèi)任何一個(gè)國家組裝進(jìn)口中間品再出口到另外兩個(gè)國家。如果高標(biāo)準(zhǔn)的原產(chǎn)地要求推廣到其他貿(mào)易協(xié)定中，全球價(jià)值鏈的發(fā)展將受到制約。美墨加協(xié)議中還出現(xiàn)了針對非市場經(jīng)濟(jì)國家的排他性規(guī)定。一個(gè)自貿(mào)協(xié)定阻止協(xié)議方與第三方簽訂協(xié)議的條款也是不利于全球化的。這種排他性條款的蔓延將導(dǎo)致全球體系的分裂和世界經(jīng)濟(jì)的動蕩。

四、2019年世界經(jīng)濟(jì)展望

2018年10月，國際貨幣基金組織預(yù)測，2019年按PPP計(jì)算的世界GDP增長率為3.7%。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP整體增長2.1%，美國增長2.5%，歐元區(qū)增長1.9%，日本增長0.9%，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長2.5%；新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP整體增長4.7%，中國增長6.2%，印度增長7.4%，俄羅斯增長1.8%，巴西增長2.4%，南非增長1.4%。新興與發(fā)展中亞洲經(jīng)濟(jì)體仍然是世界上增長最快的地區(qū)，GDP增長率為6.3%?？傮w來說，國際貨幣基金組織認(rèn)為2019年的世界經(jīng)濟(jì)增長率與2018年持平。其他國際組織預(yù)測2019年世界經(jīng)濟(jì)形勢與2018年基本一致。世界銀行預(yù)測2019年按PPP計(jì)算的世界GDP增長率為3.8%，與2018年持平；按市場匯率計(jì)算的世界GDP增長率為3%，比2018年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)合組織預(yù)測2019年按PPP計(jì)算的世界GDP增長率為3.93%，比2018年提高0.11個(gè)百分點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)，2019年世界經(jīng)濟(jì)按PPP計(jì)算的增長率約為3.5%，按市場匯率計(jì)算的增長率約為2.9%。我們的預(yù)測低于國際貨幣基金組織和其他國際組織的預(yù)測。較低的預(yù)測主要反映了我們對美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、金融市場動蕩風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對衰退的政策空間有限、貿(mào)易摩擦的影響以及逆全球化趨勢等問題的擔(dān)憂。另外，我們預(yù)計(jì)2019年大宗商品價(jià)格將比2018年略有下降，原油價(jià)格將處于65美元/桶左右。

（責(zé)任編輯：吳思。本文節(jié)選自《2019世界經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測》，經(jīng)授權(quán)發(fā)表）