邢銓

摘 要：筆者通過對高管薪酬與企業(yè)績效相關(guān)性的國內(nèi)外文獻進行整理，發(fā)現(xiàn)學者對高管薪酬與企業(yè)績效兩者相關(guān)性的研究，存在顯著相關(guān)性、不相關(guān)和相關(guān)性較弱等三種不同結(jié)論，影響高管薪酬的因素也眾多，通過文獻綜述，分析得出結(jié)論不同的原因。

關(guān)鍵詞：高管薪酬;企業(yè)績效;文獻綜述

一、國外研究綜述

（一）高管薪酬和企業(yè)績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系

Murphy（1985）選用1964-1981年美國73個大型制造業(yè)的500名管理人員的樣本數(shù)據(jù)，研究管理人員薪酬和股東收益兩者的關(guān)系，得出結(jié)論：管理人員的薪酬和用股價測量的企業(yè)績效存在明顯的正相關(guān)性。

Mehran（1995）選取1979-1980年153家制造業(yè)公司的樣本數(shù)據(jù)進行實證研討剖析。研究得出結(jié)論：薪酬形式比薪酬總體水平更能激勵高管人員的工作積極性去提升公司價值，以此表明薪酬結(jié)構(gòu)的重要程度。研究還發(fā)現(xiàn)：股權(quán)激勵比率、高管持股比例與公司績效存在正相關(guān)性。

Hall和Liebman（1998）用1980年后100多家樣本公司10年的數(shù)據(jù)進行研究，并與之前的研究進行對比分析發(fā)現(xiàn)：1980年后，隨著時間的推移，高管薪酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系越密切，表明在1980年實施股權(quán)激勵后高管薪酬有了明顯的改善，企業(yè)績效也有很大的提高，兩者存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

Kevin（2011）以2006-2009年美國280家上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)高管貨幣薪酬對企業(yè)績效影響明顯，并認為公司規(guī)模對高管薪酬水平起著重要的影響。

Conyon（2011）、Elizabeth（2013）通過研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)績效兩者之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。

（二）高管薪酬和企業(yè)績效不存在相關(guān)關(guān)系或相關(guān)性較弱

國外學者Baker和Taussings于1925年對高管薪酬和企業(yè)績效之間的關(guān)系進行研究，研究結(jié)果表明兩者之間的相關(guān)性不顯著。

Figler和Lutz（1991），Jessel（1996）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬和企業(yè)績效不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

Jensen和Murphy（1990）選取了1974—1986年249家企業(yè)樣本10年的薪酬數(shù)據(jù)，主要研究高管薪酬與股東財富、銷售額之間的相關(guān)性，得出的結(jié)論為：股東財富每 100 美元變動，高管薪酬會同向0.325 美元而變化，可以推測出高管薪酬與公司績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是非常微弱。

Harold Demsetz和Lehn（1998）選取1980年511家上市公司數(shù)據(jù)進行研究分析。研究中將公司內(nèi)部人持股比率和會計收益率選為變量，并對二者進行回歸分析，結(jié)果表明公司內(nèi)部人持股比率和會計收益率兩者呈現(xiàn)微弱的相關(guān)性。

Victoria和Krivogorsky（2006）通過對歐洲87家企業(yè)進行分析研究，實證發(fā)現(xiàn)高管持股比例與企業(yè)績效（以凈資產(chǎn)收益率代表）之間沒有顯著性關(guān)系。

Ozkan（2011）選取1999-2005年英國390家非金融企業(yè)的信息資料，得出企業(yè)績效跟高管薪酬不存在明顯的相關(guān)性。

（三）影響高管薪酬因素的相關(guān)研究

Scott在1992年通過研究，認為公司規(guī)模也是對高管薪酬與企業(yè)績效產(chǎn)生重要影響的測量變量，同時應(yīng)該考慮衡量企業(yè)績效的環(huán)境，隨著環(huán)境的不同，測量企業(yè)績效的會計變量也不應(yīng)該相同。

Core和Holthausen（1999）于2009年以美國上市的205家公司作為樣本，通過對公司治理結(jié)構(gòu)、高管薪酬與公司績效關(guān)系的研究，得出結(jié)論：高管薪酬跟公司規(guī)模、獨立董事比例呈正比關(guān)系，跟公司股權(quán)比例呈反比關(guān)系。

Guy（2000）研究1971-1989年99家英國公司數(shù)據(jù)，對高管薪酬和公司回報率之間的相關(guān)性進行研究分析，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司的股東回報率之間存在顯著的正相關(guān)性，與公司的會計回報率之間不具有顯著的相關(guān)性。

Pieter Duffhues （2008）在對企業(yè)高管薪酬的影響因素進行分析后，得出結(jié)論：公司所處的地理位置、所屬行業(yè)以及董事會規(guī)模會對高管薪酬產(chǎn)生一定的影響;公司治理結(jié)構(gòu)的好壞則會很大程度上對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。

Janet Lee（2009）通過分析比較分析新加坡和澳大利亞兩國公司的數(shù)據(jù)，研究得出結(jié)論：董事會規(guī)模與總經(jīng)理薪酬相關(guān)性不大;在經(jīng)營者績效工資標準的確定上，大公司更愿意選擇銷售收入這個變量。

Roger 和 Schatt（2016）發(fā)現(xiàn)高管所持股份占比越高，高管越能控制掌握公司，當監(jiān)督制度不夠健全時，股權(quán)激勵可以為高管獲得自身利益行為提供條件，從而對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。

二、國內(nèi)研究綜述

（一）高管薪酬和企業(yè)績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系

李爭光（2015）以2005年至2012年滬深兩市的A股上市公司作為研究對象，實證表明：薪酬激勵影響我國公司治理的好壞程度，高管薪酬水平與企業(yè)績效呈顯著相關(guān)關(guān)系，公司高管薪酬隨著公司績效業(yè)績越好而變得越高。

孫曉宇、程臘梅（2016）以吉林省2013年上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬、薪酬差距、獨立董事比例跟企業(yè)績效存在正相關(guān)性，監(jiān)事會規(guī)模和企業(yè)績效存在負相關(guān)性。

高羽微（2017）以滬深兩市2005-2015年國有上市公司作為研究對象，發(fā)現(xiàn)國有上市公司的高管薪酬對盈利能力、營運能力和發(fā)展能力有著顯著的正向影響，國企的股權(quán)集中度和公司規(guī)模對企業(yè)績效也有顯著的正向影響。

李孟楠（2017）用畜牧業(yè)上市公司作為研究對象，以2002-2016年這期間內(nèi)的數(shù)據(jù)作為樣本容量，實證分析得出結(jié)論：畜牧業(yè)上市公司高管貨幣薪酬、高管持股比例對對企業(yè)績效呈現(xiàn)出正向影響關(guān)系，并且在在民營企業(yè)的正向影響效果高于國有企業(yè);高管在職消費對企業(yè)績效呈現(xiàn)出負向影響關(guān)系，并且在國有企業(yè)的負向影響效果高于民營企業(yè)。

（二）高管薪酬和企業(yè)績效不存在相關(guān)關(guān)系或相關(guān)性較弱

董媛媛（2014）選取2010-2012年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)上市企業(yè)高管薪酬與與企業(yè)業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系且顯著，與企業(yè)財務(wù)業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)關(guān)系不明顯，通過比較國企與民企上市公司，發(fā)現(xiàn)在國企中，高管薪酬與企業(yè)財務(wù)業(yè)績與市場業(yè)績相關(guān)性不顯著，在民企中，高管薪酬與企業(yè)市場業(yè)績具有顯著的相關(guān)性，與財務(wù)業(yè)績的相關(guān)性不顯著。

白曉花、高晶（2015）選取2008-2010年50家央企的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)央企高管薪酬水平與利潤總額、國有資本保值增值率和經(jīng)濟增加值表現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性，與主營業(yè)務(wù)收入增長率表現(xiàn)不顯著的負相關(guān)性。

薛文博（2015）以2006-2013年國有上市公司作為研究對象，結(jié)果表明國企高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出相關(guān)性，但關(guān)系不明顯。

李曉萌（2017）以煤炭行業(yè)2014年-2016年數(shù)據(jù)為樣本，高管持股與企業(yè)績效業(yè)績未呈現(xiàn)明顯相關(guān)關(guān)系，高管貨幣薪酬與企業(yè)績效業(yè)績之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

（三）影響高管薪酬因素的相關(guān)研究

孫志葳（2012）通過研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬、公司規(guī)模、公司債務(wù)風險和公司股權(quán)集中度對企業(yè)績效有影響，公司自由現(xiàn)金流量和高管持股比例對企業(yè)績效不存在明顯的影響關(guān)系。

李軒、袁智晨（2013）認為高管薪酬與企業(yè)資產(chǎn)收益率的正相關(guān)性較明顯，對公司績效的正向影響顯著，高管薪酬與股票收益率和資產(chǎn)獲現(xiàn)率沒有顯著正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模、地區(qū)、所有權(quán)性質(zhì)等因素對高管薪酬也有明顯的影響。

陳紀利（2014）在研究高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系上，進一步分析影響高管薪酬因素，研究表明：高管薪酬受到高管持股比例、股權(quán)集中度、公司規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、董事長與總經(jīng)理是否兼任、國有股比例、獨立董事比例和財務(wù)杠桿等八個因素的影響。

張榮艷（2016）以2011-2013創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，以公司業(yè)績、公司規(guī)模、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)三者作為自變量，以公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為控制變量，研究影響創(chuàng)業(yè)板上市公司高管薪酬（因變量）的因素，得出高管薪酬和公司業(yè)績、公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，和第一大股東持股比例顯現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

張妮娜（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)績效受到高管年薪、高管學歷、高管年齡、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風險等因素的影響。

三、研究評述

通過國內(nèi)外研究文獻綜述，筆者發(fā)現(xiàn)，對于高管薪酬與企業(yè)績效相關(guān)性研究，得出的結(jié)論尚未一致，存在相關(guān)性、不相關(guān)性或相關(guān)性較弱等研究結(jié)論，出現(xiàn)不同結(jié)論主要有以下四個方面的原因：

第一，變量指標的選取存在不同。不同實證研究選擇的自變量、因變量和控制變量存在不同。有的學者以高管薪酬作為自變量、企業(yè)績效作為因變量設(shè)計模型，有的則相反。在控制變量選擇上，公司規(guī)模、股權(quán)集中度、獨立董事比例、高管年齡、高管學歷作為影響因素進行考慮。

第二，選取的研究樣本數(shù)據(jù)存在差異。一方面，有些學者選擇部分行業(yè)，有的選擇某些地區(qū)進行實證分析研究，因行業(yè)和地區(qū)差異導致研究結(jié)論不同;另一方面，鑒于不同學者所處年代不同，不同年份的樣本數(shù)據(jù)存在差別，因此得出的研究結(jié)論也不盡相同。

第三，研究方法和模型設(shè)計存在差異。學者普遍采取的方法有：回歸分析中的最小二乘法、截面回歸統(tǒng)計法、主成分分析法。另外，在模型設(shè)計上，方程建立有單一，也有聯(lián)立。研究方法和模型設(shè)計差異導致研究結(jié)果不一致。

第四，選取衡量企業(yè)績效的指標存在差異。企業(yè)績效可以有多種指標進行衡量，學者開展研究大多采用的企業(yè)績效指標有：營業(yè)收入、利潤總額、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q 值、每股收益等;在指標設(shè)計中，有的選擇單一指標，有的選擇市場或財務(wù)多個指標，因選取和設(shè)計企業(yè)績效指標不同，導致研究結(jié)論不同。

綜上所述，研究高管薪酬和企業(yè)績效兩者關(guān)系，雖然國內(nèi)外學者得出的結(jié)論存在差別，但是設(shè)計模型上，普遍采用回歸分析法，以高管薪酬作自變量，企業(yè)績效作因變量，或者高管薪酬作因變量、企業(yè)績效作自變量這兩種模型進行設(shè)計。這些研究在高管薪酬變量的選擇上，大多采用高管貨幣薪酬、高管持股比例和在職消費衡量高管薪酬，企業(yè)績效指標選擇上則存在諸多不同。