徐學(xué)鋼

2018年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)頒布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》等規(guī)章制度，從打破剛性兌付、規(guī)范期限錯(cuò)配、防止多層嵌套等方面重塑了商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展新模式，為商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型提供了頂層制度設(shè)計(jì)。本文嘗試在資管新規(guī)背景下，分析理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并嘗試為理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)提供相應(yīng)對(duì)策。

資管新規(guī)促使商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)生轉(zhuǎn)變

資管新規(guī)頒布之前，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)帶有傳統(tǒng)“儲(chǔ)蓄信貸特征”：在銷(xiāo)售端，承諾客戶剛性兌付、預(yù)期收益率，與儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)無(wú)異;在投資端，部分通過(guò)直投或者借助通道進(jìn)入到信貸市場(chǎng)，形成名義上資產(chǎn)管理、實(shí)質(zhì)上影子銀行的體系。因此，舊模式下理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理類(lèi)似于表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，著眼點(diǎn)集中在投資端償付能力，主要側(cè)重于信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

資管新規(guī)等監(jiān)管制度頒布后，多家商業(yè)銀行陸續(xù)宣布成立理財(cái)子公司（見(jiàn)表1），以風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式專營(yíng)，已成為未來(lái)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主趨勢(shì)。從商業(yè)銀行組成部門(mén)轉(zhuǎn)型成為獨(dú)立子公司后，理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理面臨較大挑戰(zhàn)：一是脫離銀行母公司，需要建立獨(dú)立、全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，積極主動(dòng)地管理風(fēng)險(xiǎn);二是適應(yīng)新的監(jiān)管形勢(shì)，在打破剛性兌付、規(guī)范期限錯(cuò)配、取消多層嵌套的背景下，轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)管理理念，做實(shí)做嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理也面臨重要機(jī)遇期，成立子公司、適應(yīng)新的監(jiān)管要求，使理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理處于同一起跑線，哪些公司提前謀劃、提前布局、主動(dòng)有為，就將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的挑戰(zhàn)

資管新規(guī)要求商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代客理財(cái)”本源，業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高、更嚴(yán)要求。理財(cái)子公司成立伊始，全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系尚未建立，風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)有待完善，風(fēng)險(xiǎn)管理工具亟須豐富，理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理任重而道遠(yuǎn)。

打破剛性兌付，實(shí)行凈值化管理對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)提出新的要求

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量宏觀金融市場(chǎng)變化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格及收益的影響，打破剛性兌付，實(shí)行凈值化管理后，從負(fù)債端來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)更易受金融市場(chǎng)資金供需和市場(chǎng)波動(dòng)影響，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)理財(cái)收益影響較大，致使原先追求穩(wěn)定收益的客戶將被迫面臨更多的投資選擇，如果理財(cái)子公司控制不好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致理財(cái)收益波動(dòng)大，客戶收益不穩(wěn)定，容易造成理財(cái)客戶流失;從資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)，理財(cái)資金投資的債券、存單等產(chǎn)品收益也易受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，導(dǎo)致凈值走低，影響客戶和公司的收益。理財(cái)子公司加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，一是要人才支撐，建立專業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)專門(mén)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理;二是要科技引領(lǐng)，研發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，同時(shí)采購(gòu)?fù)獠看髷?shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)前臺(tái)、后臺(tái)系統(tǒng)直連和實(shí)時(shí)交互，有效發(fā)揮信息系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的前瞻性和有效性;三是要強(qiáng)化研究，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，特別是利率、匯率等關(guān)鍵市場(chǎng)指標(biāo)的研究分析，提前做好預(yù)判和應(yīng)對(duì)。

估值管理也是資管新規(guī)對(duì)理財(cái)子公司提出的硬性要求，估值要求理財(cái)子公司能夠以公允價(jià)值真實(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并能夠?qū)⒒A(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)傳導(dǎo)出來(lái)，真正做到高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益。如果理財(cái)子公司控制不好估值，出現(xiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)，致使產(chǎn)品市值與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值不相匹配，風(fēng)險(xiǎn)和收益不相匹配，將會(huì)導(dǎo)致理財(cái)子公司產(chǎn)品銷(xiāo)售、投資管理、績(jī)效管理等發(fā)生紊亂，長(zhǎng)此以往，對(duì)理財(cái)客戶和理財(cái)子公司都會(huì)造成嚴(yán)重的損失。理財(cái)子公司要做好估值管理，首先需建立前臺(tái)（業(yè)務(wù)） 估值、中臺(tái)（風(fēng)險(xiǎn)）估值和后臺(tái)（財(cái)務(wù)）估值相互獨(dú)立的估值體系;其次選擇符合監(jiān)管要求、科學(xué)準(zhǔn)確的估值方法論，滿足估值管理和估值風(fēng)險(xiǎn)管理雙線要求;最后確保估值崗位相互制約，避免內(nèi)控不合規(guī)導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)范期限錯(cuò)配，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求

期限錯(cuò)配主要是短期限的負(fù)債和長(zhǎng)期限的資產(chǎn)不匹配，期限錯(cuò)配會(huì)在資金面趨緊的情況下放大理財(cái)經(jīng)營(yíng)單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 為此，資管新規(guī)將期限錯(cuò)配作為重要內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)范。資管新規(guī)要求理財(cái)產(chǎn)品強(qiáng)化久期管理，做到單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)。如果理財(cái)子公司不做實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，無(wú)法做到單只產(chǎn)品負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限匹配，繼續(xù)抱有“發(fā)新補(bǔ)舊”的幻想，很可能會(huì)導(dǎo)致到期無(wú)法償付客戶資金，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī);如果大面積擠兌爆發(fā)，還將導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，在宏觀層面，理財(cái)子公司應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系，持續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理治理架構(gòu)和政策程序，從公司頂層設(shè)計(jì)上高度重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理;在微觀層面，理財(cái)子公司應(yīng)具備精細(xì)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠?qū)崿F(xiàn)精細(xì)化計(jì)量久期和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口，能夠?qū)α鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和報(bào)告，確保單只產(chǎn)品不出現(xiàn)流動(dòng)性缺口。同時(shí)，理財(cái)子公司應(yīng)重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，做好多情景和多時(shí)間跨度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，制定應(yīng)急情境下資金補(bǔ)充計(jì)劃， 定期評(píng)估自身的融資狀況，確保在壓力情景下具備滿足流動(dòng)性管理要求的能力。

防止多層嵌套，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理提出更嚴(yán)要求

商業(yè)銀行通過(guò)投資通道方的各類(lèi)管理計(jì)劃，形成多層嵌套， 造成一定的危害性：一是導(dǎo)致簡(jiǎn)單產(chǎn)品復(fù)雜化，難以掌握資金最終投向;二是導(dǎo)致資金在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)，增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。資管新規(guī)明確要求防止理財(cái)產(chǎn)品多層嵌套，清晰掌握理財(cái)資金最終投向。消除多層嵌套，減少各種空轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)并不意味著風(fēng)險(xiǎn)管理變得簡(jiǎn)單，資管新規(guī)實(shí)施后，理財(cái)子公司無(wú)法借助通道的“風(fēng)險(xiǎn)篩選”，需在市場(chǎng)上尋找直接交易對(duì)手和投資標(biāo)的， 獨(dú)立篩選項(xiàng)目，分析基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，做好審查審批，在投后持續(xù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，并在出現(xiàn)還款困難時(shí)開(kāi)展催收保全工作。因此，資管新規(guī)對(duì)理財(cái)子公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理要求更加嚴(yán)格，理財(cái)子公司必須更加重視信用風(fēng)險(xiǎn)管理和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理。

為加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理，理財(cái)子公司要應(yīng)從以下五個(gè)方面入手：一是需強(qiáng)化整體投研能力建設(shè)，打造一支專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)宏觀趨勢(shì)和監(jiān)管政策研究，構(gòu)建從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、政策研究、客戶分析、產(chǎn)品研究的一體化投研框架，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家支持、關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的領(lǐng)域，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是按照新的監(jiān)管要求，嚴(yán)格落實(shí)穿透管理要求，掌握理財(cái)資金的最終投向，提高客戶和行業(yè)監(jiān)測(cè)頻次，做好投資后監(jiān)測(cè)跟蹤工作。三是在具體項(xiàng)目審查審批、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投后跟蹤管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警等環(huán)節(jié)，通過(guò)資金價(jià)格調(diào)節(jié)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋等手段，進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管控能力。四是加快信息系統(tǒng)研發(fā)，并借助大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代化科技手段，提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理的精確性和有效性。五是建立健全理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)保全機(jī)制，豐富和完善不良資產(chǎn)清收、化解渠道和手段，分類(lèi)處理，加快化解。

計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)資本管理提出了新的挑戰(zhàn)

資本管理是資管新規(guī)等對(duì)理財(cái)子公司提出的另一項(xiàng)挑戰(zhàn)。在未成立子公司之前，理財(cái)經(jīng)營(yíng)單元作為商業(yè)銀行的部門(mén)或直屬單位，在資本管理的角色中，僅作為最末執(zhí)行端，按照全行統(tǒng)一的規(guī)劃，理財(cái)部門(mén)執(zhí)行資本管理限額，優(yōu)化結(jié)構(gòu)配置，不斷提升資本回報(bào)水平。但資管新規(guī)要求理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的相關(guān)規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本，資本將作為稀缺資源被管理。資本管理對(duì)理財(cái)子公司的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在： 從監(jiān)管角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)理財(cái)子公司資本充足相關(guān)細(xì)化要求，資本監(jiān)管達(dá)標(biāo)將作為理財(cái)子公司日常管理重點(diǎn);從股東角度來(lái)說(shuō)，股東母公司希望資本保值增值、資本回報(bào)率不斷提升; 從理財(cái)產(chǎn)品投資者來(lái)說(shuō)，投資者更希望購(gòu)買(mǎi)資本實(shí)力雄厚公司的產(chǎn)品，資本管理好壞直接影響理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。從資本并表來(lái)說(shuō)，銀行母公司希望集團(tuán)口徑資本充足，這也要求理財(cái)子公司各項(xiàng)資本指標(biāo)良好。因此，多重因素共同要求理財(cái)子公司必須加強(qiáng)資本管理。

強(qiáng)化資本管理，需要理財(cái)子公司從無(wú)到有建立資本管理體系。首先，做好資本規(guī)劃，確保業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和資本三者的協(xié)調(diào)一致;其次，建立資本計(jì)量、限額、監(jiān)測(cè)、考核閉環(huán)管理流程，發(fā)揮資本管理對(duì)業(yè)務(wù)的約束和引導(dǎo)作用;最后，將資本管理的理念融入到日常經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，在持續(xù)滿足資本充足監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，不斷提升資本回報(bào)水平。

理財(cái)子公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

落實(shí)新的監(jiān)管要求，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，理財(cái)子公司應(yīng)建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善風(fēng)險(xiǎn)管理治理架構(gòu)，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，制定和實(shí)施相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制理財(cái)業(yè)務(wù)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

建立覆蓋全面、全程、全員的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。成立伊始，理財(cái)子公司可以借助母行或者外部咨詢公司力量，與國(guó)際或國(guó)內(nèi)先進(jìn)基金、資產(chǎn)管理公司對(duì)標(biāo)，研究建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從公司治理角度完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。從全面來(lái)看，理財(cái)子公司需建立涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、集中度風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立健全專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法、標(biāo)準(zhǔn)和工具，全面開(kāi)展各類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、限額、監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)和控制。從全程來(lái)看，理財(cái)子公司需建立從理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售、資產(chǎn)組合分析、期限匹配、估值管理、績(jī)效分析等全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，系統(tǒng)梳理業(yè)務(wù)流程中易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的薄弱環(huán)節(jié)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)敏感性和前瞻性，進(jìn)一步提升全流程風(fēng)險(xiǎn)管控能力。全員來(lái)看，理財(cái)子公司需建立涵蓋理財(cái)銷(xiāo)售、產(chǎn)品定價(jià)、資金運(yùn)用、估值管理、數(shù)據(jù)管理等人員在內(nèi)的全員風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善內(nèi)部控制體系建設(shè)，有效發(fā)揮業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)“三道防線”的風(fēng)險(xiǎn)管理合力。

加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供支撐。金融科技是未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，理財(cái)子公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)配套做好相關(guān)信息系統(tǒng)建設(shè)。在具體實(shí)施方面，理財(cái)子公司應(yīng)加強(qiáng)與銀行母公司的協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮銀行母公司在信息系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)據(jù)處理等方面的優(yōu)勢(shì)，重視人才建設(shè)，打造一支優(yōu)秀研發(fā)運(yùn)維隊(duì)伍， 加快信息系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)建設(shè)，提升信息科技和大數(shù)據(jù)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的支撐和引領(lǐng)能力。一方面，對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)同業(yè)，加快補(bǔ)足缺失系統(tǒng)，重點(diǎn)推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)上線;另一方面，提升系統(tǒng)整合和數(shù)據(jù)共享能力，努力打造集前、中、后臺(tái)于一體的理財(cái)系統(tǒng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程管控和數(shù)據(jù)資源的實(shí)時(shí)共享，有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化水平。此外，重視大數(shù)據(jù)應(yīng)用，整合內(nèi)外部大數(shù)據(jù)資源，打造前、中、后臺(tái)數(shù)據(jù)傳輸無(wú)障礙通道，深化大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，全面提升理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理的信息化、數(shù)字化和智能化水平。

與銀行母公司協(xié)調(diào)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的整體聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。一是學(xué)習(xí)銀行母公司風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和實(shí)踐，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理起步較早，理論較成熟，目前已建立了科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，創(chuàng)建了一套風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，且積累了較長(zhǎng)時(shí)間周期的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)。理財(cái)子公司應(yīng)利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與銀行母公司的協(xié)調(diào)，充分借鑒風(fēng)險(xiǎn)管理理念和方法論，建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系和完善風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu);學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段，加快將風(fēng)險(xiǎn)管理切實(shí)融入到業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中。二是加強(qiáng)銀行母公司與理財(cái)子公司的合作，重點(diǎn)加強(qiáng)銀行分行與理財(cái)子公司在理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售、資產(chǎn)配置、投后管理等方面的深度合作，強(qiáng)化資源共享，理財(cái)子公司盡可能與母公司共享風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，全面提升理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、判斷和管理能力。

（作者單位：中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行）