楊知澎

發(fā)端于美國(guó)“次貸危機(jī)”的金融風(fēng)暴對(duì)當(dāng)前全球金融體系及金融監(jiān)管模式在理論、政策和實(shí)踐上提出了根本性挑戰(zhàn)，同時(shí)亦促使全球主要國(guó)家和國(guó)際組織重構(gòu)國(guó)際金融秩序和金融監(jiān)管框架，維護(hù)國(guó)際金融穩(wěn)定。值此金融危機(jī)發(fā)生十周年之際， 面對(duì)中美貿(mào)易酣戰(zhàn)、民粹主義盛行的多事之秋，回顧和反思金融危機(jī)不僅具有歷史意義，還對(duì)于當(dāng)前中國(guó)及全球金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有重要現(xiàn)實(shí)應(yīng)對(duì)價(jià)值。

應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政、貨幣政策和監(jiān)管改革

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，世界各國(guó)根據(jù)自身情況，各顯神通，應(yīng)對(duì)危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)通過注入市場(chǎng)流動(dòng)性、救助系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定了金融市場(chǎng)信心，避免了擠兌出現(xiàn)。在傳統(tǒng)貨幣政策無法有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)在救市中創(chuàng)造性地使用了非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，促使美國(guó)率先在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中走出危機(jī)。中國(guó)政府在2008年底推出的四萬億投資一攬子刺激計(jì)劃，以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)就業(yè)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

在運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策工具應(yīng)對(duì)危機(jī)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的同時(shí)，主要國(guó)家和國(guó)際組織更是通力合作，完善監(jiān)管框架，重構(gòu)監(jiān)管秩序。2010年7月21日， 奧巴馬政府正式簽署《多德-弗蘭克法案》，拉開了美國(guó)重構(gòu)和強(qiáng)化金融監(jiān)管序幕。該法案核心內(nèi)容主要包括：設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)對(duì)威脅美國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)建立預(yù)警機(jī)制;設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局以減緩和消除金融市場(chǎng)的欺詐、濫用等侵犯消費(fèi)者權(quán)益的行為;制定沃爾克規(guī)則，提高系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求;建立中央對(duì)手清算制度，加強(qiáng)衍生品、互換和證券化監(jiān)管。

危機(jī)后歐盟金融監(jiān)管改革的主要內(nèi)容包括如下幾點(diǎn)：一是改革監(jiān)管架構(gòu)，設(shè)立歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，建立歐洲金融監(jiān)管體系，由歐洲金融監(jiān)管局負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管;二是強(qiáng)化金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提高金融業(yè)資本要求，加強(qiáng)衍生品和對(duì)沖基金和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管;三是建立以單一監(jiān)管機(jī)制、單一處置機(jī)制和存款保險(xiǎn)計(jì)劃為三大支柱的銀行業(yè)聯(lián)盟，歐洲央行被賦予直接監(jiān)管銀行的職能。

金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際層面的監(jiān)管改革在金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）和巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）的主導(dǎo)下迅速推出了一系列的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和建議。這些成果重點(diǎn)涵蓋三個(gè)方面：微觀審慎監(jiān)管、宏觀審慎監(jiān)管、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。危機(jī)中迅速推出的“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”在很大程度上是這些成果的集中體現(xiàn)，其主要內(nèi)容包括：

第一，強(qiáng)化資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。一是恢復(fù)普通股（含留存收益）在監(jiān)管資本中的主導(dǎo)地位，同時(shí)提高資本充足率水平，建立了兩個(gè)超額資本要求：留存超額資本緩沖用于吸收嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)和金融衰退給銀行體系帶來的損失;逆周期超額資本緩沖用于經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期吸收損失，保持信貸跨周期供給平穩(wěn)。

第二，引入杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，作為資本充足率的補(bǔ)充。2018年正式納入第一支柱框架。

第三，建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)量化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。一是流動(dòng)性覆蓋率，用于度量短期壓力情境下單個(gè)銀行流動(dòng)性狀況，目的是提高銀行短期應(yīng)對(duì)流動(dòng)性中斷的彈性。二是凈穩(wěn)定融資比率，用于度量中長(zhǎng)期內(nèi)銀行解決資金錯(cuò)配的能力。

中國(guó)此輪全球金融危機(jī)中相較于發(fā)達(dá)國(guó)家的損失要小，這一方面得益于中國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊的手段和效率，同時(shí)以政府監(jiān)管為主導(dǎo)的中國(guó)式金融監(jiān)管模式也起到了相當(dāng)強(qiáng)的抵御作用。根據(jù)我國(guó)當(dāng)時(shí)“一行三會(huì)”監(jiān)管體系在危機(jī)及隨后發(fā)展中存在的監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白并存以及監(jiān)管效率低下的問題，2013年8月，國(guó)務(wù)院正式確立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度。2017年11月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)正式成立，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、補(bǔ)齊監(jiān)管短板。2018年3月，在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革中正式成立中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，以適應(yīng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)新的發(fā)展要求，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益，維護(hù)金融穩(wěn)定。

后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

彈指一揮間，危機(jī)已過十年，舊的危機(jī)影響尚未消除，新的危機(jī)幽靈又若隱若現(xiàn)。當(dāng)前，除美國(guó)經(jīng)濟(jì)在表象上呈一枝獨(dú)秀之外，包括歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，巴西、土耳其等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，仍然處于緩慢恢復(fù)和問題偶發(fā)的交替之中。例如，2009 年開始于希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，隨后向“歐洲五國(guó)”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）蔓延，沉重打擊了脆弱復(fù)蘇中的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。近來，集中發(fā)生的巴西、阿根廷和土耳其債務(wù)和貨幣危機(jī)更讓我們擔(dān)憂是否又將世界拖入另一次重大危機(jī)之中。

誠(chéng)然，主要國(guó)家和國(guó)際組織在在應(yīng)對(duì)危機(jī)中采取的財(cái)政、貨幣和監(jiān)管改革措施，對(duì)維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，恢復(fù)金融秩序，提振市場(chǎng)信心發(fā)揮了重要作用。然而，隨著時(shí)間的推移，某些重要政策和措施的消極作用和負(fù)面影響也日漸顯現(xiàn)。例如，美國(guó)量化寬松貨幣政策避免了通縮出現(xiàn)和金融系統(tǒng)的崩盤，但無法從根本上解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題，甚至還產(chǎn)生了諸如加重經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，損害貨幣政策自主性，強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”邏輯，推高政府債務(wù)等諸多長(zhǎng)期和深層次問題。

除了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的巨大的影響外，美國(guó)救市措施和量化寬松政策對(duì)政治和社會(huì)也有著深遠(yuǎn)的影響，惡化了收入分配狀況， 誘使財(cái)富差距進(jìn)一步增大，致使貿(mào)易保護(hù)主義，反全球化和民粹主義盛行，形成當(dāng)下特朗普總統(tǒng)致力推行的“美國(guó)優(yōu)先”政策的民意基礎(chǔ)。當(dāng)前，從主要經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而， 隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟以及美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模的不斷膨脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能也很快進(jìn)入下行階段。

中國(guó)政府2008年底推出的四萬億投資一攬子刺激計(jì)劃促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中迅速實(shí)現(xiàn)“V”型反彈，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，其負(fù)面影響不容忽視。四萬億投資雖然挽救了危機(jī)中經(jīng)濟(jì)快速下滑的趨勢(shì)，卻加劇了企業(yè)和地方政府過度負(fù)債，致使金融風(fēng)險(xiǎn)積累和投資環(huán)境惡化，損害了長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。在經(jīng)歷了“V”型反彈之后，從2010 年第2季度開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)下滑，呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)，進(jìn)入三期疊加的“新常態(tài)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”既是經(jīng)歷長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)、達(dá)到一定水平之后自然放緩的結(jié)果，也與四萬億投資政策透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力有一定關(guān)系。

目前，中國(guó)金融體系正處于維護(hù)金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵期。經(jīng)濟(jì)金融經(jīng)過了上一輪擴(kuò)張期后，進(jìn)入下行期。在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記做出了“金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在高杠桿” 的明確判斷。今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，將集中體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑、產(chǎn)能過剩、企業(yè)困難加劇和失業(yè)率上升等。為此，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵤顷P(guān)鍵。而引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，僅僅依靠從金融側(cè)去杠桿倒逼資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，效果并不明顯，更重要的仍是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

對(duì)當(dāng)前金融形勢(shì)的啟示

2017年2月，特朗普總統(tǒng)甫一上臺(tái)就簽署命令廢除代表強(qiáng)監(jiān)管思想的《多德- 弗蘭克法案》的部分條款。2018年3月15 日和5月23日，美國(guó)參議院和眾議院先后正式通過《多德-弗蘭克法案》修正案， 旨在放松金融監(jiān)管（尤其有利于中小銀行機(jī)構(gòu)），促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這意味著在危機(jī)中達(dá)成的強(qiáng)監(jiān)管共識(shí)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)、金融市場(chǎng)發(fā)展以及利益攸關(guān)各方博弈力量的此消彼長(zhǎng)逐漸讓位于放松監(jiān)管的要求。

金融監(jiān)管改革、監(jiān)管規(guī)則調(diào)整總是伴隨著金融危機(jī)發(fā)生進(jìn)行的，甚至可以說金融危機(jī)是推動(dòng)金融監(jiān)管和監(jiān)管規(guī)則完善的重要力量。在新一輪監(jiān)管改革完成和監(jiān)管規(guī)則完善之初，依據(jù)新規(guī)則確立的監(jiān)管目標(biāo)和測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)水平基本反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)和金融狀況。隨著金融市場(chǎng)的復(fù)蘇，金融機(jī)構(gòu)的自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力又隨著各種形式的創(chuàng)新活動(dòng)的增多而增大，于是在新監(jiān)管規(guī)則下從事監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)和壓力又逐漸增強(qiáng)，這又勢(shì)必進(jìn)一步激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)熱衷于各種形式旨在進(jìn)行監(jiān)管套利的創(chuàng)新活動(dòng)。顯然，旨在套利的創(chuàng)新活動(dòng)由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)更加難以準(zhǔn)確評(píng)估和測(cè)算，甚至被人為操縱和低估。這些被忽視和低估的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闆]有有效監(jiān)管而得到系統(tǒng)的防范和化解，累積到超過金融和經(jīng)濟(jì)體系承受的水平，勢(shì)必就以金融危機(jī)的形式爆發(fā)出來，一方面給經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重破壞，同時(shí)也推動(dòng)了新的一輪金融監(jiān)管改革的開始。這在政策層面上意味著以下幾點(diǎn)。

其一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行中，不應(yīng)將監(jiān)管目標(biāo)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)立和隔裂開來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)本著從維護(hù)被監(jiān)管者合理利益和股東權(quán)益的角度，承認(rèn)不同金融機(jī)構(gòu)的異質(zhì)性和特殊性，加強(qiáng)與它們交流和協(xié)調(diào)，將監(jiān)管目標(biāo)最大可能融于被監(jiān)管者的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中。

其二，監(jiān)管的手段和技術(shù)應(yīng)隨著被監(jiān)管者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高而同步增強(qiáng)和完善，改變被動(dòng)和事后監(jiān)管模式為主動(dòng)和預(yù)見性指導(dǎo)、交流和合作監(jiān)管模式。

其三，監(jiān)管的核心和重點(diǎn)不應(yīng)只放在監(jiān)管目標(biāo)是否達(dá)標(biāo)方面，而是更應(yīng)該放在制度建設(shè)健全和激勵(lì)機(jī)制完善上。畢竟監(jiān)管的唯一目標(biāo)是為了保證經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的整體性安全、防范系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)發(fā)生。

對(duì)于中國(guó)而言，無論是監(jiān)管技術(shù)和手段，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平，還是基礎(chǔ)社會(huì)信用環(huán)境，與先進(jìn)國(guó)家和地區(qū)相比都還存在差距。當(dāng)前，我國(guó)主要的金融風(fēng)險(xiǎn)將集中體現(xiàn)為杠桿率攀升、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和不良資產(chǎn)增加，強(qiáng)監(jiān)管是可能當(dāng)前和今后一段時(shí)間金融監(jiān)管主導(dǎo)思想。誠(chéng)然， 監(jiān)管不足會(huì)導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生，但監(jiān)管過度則會(huì)制約銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，甚至誘發(fā)監(jiān)管套利行為大量涌現(xiàn)，并最終影響經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這一點(diǎn)在今后中國(guó)推進(jìn)和完善金融監(jiān)管過程中尤其值得關(guān)注。

（作者單位：中國(guó)青年網(wǎng)）