張浩 姜維權(quán)

2019年1月28日，中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)布公告，對(duì)美國(guó)標(biāo)普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司予以備案。同日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)亦公告接受標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。這標(biāo)志著中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入對(duì)外開(kāi)放的新階段。面對(duì)新階段，我們必須正確認(rèn)識(shí)信用評(píng)級(jí)對(duì)外開(kāi)放的重大意義，客觀(guān)評(píng)判對(duì)外開(kāi)放對(duì)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的影響，并及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)策略，不斷促進(jìn)中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要意義

信用評(píng)級(jí)對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的重要階段。從各國(guó)發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，對(duì)外開(kāi)放本國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，是各國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。截至目前，主要國(guó)家（地區(qū)）信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)都已經(jīng)不同程度地實(shí)現(xiàn)了對(duì)外開(kāi)放。其中，美國(guó)于2006年開(kāi)放了全國(guó)認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)證，準(zhǔn)予外國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)入駐。歐盟于1999年頒布了《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法規(guī)（CRAR）》，對(duì)符合規(guī)定的非歐盟信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行授權(quán)，允許在歐盟境內(nèi)經(jīng)營(yíng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。此外，中國(guó)香港、新加坡等奉行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的小型經(jīng)濟(jì)體，以及印度、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放。在我國(guó)，近年來(lái)一些國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后與我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用合資、合作的方式，為我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的評(píng)級(jí)理念和成熟的評(píng)級(jí)技術(shù)。未來(lái)，隨著我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷加大，將促進(jìn)國(guó)外信用評(píng)級(jí)管理理念與國(guó)內(nèi)信用文化進(jìn)一步融合，國(guó)外信用評(píng)級(jí)技術(shù)和國(guó)內(nèi)成熟評(píng)級(jí)做法進(jìn)一步銜接，并通過(guò)不斷豐富境內(nèi)外投資者信用服務(wù)選擇，促進(jìn)我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)及相關(guān)機(jī)構(gòu)的健康持續(xù)發(fā)展。

信用評(píng)級(jí)對(duì)外開(kāi)放是擴(kuò)大我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的重要環(huán)節(jié)。現(xiàn)代信用評(píng)級(jí)行業(yè)的主要功能在于信用風(fēng)險(xiǎn)揭示和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，其伴隨著金融市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)的發(fā)展而不斷發(fā)展。近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化步伐和債券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，境外投資者投資我國(guó)債券市場(chǎng)的便利程度進(jìn)一步提升，境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)債券投資持續(xù)增加。但受制于境外投資者對(duì)于境內(nèi)市場(chǎng)了解有限，境外投資參與我國(guó)債券市場(chǎng)投融資品種仍比較單一，且主要以中長(zhǎng)期利率債為主。根據(jù)中央結(jié)算公司與上清所的合計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年末，境外機(jī)構(gòu)共持有17298.93億元境內(nèi)債券，其中利率債達(dá)到85.41%。未來(lái)，隨著信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)外不斷開(kāi)放，境外投資者可以充分利用境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的多元化評(píng)級(jí)信息，更快更好地熟悉我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，提高對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，這將有助于吸引更多境外投資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)展金融投資，鼓勵(lì)各類(lèi)國(guó)際投資者進(jìn)行多元化金融資產(chǎn)配置，從而進(jìn)一步提升境內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

信用評(píng)級(jí)對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)進(jìn)入全面開(kāi)放格局的重要標(biāo)志。信用評(píng)級(jí)行業(yè)聯(lián)系著廣大的金融市場(chǎng)，廣泛地涉及到金融市場(chǎng)板塊及其產(chǎn)品，這些金融板塊和產(chǎn)品對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的具有重要作用。近年來(lái)，我國(guó)積極對(duì)外開(kāi)放，不斷拓展開(kāi)放領(lǐng)域、優(yōu)化開(kāi)放布局，逐漸形成了全方位、多層次、寬領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放新格局。未來(lái)，面對(duì)不斷開(kāi)放的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以及同樣開(kāi)放的國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)業(yè)，境內(nèi)企業(yè)將可以更加便捷地獲得基于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)，這會(huì)有助于境外合作伙伴通過(guò)國(guó)際認(rèn)可的評(píng)級(jí)結(jié)果加強(qiáng)對(duì)我國(guó)企業(yè)履約能力的了解，有利于降低境內(nèi)企業(yè)“走出去”過(guò)程的信息搜集成本，減少信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)各類(lèi)要素在國(guó)際市場(chǎng)的有序流動(dòng)和資源的高效配置，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放向縱深發(fā)展。

信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)的挑戰(zhàn)

國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的挑戰(zhàn)。結(jié)合行業(yè)研究和歷史經(jīng)驗(yàn)，信用評(píng)級(jí)業(yè)是一個(gè)高壁壘的寡頭壟斷行業(yè)。但從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為激烈，級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)始終存在。未來(lái)，隨著更多具有國(guó)際影響力且符合條件的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)參與主體將日趨增多。根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)披露的資料顯示，大公國(guó)際、東方金誠(chéng)、聯(lián)合資信、新世紀(jì)評(píng)級(jí)、中誠(chéng)信國(guó)際和中債資信六家企業(yè)2017年共計(jì)實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)收入15.32億元。該規(guī)模僅相當(dāng)于穆迪公司2017年42億美元（約合283.58億人民幣）營(yíng)業(yè)收入的5.4%。在此背景下，面對(duì)實(shí)力雄厚的國(guó)際同業(yè)正面競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)若不及時(shí)加強(qiáng)自身能力建設(shè)，現(xiàn)有市場(chǎng)份額和盈利能力勢(shì)必將會(huì)受到較大沖擊，中小評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至將面臨較大的生存危機(jī)。

國(guó)外信用評(píng)級(jí)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。評(píng)級(jí)技術(shù)的科學(xué)性是信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的根本保證。近年來(lái)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)公司通過(guò)不斷學(xué)習(xí)國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)理論和方法，積極探索適合我國(guó)國(guó)情的信用評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果呈現(xiàn)逐步趨于合理、社會(huì)認(rèn)可度逐步提高的趨勢(shì)。但是與國(guó)際主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)質(zhì)量整體仍相對(duì)較差。截至2018年末，我國(guó)AAA級(jí)信用債數(shù)量占比達(dá)到38%，金額占比達(dá)到69%，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)整體評(píng)分較高且分布較為集中，信用級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)揭示及區(qū)分度相對(duì)較弱。未來(lái)，隨著更多具有國(guó)際影響力且符合條件的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，依據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)方法將會(huì)更多地運(yùn)用于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)，若國(guó)內(nèi)企業(yè)不盡快加強(qiáng)評(píng)級(jí)指標(biāo)和評(píng)級(jí)模型的自主研發(fā)能力，加大技術(shù)創(chuàng)新和體系變革，很可能在國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩種標(biāo)準(zhǔn)的競(jìng)爭(zhēng)和融合過(guò)程中，因公信力不足而丟失國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)權(quán)和制定權(quán)，進(jìn)而有可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融安全產(chǎn)生巨大威脅。

國(guó)內(nèi)監(jiān)管立法相對(duì)滯后帶來(lái)的挑戰(zhàn)。面對(duì)日益開(kāi)放的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，必須有配套的法律監(jiān)管體系。與發(fā)達(dá)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)業(yè)監(jiān)管體系相比，我國(guó)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)的法律、法規(guī)尚不健全，缺少明確的上位法，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的法律約束力不足。在行業(yè)監(jiān)管及規(guī)范性文件中，雖然對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)許可、業(yè)務(wù)規(guī)則、監(jiān)督管理及法律責(zé)任進(jìn)行了規(guī)定，但是由于缺少具體的配套指南，導(dǎo)致監(jiān)管措施缺乏可操作性。當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展正處于對(duì)外開(kāi)放的重要節(jié)點(diǎn)，未來(lái)隨著更多外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展將面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，立法和監(jiān)管滯后與行業(yè)快速發(fā)展的矛盾將愈發(fā)凸顯，這或?qū)⒊蔀橄拗莆覈?guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的瓶頸。

我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展策略

加大技術(shù)創(chuàng)新，提高信用評(píng)級(jí)的科學(xué)性和有效性。在經(jīng)濟(jì)金融全球化的大背景下，信用評(píng)級(jí)不僅僅是行業(yè)發(fā)展問(wèn)題，更是事關(guān)國(guó)家利益、金融安全乃至國(guó)家安全的戰(zhàn)略問(wèn)題。在對(duì)外開(kāi)放信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)過(guò)程中，我國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)把握評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制定的主導(dǎo)權(quán)，加大信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)投入，積極探索走出一條具有本國(guó)特色的、確保本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全的信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展道路。一是要應(yīng)深入學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在全面掌握國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法和技術(shù)的基礎(chǔ)上，取其精華、去其糟粕，自主研發(fā)完善符合我國(guó)國(guó)情的評(píng)級(jí)模型，進(jìn)一步提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)的科學(xué)性;二是要應(yīng)深入開(kāi)展國(guó)情市情研究，加大企業(yè)歷史違約信息、財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)信息的積累，建立我國(guó)信用債違約矩陣和違約數(shù)據(jù)庫(kù)，并在深刻把握我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展階段、企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上，不斷完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系，使有關(guān)評(píng)級(jí)結(jié)果能夠準(zhǔn)確反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和信用級(jí)別，進(jìn)一步提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)的有效性。

提升企業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的差異化和國(guó)際化。面對(duì)來(lái)自國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)技，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將競(jìng)爭(zhēng)的壓力轉(zhuǎn)化為改革的動(dòng)力，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中采取差異化和國(guó)際化策略，不斷提升服務(wù)水平。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步鞏固本土優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，圍繞特定領(lǐng)域有效整合現(xiàn)有資源，加大人才隊(duì)伍及數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，打造自身特色業(yè)務(wù)，在差異化競(jìng)爭(zhēng)中為市場(chǎng)各方提供專(zhuān)業(yè)化分析服務(wù)，實(shí)現(xiàn)由“全能型”向“專(zhuān)業(yè)型”的轉(zhuǎn)變。在國(guó)際市場(chǎng)上，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮對(duì)“一帶一路”國(guó)家和企業(yè)了解逐步加深的優(yōu)勢(shì)，充分挖掘“一帶一路”倡議和“人民幣走出去”戰(zhàn)略帶來(lái)的潛在評(píng)級(jí)市場(chǎng)需求，逐步向與我國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)比較密切的“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)服務(wù)，不斷擴(kuò)大中國(guó)信用評(píng)級(jí)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的影響力，進(jìn)而提供全球性信用評(píng)級(jí)服務(wù)。

完善市場(chǎng)監(jiān)管，推進(jìn)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的法制化建設(shè)。信用評(píng)級(jí)行業(yè)的健康發(fā)展需要完善的法制保證。在對(duì)外開(kāi)放信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)過(guò)程中，有關(guān)部門(mén)應(yīng)立足我國(guó)國(guó)情，在充分借鑒各國(guó)有益經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，逐步探索適合我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的最優(yōu)監(jiān)管路徑。一方面，應(yīng)充分借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持從信用評(píng)級(jí)監(jiān)管立法工作著手，在國(guó)家法律框架內(nèi)明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化信息披露、防范利益沖突、完善內(nèi)部治理、保證評(píng)級(jí)質(zhì)量等方面的要求，逐步完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管體系，為信用評(píng)級(jí)健康發(fā)展提供基礎(chǔ)法律保障;另一方面，應(yīng)充分借鑒日本、韓國(guó)、印度等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持從國(guó)情出發(fā)制定本國(guó)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，引入債券“雙評(píng)級(jí)”制度，且要求企業(yè)評(píng)級(jí)必須有一家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并通過(guò)行業(yè)準(zhǔn)入、項(xiàng)目扶持、稅收優(yōu)惠等政策措施，促進(jìn)本國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，營(yíng)造本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

（作者單位：中國(guó)金融培訓(xùn)中心，中國(guó)人民銀行鞍山市中心支行）