張春子

未來(lái)幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)穩(wěn)健放緩，金融業(yè)改革開(kāi)放將不斷深化。特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，金融監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，國(guó)民財(cái)富持續(xù)增加，人口老齡化加速，金融科技革命的廣泛應(yīng)用等因素，將助推資產(chǎn)管理行業(yè)在新的基礎(chǔ)上，提升發(fā)展質(zhì)量，呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)資管市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展的新時(shí)代。

資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊

居民收入持續(xù)增加對(duì)資管產(chǎn)品提出更多需求。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)四十年的高速發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量的中速增長(zhǎng)平臺(tái)，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展的基本面并沒(méi)有改變。根據(jù)中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心預(yù)計(jì)，2020～2035年期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速將達(dá)到4.8%左右;2035～2050年，平均增速將進(jìn)一步下降至3.4%左右。中國(guó)2025年人均名義GDP有望接近2萬(wàn)美元，人均GDP將顯著超過(guò)全球平均水平;2035年人均GDP將達(dá)到4.5萬(wàn)美元，比全球平均水平高65%左右，進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列。中國(guó)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將帶來(lái)更多的居民財(cái)富積累和保值增值需要，為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)提供重要的資金供給。波士頓咨詢(xún)公司預(yù)計(jì)，到2020年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的總規(guī)模將超過(guò)174萬(wàn)億元人民幣左右，扣除交叉持有和通道業(yè)務(wù)外，管理資產(chǎn)總額預(yù)計(jì)達(dá)到149萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到17%。中國(guó)建設(shè)銀行與波士頓咨詢(xún)公司（BCG）發(fā)布的《中國(guó)私人銀行2019：守正創(chuàng)新，匠心致遠(yuǎn)》報(bào)告預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬(wàn)億元人民幣，2019～2023年復(fù)合增長(zhǎng)率恢復(fù)為約11%。盡管資管業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模的過(guò)快擴(kuò)張有一定的遏制效應(yīng)，但總體影響偏溫和，未來(lái)五年資管行業(yè)具有很大發(fā)展空間。

老齡化社會(huì)到來(lái)對(duì)投資理財(cái)和養(yǎng)老保障需求增加。一是中國(guó)老齡化社會(huì)加速來(lái)臨。根據(jù)國(guó)際上老年化標(biāo)準(zhǔn)，60歲以上人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到10%或65歲以上人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到7%就進(jìn)入老齡化社會(huì)。2018年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)60歲以上人口有2.49億，占總?cè)丝诘?7.9%，65歲以上人口1.67億人，占總?cè)丝诘?1.9%。聯(lián)合國(guó)人口署發(fā)布的《世界人口展望（2017年修訂版）》（World Population Prospects 2017）預(yù)計(jì)，2050年中國(guó)60歲以上人口將增加到5億人，占當(dāng)時(shí)15億人口的三分之一。波士頓咨詢(xún)公司（BCG）預(yù)計(jì)，到2020年中國(guó)50歲以上人口占全國(guó)人口的比例將達(dá)到33%，到2050年將上升到46%，進(jìn)入深度老齡化社會(huì)。二是人口老齡化對(duì)資管需求增加。隨著人口結(jié)構(gòu)中中老年人口比例的逐漸提高，整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度將會(huì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期、持續(xù)的下降趨勢(shì)。但是，根據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019～2050》，2019年當(dāng)期結(jié)余總額為1062.9億元，到2028年，當(dāng)期結(jié)余可能會(huì)為-1181.3億元，到2050年當(dāng)期結(jié)余可能達(dá)到-11.28萬(wàn)億元，中國(guó)現(xiàn)有的社會(huì)保障體系可能難以滿(mǎn)足迅速增長(zhǎng)的社會(huì)養(yǎng)老需求。國(guó)家人力資源與社會(huì)保障部有關(guān)人士已對(duì)此做出回應(yīng)稱(chēng)：已經(jīng)制定一系列積極、綜合、科學(xué)的應(yīng)對(duì)措施，完全能夠保證養(yǎng)老金的長(zhǎng)期按時(shí)足額發(fā)放。我們相信各級(jí)政府會(huì)從養(yǎng)老金可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的戰(zhàn)略角度出發(fā)，未雨綢繆，積極通過(guò)支持各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展，繁榮資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)，向老年群體提供各種低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)居民養(yǎng)老財(cái)富的保值增值。未來(lái)五年，適合于老年人資管風(fēng)險(xiǎn)偏好的固定收益型資管產(chǎn)品由于收益確定性較高，將迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。

科技創(chuàng)新提速和高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展催生新的資管需求。隨著中國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，我國(guó)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等在內(nèi)的多層次、多元化金融市場(chǎng)體系將進(jìn)一步健全，融資結(jié)構(gòu)將從間接融資為主向間接和直接融資并重的格局過(guò)渡。中央強(qiáng)調(diào)要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地，從而將為國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造更好的市場(chǎng)條件。同時(shí)，國(guó)家將推進(jìn)國(guó)有資本優(yōu)化重組，強(qiáng)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快全面開(kāi)放步伐。通過(guò)清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國(guó)有企業(yè)，通過(guò)混合所有制改革等舉措，可能有將近十多萬(wàn)億元的資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。資管產(chǎn)品中權(quán)益類(lèi)和PE類(lèi)配置比例將進(jìn)一步上升，為資管行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更多的產(chǎn)品和服務(wù)空間。

普惠金融的發(fā)展將進(jìn)一步擴(kuò)大資管客戶(hù)群體。麥肯錫報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年中國(guó)個(gè)人財(cái)富仍將持續(xù)以8%的速度增長(zhǎng)，隨著資管市場(chǎng)的發(fā)展，居民儲(chǔ)蓄存款搬家的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，非現(xiàn)金和存款的金融資產(chǎn)配置占比將由目前的48%左右提高至56%以上。因此，新時(shí)代要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)融入普惠金融的理念，降低客戶(hù)準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大面向中產(chǎn)收入客戶(hù)群體的產(chǎn)品和服務(wù)比重，控制經(jīng)營(yíng)管理成本，降低客戶(hù)收費(fèi)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要通過(guò)設(shè)計(jì)更多的多樣化資管產(chǎn)品，服務(wù)于普通居民投資者，提高居民財(cái)富獲得感。

機(jī)構(gòu)投資者資管業(yè)務(wù)需求將進(jìn)一步上升。全球資管市場(chǎng)的資金來(lái)源構(gòu)成中，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)資金占比約60%，個(gè)人資金占比約40%。目前，在中國(guó)資管市場(chǎng)的資金來(lái)源中，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和企業(yè)資金等機(jī)構(gòu)資金占比近40%，個(gè)人（高凈值客戶(hù)和大眾客戶(hù)）資金占比約占60%。國(guó)內(nèi)外資管業(yè)務(wù)實(shí)踐表明，機(jī)構(gòu)投資者一般目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)資金期限不敏感，有利于資管機(jī)構(gòu)的資金統(tǒng)籌安排，機(jī)構(gòu)投資者良好的聲譽(yù)和知名度還可為資管機(jī)構(gòu)背書(shū)，助力資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展和品牌打造。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和稅收優(yōu)惠制度的完善，大力發(fā)展境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者措施的出臺(tái)，資管市場(chǎng)監(jiān)管政策的逐步放開(kāi)，社保基金、各類(lèi)養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的政策障礙將不復(fù)存在。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)上的投資渠道將更加多元化，從而為資管市場(chǎng)提供更多、更大規(guī)模的長(zhǎng)期資金來(lái)源，推動(dòng)中國(guó)資管行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

資管投資和產(chǎn)品創(chuàng)新更加市場(chǎng)化

國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融政策導(dǎo)向正在從間接融資為主向直接融資與間接融資相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)變，這就要求資管機(jī)構(gòu)加快產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，滿(mǎn)足客戶(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈、全方位的資產(chǎn)管理需求。

資管產(chǎn)品的凈值化大幅度上升。從國(guó)際資管市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，資管產(chǎn)品的“基金化”和凈值化是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)。資管機(jī)構(gòu)要適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和客戶(hù)需要，強(qiáng)化市場(chǎng)研究、大類(lèi)資產(chǎn)配置、投資交易和風(fēng)險(xiǎn)控制等能力建設(shè)，開(kāi)發(fā)符合凈值化趨勢(shì)的凈值化產(chǎn)品。首先，要強(qiáng)化“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的投資理念，推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。要打破剛性?xún)陡?，降低風(fēng)險(xiǎn)利率，逐步從以低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)性的資管產(chǎn)品類(lèi)別過(guò)渡到高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的資管產(chǎn)品類(lèi)別。其次，資管機(jī)構(gòu)要通過(guò)凈值化導(dǎo)向設(shè)計(jì)，引導(dǎo)和教育各類(lèi)客戶(hù)與資管機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的導(dǎo)向相向而行，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的投資意識(shí)，接受理財(cái)凈值化的投資理念。要通過(guò)科學(xué)選擇和設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)目標(biāo)，向投資者展現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值，傳遞市場(chǎng)波動(dòng)可能產(chǎn)生的各種影響。再次，實(shí)施差異化客群發(fā)展策略。資管機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者，要堅(jiān)持定期披露凈值，產(chǎn)品投向要具體透明。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保守型客群，以結(jié)構(gòu)化理財(cái)取代保本理財(cái)產(chǎn)品;針對(duì)管理資產(chǎn)規(guī)模較低的大眾理財(cái)客戶(hù)群體，推介低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金管理或者固收類(lèi)的債券凈值產(chǎn)品;針對(duì)高凈值客群，可推薦掛鉤貴金屬、外匯、利率的結(jié)構(gòu)化衍生品。

多元化投資組合和低費(fèi)率產(chǎn)品將大行其道。隨著機(jī)構(gòu)投資者地位上升，傳統(tǒng)主動(dòng)管理產(chǎn)品占比將下降，指數(shù)型基金和ETF等門(mén)檻低、風(fēng)險(xiǎn)小的被動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品，以及具有非標(biāo)準(zhǔn)性、風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性、低流動(dòng)性、長(zhǎng)久期等特點(diǎn)的另類(lèi)投資產(chǎn)品占比將上升，成長(zhǎng)空間較大。例如，耶魯基金通過(guò)將另類(lèi)資產(chǎn)配置比例從30%逐步提升至53%，創(chuàng)造了20年年化收益16.1%的穩(wěn)健業(yè)績(jī)。在未來(lái)幾年利率和資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的大趨勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高凈值客群將更傾向于將資金配置到私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、大宗商品和房地產(chǎn)投資信托（REITs）等產(chǎn)品。考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)存在的差距，未來(lái)股票型基金等主動(dòng)型產(chǎn)品的規(guī)模和比重也將進(jìn)一步回升。

非標(biāo)型產(chǎn)品將逐步式微。按照資管新規(guī)要求，新增非標(biāo)需求或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向表內(nèi)信貸、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。對(duì)于存量非標(biāo)來(lái)說(shuō)，部分期限較短的可以到期不續(xù)作，自然消減，期限較長(zhǎng)的或?qū)⒅饕ㄟ^(guò)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)來(lái)壓縮。目前銀行新的理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的，備案時(shí)必須明確為私募類(lèi)型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過(guò)備案。在期限錯(cuò)配要求的大框架下，非標(biāo)增量需求將逐漸轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，存量非標(biāo)資產(chǎn)則主要通過(guò)自然到期和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)行壓縮，未來(lái)非標(biāo)規(guī)模大幅收縮的趨勢(shì)已成定局。

資產(chǎn)管理模式更加規(guī)范化

資管業(yè)務(wù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)資管機(jī)構(gòu)成功經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)要從根本上抑制資管產(chǎn)品多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)，要求資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入、公平競(jìng)爭(zhēng)。明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，不允許金融機(jī)構(gòu)為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。隨著中國(guó)新的統(tǒng)一監(jiān)管體制建設(shè)的不斷深入和完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不斷強(qiáng)化信息共享和統(tǒng)計(jì)分析，突出運(yùn)用監(jiān)管大數(shù)據(jù)和穿透式監(jiān)管等措施，防范資管產(chǎn)品期限錯(cuò)配、高杠桿率和結(jié)構(gòu)脆弱性等可能帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)要求，到2020年底過(guò)渡期截止前，不能凈增加與現(xiàn)行監(jiān)管要求相悖的資管產(chǎn)品，但可以新發(fā)產(chǎn)品滾動(dòng)對(duì)接舊資產(chǎn)，過(guò)渡期之后金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反監(jiān)管規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

資產(chǎn)管理更加注重智能化和品牌塑造

資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的智能化。金融科技降低了資管行業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)、降低了投資門(mén)檻和交易費(fèi)用、打破了資管行業(yè)壁壘、降低了資管準(zhǔn)入門(mén)檻，未來(lái)領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式必將是建立在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)上的以金融科技為驅(qū)動(dòng)力的輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。智能投顧以算法的自動(dòng)化策略為基礎(chǔ)，具有客戶(hù)準(zhǔn)入門(mén)檻低、管理費(fèi)率低、個(gè)性化定制、操作簡(jiǎn)易、透明度高、資產(chǎn)配置分散化高等特點(diǎn)，同時(shí)在標(biāo)的資產(chǎn)、收費(fèi)模式、服務(wù)模式、平臺(tái)特色等方面也各具特色。金融科技中的區(qū)塊鏈技術(shù)在資管托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用可以實(shí)現(xiàn)托管合同簽訂的線(xiàn)上化、遵循投資監(jiān)管指標(biāo)、資產(chǎn)控制和跟蹤的智能化，以及估值數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及更新的結(jié)構(gòu)化和智能化等。比如在資產(chǎn)配置方面，資產(chǎn)端以用戶(hù)行為數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，能夠準(zhǔn)確地對(duì)用戶(hù)各項(xiàng)信用情況進(jìn)行刻畫(huà)，幫助資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。從機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端看，金融科技也已開(kāi)始向另類(lèi)資產(chǎn)滲透。比如，利用金融科技的優(yōu)勢(shì)來(lái)整合不良資產(chǎn)相關(guān)資源，幫助上下游企業(yè)針對(duì)不同人群和不同案件找出更合適的清收策略等等。

資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的品牌化。縱觀(guān)全球領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)，不論是公募基金還是對(duì)沖基金，都具有自身特色的王牌資產(chǎn)類(lèi)別和投資策略。比如，摩根大通在主題化投資管理領(lǐng)域獨(dú)樹(shù)一幟，美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）被稱(chēng)為全球的“債券之王”，先鋒集團(tuán)（Vanguard）的低成本ETF基金獲得巴菲特的親自推薦。在未來(lái)新的資管市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境下，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)必須將強(qiáng)化品牌建設(shè)放在重要位置。一是要強(qiáng)化品牌意識(shí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)和保護(hù)。在發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的過(guò)程中，資管機(jī)構(gòu)要做到“人無(wú)我有，人有我特，人特我精”。要根據(jù)自身不同的戰(zhàn)略定位，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展;綜合實(shí)力雄厚的資管機(jī)構(gòu)要借助綜合經(jīng)營(yíng)和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)做大規(guī)模，走向國(guó)際資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)前列;專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的資管機(jī)構(gòu)要通過(guò)在所選擇的細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深做精，打造精品資管投行品牌，最終在中國(guó)資管市場(chǎng)形成大、中、小型資管機(jī)構(gòu)特色化發(fā)展、差異化并存、功能性互補(bǔ)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。二是要改進(jìn)資管業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)制，夯實(shí)機(jī)構(gòu)客戶(hù)群體。資管機(jī)構(gòu)要營(yíng)銷(xiāo)和維護(hù)好有資管業(yè)務(wù)需求的各類(lèi)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，在滿(mǎn)足公司客戶(hù)融資需求的同時(shí)，積極向機(jī)構(gòu)客戶(hù)推介現(xiàn)金管理、投資銀行等領(lǐng)域的產(chǎn)品服務(wù)。資管機(jī)構(gòu)要建立專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)，在原有客戶(hù)群中挖掘高資產(chǎn)凈值客戶(hù)，針對(duì)客戶(hù)需求，集中力量開(kāi)發(fā)高增加值的產(chǎn)品和服務(wù)。三是要注重資管市場(chǎng)細(xì)分，打造差異化品牌。資管機(jī)構(gòu)要在重點(diǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品領(lǐng)域加強(qiáng)投入，在細(xì)分領(lǐng)域打造爆款產(chǎn)品，建立差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。四是注重品牌的創(chuàng)新和長(zhǎng)期發(fā)展。資管機(jī)構(gòu)要充分利用各種渠道提升品牌價(jià)值，豐富資管品牌內(nèi)涵。隨著投資者的金融需求從高收益率的傳統(tǒng)產(chǎn)品向定制化、多資產(chǎn)配置、被動(dòng)型產(chǎn)品及金融解決方案轉(zhuǎn)變，資管市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)分工更加細(xì)化，建立資管機(jī)構(gòu)的差異化戰(zhàn)略定位、特色化發(fā)展、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)模式大勢(shì)所趨。

資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的集中化和經(jīng)營(yíng)集團(tuán)化

資管行業(yè)集中化大勢(shì)所趨。資管行業(yè)屬于資源驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，規(guī)模是獲取資源的根本，管理資產(chǎn)規(guī)模越大，市場(chǎng)影響力越強(qiáng)，越能引領(lǐng)市場(chǎng)預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，甚至?xí)绊懯袌?chǎng)形勢(shì)變化。國(guó)際資管市場(chǎng)的寡頭化趨勢(shì)相對(duì)明顯，排名全球前50位的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)總額占比接近70%。商業(yè)銀行集團(tuán)旗下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。比如，2016年全球管理資產(chǎn)列前20名的資產(chǎn)管理公司中，按母公司主業(yè)歸類(lèi)，商業(yè)銀行系資管子公司有8家，幾乎占據(jù)前20大資管機(jī)構(gòu)排行榜的半壁江山。隨著我國(guó)金融體系市場(chǎng)化程度加深、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于一致、細(xì)分行業(yè)間壁壘逐漸下降，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的制度障礙消除，管理資產(chǎn)規(guī)模仍將是資管機(jī)構(gòu)獲取盈利的重要抓手。預(yù)計(jì)未來(lái)五年整個(gè)中國(guó)資管市場(chǎng)發(fā)展路徑將經(jīng)歷中外資管機(jī)構(gòu)數(shù)量爆發(fā)性增長(zhǎng)，到中外資管機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)，再到通過(guò)并購(gòu)重組形成十?dāng)?shù)家大型資管機(jī)構(gòu)寡頭壟斷資管市場(chǎng)的格局，資管市場(chǎng)集中化程度將明顯提升。在這一市場(chǎng)格局的演變中，我們預(yù)計(jì)有四類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將成為大資管市場(chǎng)中的主力軍。一是平臺(tái)型資管機(jī)構(gòu)。這類(lèi)機(jī)構(gòu)憑借服務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)成為各類(lèi)資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售平臺(tái)的平臺(tái)型機(jī)構(gòu)。比如，互聯(lián)網(wǎng)資管機(jī)構(gòu)憑借低交易成本成為低端客戶(hù)和低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售平臺(tái)，大中型商業(yè)銀行憑借客戶(hù)、網(wǎng)點(diǎn)資源優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，成為高端客戶(hù)的財(cái)富管理平臺(tái);二是全能型資管機(jī)構(gòu)。這類(lèi)機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的投研能力、人才資源優(yōu)勢(shì)、基礎(chǔ)設(shè)施完善、產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域廣泛、投資風(fēng)格和投資策略多元化等特點(diǎn);三是專(zhuān)注型資管機(jī)構(gòu)。這類(lèi)精品型資管機(jī)構(gòu)具有專(zhuān)注于特定資產(chǎn)或特定投資策略或投資風(fēng)格等特點(diǎn)。在經(jīng)營(yíng)策略上不求最多、最大、最廣，而求最精、最優(yōu)特色，其目標(biāo)就是在專(zhuān)注領(lǐng)域成為執(zhí)牛耳者。比如，部分中小型券商資管、私募基金、智能投顧等就是采用的此種模式。四是服務(wù)型資管機(jī)構(gòu)。這類(lèi)機(jī)構(gòu)依托其強(qiáng)大的資管基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，為各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)提供包括資金托管、后臺(tái)外包服務(wù)、大數(shù)據(jù)模型設(shè)計(jì)和分析、績(jī)效分析服務(wù)、科技產(chǎn)品輸出及其他各種咨詢(xún)等服務(wù)?？偟目?，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，商業(yè)銀行理財(cái)仍將為資管市場(chǎng)的中堅(jiān)力量;受益于人口老齡化與政策放開(kāi)，保險(xiǎn)資管將繼續(xù)占據(jù)重要的市場(chǎng)地位;得益于直接融資的快速發(fā)展，公募和私募基金將保持較快增速;在市場(chǎng)格局變革與重組的過(guò)程中，信托理財(cái)、基金子公司和券商資管等通道業(yè)務(wù)依賴(lài)度高的機(jī)構(gòu)則將加快積極轉(zhuǎn)型。

資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)化將成為重要戰(zhàn)略選擇。未來(lái)五年，面對(duì)各類(lèi)資管客戶(hù)的差異化、綜合化資產(chǎn)管理需求，資管機(jī)構(gòu)必須提供更具差異化、個(gè)性化和綜合化的資產(chǎn)管理解決方案。目前許多國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)都是以銀行為主導(dǎo)的金融控股集團(tuán)性架構(gòu)，旗下公司或相關(guān)兄弟公司擁有涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融全牌照，開(kāi)展全資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)，不僅分散單一業(yè)務(wù)導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以發(fā)揮客戶(hù)共享優(yōu)勢(shì)，向客戶(hù)提供包括股票、債券、貨幣、另類(lèi)資產(chǎn)等在內(nèi)的多類(lèi)別和不同風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)資產(chǎn)。未來(lái)五年，將有更多的國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)內(nèi)源發(fā)展和收購(gòu)兼并等形式，打造成具有金融全牌照和多類(lèi)別基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的資管業(yè)務(wù)綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)型，為客戶(hù)提供全方位的資管服務(wù)。

資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化

一是資產(chǎn)配置的全球化。資產(chǎn)配置分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資組合的波動(dòng)性，使資產(chǎn)組合的收益趨于穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)一損俱損的情況。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨通過(guò)分析30年期間的美國(guó)各類(lèi)投資者的投資行為和最終結(jié)果的案例數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：在所有參與投資的人群里面，90%的失敗投資因?yàn)闆](méi)有做資產(chǎn)配置，存留下來(lái)的投資成功者僅有10%！全球資產(chǎn)配置優(yōu)于單一國(guó)家市場(chǎng)配置。比如，根據(jù)有關(guān)分析，從1991年初到2017年底，中國(guó)上證指數(shù)的平均年化收益率是14.20%，但波動(dòng)率高達(dá)55.67%，26年里的最大回撤高達(dá)-75.42%，相比而言標(biāo)普指數(shù)波動(dòng)率僅為14.03%。近年來(lái)，人民幣波動(dòng)幅度加大，中美貿(mào)易摩擦不確定性增加，境內(nèi)資金收益率下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展撲朔迷離，高凈值群體移民海外和子女出國(guó)留學(xué)數(shù)量大幅上升，境內(nèi)投資者對(duì)國(guó)際和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)貨幣計(jì)價(jià)的固定收益產(chǎn)品需求大幅提升，跨境資產(chǎn)配置將成為資管行業(yè)的重要發(fā)展方向。境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)境內(nèi)金融資產(chǎn)的配置需求也在大幅增加，中國(guó)資管業(yè)務(wù)國(guó)際化時(shí)機(jī)已來(lái)臨。

二是資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的國(guó)際化。隨著人民幣在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)揮的作用越來(lái)越大，人民幣成為國(guó)際貨幣的可能性日益增加。人民幣國(guó)際化使得中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的國(guó)外資本市場(chǎng)接軌，這不僅有助于中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)需求的提升，也給中國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供了新的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)國(guó)際化將立足資管機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，加快在國(guó)際金融中心科學(xué)布局。歐洲金融監(jiān)管相對(duì)寬松，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系緊密，資管行業(yè)歷史悠久、規(guī)模龐大，倫敦、盧森堡等國(guó)是全球最大的共同基金聚集地，是中國(guó)資管機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展的理想之地;新加坡作為亞洲的私人銀行集中地，是開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化的理想?yún)^(qū)域;中國(guó)香港資管制度環(huán)境完善，金融監(jiān)管審慎而穩(wěn)健，資金貨幣可自由流通，金融基礎(chǔ)設(shè)施完備，地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，加之內(nèi)地與香港在滬港通、深港通等方面的共識(shí)，將成為中國(guó)資管機(jī)構(gòu)國(guó)際化的“橋頭堡”。

（作者單位：中信銀行）