陳慧穎 夏沁鎣 袁海蓮 王倩婷

【摘 要】最近幾年，我國(guó)許多互聯(lián)網(wǎng)上市公司的并購(gòu)行為十分普遍，為了探究這些并購(gòu)行為的特征以及與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系，本課題以創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)為樣本，查找互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2016年并購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，將收購(gòu)行為進(jìn)行分類(lèi)并對(duì)同一并購(gòu)類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)前后的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，揭示不同類(lèi)型的并購(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴(kuò)張的影響。最后在此基礎(chǔ)上探尋出創(chuàng)業(yè)板上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴(kuò)張的最優(yōu)并購(gòu)選擇。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；上市公司；并購(gòu)

一、前言

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年公告中有580筆并購(gòu)重組重大事件，較2015年的379家大幅提高53.03%，交易金額共有20106.83億元，較2015年的10579.34億元，大幅上升90.34%，平均每筆交易金額由2015年的27.91億元上升到2016的34.67億元，上升24.19%。2016年度資產(chǎn)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的上市公司的數(shù)量也較2015年度明顯上升。橫向整合、買(mǎi)殼上市和多元化戰(zhàn)略分別為交易金額排名前三位的并購(gòu)重組目的，這三種重組目的累計(jì)占比達(dá)到88.44%，較2015年度的78.74%上升將近10個(gè)百分點(diǎn)。

本課題選取了創(chuàng)業(yè)板上的典型高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行大數(shù)據(jù)作為樣本，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析研究創(chuàng)業(yè)板上的互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的并購(gòu)行為和并購(gòu)效益，本文將從行業(yè)分析、發(fā)展階段分析、規(guī)模效應(yīng)分析這三個(gè)主要角度來(lái)研究以創(chuàng)業(yè)板為樣本的互聯(lián)網(wǎng)上市公司并購(gòu)的類(lèi)型和績(jī)效，在原有的并購(gòu)效益體系之上提出一套更為合理，更加創(chuàng)新的評(píng)價(jià)體系，以此來(lái)評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，發(fā)展目前已有的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效價(jià)值評(píng)估體系和理論研究，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以后在資本市場(chǎng)上的融資、收購(gòu)、兼并活動(dòng)提供理論指導(dǎo)。

二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主要類(lèi)型與并購(gòu)行為分布

隨著高新技術(shù)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板中信息技術(shù)行業(yè)受到各界的關(guān)注，顯得尤為重要。本文我們將信息技術(shù)業(yè)分為四個(gè)不同的方面（1）計(jì)算機(jī)應(yīng)用業(yè)。主要為各個(gè)行業(yè)提供企業(yè)所需的信息服務(wù)。（2）通信設(shè)備業(yè)。主要指提供相關(guān)的通訊設(shè)備和修理服務(wù)給通信服務(wù)的運(yùn)營(yíng)商。（3）通信服務(wù)業(yè)。主要指在通訊設(shè)備的基礎(chǔ)上以滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)信息的要求為目的提供的有關(guān)服務(wù)。（4）傳媒業(yè)。主要指通過(guò)紙質(zhì)或者互聯(lián)網(wǎng)等形式傳遞信息。

根據(jù)搜集到的創(chuàng)業(yè)板上2016年信息技術(shù)行業(yè)的并購(gòu)數(shù)據(jù)，各行業(yè)占比如下：計(jì)算機(jī)應(yīng)用業(yè)發(fā)生并購(gòu)的企業(yè)占信息技術(shù)業(yè)的比例約為76.28%，通信設(shè)備業(yè)為8.47%，通信服務(wù)業(yè)為5.08%，傳媒業(yè)為10.17%。2016年計(jì)算機(jī)應(yīng)用業(yè)的并購(gòu)行為非?；钴S占總的四分之三，而且其中又有一部分企業(yè)在當(dāng)年進(jìn)行了多次并購(gòu)，十分頻繁。由此可見(jiàn)，計(jì)算機(jī)應(yīng)用業(yè)在創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)中的重要地位，我國(guó)電子信息行業(yè)保持著高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)[1]。

將計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)并購(gòu)事件按橫、縱類(lèi)型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，所占比例分別為67.14%、32.86% 。采用橫向并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量明顯多于縱向并購(gòu)的企業(yè)，這一現(xiàn)象與計(jì)算機(jī)行業(yè)自身的特點(diǎn)密切相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)在進(jìn)行對(duì)資金和能力要求較高的縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)有一定難度。而橫向并購(gòu)的模式與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有著較強(qiáng)的聯(lián)系，使得企業(yè)更愿意選擇橫向并購(gòu)。

在研究被購(gòu)公司的特點(diǎn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)大部分的被購(gòu)方企業(yè)在某方面具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)這種類(lèi)型的公司，借助后者的技術(shù)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拓展新領(lǐng)域。技術(shù)并購(gòu)可以迅速的獲取先進(jìn)的技術(shù)并對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有一定的影響，因此技術(shù)并購(gòu)就成為了企業(yè)的理想方案。例如，賽為智能在2016年收購(gòu)了北京華翼星空科技有限公司，利用其無(wú)人機(jī)的技術(shù)，擴(kuò)展公司的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，鞏固無(wú)人機(jī)研發(fā)技術(shù)在全國(guó)的領(lǐng)先地位。2017年該公司的營(yíng)業(yè)收入為14.98億元，比2106年增長(zhǎng)了49.55%；凈利潤(rùn)為1.82，比2016年上升80.44%。自開(kāi)辟了無(wú)人機(jī)發(fā)展的新領(lǐng)域之后，公司的業(yè)績(jī)提升顯著并且處于持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。

表1 賽為智能2015-2017年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比表

三、并購(gòu)行為在不同發(fā)展階段的特點(diǎn)

隨著企業(yè)發(fā)展的需要，并購(gòu)成為促進(jìn)企業(yè)深入發(fā)展的一個(gè)重要選擇。我們研究了創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)企業(yè)在不同發(fā)展階段的并購(gòu)選擇，認(rèn)為其并購(gòu)順序是企業(yè)生命周期理論和并購(gòu)理論的有機(jī)結(jié)合，即發(fā)展戰(zhàn)略?xún)?yōu)先，橫向并購(gòu)優(yōu)先。

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰落期。

3.1第一階段：創(chuàng)業(yè)期

在成立初期，企業(yè)側(cè)重于生存和單一產(chǎn)品的生產(chǎn)服務(wù)。組織和流程缺乏標(biāo)準(zhǔn)，高層管理者提供結(jié)構(gòu)和控制系統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)核心人物通過(guò)個(gè)人魅力施加影響，提高整體工作效率[2]。此階段，企業(yè)目標(biāo)是力求生存，將全部精力投入到生產(chǎn)和市場(chǎng)活動(dòng)中。組織的控制由個(gè)人負(fù)責(zé)監(jiān)督，創(chuàng)始人是該階段的核心和重點(diǎn)，創(chuàng)新是企業(yè)得以生存和發(fā)展的前提，但資金匱乏限制企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)。在2016年完成并購(gòu)的62家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的90項(xiàng)并購(gòu)中，處于初創(chuàng)期的企業(yè)占比6.18%，并購(gòu)金額占比4.37%。

3.2第二階段：成長(zhǎng)期

企業(yè)在此前已有一定資本的積累，進(jìn)入發(fā)展期后，企業(yè)著力于進(jìn)行股權(quán)資源優(yōu)化和利益分配，股權(quán)資源的配置決定了企業(yè)的類(lèi)型，也決定了企業(yè)的并購(gòu)方向。

這一階段，企業(yè)通過(guò)對(duì)合理分配財(cái)富促進(jìn)發(fā)展，合理安排組織結(jié)構(gòu)框架和運(yùn)作機(jī)制奠定未來(lái)的發(fā)展模式。同時(shí)，企業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，由單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)向多個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者更需對(duì)企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張的方向有清晰的判斷。在本次調(diào)查中，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)占比超過(guò)74.61%，并購(gòu)金額81.85%，證明了并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張、進(jìn)行高速發(fā)展的重要途徑。

更引人關(guān)注的是，在2016年創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)事件中，橫向并購(gòu)占比67.14%，、縱向并購(gòu)占比32.86%，說(shuō)明在發(fā)展期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基于自身戰(zhàn)略規(guī)劃和資金等多方面的綜合考慮，更偏向于通過(guò)增加在本行業(yè)內(nèi)的話(huà)語(yǔ)權(quán)來(lái)促進(jìn)自身的發(fā)展，穩(wěn)固自身的地位。

3.3第三階段：成熟期

隨著業(yè)務(wù)、盈利進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展，該階段是企業(yè)在再次蓬勃發(fā)展的重要時(shí)期，由于企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期的發(fā)展和提升，企業(yè)開(kāi)始對(duì)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行深入的探索。這一時(shí)期企業(yè)進(jìn)入思想設(shè)計(jì)階段，在戰(zhàn)略、決策、信息方面為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)尋求發(fā)展空間。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，處于成熟期發(fā)展期的企業(yè)占比超過(guò)19.21%，并購(gòu)金額13.78%，證明了并購(gòu)在該期間對(duì)促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展依舊起著重要影響。最重要的是，這一階段的企業(yè)并購(gòu)方向基本以延續(xù)成長(zhǎng)期的并購(gòu)方向?yàn)橹?，這是對(duì)成長(zhǎng)期并購(gòu)的一種補(bǔ)充和完善。

這一階段，縱向并購(gòu)的比例有所上升，橫向并購(gòu)占比52.94%，縱向并購(gòu)占比47.06%，呈現(xiàn)平衡發(fā)展的趨勢(shì)。那么當(dāng)企業(yè)站穩(wěn)腳跟后，為促進(jìn)進(jìn)一步的發(fā)展，既可以是繼續(xù)深耕于該行業(yè)，還可以是尋求向外突破，通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)促進(jìn)更進(jìn)一步發(fā)展，避免由于停滯不前帶來(lái)的退步。

3.4第四階段：衰退期

此階段，由于企業(yè)日漸淡薄的創(chuàng)新精神，日趨僵化的組織和流程，日益低下的運(yùn)作效率，大部分企業(yè)從此走向衰落。當(dāng)然，問(wèn)題也是機(jī)會(huì)，這也可視作是企業(yè)重新崛起，獲得新生的機(jī)會(huì)。但因企業(yè)需要通過(guò)全面革新才可獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)，需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有刮骨療毒的勇氣和壯士斷腕的魄力，所以也是極其稀少的現(xiàn)象。

四、規(guī)模維度的并購(gòu)行為差異

通過(guò)數(shù)據(jù)搜集我們可以發(fā)現(xiàn)，就2016年并購(gòu)情況來(lái)看，產(chǎn)生并購(gòu)行為的企業(yè)依據(jù)2017年頒布的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法》基本都被劃分為大型企業(yè)，正值需要擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更好發(fā)展的重要階段。這些企業(yè)選擇以并購(gòu)手段作為擴(kuò)張手段的原因有以下幾點(diǎn)，一是并購(gòu)能促成企業(yè)的資產(chǎn)總額，在較短時(shí)期內(nèi)、以可控的成本實(shí)現(xiàn)總額的劇增，重新配置生產(chǎn)要素，同時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到提高市場(chǎng)占有率的效果。二是，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，該類(lèi)產(chǎn)業(yè)前景廣闊有較大的提升空間，此外還有國(guó)家政策支持，這些外部因素為企業(yè)并購(gòu)提供充足的條件，讓創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)活動(dòng)更為活躍[3]。值得一提的是，并購(gòu)企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)參與被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及重大事項(xiàng)決策的目標(biāo)，不必100%控股被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，換句話(huà)說(shuō)就是只需獲得一定比例的股權(quán)即可享有控制權(quán)。

企業(yè)并購(gòu)若想達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的效果，采取橫向并購(gòu)最為合適，這也是為什么創(chuàng)業(yè)板上超過(guò)90%的企業(yè)最終會(huì)選擇橫向并購(gòu)。該效應(yīng)的基本原理是，總成本不變的情況下，邊際成本隨公司規(guī)模擴(kuò)大而下降，同時(shí)也表明收益的增加。在橫向并購(gòu)中，就是運(yùn)用該理論做出了合并方與被合并方企業(yè)成本能通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張而降低的假設(shè)[4]。倘若企業(yè)并購(gòu)成功，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，就可以協(xié)調(diào)資源配置，有效利用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備提高生產(chǎn)效率，統(tǒng)一計(jì)劃分配原材料采辦和車(chē)間領(lǐng)用，統(tǒng)籌規(guī)劃人力資源，使往后平均生產(chǎn)成本或經(jīng)營(yíng)成本降低。此外，除了在生產(chǎn)過(guò)程中可以達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)銷(xiāo)售推廣等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中也能有效整合資源，節(jié)約單位成本。

通過(guò)數(shù)據(jù)比對(duì)，在2016年創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)最為活躍的信息服務(wù)行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，85.4%的企業(yè)規(guī)模為大型企業(yè)，剩余的企業(yè)規(guī)模為中型企業(yè)。本文截取其中規(guī)模最大的十家大型企業(yè)發(fā)現(xiàn)，考慮到這些大型企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)操作，營(yíng)業(yè)支出大部分都會(huì)有不同程度的增加。但是并購(gòu)行為發(fā)生后，通過(guò)該年的營(yíng)業(yè)支出同比可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)支出增長(zhǎng)速度明顯會(huì)慢于之前的年份，由此可以推斷并購(gòu)行為發(fā)生后，規(guī)模效應(yīng)的效果也較為理想。

對(duì)以創(chuàng)業(yè)板為對(duì)象進(jìn)行的的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析對(duì)于收購(gòu)方、被收購(gòu)方和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身都有著舉足輕重的意義。對(duì)于收購(gòu)方，可以幫助收購(gòu)方發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中被低估的企業(yè)，并依靠自己強(qiáng)大的實(shí)力實(shí)施收購(gòu)，挖掘市場(chǎng)中的潛在利益；對(duì)于被收購(gòu)方，一套準(zhǔn)確系統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以幫助被收購(gòu)方發(fā)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)點(diǎn)，準(zhǔn)確的衡量自己在收購(gòu)活動(dòng)中可以活動(dòng)的利益，不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)市場(chǎng)中的信息缺失而導(dǎo)致自己的利益受損。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，基于本課題研究總結(jié)出我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)，利用這一套理論研究體系來(lái)指導(dǎo)未來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針，通過(guò)這一模型體系來(lái)發(fā)現(xiàn)自身在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中的位置，為企業(yè)日后的發(fā)展制定合理的戰(zhàn)略目標(biāo)，為企業(yè)發(fā)展、管理水平的提高，經(jīng)營(yíng)狀況的改善提供一定的指導(dǎo)建議。

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