張珊

一、背景

大股東占用上市公司資金可以說是前赴后繼，繼蓮花味精、江西紙業(yè)等大案后，近年亞星化學又淪為大股東的提款機。該現(xiàn)象表明，在過去大股東資金占用問題在本國上市公司中可謂司空見慣，而如今仍沒能得到徹底根治。所以，深入研究大股東資金占用問題具有重大意義。亞星化學首次公布占款事項，也引起了交易價格和交易量的劇烈變動。本文提出了大股東資金占用問題的動機，并據其成因提出用于及時發(fā)現(xiàn)并有效防止大股東資金占用行為的治理對策。

二、亞星化學簡介

“濰坊亞星化學股份有限公司”（以下簡稱“亞星化學”）于2001年3月26日在上海證券交易所掛牌上市，股票交易代碼為600319。亞星化學的注冊資本為31559.4萬元，經營范圍隸屬于化學原料及化學制品制造業(yè)。

三、亞星化學的股權結構分析

上市公司有著不同的股權屬性，例如民營控股或者國有控股，大股東具有不同屬性的上市公司，其所追求的目標不盡相同。相比追求經濟目標的民營控股的上市公司而言，作為大股東為國有屬性的亞星化學，其追求的目標更具有綜合性的特征，不同的股權屬性在資金占用方面會帶來不同影響，亞星化學的股權結構也具有大多數(shù)上市公司的共同特點，其大股東為國有企業(yè)。

亞星化學自上市后，經歷了10多年的發(fā)展，其股東也不斷發(fā)生著變化，股權結構比上市初期顯得更為復雜，然而濰坊亞星集團卻始終如一地保持了第一大股東的地位。根據亞星化學歷年年報，取2006年-2010年的數(shù)據，濰坊亞星集團一直是亞星化學的最大股東，嘉耀國際投資持股比例次之，大約為其一半，第一、第二大股東多年來沒有變過，與此同時，盡管亞星化學的第三、第四、第五等大股東會有變化，但根據年報數(shù)據，亞星化學第3-5大股東持股比例卻很低，基本上在1%左右，最大的也不超過5%。其股權制衡度指標則遠小于1，股權制衡度=第3-5大股東持股比例之和/第1-2大股東持股比例之和，具體如表1所示：

上述股權結構表明，作為亞星化學的第一大股東，雖然持股比例由上市初的60.1%變化為不到40%，但是根據實質重于形式的原則，從2006-2010年大股東對亞星化學有絕對控股權，且其他大股東由于持股太少，基本上都沒有足夠的積極性去通過股東會等形式參與決策。即便是有了參與權，其意見也很難起到決定性作用，不能影響最終決議，這樣，也就難以對控股股東施加壓力，難以起到約束的作用。只有上市公司同時存在多個較大股東時，才可能起到相互牽制的作用。亞星化學股權結的不合理與其大股東占款行為的發(fā)生有著必然性。

四、亞星化學大股東資金占用渠道

大股東亞星集團對上市公司的占款行為通過預付貨款、關聯(lián)交易、拖欠賬款等方式來實現(xiàn)，通過預付賬款、應收賬款，其他應收款等科目得以體現(xiàn)。由于大股東占款行為與應收賬款、其他應收款，預付賬款掛鉤，通過利用半年報附注中的相關數(shù)據，我們進行整理后，得到如下結果，具體見表2：

表中，看似應收賬款中控股股東亞星集團沒有賒賬金額。但仍應引起重視，通過半年報附注資料，發(fā)現(xiàn)亞星化學應收賬款前五名單位中，有一家上海廊橋國際貿易有限公司，應收金額為10049959.77元，據披露這家上海廊橋國際貿易公司為亞星集團實際控制的公司。

五、大股東資金占用的危害及應對措施：

（一）大股東資金占用的危害

1.短期償債能力分析

由于亞星化學存在大量應收款項，債務人為其大股東，企業(yè)的流動資產結構也由于巨額的應收款項存在而變得不合理。通過前面內容我們知道，被大股東占用的這筆應收款項在短期內很難收回變現(xiàn)，盡管“應收賬款”、“其他應收款”科目都屬于流動資產類科目，但如果根據實質重于形式的原則，這些應收的款項，實質上是一些固化了的資產而已，這些被大股東占用了的資金，自然會大大削弱上市公司亞星化學的短期償債能力，必然將亞星化學置于不能到期償還債務，面臨財務風險的困難處境。

2.盈利能力分析

亞星化學大股東資金占用必然會威脅到上市公司的正常且持續(xù)的經營。應收賬款、其他應收款作為流動資產來列報，顯然會造成虛增資產，每股資產高的假象，降低了上市公司資產質量，惡化了資本結構。上市公司資金一旦被大股東長期地、無緣由地占用，會導致上市公司的流動資金不充足，影響其正常經營，使得日常經營變得很困難。

（二）大股東資金占用的應對措施

1.上市前嚴格把關，上市后補償激勵

2.建立股權制衡機制，改善股權結構

由少數(shù)幾個大股東分享控制權，通過內部牽制使得任何一個大股東都無法單獨控制企業(yè)的決策，達到互相監(jiān)督、抑制內部人侵占的股權安排模式。股權制衡度的提高，有助更好的地進行公司治理。

3.加強監(jiān)管力度

首先，政府有責任加強監(jiān)管。證監(jiān)會及下屬各證監(jiān)局應該定期或不定期對上市公司進行審查，一旦發(fā)現(xiàn)資金占用，實施懲罰金額必須要大于其資金占用所帶來的額外收益。要加強法律對投資者的保護，確保對大股東的監(jiān)督及確保證件會的執(zhí)行力。

另外，要利用高質量的注冊會計師提高監(jiān)督力度，完善對上市公司的信息披露。注重披露資金占用的過程、用途及準確金額。（作者單位：武漢工商學院）