王啟列　王嫣然

【摘要】盈余管理和投資效率近年來備受關注。較高的會計信息質量對企業(yè)投資效率有著正向作用，而企業(yè)的盈余管理行為會扭曲會計信息質量，使得決策者產(chǎn)生錯誤判斷，對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。為研究盈余管理和投資效率的關系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業(yè)上市公司為研究樣本，共得出1368個年度觀測值。

【關鍵詞】設計 變量 盈余管理

盈余管理和投資效率近年來備受關注。較高的會計信息質量對企業(yè)投資效率有著正向作用，而企業(yè)的盈余管理行為會扭曲會計信息質量，使得決策者產(chǎn)生錯誤判斷，對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。

為研究盈余管理和投資效率的關系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業(yè)上市公司為研究樣本，由于模型中存在滯后一期的變量，實際選用的樣本為2015—2017三年間的制造業(yè)上市公司。為了提高結論的準確性，根據(jù)以下標準對樣本進行了篩選：（1）剔除在樣本期間內變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司。（2）剔除財務異常的ST和ST*公司。（3）剔除在樣本期間凈資產(chǎn)為負的公司。（4）剔除在樣本期間內變量為極端異常值的公司。由此，共得出1368個年度觀測值。

一、模型設定與分析方法

為研究盈余管理和投資效率之間的關系，我們設計以下回歸模型：

其中，被解釋變量ABI為投資效率殘差的絕對值；表示新增投資支出。解釋變量EM為盈余管理殘差的絕對值；ROA、SAR、Cont、CFO分別表示總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉率、國有企業(yè)虛擬變量和自由現(xiàn)金流，作為控制變量。

二、多元回歸結果及分析

（一）盈余管理與非效率投資的回歸分析

（二）盈余管理與投資過度的回歸分析

（三）盈余管理與投資不足的回歸分析

表1.1為盈余管理與非效率投資的線性回歸分析結果，EM作為盈余管理的代理變量與投資效率的代理變量之間的相關系數(shù)為0.056，兩者呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，非效率投資的程度就越高。由此可知，減少盈余管理行為并降低盈余管理程度，能夠減少非效率投資，提高制造業(yè)上市公司的投資效率。

表1.2為盈余管理與投資過度的線性回歸分析結果。EM與ABI之間的相關系數(shù)為0.146，呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，投資過度的程度越高。

表1.3為盈余管理與投資不足的線性回歸分析結果。EM與ABI之間的相關系數(shù)為O.04，同樣呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，投資不足的程度越高。

以上三組線性回歸分析均通過了F檢驗，sigF為0.000，在0.01的水平下顯著，

三、研究結論

以投資效率為被解釋變量，盈余管理為解釋變量，加入總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉率、國有企業(yè)虛擬變量、自由現(xiàn)金流為控制變量，分析制造業(yè)上市公司盈余管理對投資效率的影響。根據(jù)實證分析，我國制造業(yè)上市公司的盈余管理程度與非效率投資顯著正相關，企業(yè)盈余管理程度越高，非效率投資程度越高。盈余管理程度與投資過度呈顯著正相關，盈余管理會增加投資過度問題。同時，盈余管理程度與投資不足顯著正相關，盈余管理的增加會增加企業(yè)投資不足問題。根據(jù)本文的理論分析，這三種正相關關系的影響原因主要是信息不對稱引發(fā)的逆向選擇和道德風險問題。會計信息質量的降低使得融資成本和代理問題增加，從而引起投資不足或投資過度的現(xiàn)象，降低企業(yè)的投資效率。委托代理問題也影響著企業(yè)的盈余管理程度，管理者為謀求自身利益可能會進行不恰當?shù)耐顿Y決策，使得非效率投資現(xiàn)象更加嚴峻。

四、政策建議

首先，應當提高信息披露質量和有效性。提高會計信息質量有利于緩解管理者與投資者之間的信息不對稱程度，減少道德風險和逆向選擇問題，優(yōu)化公司的投資決策，減少潛在的非效率投資現(xiàn)象。上市公司應當建立有效的內部信息管理機制，以暢通公司信息披露渠道。另外，上市公司應當注重外部信息的收集和反饋，使得公司披露內容更加符合信息使用者的需求。

其次，應當建立完善的監(jiān)督機制，完善監(jiān)證會、外部審計機構和媒體等監(jiān)督途徑。監(jiān)證會應加強對企業(yè)披露會計信息的監(jiān)督與管理，對披露虛假信息的企業(yè)進行嚴肅處理。外部審計機構加強審計責任管理，對企業(yè)信息披露進行更好的監(jiān)督，并選擇合理的審計準則，對企業(yè)盈余管理程度進行評估。同時發(fā)揮媒體的力量，對企業(yè)的盈余管理行為進行輿論監(jiān)督。

再次，應當對企業(yè)管理人員進行監(jiān)督和信譽評估，并建立良好的激勵制度。企業(yè)加強對管理人員工作的記錄，對企業(yè)管理人員經(jīng)營業(yè)績進行跟蹤評價，促進經(jīng)理人市場的規(guī)范，使其對企業(yè)管理人員產(chǎn)生約束作用。完善激勵制度，促進企業(yè)管理人員以企業(yè)價值為目的，降低盈余管理程度，做出合理的投資決策。