劉杰

與遠高于行業(yè)均值的負債率相反的是，兆威機電的償債能力遠低于行業(yè)均值，其償債的風險不容忽視。更為關(guān)鍵的是其多年的收入、采購數(shù)據(jù)存在異常，因此其能否成功上市令人擔憂。

近日，主要從事微型傳動系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司——深圳市兆威機電股份有限公司（以下簡稱“兆威機電”）發(fā)布了招股說明書，擬公開發(fā)行不超過2667萬股，募集資金10.25億元。

招股書披露，兆威機電目前的營收持續(xù)高增長，成長性可期。但是《紅周刊》記者在深入研究其招股書后發(fā)現(xiàn)，其追求高速發(fā)展的同時，高負債、低償債能力的風險卻一直揮之不去。此外，在看似亮麗的業(yè)績背后，其營收和采購卻都出現(xiàn)勾稽異常的現(xiàn)象，財務數(shù)據(jù)的真實性有待商榷。

償債風險凸顯

近年來，兆威機電雖然保持著營收與凈利潤的雙增長，但是在其快速成長的背后，較高的償債風險卻是不容忽視的。報告期內(nèi)（2016年至2018年），其資產(chǎn)負債率分別為57.13%、54.12%、52.21%，雖只是小幅度下降，但相較于行業(yè)均值來看，其資產(chǎn)負債率明顯偏高。招股書披露，兆威機電的可比公司分別為捷昌驅(qū)動、鳴志電器、瑞聲科技三家公司，其招股書用以對比的行業(yè)均值是以上述三家公司相應指標的平均值為標準的（下同），報告期內(nèi)同行業(yè)公司資產(chǎn)負債率均值在30%上下波動（如表1），而兆威機電的資產(chǎn)負債率均超出50%，每年都高出行業(yè)均值二十幾個百分點，明顯處于高位。

然而，在資產(chǎn)負債率處于高位狀態(tài)下，其償債能力卻明顯偏低。一般來講，償債能力指標中，認為流動比率較為適宜的參考值為2，速動比率參考值則為1，而具體到公司則需要參考同行業(yè)水平。招股書披露，報告期內(nèi)兆威機電流動比率分別為1.13、1.12、1.31，速動比率分別為0.77、0.73、0.94，而同行業(yè)公司流動比率及速動比率的均值遠超兆威機電，除2016年外，兩項比率的行業(yè)均值都是兆威機電的2倍以上，顯然其償債能力遠低于同行業(yè)平均水平，償債能力明顯不佳。綜上不難看出，兆威機電目前負債高企，償債風險凸顯。

與此同時，兆威機電的資產(chǎn)流動性及營運能力也不佳，相關(guān)指標遠低于同行業(yè)平均水平。

從資產(chǎn)流動性來看，應收賬款和存貨不但變現(xiàn)不易，還會面臨壞賬風險及減值損失，流動性相對較差。而兆威機電的流動資產(chǎn)中存貨與應收賬款占比較大，2018年二者合計占比高達76.83%。其中應收賬款占流動資產(chǎn)比重達48.45%。此外，從運營能力方面來看，兆威機電應收賬款的周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，報告期內(nèi)，其應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.36、4.96、4.63，而行業(yè)均值分別為11.91、8.35、6.52，這意味著，兆威機電應收賬款的回款速度在逐漸變慢，而且其回款的速度還遠低于同行業(yè)水平。

營業(yè)收入存疑

招股書披露，報告期內(nèi)兆威機電實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.06億元、5.49億元、7.57億元，2017年及2018年其營收增速分別達35.08%、37.89%?？梢?，近年來其營業(yè)收入正在穩(wěn)步增長。而與之相反的是，報告期內(nèi)兆威機電的毛利率分別為39.63%、38.69%、36.85%，總體呈下降態(tài)勢，而分析其中的原因，則與其產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化有莫大關(guān)系。

兆威機電的產(chǎn)品以微型傳動系統(tǒng)和精密注塑件為主，其中精密注塑件的毛利率水平較高，2018年為43.72%，但是，精密注塑件的收入占比卻在不斷下降，2016年至2018年該產(chǎn)品收入占比分別為39.02%、32.29%、26.19%，下降速度明顯。相比之下，微型傳動系統(tǒng)毛利率相對較低，2018年為35.88%，相比精密注塑件低了7.84個百分點，但2018年微型傳動系統(tǒng)的收入占比卻高達69.77%。若后續(xù)高毛利率產(chǎn)品精密注塑件的收入占比進一步縮減，那么其總體毛利率仍將繼續(xù)下降。

此外，雖然兆威機電的營業(yè)收入保持著高速增長，然而《紅周刊》記者在深入研究其營業(yè)收入、現(xiàn)金流量及相關(guān)經(jīng)營性債權(quán)之間的財務勾稽關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，其看似穩(wěn)定高增長的營收或存在虛增的嫌疑。

招股書披露，2018年兆威機電實現(xiàn)營業(yè)收入總額7.57億元（如表2），其中國外收入為5562.71萬元，由于該部分實行免、抵、退稅，因此暫不考慮增值稅的影響，而國內(nèi)收入適用于16%的增值稅稅率（自2018年5月1日起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，出于謹慎考慮，本年度1-4月按17%稅率計算，5-12月按16%稅率計算），經(jīng)計算，其含稅營業(yè)收入約為8.71億元。

根據(jù)財務勾稽關(guān)系，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財務報表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應收賬款及應收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)的增減。

2018年，其合并現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為7.34億元，剔除176.32萬元新增預收賬款影響后的金額為7.32億元，與含稅營收相較，差值為1.39億元，也就意味著本期有1.39億元的收入因未收到現(xiàn)金而需體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

查看其資產(chǎn)負債表，其2018年應收票據(jù)及應收賬款金額為1.9億元，2017年相同項目金額為1.34億元，相較增加了5586.74萬元。再剔除326.99萬元新增壞賬準備的影響后，則其2018年經(jīng)營性債權(quán)實際增加了5913.73萬元，然而這與理論應增加額卻相差8006.80萬元，差額巨大。

不僅如此，其2017年的營收數(shù)據(jù)同樣存在數(shù)千萬元的勾稽差額。招股書披露，其2017年營業(yè)收入總額為5.49億元，其中國外收入為5192.16萬元、國內(nèi)收入4.97億元，國外收入不考慮增值稅，國內(nèi)收入按17%的稅率計算，得出其含稅營收約為6.33億元。2017年，其“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為5.08億元，剔除預收賬款增加額207.54萬元，則與營收相關(guān)的現(xiàn)金流為5.06億元，與含稅營收相較差值為1.27億元，則相關(guān)經(jīng)營性債權(quán)應有同等金額的增加。

招股書披露，2017年其應收票據(jù)及應收賬款在剔除壞賬準備影響后，較2016年僅增加了4550.91萬元，這與理論增加額相比差了8188.91萬元。

兆威機電連續(xù)兩年高增長的營收都沒有相關(guān)債權(quán)及現(xiàn)金流的支持，且差值均達數(shù)千萬元，這又是為什么呢？兆威機電在招股書提到：“公司將收到的大部分票據(jù)用于背書支付采購款?！边@或許是導致差異的原因之一，但關(guān)鍵在于，若真存在如此大金額的票據(jù)背書，其為何未在招股書中詳細披露，而這也難免讓人對其營收的真實性產(chǎn)生懷疑，這就需要公司給出相應的解釋了。

采購數(shù)據(jù)或不實

不僅營業(yè)收入真實性存疑，《紅周刊》記者進一步核算后發(fā)現(xiàn)，兆威機電的采購數(shù)據(jù)同樣不合理。

2018年，其材料采購金額為4.04億元，能源采購（其中為電力采購）為840.20萬元，考慮到16%稅率的增值稅（其中2018年1-4月按17%稅率核算），則其含稅采購總額應該為4.8億元。

理論上，含稅采購額在財務報表中應有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量和應付賬款等經(jīng)營性債務的支出，但情況似乎并非如此。

2018年，兆威機電合并現(xiàn)金流量表中“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”金額為3.15億元，剔除76.60萬元預付賬款減少額的影響，則與當期采購總額相關(guān)的現(xiàn)金流為3.16億元，與含稅采購額相較差值為1.64億元，該差額應體現(xiàn)為相關(guān)經(jīng)營性債務的增加。

在資產(chǎn)負債表中，其2018年應付票據(jù)及應付賬款金額為2.08億元，相較2017年僅增加了1.02億元，而這比理論應增加額少了6276.02萬元。這也就表明，其2018年的含稅采購數(shù)據(jù)中有6276.02萬元沒有現(xiàn)金流及相關(guān)債務的支持。

2017年也有類似情況。招股書披露，其2017年材料及能源采購總額為2.82億元，按17%的增值稅稅率計算，則含稅采購金額約為3.3億元。其“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”金額為2.55億元，扣除223.04萬元預付賬款增加額，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金流為2.53億元。因此，含稅采購金額比現(xiàn)金支出金額多出7686.91萬元，這應該會使得其經(jīng)營性債務有相應額度的增加。

然而，2017年兆威機電經(jīng)營性債務的實際增加額卻甚微，其應付票據(jù)及應付賬款僅增加了262.52萬元，這與7686.91萬元的理論應增加額相差7424.39萬元。

綜上可見，兆威機電2017年、2018年的采購數(shù)據(jù)均存在巨額的勾稽差異，需要公司給予合理的解釋。