李健

貴州茅臺(tái)剛剛結(jié)束了A股歷史上人數(shù)最多的股東大會(huì)。茅臺(tái)公司之所以備受關(guān)注，不僅因其股價(jià)再創(chuàng)新高，還在于最近出現(xiàn)的集團(tuán)公司成立營銷子公司的事件，和其可能對(duì)貴州茅臺(tái)基本面形成的潛在不利影響。

在關(guān)注茅臺(tái)的每一個(gè)動(dòng)作，例如其在股東大會(huì)上減去了唱票環(huán)節(jié)，以及截至5月31日，連續(xù)19個(gè)交易日沒有回復(fù)上交所的《工作函》這些細(xì)節(jié)，令市場擔(dān)心會(huì)對(duì)公司的品牌美譽(yù)度產(chǎn)生不利影響。有知名投資人在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，茅臺(tái)酒是A股的標(biāo)桿企業(yè)，這些問題都是成長中的煩惱，茅臺(tái)酒的未來會(huì)超過所有人的預(yù)期。

關(guān)注未來利潤

日前，貴州茅臺(tái)母公司——茅臺(tái)集團(tuán)成立營銷子公司的事情引起了市場的軒然大波，投資者的注意力跳過了營銷公司，落在貴州茅臺(tái)今年以及未來的利潤上。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)在一季度取消了533個(gè)經(jīng)銷商資格，預(yù)計(jì)收回6800噸茅臺(tái)酒計(jì)劃量。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)收回計(jì)劃量，或許在為成立集團(tuán)營銷公司做準(zhǔn)備。

據(jù)《紅周刊》記者測算，6800噸茅臺(tái)酒若由貴州茅臺(tái)投放到商超渠道，可為公司全年業(yè)績貢獻(xiàn)約48億元新增利潤。但如果這部分額度分給集團(tuán)營銷公司，那么48億元的新增利潤則將劃轉(zhuǎn)到集團(tuán)，而無緣上市公司。許多中小投資者都看到了這一點(diǎn)，并希望貴州茅臺(tái)能說清楚到底和茅臺(tái)營銷子公司是怎樣的合作關(guān)系。據(jù)《紅周刊》記者了解，在茅臺(tái)股東大會(huì)之前，有40余位股東聯(lián)名給茅臺(tái)管理層寫請(qǐng)?jiān)负?，希望茅臺(tái)集團(tuán)撤銷剛剛成立的營銷子公司。

那么，茅臺(tái)集團(tuán)營銷子公司真的能拿到6800噸茅臺(tái)酒額度嗎？這個(gè)額度占去年茅臺(tái)酒總銷量的21.9%——如按此交易將觸碰相關(guān)規(guī)則“紅線”。

根據(jù)《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》第二十二條規(guī)定，交易（上市公司提供擔(dān)保、受贈(zèng)現(xiàn)金資產(chǎn)、單純減免上市公司義務(wù)的債務(wù)除外）金額在3000萬元以上，且占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值5%以上的重大關(guān)聯(lián)交易，除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外，還應(yīng)當(dāng)提交董事會(huì)和股東大會(huì)審議。

貴州茅臺(tái)2018年報(bào)顯示，公司凈資產(chǎn)為1128.39億元，其5%的份額為56.41億元。6800噸茅臺(tái)酒按照969元/瓶的出廠價(jià)計(jì)算，規(guī)模達(dá)到140億元，顯然屬于重大關(guān)聯(lián)交易。但這樣的交易顯然過不了中小股東這一關(guān)。深圳林園投資管理公司董事長林園表示，“因?yàn)樵谥卮箨P(guān)聯(lián)交易表決中，茅臺(tái)集團(tuán)需要回避，因此投票股東以中小股東為主，而中小股東不會(huì)贊成的?！?/p>

既然茅臺(tái)集團(tuán)營銷子公司拿不到6800噸茅臺(tái)酒額度，那么能拿多少呢？記者查證發(fā)現(xiàn)，在關(guān)聯(lián)交易方面，貴州茅臺(tái)在2014年出資5%、茅臺(tái)集團(tuán)出資95%合資成立貴州茅臺(tái)集團(tuán)電子商務(wù)公司（旗下唯一售酒平臺(tái)是茅臺(tái)云商），到2018年，上市公司與茅臺(tái)云商關(guān)聯(lián)交易額為17.65億元。另外，貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司是2010年由貴州茅臺(tái)出資95%和茅臺(tái)集團(tuán)出資5%共同成立，也存在關(guān)聯(lián)性交易。因此，貴州茅臺(tái)留給集團(tuán)營銷子公司的額度總值在38.76億元（56.41-17.65）以內(nèi)。按照38.76億元計(jì)算倒推，貴州茅臺(tái)能夠給予集團(tuán)營銷子公司的茅臺(tái)酒計(jì)劃量不超過2600噸。

也就是說，如果僅僅是2600噸的一次性影響，并不會(huì)對(duì)貴州茅臺(tái)今年的利潤形成重大不利影響。但如果把時(shí)間長度放得長遠(yuǎn)一些，茅臺(tái)集團(tuán)營銷子公司會(huì)否對(duì)上市公司有其他利空影響？

據(jù)記者了解，貴州茅臺(tái)2018年向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品金額在25.87億元，2017年為26.94億元，2016年為14.53億元，分別占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的3.52%、4.63%和3.74%。這顯示貴州茅臺(tái)一直在控制關(guān)聯(lián)交易占比，即使多一家“茅臺(tái)集團(tuán)營銷子公司”這樣的“經(jīng)銷商”，貴州茅臺(tái)未來迅速擴(kuò)大關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的可能性不大。

另外需要指出的是，貴州茅臺(tái)收回6800噸茅臺(tái)酒額度，最直接的作用是，貴州茅臺(tái)可以防止終端茅臺(tái)酒的炒作。

在2018年茅臺(tái)股東大會(huì)上，李保芳明確表示，茅臺(tái)公司不會(huì)做違反法律法規(guī)的事。對(duì)此，林園表示：“集團(tuán)營銷公司也可以看作一家經(jīng)銷商，在銷售飛天茅臺(tái)之外，無疑可以幫忙銷售系列酒，對(duì)公司業(yè)績有提振作用?！?h3>茅臺(tái)細(xì)節(jié)問題被無限放大

因?yàn)闋I銷公司事件的持續(xù)發(fā)酵，上交所也注意到了茅臺(tái)集團(tuán)成立營銷子公司的事件，并在5月7日下發(fā)了《關(guān)于貴州茅臺(tái)酒股份有限公司媒體報(bào)道相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》（以下簡稱《監(jiān)管工作函》）。上交所在《工作函》中明確提到“請(qǐng)你公司控股股東及公司董事會(huì)盡快核實(shí)前述事項(xiàng)，及時(shí)對(duì)外披露，并做好對(duì)投資者的溝通解釋工作”。而根據(jù)《上交所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，“及時(shí)”指自起算日起或觸及本規(guī)則披露時(shí)點(diǎn)的兩個(gè)交易日內(nèi)。

但截至5月29日，17個(gè)交易日過去了，貴州茅臺(tái)并沒有對(duì)此回復(fù)。在股東大會(huì)上，李保芳解釋說，“茅臺(tái)的事向來關(guān)注度都很高，這件事的影響也很大，需要在實(shí)事求是的基礎(chǔ)上，深思熟慮、審慎作答。公司正在認(rèn)真準(zhǔn)備，會(huì)盡快做出答復(fù)?！睂?shí)際上，A股市場曾有過1年后回復(fù)監(jiān)管函的“神奇”事件。

李保芳的回復(fù)在茅臺(tái)股吧里引起廣泛討論，中小投資者們關(guān)注的是茅臺(tái)會(huì)是多長時(shí)間內(nèi)對(duì)監(jiān)管函回復(fù)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，無論多長時(shí)間回復(fù)都不會(huì)改變茅臺(tái)是一家好公司。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，茅臺(tái)公司的拖沓會(huì)對(duì)公司的品牌美譽(yù)度產(chǎn)生不利影響。

市場在關(guān)注李保芳的每一句話，也在關(guān)注茅臺(tái)公司的每一個(gè)動(dòng)作。就在5月29日當(dāng)天，貴州茅臺(tái)在2018年股東大會(huì)上進(jìn)行股東投票時(shí)減去了唱票環(huán)節(jié)。2007名股東現(xiàn)場投票，卻沒有當(dāng)場聽到投票結(jié)果，這成了股東大會(huì)后中小股東們熱議的話題。直到股東大會(huì)當(dāng)晚，茅臺(tái)公司發(fā)布了股東大會(huì)決議公告：8項(xiàng)議案審議結(jié)果均為通過。但有股東向記者表示，他投的是反對(duì)票。根據(jù)投票結(jié)果，今年的貴州茅臺(tái)得到了少見的751萬票反對(duì)。

不唱票意味著股東不知情。按照正常流程需要先將投票箱密封，再由專人開始拆投票箱，并按照規(guī)定監(jiān)票和唱票，但北京君致律師事務(wù)所合伙人余彬向《紅周刊》記者表示，股東大會(huì)現(xiàn)場有律師監(jiān)督，雖然沒有唱票，但只要律師審查了出席會(huì)議股東的資格，即使公司沒有唱票，也符合投票生效的相關(guān)規(guī)定。

“危機(jī)說”不存在

如果要對(duì)茅臺(tái)當(dāng)前的情況做一個(gè)總結(jié)，深圳榕樹投資董事長翟敬勇向《紅周刊》記者表示，“茅臺(tái)小股東正在經(jīng)歷一段痛苦的過程。在A股市場中，茅臺(tái)絕對(duì)是標(biāo)桿企業(yè)，但我擔(dān)心茅臺(tái)酒的品牌美譽(yù)度遭遇危機(jī)。茅臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)取消了大量經(jīng)銷商，應(yīng)該考慮作為一家負(fù)責(zé)的企業(yè)要有契約精神;看似不會(huì)對(duì)股份公司的利益造成影響，但還要看到這些經(jīng)銷商為茅臺(tái)公司帶來的品牌美譽(yù)度。而品牌效應(yīng)正是茅臺(tái)酒的‘魂之所在?！?/p>

針對(duì)茅臺(tái)現(xiàn)在的品牌，不少職業(yè)投資人認(rèn)為，依據(jù)茅臺(tái)酒獨(dú)特而優(yōu)良的品質(zhì)，大概會(huì)永遠(yuǎn)不夠賣，“公司業(yè)績只會(huì)直線上升，股價(jià)應(yīng)該沒有任何波動(dòng)。關(guān)于真實(shí)市場中茅臺(tái)公司的股價(jià)波動(dòng)，大多是茅臺(tái)公司自己造成的?！?/p>

林園也認(rèn)為，近期茅臺(tái)酒的市場價(jià)格再次上漲，在股東大會(huì)召開前半個(gè)月，北京飛天茅臺(tái)價(jià)格每瓶為1999元，到股東大會(huì)召開前夕，北京地區(qū)的價(jià)格上升為每瓶2050元。據(jù)了解，更多地區(qū)的市場價(jià)格為每瓶2100元。

有知名投資人向《紅周刊》記者指出，從2000年以來，過去近20年間，申萬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最好的是食品飲料行業(yè)，第二是醫(yī)藥，第三是家電。在食品飲料行業(yè)中白酒又是表現(xiàn)最好的。因?yàn)榘拙剖堑湫偷目煜?，最先受益于消費(fèi)升級(jí)，進(jìn)入壁壘很高、護(hù)城河很寬、研發(fā)投入很少、現(xiàn)金流很好、輕資產(chǎn)行業(yè)、沒有保質(zhì)期（醬香酒），越放越好。所以行業(yè)的特殊屬性決定了，這個(gè)行業(yè)長期來看有很高的成長空間。

“我判斷，茅臺(tái)酒的未來會(huì)超過所有人預(yù)期?！绷謭@說，“我投資茅臺(tái)15年，每次到茅臺(tái)來參加股東大會(huì)，都享受了晚宴，得到平價(jià)買酒的資格。我認(rèn)為茅臺(tái)管理層是會(huì)為股東著想的一群人。我昨天（5月27日）到片仔癀參加股東大會(huì)，他們的董事長劉建文對(duì)茅臺(tái)公司的管理層贊賞有加，認(rèn)為其是實(shí)力非常高的管理層。”

有知名機(jī)構(gòu)投資人表示，除非赤水河改道，否則茅臺(tái)不會(huì)發(fā)生什么重大危機(jī)。