韓平

隨著第二批5只科創(chuàng)基金獲批，可以參加科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售（以下簡(jiǎn)稱(chēng)戰(zhàn)配）的基金數(shù)量增至6只！

戰(zhàn)配基金收益可能會(huì)更低

從第二批發(fā)售基金刊登的發(fā)售公告來(lái)看，5只基金與第一批的首發(fā)科技類(lèi)基金一樣，不但全部設(shè)置了10億元的募集上限，就連投資范圍也是一樣的：非現(xiàn)金資產(chǎn)中80%用于投資科技股。依然是打著科創(chuàng)的名頭，實(shí)際上可能連一手科創(chuàng)板股票都沒(méi)有的基金！

與第一批只有1只基金設(shè)置了三年封閉期不同的是，第二批5只全部設(shè)置了三年封閉運(yùn)作期。按照此前的監(jiān)管要求，這意味著這批基金全部是可以參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的基金。那么，這樣的基金還值得搶嗎？

首先，加上第一批的科創(chuàng)主題基金，包含科創(chuàng)板概念的基金目前已經(jīng)有12家了，都按10億上限募集的話(huà)，能夠消化120億元的認(rèn)購(gòu)資金了。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，除第二批外，截至5月27日，還有98只處于申報(bào)待批狀態(tài)。

其次，根本不用擔(dān)心科創(chuàng)板主題基金不批出來(lái)。隨著科創(chuàng)板的真正落地，到時(shí)候會(huì)有以80%的資產(chǎn)配置科創(chuàng)板的基金出來(lái)。

再次，如果科創(chuàng)板足夠好，能夠吸引眾多的高科技公司上市的話(huà)，將來(lái)會(huì)形成很多細(xì)分指數(shù)，隨著指數(shù)的增加，跟蹤科創(chuàng)板指數(shù)的基金也會(huì)越來(lái)越多。

此外，目前的監(jiān)管要求是每家基金公司原則上可以有一家戰(zhàn)略配售基金，這樣，目前至少也有近百只戰(zhàn)略配售基金。

首批科創(chuàng)基金之所以特別受散戶(hù)歡迎，因?yàn)椴簧偕?hù)把它想像成了一只打新基金，由于新股不敗的神話(huà)，加上對(duì)科創(chuàng)板只許成功不許失敗的政策期許，令投資者熱血沸騰。

以目前的交易規(guī)則看，科創(chuàng)板新股上市前五天不設(shè)漲跌幅，加上投行的跟投與戰(zhàn)略配售，真正能夠上市流通的份額在第一年有可能會(huì)非常小，所以這五天不設(shè)漲跌幅給了市場(chǎng)很大的想像空間;但是，作為戰(zhàn)略配售基金，其持有的股票需要一年以后才能夠賣(mài)出，此時(shí)這些股票都有了20%的漲跌幅限制！如果一年后科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)績(jī)不佳，或者出現(xiàn)其它問(wèn)題需要退市，那么股價(jià)很可能在前五天爆炒之后就步入漫長(zhǎng)跌途！

此外，由于科創(chuàng)板將喜歡短線(xiàn)交易的中小散戶(hù)排除在外，所以其未來(lái)的成交不可能像主板活躍，投資者除了要考慮估值與退市的風(fēng)險(xiǎn)外，還需要特別考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即股票有價(jià)無(wú)市的風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者有可能無(wú)法按照較好的價(jià)格賣(mài)出所要賣(mài)出的數(shù)量。

其實(shí)科創(chuàng)板投資目前最大的風(fēng)險(xiǎn)就是它的不確定性。首先是政策的不確定性?？苿?chuàng)板什么時(shí)候開(kāi)？以什么樣的規(guī)模開(kāi)？什么樣的節(jié)奏開(kāi)？首批上市公司是否都處于虧損期還是能略有盈利？不同的政策決定了科創(chuàng)板的不同風(fēng)險(xiǎn)收益比，在目前政策不明的情況下，投資者不宜盲目介入。

如果為了防止上市前五日市場(chǎng)非理性暴漲，是否會(huì)等待合格公司數(shù)量較大時(shí)才統(tǒng)一開(kāi)板？如果擔(dān)心市場(chǎng)暴跌，是不是會(huì)先讓少量公司亮相以試探市場(chǎng)情緒？

此外，如果科創(chuàng)板公司問(wèn)題較多，導(dǎo)致科創(chuàng)板短期內(nèi)無(wú)法推出，基金將無(wú)可避免地出現(xiàn)空倉(cāng)或是輕倉(cāng)的現(xiàn)象，這將導(dǎo)致資金使用效率低下。而核心技術(shù)人員股票鎖定期只有一年的規(guī)定更是硬傷。如果一年后核心技術(shù)成熟，核心人員可以高位套現(xiàn)走人，核心人員另起爐灶參與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性會(huì)很大。

更要命的是，由于同股不同權(quán)的企業(yè)也可以上市，到時(shí)中小股東的話(huà)語(yǔ)權(quán)更加形成虛設(shè)，對(duì)大股東掏空上市公司的行為更加難以反對(duì)或阻止。

科技類(lèi)公司估值難，進(jìn)退無(wú)據(jù)

通過(guò)基金對(duì)科創(chuàng)公司進(jìn)行投資，但是由于創(chuàng)新企業(yè)的特殊性，很難在市場(chǎng)上進(jìn)行有效的比較，因此，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值就是一個(gè)世紀(jì)難題。

從目前已經(jīng)申報(bào)材料的首批科創(chuàng)板上會(huì)企業(yè)來(lái)看，部分標(biāo)的企業(yè)存在未盈利情況，這樣就無(wú)法按照既有的針對(duì)主板上市企業(yè)的估值體系進(jìn)行評(píng)價(jià)，此外，有些企業(yè)依靠大量的政策補(bǔ)貼，而政策補(bǔ)貼具有很大的不確定性。

對(duì)此，某科創(chuàng)主題基金經(jīng)理認(rèn)為，對(duì)于有盈利、有必要重資產(chǎn)的行業(yè)，用PE（市盈率）和PB（市凈率）的估值可以解決部分問(wèn)題，其它沒(méi)有此類(lèi)數(shù)據(jù)的，可以用PS（價(jià)銷(xiāo)比）估值解決大部分問(wèn)題。但是，在新產(chǎn)品新技術(shù)剛剛問(wèn)世的情況下，價(jià)銷(xiāo)比很可能都非常低。同時(shí)，就如同巴菲特堅(jiān)持不投初創(chuàng)科技股所闡述的那樣：新的科技進(jìn)步帶來(lái)的好處，最早都被消費(fèi)者拿光了，企業(yè)很難從中盈利。因?yàn)樾碌臇|西要市場(chǎng)能夠接受，愿意付費(fèi)，這一過(guò)程的長(zhǎng)短，沒(méi)有人能夠預(yù)期。