沐恩

消費股的選股要點

主持人：你一直說最適合普通投資者研究跟蹤的就是消費股，那其中主要的選股要點有哪些？

袁月：對于消費股尤其是食品飲料，屬于典型的大眾消費品，與人們的生活息息相關，研究跟蹤起來相對容易，可以做到既是消費者又是投資者。之前說白酒最多，其實調(diào)味品也具有一定的典型性。和白酒的邏輯很多都是類似的，如具備地域性，同時也屬于稀缺性品種。

對于地域性，比如白酒分為清香、濃香、醬香等主要香型，每個地方都有自己習慣飲用的香型，所以對于產(chǎn)地酒是有依賴的。如果哪家公司能做到異地擴張，甚至全國化推廣，那么就證明公司在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面做的足夠優(yōu)秀，自然銷量、市場占有率就提升了，從而促進營收和業(yè)績的增長。反之，做的不好的企業(yè)只會市場份額越來越小，甚至消失。對于調(diào)味品來說，最大的單品是醬油，其次是醋，比如全國有四大名醋，各個地區(qū)都有自己的特色，所以企業(yè)想擴張，必須要在產(chǎn)品、品牌、渠道上下功夫，這三點是評判白酒、調(diào)味品乃至其它大眾消費品的重要條件，當然也要結(jié)合財務指標和估值綜合考量，畢竟消費股主要是業(yè)績驅(qū)動，這與科技股的估值驅(qū)動有所不同。

至于稀缺性，白酒無需多言，這是中國特色。雖然國外也有醬油、醋等調(diào)味品，但由于飲食習慣的根深蒂固，外國品牌想搶占中國市場難度較大。此外，雖然同屬于消費品種，但估值還是有區(qū)別的，白酒龍頭股合理估值上限只能給到30倍，而對于調(diào)味品龍頭是可以給35倍的，甚至可以用PEG指標計算。這些領域的龍頭品種都算是A股的核心資產(chǎn)，未來外資都會逐步增配的。

帶量采購影響大

主持人：通常來說一家公司收購另一家公司的股權并成為控股股東是利好，但為什么華東醫(yī)藥卻出現(xiàn)下跌？

袁月：雖然這種消息理論上構成利好，但具體問題還是要具體分析。主要就看三個細節(jié)，收購股權比例、收購價格和被收購公司的質(zhì)量。關于華東醫(yī)藥此次收購的股權比例和價格都比較好理解，畢竟是直接公布的，成為了控股股東算是力度比較大，但溢價近70%收購就有點高了。

而對于被收購企業(yè)的成色分析，需要對基本面有一定的研究。比如，佐力藥業(yè)雖然去年的營收和凈利潤都出現(xiàn)不同程度的下滑，但公司的核心產(chǎn)品烏靈膠囊屬于國家一類新藥，也已進入多個臨床指南。無論是適應癥、療效還是競爭格局上，都具備成為一個大品種的潛質(zhì)，而且佐力藥業(yè)的百令片和華東醫(yī)藥的百令片都是國內(nèi)僅有的兩家有百令片產(chǎn)品批文的企業(yè)。

也就是說，雖然佐力藥業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，但主因并非是公司產(chǎn)品的問題，可能更多是受制于銷售等因素。而銷售歷來是華東醫(yī)藥的強項，如果將佐力藥業(yè)相關產(chǎn)品的銷售做好，也許利潤會得到有效改善。

主持人：聽你這么分析完，那華東醫(yī)藥的下跌屬于錯殺？能否介入？

袁月：錯殺談不上吧！至于能否介入，光憑這個收購還不能判斷，更多還是取決華東醫(yī)藥的自身價值。比如公司的優(yōu)勢在于管理層優(yōu)秀、產(chǎn)品線不錯、銷售能力強，但缺點也同樣明顯，大單品阿卡波糖雖然沒有進入2018年的第一批集采目錄，主要是因為競爭格局好，但這種局面不會一直持續(xù)。在今年3月份，石藥集團的阿卡波糖已經(jīng)提交上市申請，海正藥業(yè)的阿卡波糖也處于優(yōu)先審評狀態(tài)，一旦有新通過一致性評價的競品出現(xiàn)，那么公司自然也會面臨帶量采購帶來的降價風險。而另一個大單品百令膠囊，屬于乙類醫(yī)保的輔助用藥、中成藥，未來也會有政策的風險。

所以在去年年底華東醫(yī)藥受帶量采購的影響出現(xiàn)下跌，也正是因為這種不確定性的存在。雖然一季報公司業(yè)績還是穩(wěn)定增長的，并且目前估值也不高，但未來政策對于公司的影響還不太好評估，所以發(fā)展邏輯是存在一定瑕疵的。投資者接下來要觀察這兩大單品的市場情況，并且重點留意公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的進展，畢竟這才是未來公司發(fā)展的核心。同時，對于其它受帶量采購影響較大的公司也要以回避為主。