王驊

近期，成立許久的6只戰(zhàn)略配售基金終于上市，從它們?cè)诙?jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，產(chǎn)品走勢(shì)出現(xiàn)分化。

基金特征和資產(chǎn)配置決定價(jià)格走勢(shì)

6只戰(zhàn)略配售基金成立于2018年7月，總募集規(guī)模1049.19億;但是各基規(guī)模有一定分化，招商和易方達(dá)的產(chǎn)品規(guī)模超過250億;同樣，基金的場(chǎng)內(nèi)份額數(shù)量也有差異，嘉實(shí)配售場(chǎng)內(nèi)交易份額僅占總份額的2.49%。

在上周五6只CDR基金上市之后，目前它們?cè)趫?chǎng)內(nèi)都是折價(jià)交易，盤中南方配售、招商配售的折價(jià)率最高都超過了3.3%;最后收盤時(shí)，戰(zhàn)略配售基金場(chǎng)內(nèi)折價(jià)現(xiàn)象大多有所修復(fù)。到本周，折價(jià)率也并未明顯擴(kuò)大，當(dāng)前戰(zhàn)略配售基金的平均折價(jià)率為2.24%。

除了規(guī)模和場(chǎng)內(nèi)份額，戰(zhàn)略配售基金的折價(jià)率也與基金的權(quán)益投資密切相關(guān)：6只戰(zhàn)略配售基金設(shè)立的一大初衷是參與投資以CDR形式回歸A股的獨(dú)角獸企業(yè)，但隨后CDR無太大進(jìn)展，幾只戰(zhàn)略配售基金均以固定收益投資為主。

從年報(bào)披露信息來看，戰(zhàn)略配售基金參與權(quán)益投資的力度都不大，平均股票倉(cāng)位僅為1.35%。股票倉(cāng)位僅有0.19%的嘉實(shí)3年配售和并未投入股市的華夏3年戰(zhàn)略配售折價(jià)率最低，截至4月，兩只基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)接近凈值。其余四只參與了中國(guó)人保戰(zhàn)略配售的基金上市后折價(jià)率相對(duì)較高，除了倉(cāng)位稍高的因素外，中國(guó)人保上市后漲幅已經(jīng)超過180%，戰(zhàn)略配售的股票需持有1年后才能賣出，折價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)人保后續(xù)股價(jià)的擔(dān)憂。

折價(jià)買入是最主要的購(gòu)買邏輯

2019年以來，科創(chuàng)板加速推進(jìn)，前期發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金也可以參與科創(chuàng)板股票的戰(zhàn)略配售。盡管目前基金公司都在爭(zhēng)先恐后地上報(bào)科創(chuàng)板基金，截至目前仍然沒有獲批的基金;六只配售基金卻可以直接參與科創(chuàng)板，對(duì)于許多散戶來說，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買戰(zhàn)略配售基金，是目前投資科創(chuàng)板最經(jīng)濟(jì)也是最直接的一條路徑。實(shí)際上戰(zhàn)略配售基金的場(chǎng)內(nèi)份額也以個(gè)人投資者占比居多，個(gè)人投資者占比最高的嘉實(shí)戰(zhàn)略配售基金，這一比例超過90%，最低的匯添富戰(zhàn)略配售，這一比例也接近69%。

考慮到戰(zhàn)略配售基金的管理費(fèi)加托管費(fèi)僅為0.13%，基金管理人都是業(yè)內(nèi)頭部基金公司，有些甚至增配了知名債券基金經(jīng)理進(jìn)行管理，目前可以將其視為一種固收性質(zhì)很強(qiáng)+看漲期權(quán)（科創(chuàng)板配售）+超低費(fèi)率的定期債基。

不過，從戰(zhàn)略配售當(dāng)前主要的債基屬性上來看，目前戰(zhàn)略配售基金的整體折價(jià)率偏低：參考目前4只在2021年到期的場(chǎng)內(nèi)債基的折價(jià)水平，日均交易比較活躍的東證創(chuàng)優(yōu)折價(jià)率為7%，流動(dòng)性稍差的添富季紅和工銀純債也分別有1.3%和2.15%的折價(jià)率;即使未來CDR重啟或者科創(chuàng)板開板后戰(zhàn)略配售基金增加權(quán)益資產(chǎn)，當(dāng)前的折價(jià)率相比封閉式場(chǎng)內(nèi)股基也并無明顯優(yōu)勢(shì)，2021年9月前后到期的南方瑞合和易基科順分別折價(jià)11.97%和7.15%，2021年初到期的東證睿澤折價(jià)率也達(dá)11.28%;從看漲期權(quán)的角度看，涉及中石化混改預(yù)期的嘉實(shí)元和長(zhǎng)期處于深度貼水狀態(tài)。

綜合多方面因素看，目前戰(zhàn)略配售基金折價(jià)率偏低可能有兩方面原因：一方面基金剛剛上市，投資者交易情緒濃厚，場(chǎng)外份額轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)也增加份額供給;另一方面，推出科創(chuàng)板可以說是今年資本市場(chǎng)的頭等大事，當(dāng)前科創(chuàng)板以及科創(chuàng)板公募基金均未有明確消息，戰(zhàn)略配售基金存在標(biāo)的的稀缺性。因?yàn)槿ツ晡磪⑴c配售，嘉實(shí)和華夏的基金甚至還有今年加大權(quán)益投資力度的預(yù)期。

雖然后續(xù)戰(zhàn)略配售基金的價(jià)格變動(dòng)會(huì)與科創(chuàng)板的審批與對(duì)應(yīng)科創(chuàng)板基金的成立進(jìn)度高度相關(guān)，科創(chuàng)板成立后也會(huì)跟隨相關(guān)股票波動(dòng)，但從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，戰(zhàn)略配售基金平均年化收益6.55%，加上低廉費(fèi)率和小幅折價(jià)的優(yōu)勢(shì)，完全可以作為普通債基的替代產(chǎn)品。如果按照市場(chǎng)一貫特點(diǎn)，科創(chuàng)板個(gè)股上市后勢(shì)必迎來一波熱炒，在其推動(dòng)下，戰(zhàn)略配售基金甚至有出現(xiàn)溢價(jià)的可能。投資者不妨先保持關(guān)注，在市場(chǎng)熱度稍弱、折價(jià)機(jī)會(huì)更大時(shí)再擇機(jī)參與。