周月明

隨著科創(chuàng)板備選名單披露越來越多，涉及的行業(yè)也更加多樣，其中生產(chǎn)軍工產(chǎn)品的新光光電也于近日披露招股說明書，欲闖關(guān)科創(chuàng)板。新光光電生產(chǎn)產(chǎn)品主要包括場景仿真、光學(xué)制導(dǎo)、光電專用測試和激光對抗等，為導(dǎo)彈的研發(fā)和生產(chǎn)提供相應(yīng)產(chǎn)品和服務(wù)。

雖然從招股書披露的內(nèi)容來看，新光光電所涉及行業(yè)看起來很高大上，但正因所涉軍工行業(yè)，客戶多為在軍工系統(tǒng)地位非常重要的國有大型企業(yè)，這種行業(yè)特性也決定了其在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)基本較小，盈利能力高低受大客戶態(tài)度所左右。更為重要的是，《紅周刊》記者核算其營收、采購、存貨方面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其中還存在一些數(shù)據(jù)勾稽上的差異。這些瑕疵的存在，讓新光光電能否獲批科創(chuàng)板存在懸念。

經(jīng)營受大客戶緊緊“鉗制”

招股書披露，新光光電近幾年業(yè)績表現(xiàn)并不平穩(wěn)。在2016年至2018年?duì)I收實(shí)現(xiàn)1.59億元、1.82億元和2.08億元，2017年、2018年同比增長14.81%、14.48%的情況下，凈利潤表現(xiàn)波動(dòng)明顯，分別實(shí)現(xiàn)6684萬元、4019萬元和7263萬元，其中2017年同比下滑了39.86%。對于2017年的業(yè)績下滑，雖然公司稱因計(jì)提以權(quán)益結(jié)算的股份支付3460萬元導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)了下滑，可若將2018年與2016年凈利潤相比較來看，其增幅并不大，僅約為8.7%。由此來看，公司在營收持續(xù)增長下，凈利潤表現(xiàn)是未能同步跟上的。

招股說明書披露的信息還顯示，影響公司日常經(jīng)營的最大問題是其在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的被動(dòng)位置。從新光光電披露的前五大客戶情況看，中國航天科工集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)、中國航空工業(yè)集團(tuán)、中國電子科技集團(tuán)等均為大型國有企業(yè)，針對這些大企業(yè)的銷售基本構(gòu)成了新光光電所有營收來源。2016年至2018年，前五大客戶占營收比例分別高達(dá)98.59%、98.18%和95.33%。因大客戶的強(qiáng)勢地位，直接導(dǎo)致新光光電在回款方面幾乎沒太多話語權(quán)，使得應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收比例非常高。招股書披露，2016年至2018年，新光光電應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別高達(dá)68.95%、121.04%和98.27%。

對于應(yīng)收賬款余額的居高不下，新光光電在招股說明書中將這一點(diǎn)列為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，稱“未來隨著公司營業(yè)收入的增長、經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額有可能進(jìn)一步擴(kuò)大”，如此表述意味著，應(yīng)收賬款居高不下是一個(gè)短期很難解決的問題。我們知道，在企業(yè)經(jīng)營過程中，應(yīng)收賬款占比過高會對企業(yè)的資金鏈帶來較大壓力，一旦其中某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或意外，則會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營狀況將變得很不穩(wěn)定。更為重要的是，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時(shí)也會加大壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對公司的經(jīng)營成果造成不利影響。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備由期初的795.74萬元上升至2569.62萬元，呈逐年大幅攀升態(tài)勢。

招股書中，新光光電還披露了自己的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)，2016年、2017年為1.51、1.34，同期行業(yè)平均值分別為2.23、1.42，顯然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比同行業(yè)均值是明顯偏低的。而且，從新光光電披露的應(yīng)收賬款賬期比例來看，雖然2年之內(nèi)的賬期比例近幾年都在90%以上，但1年以內(nèi)的賬期比例卻越來越小。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，分別為91.58%、88.39%、66.82%，如此變化也意味著公司賬期開始由一年內(nèi)向兩年或三年以上轉(zhuǎn)移，進(jìn)而也說明大客戶對公司資金占用現(xiàn)象愈發(fā)明顯，導(dǎo)致企業(yè)資金使用進(jìn)一步緊張。資料顯示，新光光電的資產(chǎn)負(fù)債率與其所列的可比公司相比是明顯偏高的，其2016年、2017年分別為62.83%、41.84%，而行業(yè)平均值則分別為23.77%、23.86%。

當(dāng)然，新光光電在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢，除表現(xiàn)在應(yīng)收款項(xiàng)居高不，負(fù)債率偏高之外，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率等方面同樣受到了拖累。

查看新光光電的營業(yè)收入構(gòu)成，可發(fā)現(xiàn)近幾年其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整較大，2016年的主營產(chǎn)品光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)占比61.3%，到了2018年則降為24.56%。而2016年光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)占比僅為13.66%，到了2018年則成為主營產(chǎn)品，占比上升至58.51%。究其原因，公司稱主要為客戶采購計(jì)劃調(diào)整所致。公司的解釋從另一個(gè)層面上反映出企業(yè)因?qū)Υ罂蛻舻母叨纫蕾噷?dǎo)致自己在經(jīng)營中話語權(quán)較少，如此結(jié)果意味著未來若大客戶采購計(jì)劃再次調(diào)整，則公司又將改變自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，顯然這對企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展是不利的。

此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也帶來了毛利率的巨大波動(dòng)，2016年至2018年，新光光電的毛利率持續(xù)下滑，分別為72.25%、65.29%和48.59%。對于毛利率的持續(xù)下滑，公司解釋稱主要是由于軍品補(bǔ)價(jià)、客戶采購計(jì)劃調(diào)整、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素。公司還表示，未來因市場競爭加劇、產(chǎn)品技術(shù)升級、生產(chǎn)成本上升等因素，毛利率仍將面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，值得注意的是，從新光光電前五大客戶和前五大供應(yīng)商構(gòu)成來看，很多供應(yīng)商所屬集團(tuán)與前五大客戶所屬集團(tuán)相同，如中國航天科工集團(tuán)、中國電子科技集團(tuán)既出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單中，也出現(xiàn)在前五大客戶名單中，且所占比例都不低。新光光電并未披露屬于這些集團(tuán)的具體的供應(yīng)單位和客戶單位，它們之間是何種關(guān)系、集團(tuán)內(nèi)部如何分工也并未有更多信息，但供應(yīng)商和客戶同屬一個(gè)集團(tuán)，這其中是否有更多關(guān)聯(lián)也未可知。對于銷售對象和采購對象之間關(guān)聯(lián)關(guān)系，企業(yè)是否也需要給出更為詳細(xì)的信息披露呢？

表1 營業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

混亂的營收數(shù)據(jù)

除了經(jīng)營上受到了大客戶的鉗制外，《紅周刊》記者在梳理新光光電近幾年?duì)I收、采購和存貨數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間的勾稽關(guān)系也是不太正常的。

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，新光光電2017年、2018年的營業(yè)收入分別達(dá)到了18204.89萬元和20840.99萬元（見表1），此外，公司還公布了同期的增值稅繳稅金額，2017年和2018年分別為450.42萬元和2726.6萬元，這意味著這兩年含稅總營收應(yīng)該為18655.31萬元和23567.59萬元。

同期的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為6274.54萬元和16816.24萬元，在對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)（2017年、2018年公司新增預(yù)收款分別為-2870.38萬元、-6286.81萬元）影響，與這兩年?duì)I業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流入了9144.92萬元和23103.05萬元。將這兩年含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則含稅營收比收到的現(xiàn)金分別多出9510.39萬元和464.54萬元。理論上，該項(xiàng)差額應(yīng)該體現(xiàn)新增債權(quán)。

表2 采購相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

然而在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，新光光電2017年和2018年的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為21784.17萬元和19986.82萬元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)分別新增了10890.05萬元和-1797.35萬元，顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該增加的9510.39萬元和464.54萬元金額明顯不符。其中，2017年應(yīng)收債權(quán)比理論新增債權(quán)多出1379.66萬元，而2018年則有2261.89萬元營收沒有獲得債權(quán)和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的支撐。顯然這也是需要公司做出進(jìn)一步解釋的。

采購與現(xiàn)金支出不匹配

除了營收方面數(shù)據(jù)異常外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)新光光電2017年、2018年的采購方面數(shù)據(jù)同樣是存在一定異常的。

招股書披露，2017年、2018年新光光電前五大供應(yīng)商采購額分別為3791.07萬元和2846.58萬元（見表2），占年度采購總額比例分別為60.92%和43.14%，由此可推算出這兩年的采購總額分別為6223.03萬元和6598.47萬元，考慮到17%增值稅率的影響（需公司披露更詳細(xì)采購增值稅率數(shù)據(jù)），其含稅采購總額分別達(dá)到了7280.95萬元和7720.21萬元。

在同期現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為7228.14萬元和6906.69萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的459.87萬元和647.42萬元影響之后，與當(dāng)年采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了6768.27萬元和6259.27萬元。將含稅采購總額與現(xiàn)金支出勾稽，則含稅采購比現(xiàn)金支出要分別多出512.68萬元和1460.94萬元。理論上，這將導(dǎo)致當(dāng)年債務(wù)新增。

可事實(shí)上，這兩年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為1457.39萬元、2422.12萬元，與上一年年末相同項(xiàng)金額相比，2017年減少了675.67萬元，與理論金額相差了1188.35萬元;2018年新增964.73萬元，與理論金額相差了496.21萬元。對于這些數(shù)據(jù)上的差異，新光光電也是需要給予解釋的。

存貨數(shù)據(jù)與理論金額有差異

除了營收數(shù)據(jù)和采購數(shù)據(jù)有一些異常之外，若是根據(jù)其采購及消耗數(shù)據(jù)核算，新光光電近幾年的存貨數(shù)據(jù)也有一定疑問。

據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，新光光電披露了2017年和2018年前五名供應(yīng)商和所占采購比例，由此推算出采購總金額分別為6223.03萬元和6598.47萬元（見表3）。根據(jù)財(cái)務(wù)的一般規(guī)則，采購總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本的部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

在新光光電2017年和2018年?duì)I業(yè)成本中，原材料金額分別為4253.53萬元、7333.78萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為68.33%、69.72%。將采購金額與營業(yè)成本中原材料相減，分別得到1969.5萬元和-735.31萬元的差額。理論上，這個(gè)差額將體現(xiàn)在存貨中原材料的增減上。

但查看新光光電存貨構(gòu)成，2017年、2018年原材料部分新增了876.62萬元和146.8萬元，而庫存商品、發(fā)出商品、生產(chǎn)成本合計(jì)共新增634.78萬元和-2963.5萬元。若按原材料占營業(yè)成本比例推算，則原材料新增金額約有422.75萬元、-2066.15萬元。整體合計(jì)來看，2017年和2018年中，新光光電存貨中約有1310.37萬元和-1919.35萬元原材料新增。顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該出現(xiàn)1969.5萬元和-735.31萬元數(shù)據(jù)變化是有明顯差距的，分別相差了659.13萬元和1184.04萬元。對此差異，公司也是需要有合理解釋的。

表3 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）