韓平

本周市場(chǎng)站穩(wěn)2500點(diǎn)，這與周一外匯管理局宣布將QFII額度從1500億美元直接提升到3000億美元有較大的關(guān)系。

想像很美滿，現(xiàn)實(shí)超骨感

此次新增1500億美元的額度，意味著或有10000億元人民幣流入中國(guó)。有觀點(diǎn)稱，外資萬(wàn)億資金要來(lái)抄底A股了！

這個(gè)想像中的美好事情會(huì)不會(huì)發(fā)生呢？我們的QFII制度是2002年11月5日正式推出的。截至2018年12月末，在16年間QFII總共拿到的1500億美元額度中，僅使用了1010.56億美元。一個(gè)主要原因是，我們?cè)谫Y金進(jìn)出方面還做了很多強(qiáng)制性的要求，即資金的進(jìn)出不能讓QFII機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的需求來(lái)靈活安排，必須要滿足我們制定的相關(guān)條件。

上述強(qiáng)制性要求一直到2018年下半年才得以取消。6月，人民銀行、國(guó)家外匯管理局宣布對(duì)QFII、RQFII實(shí)施三大改革措施：取消QFII每月資金匯出不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制;取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，將QFII投資3個(gè)月鎖定期、RQFII非開(kāi)放式基金投資3個(gè)月鎖定期全部取消，境外機(jī)構(gòu)投資者可以根據(jù)需要辦理資金匯出;明確合格機(jī)構(gòu)投資者外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策，允許QFII、RQFII對(duì)其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套期保值，對(duì)沖其匯率風(fēng)險(xiǎn)。

追根溯源，在2015年A股開(kāi)啟暴跌模式后，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為是境外勢(shì)力惡意做空導(dǎo)致，這令外管局在具體額度的批復(fù)上進(jìn)入了緩慢期。期間只有RQFII的額度有較快增長(zhǎng)，QFII的額度經(jīng)常幾個(gè)月都沒(méi)有變化。更有意思的是，額度超過(guò)20億美元的大戶中，港澳資金占據(jù)半壁江山：分別是中國(guó)澳門金融管理局、阿布扎比投資局、挪威中央銀行、中國(guó)香港金融管理局等。過(guò)去16年才用了1000億額度，所以新增的1500億額度何時(shí)才能用完不容樂(lè)觀。

假如額度被用光，能有多少買股票？

樂(lè)觀一點(diǎn)，額度增加再考慮到流動(dòng)性改善，哪怕目前的額度短時(shí)間內(nèi)可以吸引外資進(jìn)來(lái)，也不意味著上述資金會(huì)全部投資A股！

事實(shí)上，A股只是QFII投資的標(biāo)的之一，QFII投資的重點(diǎn)在債券市場(chǎng)。按2018年三季度的持股情況來(lái)看，QFII持股的股票市值為1380.11億元，也就200億美元，約占整個(gè)QFII資金的20%左右。

從其持有的股票數(shù)量來(lái)看，截至2018年三季度，QFII總共才持有280只A股，不到A股公司數(shù)量的8%，持股總數(shù)為100.46億股。其中，單是北京銀行和南京銀行的戰(zhàn)略配售，就分別占去了24.9億股、12.61億股。

當(dāng)然，2018年由于A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌，外資（包含港股通）流入A股的資金量高達(dá)2942億元。今年隨著QFII額度的提升、A股加入國(guó)際重要指數(shù)，以及相關(guān)權(quán)重的大幅增加、滬倫通等措施的落地，外資流入A股的強(qiáng)度有可能進(jìn)一步增加。

需要指出的是，不少投資者一廂情愿地認(rèn)為，目前A股的估值處于歷史低位，必定會(huì)吸引外資進(jìn)場(chǎng)抄底。但是，A股市場(chǎng)的估值低，只是跟自己的歷史進(jìn)行比較處于相對(duì)低點(diǎn)。但是如果放到新興市場(chǎng)看，香港估值比A股更低，臺(tái)灣股市的估值比香港股市還要低，A股在新興市場(chǎng)中并非估值最低。

而且例如滬深300的估值，其市盈率的計(jì)算方法存在一定缺陷，比如它會(huì)剔除虧損股來(lái)計(jì)算平均估值，這樣的估值實(shí)際上是虛高。如果考慮到虧損情況，按已公布業(yè)績(jī)的去年第三季度的業(yè)績(jī)與目前的股價(jià)計(jì)算，滬深300的平均估值是36倍，高于道瓊斯平均28倍的水平;另一方面，它的成份股中銀行股權(quán)重過(guò)高，如果剔除大量估值最低的銀行股，其估值更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股，這樣的估值水平是否對(duì)外資具有吸引力，值得商榷。

更重要的一點(diǎn)是，A股一些所謂的績(jī)優(yōu)股很可能是虛假包裝出來(lái)的，比如長(zhǎng)生生物、三安光電等，一旦真相被揭穿，投資者就會(huì)面臨血本無(wú)歸，又沒(méi)有集體訴訟制度可以保障投資者利益;這樣的法律環(huán)境下，對(duì)外資尤其是資金量較大的歐美市場(chǎng)養(yǎng)老資金而言，其實(shí)是不太可能來(lái)冒險(xiǎn)的。

所以，A股市場(chǎng)進(jìn)一步提高開(kāi)放度、積極引進(jìn)外資固然重要，但更重要的是，完善法制環(huán)境、積極解決自身存在的諸多實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，增加對(duì)投資者的吸引力，增加股市的賺錢效應(yīng)。