摘 要：揭示了影子銀行的起源與實(shí)質(zhì)，介紹了中國(guó)影子銀行的特征及發(fā)展，進(jìn)一步分析得出了中國(guó)影子銀行具有的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、高關(guān)聯(lián)性和高傳染性風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)特征，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際金融發(fā)展形勢(shì)，對(duì)未來(lái)影子銀行的監(jiān)管進(jìn)行了探索。

關(guān)鍵詞：影子銀行 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 金融危機(jī) 金融監(jiān)管

???????一、影子銀行的起源與界定

（一）影子銀行的起源

影子銀行的起源可以追溯到20世紀(jì)60年代的美國(guó)，通脹壓力的不斷加大迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊縮銀根，市場(chǎng)利率大幅上行，與此同時(shí)《Q條例》的存在又使得存款利率被設(shè)定上限，投資者對(duì)銀行存款的興趣驟減，傳統(tǒng)銀行為了扭轉(zhuǎn)局勢(shì)開(kāi)啟了以資產(chǎn)證券化為核心的表外業(yè)務(wù)探索，所以，影子銀行最初來(lái)自于美國(guó)利率管制下倒逼銀行的金融創(chuàng)新。

（二）影子銀行的界定

影子銀行在中國(guó)的界定與國(guó)外主流有所不同，目前并沒(méi)有全方位的定義，但與國(guó)外的差別在于我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)大多是銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品或者通過(guò)同業(yè)負(fù)債融資，借助券商、基金、信托等非銀金融機(jī)構(gòu)提供的通道，最終實(shí)現(xiàn)為實(shí)體企業(yè)注資或者進(jìn)行其他投資。這種模式顯然與美國(guó)高度資產(chǎn)證券化及衍生化的模式有所不同，中國(guó)影子銀行實(shí)則是嵌套下的類貸款業(yè)務(wù)。

?????二、影子銀行的中國(guó)化

（一）國(guó)內(nèi)影子銀行的產(chǎn)生

1.監(jiān)管套利。隨著利率市場(chǎng)化的穩(wěn)中前進(jìn)，銀行存貸“剪刀差”縮小，凈利潤(rùn)增速放緩，加之民營(yíng)銀行的加入與新興P2P平臺(tái)的繁榮，傳統(tǒng)商業(yè)銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)加劇，在諸多監(jiān)管約束下，銀行通過(guò)各種手段將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外，規(guī)避監(jiān)管的同時(shí)獲取較高利潤(rùn)。此外，為了規(guī)避國(guó)家宏觀調(diào)控，銀行利用出表投向各種管控行業(yè)。

2.存款脫媒。隨著改革開(kāi)放不斷深化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)蒸蒸日上，居民財(cái)富不斷累積，加之高速發(fā)展帶來(lái)的通貨膨脹較難避免，居民對(duì)資產(chǎn)保值增值的需求升級(jí)，存款脫媒的趨勢(shì)加強(qiáng)，銀行的理財(cái)產(chǎn)品則順勢(shì)而為，滿足了居民的投資需求，也向影子銀行系統(tǒng)注入了大量資金。

3.巨大融資缺口需彌補(bǔ)。一方面，由于我國(guó)金融“雙軌制”的存在，商業(yè)銀行在選擇貸款人時(shí)具有偏見(jiàn)色彩;另一方面，傳統(tǒng)銀行受到信貸指標(biāo)監(jiān)管的約束，當(dāng)銀行的信貸規(guī)模無(wú)法滿足社會(huì)融資需求時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生融資缺口。經(jīng)估算得知，2009年-2015年融資缺口平均在2萬(wàn)億以上。巨大的融資缺口為影子銀行打開(kāi)了窗口。

4.金融創(chuàng)新與金融自由化。在全球金融自由化的大背景下，結(jié)合我國(guó)金融快速發(fā)展的現(xiàn)狀，影子銀行實(shí)則是二者交融的產(chǎn)物，對(duì)我國(guó)金融體系是一種補(bǔ)充。隨著金融創(chuàng)新的深入，影子銀行將會(huì)更加多樣化和科學(xué)化，為我國(guó)金融發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)在動(dòng)力。

5.金融監(jiān)管放松和缺失。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，在降速提質(zhì)及三去一降一補(bǔ)的宏觀大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)降低，金融市場(chǎng)脫實(shí)入虛趨勢(shì)明顯，機(jī)構(gòu)間層層嵌套，加大杠桿，大量資金在市場(chǎng)形成空轉(zhuǎn)，加劇我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中國(guó)影子銀行發(fā)展脈絡(luò)

中國(guó)影子銀行的發(fā)展在各個(gè)階段呈現(xiàn)出了不同的特征，大致可以分為三個(gè)階段。

1.第一階段：2008-2010年，特點(diǎn)是銀信合作、銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募資、信貸出表，影子銀行初具規(guī)模。

2.第二階段：2011-2013年，特點(diǎn)是銀信合作、單一通道向銀銀、銀證等多通道合作模式轉(zhuǎn)化。

3.第三階段：2014-2018年，特點(diǎn)是銀信受限、銀證被約束，銀基接力，銀銀同業(yè)業(yè)務(wù)變異，監(jiān)管跟進(jìn)下，多通道模式下套利鏈條拉長(zhǎng)，影子銀行持續(xù)繁榮。

?????三、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

期限錯(cuò)配是指如果風(fēng)險(xiǎn)緩釋的期限比當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限短，則產(chǎn)生期限錯(cuò)配。近年來(lái)，地方融資平臺(tái)下的政府基建項(xiàng)目和房地產(chǎn)行業(yè)通過(guò)影子銀行獲得大量資金，此類項(xiàng)目投資周期往往較長(zhǎng)，無(wú)形中加劇了期限錯(cuò)配下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也放大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

（二）高關(guān)聯(lián)性和高傳染性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行系統(tǒng)內(nèi)部通過(guò)層層嵌套，推高杠桿，具有明顯的趨利性，隨之風(fēng)險(xiǎn)疊加，極易產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。隨著我國(guó)金融開(kāi)放力度進(jìn)一步加大，如果監(jiān)管不力，影子銀行高關(guān)聯(lián)性和高傳染性風(fēng)險(xiǎn)極易向外釋放，最終造成世界局部性乃至全球性金融危機(jī)。

（三）高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)

由于影子銀行具有監(jiān)管套利的屬性，信息披露不透明，監(jiān)管層難以穿透鏈條進(jìn)行監(jiān)管，杠桿率居高不下，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大，加劇我國(guó)金融體系的脆弱性，同時(shí)也給政府增加了兜底風(fēng)險(xiǎn)。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)下宏觀大背景下，一些不符合國(guó)家宏觀調(diào)控政策和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)，從傳統(tǒng)銀行難以獲得融資，所以轉(zhuǎn)向影子銀行進(jìn)行籌資，將資金投入一些產(chǎn)能過(guò)剩和不利于經(jīng)濟(jì)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，與大勢(shì)相背，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以將影子銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露更加明顯。

?????四、影子銀行的發(fā)展與監(jiān)管探索

影子銀行的存在一定程度上彌補(bǔ)了融資難的問(wèn)題，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模起到了補(bǔ)充作用;第二，影子銀行豐富了不同偏好投資者的選擇。所以，對(duì)于影子銀行的監(jiān)管不能一棒子打死，應(yīng)該堅(jiān)持“在監(jiān)管中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范”的主軸，加強(qiáng)監(jiān)管的動(dòng)態(tài)創(chuàng)新，讓影子銀行在陽(yáng)光下成長(zhǎng)，為我國(guó)金融系統(tǒng)發(fā)展持續(xù)注入新鮮血液。

（一）建立健全法律法規(guī)，用法律為影子銀行良性發(fā)展保駕護(hù)航

第一，在立法的過(guò)程中，除了廣泛征集各方意見(jiàn)外，還應(yīng)結(jié)合影子銀行強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力，賦予法律一定的前瞻性，否則法律將會(huì)失去長(zhǎng)效性和權(quán)威性;第二，應(yīng)明確界定影子銀行的行為，給予影子銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展的具體約束與邊界，對(duì)影子銀行產(chǎn)品的形式和標(biāo)準(zhǔn)作出具體限定，嚴(yán)防影子銀行游走于法律邊界。

（二）繼續(xù)加強(qiáng)“一行兩會(huì)”的協(xié)作，實(shí)現(xiàn)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過(guò)渡

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融行業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，各細(xì)分行業(yè)的交叉融合使得行業(yè)界限愈發(fā)模糊，這對(duì)分業(yè)監(jiān)管的體制發(fā)出了巨大挑戰(zhàn)。所以，同業(yè)監(jiān)管是未來(lái)不可逆的趨勢(shì)，這就要求各部門(mén)之間加強(qiáng)協(xié)作、保持動(dòng)態(tài)協(xié)同狀態(tài)。與此同時(shí)，對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體的業(yè)務(wù)類型劃分職責(zé)，隨著金融行業(yè)的融合而同步進(jìn)行監(jiān)管融合與交叉，向功能監(jiān)管過(guò)渡不僅能夠封堵監(jiān)管漏洞，而且能夠提高行政效率，這也是深化行政體制改革的重要一環(huán)。

（三）加強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度建設(shè)，建立健全信息披露與共享機(jī)制

拓展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立健全場(chǎng)外交易市場(chǎng)體制機(jī)制，對(duì)場(chǎng)外衍生品進(jìn)行集中清算，由指定的中心機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易合同進(jìn)行集中操作，利用政策優(yōu)惠等措施引導(dǎo)投資者使用交易市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)交易工具進(jìn)行交易，同時(shí)降低投資者獲取信息的門(mén)檻，加大信息披露的透明度，改善信息不對(duì)稱，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）深化金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放，穩(wěn)中推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

深化金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放是新時(shí)代改革開(kāi)放的重要一環(huán)，通過(guò)合理引進(jìn)外資持股及優(yōu)秀外資金融機(jī)構(gòu)，加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有利于帶動(dòng)我國(guó)金融體系進(jìn)一步發(fā)展升級(jí)，中外機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步加強(qiáng)合作與交流，有利于修正我國(guó)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的漏洞，引導(dǎo)影子銀行業(yè)務(wù)走向正軌，促進(jìn)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)國(guó)際上的影響力，為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展起到良好的引領(lǐng)作用。同時(shí)，外資的進(jìn)入加大了金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，也加速了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。嚴(yán)格的利率管制使得金融機(jī)構(gòu)突破利率束縛的動(dòng)力加大，助長(zhǎng)了影子銀行的蔓延，市場(chǎng)化下的利率是市場(chǎng)資金供求的真實(shí)反應(yīng)，有利于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)充分吸收社會(huì)閑散資金，有效抑制影子銀行過(guò)度蔓延擴(kuò)張。

（五）多方面協(xié)調(diào)發(fā)展金融市場(chǎng)，促進(jìn)成熟型市場(chǎng)建成

對(duì)于影子銀行的不規(guī)范發(fā)展，在監(jiān)管時(shí)還應(yīng)注意回歸本源-促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)不斷成熟，提高金融市場(chǎng)全社會(huì)成熟度。一方面表現(xiàn)在，科學(xué)的監(jiān)管方法、先進(jìn)的監(jiān)管制度、與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管思路等等;另一方面，應(yīng)大力培育投資者正確的投資理念，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)投資者正確投資，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)勁資本，真正實(shí)現(xiàn)人民群眾共享我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)的美好成果，產(chǎn)生良性循環(huán)。

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（張翅，重慶工商大學(xué)）