丁梧桐 邱強(qiáng)
摘 要:在改革開放紅利影響下,社會主義資本市場逐步成熟,作為上市公司,慣用的資本運(yùn)作手段則是并購其他公司。以借助并購整合,使資產(chǎn)從最初的10萬元發(fā)展到如今的年銷售額73.4億元,控股或參股羚銳制藥等多家大型醫(yī)藥投資控股公司的復(fù)星醫(yī)藥為研究對象,通過財(cái)務(wù)分析法來評價(jià)其并購績效。研究證明,復(fù)星醫(yī)藥連續(xù)并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)績效良好,并購戰(zhàn)略可行。
關(guān)鍵詞:連續(xù)并購;績效;復(fù)星醫(yī)藥
中圖分類號:F271.4 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A ? ? ?文章編號:1673-291X(2019)13-0011-02
引言
企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)拓展目標(biāo),往往會選擇兼并其他企業(yè),這在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)市場中是比較常見的方式[1]。目前上市公司的發(fā)展情況參差不齊,許多公司只是追求利益最大化,沒有長期的愿景和戰(zhàn)略,面對市場的并購?fù)顿Y行為缺乏動(dòng)力[2]。
復(fù)星醫(yī)藥卻是一個(gè)通過連續(xù)并購取得巨大收益的典型案例。2010年,復(fù)星醫(yī)藥響應(yīng)政策鼓勵(lì),開始在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行頻繁的并購活動(dòng),實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,成為我國領(lǐng)先的大型制藥公司。復(fù)星醫(yī)藥的成長是兼并和收購的歷史,其并購經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)[3]。企業(yè)并購活動(dòng)是企業(yè)取得更大利潤空間的有效途徑,能夠給企業(yè)帶來良好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。本文通過對比復(fù)星醫(yī)藥與醫(yī)藥行業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)行財(cái)務(wù)分析,希望為企業(yè)的并購活動(dòng)提供一定的指導(dǎo)。
一、理論分析與假設(shè)提出
財(cái)務(wù)分析作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分,是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要組成部分。它為衡量業(yè)務(wù)績效和優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策提供重要的財(cái)務(wù)信息,對企業(yè)財(cái)務(wù)管理、營銷管理都具有重要影響。
本文研究對象復(fù)興醫(yī)藥公司實(shí)施了連續(xù)并購計(jì)劃,除了橫向鞏固其優(yōu)勢地位,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),還縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游,以企業(yè)生產(chǎn)代替市場買賣,節(jié)約了成本,是上市公司通過并購活動(dòng)取得巨大收益的一個(gè)典型案例。因此,本文以復(fù)星醫(yī)藥股份有限公司為例,通過財(cái)務(wù)分析法,證明企業(yè)連續(xù)并購戰(zhàn)略的有效性。
二、復(fù)星醫(yī)藥并購行為分析
1.復(fù)星醫(yī)藥簡介。上海復(fù)星醫(yī)藥(集團(tuán))股份有限公司注冊時(shí)間是1994年,發(fā)展至1998年正式在上海證券交易所完成上市,集團(tuán)主要致力于藥品研發(fā)和制造,在醫(yī)療器械市場、藥品市場中占據(jù)了一席之位。集團(tuán)憑借人才戰(zhàn)略、產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略、營銷服務(wù)戰(zhàn)略等成為了醫(yī)藥市場中的“領(lǐng)頭羊”。
2.復(fù)星醫(yī)藥并購行為。復(fù)星醫(yī)藥基于并購計(jì)劃力求實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建,覆蓋面廣泛。并購計(jì)劃可以細(xì)分為橫向并購和縱向并購,其中:一方面,復(fù)星醫(yī)藥的橫向并購貫穿并購的整個(gè)歷程,并購目標(biāo)主要是在制藥行業(yè)領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位的企業(yè)。另一方面,復(fù)星醫(yī)藥實(shí)施了縱向并購,主要是產(chǎn)業(yè)鏈條下游、醫(yī)療服務(wù)企業(yè)實(shí)施了并購,通過縱橫并購?fù)卣?,?shí)現(xiàn)了完整的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈[4]。
3.并購后的整合方式。在并購項(xiàng)目中,復(fù)星醫(yī)藥企業(yè)較重視被并購企業(yè)管理層文化適應(yīng)性,完成并購后一般不會輕易更換經(jīng)營團(tuán)隊(duì),借助完善的激勵(lì)機(jī)制與考核機(jī)制,為被并購企業(yè)制訂了管理層期權(quán)計(jì)劃,即將管理層與復(fù)星醫(yī)藥利用捆綁一體,提高了被并購企業(yè)的積極性和創(chuàng)新性,對核心團(tuán)隊(duì)采用了EVA激勵(lì)方案,從而樹立了中高層管理者對企業(yè)的忠誠度和歸屬感,促進(jìn)企業(yè)核心隊(duì)伍的穩(wěn)健發(fā)展[5]。
三、復(fù)星醫(yī)藥并購績效評價(jià)
1.盈利能力分析。營業(yè)利潤率體現(xiàn)了企業(yè)營業(yè)能力大小,營業(yè)利潤值越大,則表示企業(yè)營業(yè)能力越強(qiáng),企業(yè)盈利空間就會越大,反之則表示企業(yè)營業(yè)能力不足,盈利空間較小。復(fù)星醫(yī)藥的營業(yè)利潤率始終高于行業(yè)整體水平,且在同行業(yè)其他企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r不良時(shí),依然有很高的營業(yè)利潤率,說明復(fù)星醫(yī)藥的連續(xù)并購行為給其帶來了可觀的利潤,促進(jìn)了盈利能力的提高。
2.償債能力分析。文章選取速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo),分別對復(fù)星醫(yī)藥的短期償債能力與長期償債能力進(jìn)行分析。立足整個(gè)醫(yī)藥行業(yè),與復(fù)星醫(yī)藥進(jìn)行全面對比,得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:一是復(fù)興醫(yī)藥的速動(dòng)比率由2010年的1.06到2015年的1.09幾乎是沒有變化的,且連續(xù)六年比值均大于1。比值的穩(wěn)定證明了,并購事件對企業(yè)的償債能力無明顯影響。與醫(yī)藥行業(yè)相比而言,復(fù)興醫(yī)藥速動(dòng)比率略低。但是,復(fù)星醫(yī)藥盈利能力強(qiáng),商業(yè)信譽(yù)良好,因此能夠在短期內(nèi)獲得大量資金,從而保證其短期償債能力。二是復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直穩(wěn)定在50%以下,基本與行業(yè)水平持平。說明債權(quán)人提供的資金占全部資金比重較低,且企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益保障較高,企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低,長期償債能力表現(xiàn)良好。
3.營運(yùn)能力分析??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價(jià)企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營效率的常用指標(biāo)。通常來說,企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大,表明企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度越快,企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越優(yōu)良。復(fù)星醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直低于行業(yè)水平,說明其營業(yè)能力和運(yùn)營效率相較其他同行來說偏低。因此,復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)在并購過程中通過出售處理多余資產(chǎn)等方式來加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度,提高運(yùn)營效率。
4.發(fā)展能力分析。本文選取凈利潤增長率來衡量復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展能力。復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤增長率,除了2010年是因?yàn)榍耙荒昶渫顿Y的國藥控股上市,造成當(dāng)凈利潤下滑以外,其余年份的增長率均高于同行業(yè)水平,且與整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢大體相同。由此可以證明,復(fù)星醫(yī)藥發(fā)展能力較強(qiáng),未來發(fā)展前景良好。
綜合上述四種能力綜合分析,與醫(yī)藥行業(yè)整體水平對比看,復(fù)星醫(yī)藥短期償債能力、營運(yùn)能力尚不足,但企業(yè)盈利能力、長期償債能力、發(fā)展能力卻獨(dú)具優(yōu)勢,因此從整體來看,復(fù)星醫(yī)藥的財(cái)務(wù)績效良好,發(fā)展前景較好。
結(jié)語
本文運(yùn)用財(cái)務(wù)分析法,將復(fù)星醫(yī)藥的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力與行業(yè)進(jìn)行研究比較。研究發(fā)現(xiàn):復(fù)星醫(yī)藥連續(xù)并購活動(dòng)對企業(yè)的短期償債能力與營運(yùn)能力有暫時(shí)性降低影響。速動(dòng)比率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)整體水平,并購支付方式多數(shù)是現(xiàn)金支付對價(jià),這一定程度上會給企業(yè)帶來資金鏈緊張的問題,甚至還會產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),資本結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化調(diào)整。但并購活動(dòng)對其盈利能力與發(fā)展能力的積極作用顯著,均高于同行業(yè)的平均水平,給企業(yè)帶來巨大的利潤空間,且未來發(fā)展前景良好。因此綜合來看,復(fù)星醫(yī)藥的連續(xù)并購戰(zhàn)略是有效的。
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