楊玉國(guó)

【摘要】? 近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)逐漸上升，并購(gòu)的主要戰(zhàn)略目標(biāo)是追求并購(gòu)后企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，其中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是主要關(guān)注方面，也是衡量企業(yè)并購(gòu)成敗的一個(gè)重要指標(biāo)。文章在文獻(xiàn)梳理、理論界定的基礎(chǔ)上，以騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)為例，對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和協(xié)同持續(xù)發(fā)展提出建議。

【關(guān)鍵詞】? 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);戰(zhàn)略并購(gòu);協(xié)同效應(yīng);財(cái)務(wù)效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】? F270? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）05-0033-03

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越來(lái)越多通過(guò)兼并的方式，迅速整合資源，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，提升行業(yè)市場(chǎng)地位。并購(gòu)之所以會(huì)受到資本擴(kuò)張的青睞，主要是企業(yè)為了追求并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。由于財(cái)務(wù)效應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)的重要構(gòu)成部分，因此，并購(gòu)前后，必須對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行充分的關(guān)注和分析，做到并購(gòu)前預(yù)測(cè)防風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后分析創(chuàng)效益。

本文在梳理財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，介紹了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的主要理論，并對(duì)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的方式和動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析。以騰訊控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱騰訊）并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)為例，分析了此次并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖，對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行深度剖析和財(cái)務(wù)診斷，得出結(jié)論，并對(duì)企業(yè)通過(guò)兼并實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)提出對(duì)策和建議，以期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)有積極借鑒意義。

二、研究綜述與主要理論

（一）研究綜述

美國(guó)學(xué)者Ansoff（1965）最先提出協(xié)同概念，他認(rèn)為并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)就是公司并購(gòu)后所實(shí)現(xiàn)的最優(yōu)整合，并將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、投資協(xié)同效應(yīng)、銷售協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。Gennaro Berniley（2013）通過(guò)事件研究法分析了企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，結(jié)論是：同類企業(yè)的自由并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)有效競(jìng)爭(zhēng)，有利于行業(yè)發(fā)展。我國(guó)學(xué)者朱紅軍（2005）認(rèn)為，只進(jìn)行過(guò)一次收購(gòu)的公司在合并后的五年內(nèi)可以賺取70%以上的超額收益，這就是合并和收購(gòu)價(jià)值的增加，即協(xié)同作用的內(nèi)涵。劉素珍（2014）認(rèn)為并購(gòu)既增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了避免出現(xiàn)危機(jī)，企業(yè)需要更加了解金融一體化的需求，并重視財(cái)務(wù)人員的一體化。王珊珊（2015）認(rèn)為，并購(gòu)會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)降低資本成本，提高某些客觀因素的收益率。程艷、王曉梅（2016）分析了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)的原因和特點(diǎn)，預(yù)測(cè)了未來(lái)并購(gòu)的方向，并提出了一些應(yīng)注意的因素。

綜上可知，以往并購(gòu)研究對(duì)象主要是傳統(tǒng)企業(yè)，并購(gòu)的戰(zhàn)略目的也多是基于一般財(cái)務(wù)效應(yīng)分析，如何理解和運(yùn)用財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行分析，具體的案例還不多見(jiàn)，本文正是要在這兩方面做出努力和突破，即研究對(duì)象為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、研究視角為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（二）主要理論

1.企業(yè)并購(gòu)的概念與種類。企業(yè)并購(gòu)，指關(guān)聯(lián)企業(yè)或互補(bǔ)企業(yè)的兼并和收購(gòu)。兼并通常指兩家或兩家以上的公司合并成一家公司，合并完成后，只使用一個(gè)法人名稱，兼并雙方實(shí)力懸殊不是特別大。收購(gòu)?fù)ǔＲ馕吨举?gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，交易現(xiàn)金或證券，從而擁有對(duì)另一家公司長(zhǎng)期的股權(quán)，大多時(shí)會(huì)繼續(xù)維持兩個(gè)法人獨(dú)立運(yùn)作。企業(yè)并購(gòu)的種類大致有三種：（1）根據(jù)兩家公司法人地位的變化可分成收購(gòu)控股、吸收合并和新設(shè)合并;（2）按照行業(yè)相關(guān)性可分成縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)和混業(yè)并購(gòu);（3）按照企業(yè)并購(gòu)意圖可分成善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。

2.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)間的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和共享，總體效應(yīng)大于公司各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的效應(yīng)之和，包括外部協(xié)同和內(nèi)部協(xié)同兩方面。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指被收購(gòu)公司合并后被收購(gòu)公司內(nèi)部資本的低資本成本投入到盈利項(xiàng)目中，以提高合并后的業(yè)務(wù)資金的效率。合并中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要有以下幾種：

（1）合理避稅效應(yīng)。合理的避稅效果是企業(yè)利用不同的企業(yè)和不同的稅率來(lái)減稅。一些虧損大的公司成為一些有大量資本并且經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司并購(gòu)的目標(biāo)。根據(jù)稅法的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)利用合并后公司的虧損免除稅收，甚至扣減下一年度的稅收，以達(dá)到合法減少公司稅收支出、合法增加公司現(xiàn)金流的目的。一些公司將采取換股的交易方式進(jìn)行并購(gòu)，既沒(méi)有現(xiàn)金流也沒(méi)有資本流動(dòng)，在此期間也可以免稅。

（2）籌資協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于一些初創(chuàng)公司或成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)，籌資是一個(gè)大問(wèn)題。沒(méi)有足夠的資金，業(yè)務(wù)就不會(huì)有更好的發(fā)展，但對(duì)于擁有足夠資本的公司來(lái)說(shuō)，他們必須利用自己的資源來(lái)賺取更多的收益，具有不同運(yùn)營(yíng)條件和資本條件的公司可以通過(guò)并購(gòu)獲得額外收益，從而使合并后的公司能夠以低成本獲得資金并獲得融資。

（3）資本成本協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)融資方式按來(lái)源可分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資來(lái)源于企業(yè)的留存收益，資本擴(kuò)張慢，資本利息按機(jī)會(huì)成本衡量，適合有閑錢暫時(shí)無(wú)投資的企業(yè);外源融資是通過(guò)各種手段和方式，將企業(yè)外的資本以債權(quán)或者股權(quán)的形式吸引到企業(yè)中來(lái)，這種方式的融資效益顯著，但資本成本率稍高。

三、騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)案例背景分析

（一）騰訊公司簡(jiǎn)介

騰訊控股有限公司（港交所：700），是中國(guó)四大門(mén)戶網(wǎng)站之一，騰訊QQ和微信作為社交工具對(duì)中國(guó)網(wǎng)民產(chǎn)生了巨大影響，因此捆綁了超大規(guī)模的客戶。近年來(lái)，第三方支付平臺(tái)財(cái)付通也已成熟運(yùn)行并獲得較高市場(chǎng)份額。2016年11月，騰訊估價(jià)從2004年的3.7港元漲至430港元，翻了116倍，截至2017年9月5日，騰訊的市值約為3.056兆港元（約3 900億美元），其中，騰訊旗下的音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)擁有53.39%的股份，擁有“酷狗”和“酷我”平臺(tái)。

（二）并購(gòu)過(guò)程

中國(guó)流行音樂(lè)市場(chǎng)被廣泛認(rèn)為是一個(gè)潛力無(wú)限的待開(kāi)發(fā)行業(yè)。imedia數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，中國(guó)的移動(dòng)音樂(lè)服務(wù)用戶達(dá)到4.49億，QQ音樂(lè)和酷狗均宣稱用戶已超8億。2016年7月15日，騰訊和中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)共同宣布，合并數(shù)字音樂(lè)，組成新的騰訊音樂(lè)集團(tuán)。本次并購(gòu)交易規(guī)模價(jià)值達(dá)27億美元，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司imedia的數(shù)據(jù)，兼并后，酷我音樂(lè)、QQ音樂(lè)和酷狗音樂(lè)市場(chǎng)份額分別為13%、15%和28%，騰訊在內(nèi)地網(wǎng)上音樂(lè)市場(chǎng)擁有56%的市場(chǎng)占有率（具體見(jiàn)圖1）。

（三）騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目的與動(dòng)機(jī)

企業(yè)戰(zhàn)略是指通過(guò)兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，而不是實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)收益目標(biāo)。騰訊收購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)主要是為了增加其在線音樂(lè)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，其主要戰(zhàn)略是為了獲得以下效應(yīng)：

1.獲得協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是與開(kāi)發(fā)中的產(chǎn)品或市場(chǎng)兼容的補(bǔ)充資源，通常通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓和商業(yè)活動(dòng)分享實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。分析協(xié)同效應(yīng)可以分為兩個(gè)層次：首先，優(yōu)化兩個(gè)企業(yè)合并后的時(shí)間和空間安排，比如，并購(gòu)后，兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)銷一體化發(fā)展可以達(dá)到協(xié)同經(jīng)營(yíng)效應(yīng)。其次，合并后公司內(nèi)部的不同“力量”彼此重新定位、擴(kuò)散和互補(bǔ)，這將改變公司的整體功能狀態(tài)，比如，公司的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓定價(jià)、信息、人員、先進(jìn)技術(shù)和管理、產(chǎn)品類型、品牌名稱、分銷渠道、資金渠道以及其他附加資源等。騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，并購(gòu)之后，新的音樂(lè)集團(tuán)擁有彼此的平臺(tái)及流量，騰訊的收入和利潤(rùn)得到了提高，財(cái)務(wù)績(jī)效得到提升，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

2.擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)后，超過(guò)阿里系蝦米音樂(lè)等，市場(chǎng)占有率達(dá)到56%。所以，并購(gòu)至少可以減少外部負(fù)面影響因素，原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)消耗在股東間不再存在，這種市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)驗(yàn)證了一個(gè)道理：并購(gòu)戰(zhàn)略可以減少競(jìng)爭(zhēng)資源消耗，節(jié)約競(jìng)爭(zhēng)成本，實(shí)現(xiàn)兼并組織內(nèi)市場(chǎng)效益的最大化，獲取行業(yè)市場(chǎng)地位。

3.馬太效應(yīng)的影響。所謂的馬太效應(yīng)是讓強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱。如果你想在特定領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)，就需要在這個(gè)領(lǐng)域快速占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。另外，如果目標(biāo)區(qū)域有強(qiáng)大的合作伙伴，則需要找到一種新方法來(lái)確定對(duì)手的弱點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。騰訊對(duì)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的收購(gòu)也適應(yīng)馬太效應(yīng)。

四、騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

（一）償債能力分析

償債能力指公司使用自己的資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。由于公司合并資本大幅增加，有可能通過(guò)并購(gòu)增加融資能力，資本金額的增加，減少了公司破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)人損失的風(fēng)險(xiǎn)。本文分別運(yùn)用短期償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率和長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)如下頁(yè)表1和下頁(yè)表2所示。

從下頁(yè)表1可以看出，騰訊的流動(dòng)比率從2015年的1.5053下降到2016年的1.2490，下降幅度為25.63%，2017年又反彈到1.4739。流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期變現(xiàn)的重要指標(biāo)，國(guó)際上公認(rèn)流動(dòng)比率為2比較理想，也就是說(shuō)，作為流動(dòng)負(fù)債抵償保證的流動(dòng)資產(chǎn)最好是其兩倍以上，這樣，即便一半的流動(dòng)資產(chǎn)損失或不能短期變現(xiàn)，剩下一半的資產(chǎn)還可以保證流動(dòng)負(fù)債的償付。2016年，騰訊完成對(duì)中國(guó)音樂(lè)的兼并后，流動(dòng)資產(chǎn)比例相對(duì)有所下降，可以預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)該有所上升，下頁(yè)表2的數(shù)據(jù)剛好印證了這一推測(cè)。2016年，騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率較2015年降低，這說(shuō)明此次并購(gòu)并沒(méi)有過(guò)多使用財(cái)務(wù)杠桿，兼并充分利用和發(fā)揮了閑置資產(chǎn)的作用，這是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到很好體現(xiàn)的一個(gè)方面。從表2可知，2017年騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率較2016年無(wú)顯著變化，說(shuō)明企業(yè)資源整合比較理想，財(cái)務(wù)效應(yīng)的正向作用得到發(fā)揮，總資產(chǎn)接近3倍的上升，資產(chǎn)負(fù)債率卻達(dá)到近三年的最低，接近于50%的理想標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的市場(chǎng)影響力和社會(huì)形象也得到了提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，說(shuō)明兼并的財(cái)務(wù)效應(yīng)在融資能力上得以完全體現(xiàn)。

（二）盈利能力分析

盈利能力是衡量企業(yè)生存和發(fā)展的首要指標(biāo)，除此之外，我們?cè)谠u(píng)價(jià)項(xiàng)目或企業(yè)重大投資行為時(shí)，還會(huì)關(guān)注凈銷售率、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈資產(chǎn)率等。下面我們通過(guò)分析騰訊近三年來(lái)的盈利能力來(lái)判斷企業(yè)是否獲得了財(cái)務(wù)效應(yīng)。

從表3可知，2015—2017年?duì)I業(yè)收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2015年到2016年間上漲速度較快，但營(yíng)業(yè)成本增加速度卻相對(duì)較小，說(shuō)明并購(gòu)后財(cái)務(wù)效應(yīng)獲得協(xié)同增值。營(yíng)業(yè)成本在并購(gòu)之后上漲，這應(yīng)該是并購(gòu)之后投入了大筆資金導(dǎo)致成本費(fèi)用的增加。從表4可知，并購(gòu)后騰訊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率都有所上升，充分體現(xiàn)了兼并后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（三）資本運(yùn)營(yíng)效率分析

由于音樂(lè)行業(yè)具有一定的特殊性，不需要分析傳統(tǒng)的存貨周轉(zhuǎn)率，只需分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即可，兩者均可反映騰訊對(duì)資源的利用效率和運(yùn)營(yíng)效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是應(yīng)收賬款平均余額與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均余額的比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是凈銷售額與總資產(chǎn)的比率，反映公司所有資產(chǎn)利用的效率。

從表5可以看出，2016年兼并當(dāng)年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為14.96，比2015年有所下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為10.93，比2015年下降了0.62個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明兼并當(dāng)年，受中國(guó)音樂(lè)影響，產(chǎn)品銷售處在調(diào)整期。2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為14.36，比2016下降了0.60個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為10.07，比2016下降了0.86個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明兼并的戰(zhàn)略效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，從營(yíng)運(yùn)能力上證明了兼并的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是成功的。

（四）發(fā)展能力分析

衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)是發(fā)展能力指標(biāo)，如銷售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。通過(guò)表3的數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2016年比2015年銷售增長(zhǎng)了47.76%，而2017年銷售比2016年增長(zhǎng)了56.48%，兼并后比兼并前多出9個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)了兼并后的發(fā)展態(tài)勢(shì);從表2的計(jì)算得知，2017年資產(chǎn)較2016年增長(zhǎng)118.67%，2016年較2015年增長(zhǎng)29%，兼并后比兼并前多出89個(gè)百分點(diǎn);同樣，從表4也可以發(fā)現(xiàn)，盡管2016年兼并當(dāng)年的利潤(rùn)率只有29%，比上一年低，但2017年很快就回升到32%，這充分說(shuō)明兼并后公司的發(fā)展和增長(zhǎng)速度很好，由此可見(jiàn)其強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

（五）合理避稅效應(yīng)分析

騰訊在此次兼并中，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，而其動(dòng)用的財(cái)務(wù)杠桿并不是特別大，說(shuō)明騰訊利用中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)部分閑置資產(chǎn)的折舊和資產(chǎn)減值損失計(jì)提來(lái)達(dá)到合法避稅的目的。另外，部分財(cái)務(wù)杠桿的增加也可合法利用利息來(lái)進(jìn)行避稅。從騰訊2014—2016年的所得稅開(kāi)支可以看出，所得稅開(kāi)支呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，并且幅度越來(lái)越大，稅收的增加主要是因?yàn)椴①?gòu)后收入的大量增加，若沒(méi)有適當(dāng)避稅，會(huì)增加得更快。但從表2和表4可知，總資產(chǎn)和總收入均是兩倍以上的增長(zhǎng)，但表6中繳納的所得稅并沒(méi)有同比例兩倍增長(zhǎng)，說(shuō)明此次兼并中，部分地發(fā)揮了所得稅合法規(guī)避的效應(yīng)。

五、研究結(jié)論與并購(gòu)建議

（一）研究結(jié)論

本文從互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)理論出發(fā)，對(duì)騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)前后三年的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析，并得出結(jié)論：（1）通過(guò)并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，但財(cái)務(wù)效應(yīng)也有正負(fù)之分，協(xié)同的財(cái)務(wù)效應(yīng)整體有利于企業(yè)發(fā)展。本文從五個(gè)方面分析了財(cái)務(wù)效應(yīng)指標(biāo)，均顯示2017年比2016年兼并前要優(yōu)化的多，其中最明顯的是銷售收入和市場(chǎng)占有率，發(fā)揮了最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（2）并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的弱化反應(yīng)。騰訊并購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)后，在主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅增加的基礎(chǔ)上，凈資產(chǎn)收益卻開(kāi)始下降，在凈資產(chǎn)收益能力上勁頭不足，企業(yè)溢余資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為收益的能力有待提高，在外延戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)后騰訊仍需要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，利弊沖減后，此次并購(gòu)很好地實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)。

（二）并購(gòu)建議

1.并購(gòu)前期，審慎選擇并購(gòu)對(duì)象。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前期建立并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，應(yīng)在并購(gòu)前調(diào)查了解目標(biāo)企業(yè)，選擇與自己長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略一致的對(duì)象，建立財(cái)務(wù)評(píng)估體系，若企業(yè)并購(gòu)的資金量較大，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，制定融資計(jì)劃，使得并購(gòu)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)最小。

2.并購(gòu)中期，應(yīng)該準(zhǔn)確把握支付時(shí)點(diǎn)和方式。減少現(xiàn)金的使用，采用有稅收籌劃作用的換股支付方式，同時(shí)做好并購(gòu)后資源整合的前期預(yù)備工作。

3.并購(gòu)后期，整合資源，尋找新的利潤(rùn)點(diǎn)。企業(yè)完成并購(gòu)后，必須關(guān)注后續(xù)全面資源整合，比如文化整合、業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)整合、戰(zhàn)略整合等，通過(guò)有效的資源協(xié)同整合，并購(gòu)后主體可以利用剩余生產(chǎn)力創(chuàng)造新的收入，創(chuàng)造財(cái)務(wù)協(xié)同的融資效應(yīng)、收入效應(yīng)、營(yíng)運(yùn)效應(yīng)、盈利效應(yīng)、發(fā)展效應(yīng)，使財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)達(dá)到最優(yōu)。然后利用取得的市場(chǎng)占有率尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，加大數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)和人員的整合力度，注重人才的培養(yǎng)。X

【主要參考文獻(xiàn)】

[ 1 ] 殷愛(ài)貞，馬曉麗，于澎.基于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)——以東方航空并購(gòu)上海航空為例[J].財(cái)會(huì)月刊，2018，（11）.

[ 2 ] 何璐伶.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析——基于漢威電子的案例研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2018，（04）.

[ 3 ] 邢正.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制淺析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2018，（04）.

[ 4 ] 李曉光，張路坦.基于百度并購(gòu)91無(wú)線案例的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2014，（17）.