吳海珊 郭楠 王穎

6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和英國(guó)金融行為監(jiān)管局發(fā)布了滬倫通《聯(lián)合公告》，原則批準(zhǔn)上海證券交易所（下稱“上交所”）與倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）開展滬倫通華泰證券發(fā)行的首只全球存托憑證（GDR）在倫交所掛牌交易，滬倫通西向業(yè)務(wù)正式落地。

雙方在當(dāng)天舉辦的第十次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話時(shí)宣布了這一決定。這也意味著醞釀四年之久的滬倫通正式啟動(dòng)。滬倫通被看做是2015年第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話的成果。

簡(jiǎn)單來看，滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機(jī)制，是指符合條件的兩地上市公司，通過將股票轉(zhuǎn)換成存托憑證（DR），并在對(duì)方市場(chǎng)掛牌交易。

滬倫通包括東、西兩個(gè)業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)是指?jìng)惤凰鲜泄镜幕A(chǔ)股票，通過跨境轉(zhuǎn)換等方式轉(zhuǎn)換成中國(guó)存托憑證（CDR），在上交所掛牌交易；西向業(yè)務(wù)是指上交所A股上市公司的基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換成全球存托憑證（GDR），在倫交所掛牌交易。華泰證券發(fā)行GDR是西向業(yè)務(wù)。

目前東向業(yè)務(wù)還沒有開通。證監(jiān)會(huì)表示，東向業(yè)務(wù)潛在發(fā)行人和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)正在積極咨詢有關(guān)規(guī)則，發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)遇，上交所期待滬倫通早日實(shí)現(xiàn)雙向開通。

倫交所亞太區(qū)主管謝毅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中英雙方的合作，不僅是在兩個(gè)交易所層面，而是雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府層面都給了很多支持和指導(dǎo)，現(xiàn)在正是中英兩國(guó)的黃金時(shí)間，尤其是金融領(lǐng)域。

“滬倫通”的開通標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放持續(xù)推進(jìn)，這是繼“滬港通”、“深港通”、A股納入MSCI指數(shù)后，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放又一項(xiàng)重要舉措?！半m然英國(guó)金融由于脫歐問題難免震蕩，但畢竟倫敦是老牌的國(guó)際金融中心，在國(guó)際金融舞臺(tái)上仍有著舉足輕重的地位。” 申萬宏源證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明指出。

首份GDR

隨著“滬倫通”首單西向GDR在倫敦證券交易所發(fā)行，華泰證券成為首家同時(shí)位于上海、倫敦及香港三地上市的中國(guó)企業(yè)。

據(jù)華泰證券公告，本此GDR發(fā)行吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的熱情參與，價(jià)格為每份GDR20.5美元，假設(shè)本次擬發(fā)行GDR數(shù)量達(dá)到上限且超額配售權(quán)悉數(shù)行使，本次發(fā)行的募集資金總額為16.92億美元。

“作為第一家發(fā)行人，我們很高興能開拓這一充滿巨大潛力的新市場(chǎng)，把握前所未有的機(jī)遇。”華泰證券董事長(zhǎng)、總裁周易表示。

早在2018年12月1日，華泰證券公告稱，已經(jīng)收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)行GDR的核準(zhǔn)批復(fù)，而原計(jì)劃在年內(nèi)推出的滬倫通，由于英國(guó)脫歐等原因一再推遲。2019年6月5日，華泰證券GDR終于等到了成熟的時(shí)機(jī)，同時(shí)披露了詳細(xì)的GDR跨境轉(zhuǎn)換安排。據(jù)了解，此次華泰證券GDR于2019年啟動(dòng)項(xiàng)目后僅在35天內(nèi)便順利實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市。

作為此次華泰證券GDR發(fā)行的牽頭主承銷商，摩根大通全球投資銀行中國(guó)金融服務(wù)與科技組主管、董事總經(jīng)理徐虎對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“滬倫通”作為直接將中國(guó)及歐洲市場(chǎng)相連接的首次嘗試，是擴(kuò)大中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的一項(xiàng)重要舉措，一方面有助于拓寬A股上市公司境外資本市場(chǎng)融資渠道，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化布局；另一方面也為國(guó)際投資者更深度進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)、分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展成果提供了全新的途徑?！?p>

周易表示：“滬倫通實(shí)現(xiàn)了中國(guó)與歐洲市場(chǎng)的首次直接聯(lián)通，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的戰(zhàn)略組成部分。滬倫通使我們有機(jī)會(huì)進(jìn)入全球最成熟、最有影響力的資本市場(chǎng)之一，并提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發(fā)行將支持我們進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，擴(kuò)大海外布局，提升公司在資本市場(chǎng)的地位，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。”

滬倫通上線

在2015年的中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話中，中英雙方就決定推出滬倫通。

謝毅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“之所以最后決定通過滬倫通加大兩國(guó)金融合作，是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)有差別，我們?cè)谶M(jìn)行了非?？茖W(xué)全面的研究后，覺得滬倫通是目前階段最合理的方式。”

按照更早些時(shí)候官方高層的表態(tài)，計(jì)劃在2018年底前開通滬倫通，但后來被推遲。《財(cái)經(jīng)》記者也了解到，在2018年底之前，幾乎所有的準(zhǔn)備工作都已經(jīng)做好。

2018年10月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》，明確了滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)涉及的發(fā)行上市、交易、信息披露、跨境轉(zhuǎn)換等行為。和此前8月底發(fā)布的征求意見稿相比，證監(jiān)會(huì)對(duì)境內(nèi)上市公司在境外發(fā)行存托憑證（GDR）后的限制兌回期、境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行存托憑證（CDR）后實(shí)施配股等進(jìn)行了完善。

11月2日，上海證券交易所正式發(fā)布以《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》為主的8項(xiàng)規(guī)則，加上中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布相應(yīng)登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則，滬倫通下監(jiān)管與交易等基本框架已經(jīng)落地。

按照目前的規(guī)定，東向業(yè)務(wù)暫不允許直接融資，僅能以英國(guó)現(xiàn)有存量股為基礎(chǔ)發(fā)行CDR，上交所A股上市公司則可通過發(fā)行GDR直接在英國(guó)市場(chǎng)融資。

華泰證券此次發(fā)行的GDR，就是“擬以新增發(fā)的公司A股股份作為基礎(chǔ)證券”。

交易模式為跨境轉(zhuǎn)換，具體而言，中國(guó)投資者不能直接在英國(guó)開戶，只能委托指定券商將存托憑證轉(zhuǎn)為英國(guó)股票在英國(guó)二級(jí)市場(chǎng)賣出，錢再返回給中國(guó)投資者。

“盡管中國(guó)公司去境外市場(chǎng)已經(jīng)有通道了，比如去香港、美國(guó)、德國(guó)等，但這是第一次讓中國(guó)公司去英國(guó)這樣發(fā)達(dá)的市場(chǎng)能夠直接跟A股掛鉤并且自由兌換的。其他方式都是跟A股剝離的?！敝x毅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

目前根據(jù)相關(guān)規(guī)則，兩地上市企業(yè)必須在其申請(qǐng)前的120個(gè)交易日內(nèi)擁有至少人民幣200億元（約29億美元）的平均市值。

桂浩明對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，此次兩地上市企業(yè)主要還是指數(shù)樣本股，比如上證50指數(shù)或者英國(guó)富時(shí)100指數(shù)。

同時(shí)，跟滬港通一樣，滬倫通也對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置了門檻——300萬元。對(duì)此，謝毅表示：“中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展僅30年，但是發(fā)展的規(guī)模這么大，也意味著它的生態(tài)非常復(fù)雜。雖然整體還是比較低，但300萬元門檻能夠達(dá)到的人很多的。把步子邁小一點(diǎn)，門檻高一點(diǎn)是比較謹(jǐn)慎的做法?！?/p>

滬倫通也是倫交所第一次跟外部證券交易所設(shè)立互聯(lián)互通。

與滬港通一樣，滬倫通也設(shè)置了額度限制，東向業(yè)務(wù)、西向業(yè)務(wù)初始總額度分別為2500億元、3000億元人民幣。

但是對(duì)此謝毅一點(diǎn)也不擔(dān)心，他說：“就跟滬港通一樣，即便是在沒有提升額度之前，也沒有不夠用的情況。問題是能不能做到那么大的量，高速公路是很通暢的?！?/p>

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理（下稱“安本標(biāo)準(zhǔn)”）中國(guó)股票投資主管姚鴻耀表示，“滬倫通的發(fā)展可以以滬港通作為借鑒，滬港通剛開始的時(shí)候，南下資金不是很積極，滬倫通的難度更大，因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)倫敦市場(chǎng)更生疏?！?/p>

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李表示，中國(guó)投資者對(duì)英國(guó)企業(yè)還是不太了解，可能需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程。

對(duì)于這個(gè)問題謝毅表示：“雖然相對(duì)于美國(guó)來說，英國(guó)品牌在中國(guó)的熟悉度方面不占優(yōu)勢(shì)，很多英國(guó)公司的名字可能不為中國(guó)人所知，但是它的產(chǎn)品，跟中國(guó)聯(lián)系度還是非常緊密的。比如杜蕾斯——它的母公司就是英國(guó)公司在倫敦上市；英國(guó)石油——跟老百姓比較緊密；再比如勞斯萊斯，中國(guó)人熟悉的是它的車，而在英國(guó)上市的是發(fā)動(dòng)機(jī)。所以滲透度也是很高的?！?/p>

姚鴻耀表示：“滬港通實(shí)施時(shí)北上的資金會(huì)激進(jìn)一點(diǎn)，現(xiàn)在也是一樣，倫敦資金的需求會(huì)比較主動(dòng)一點(diǎn)。我們?cè)趥惗匾灿泻荦嫶蟮男屡d市場(chǎng)的基金，投資新興市場(chǎng)股票的總部就放在倫敦，所以這方面的需求會(huì)相當(dāng)大。”

新機(jī)會(huì)

“對(duì)于倫敦投資者而言，滬倫通的開通意味著新的市場(chǎng)和新的機(jī)會(huì)?！敝袊?guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（下稱“中金英國(guó)”）首席執(zhí)行官夏星漢對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“倫敦的金融市場(chǎng)具有非常高的國(guó)際化程度，擁有大量的世界級(jí)龍頭公司。倫交所上市的公司也多來自發(fā)達(dá)國(guó)家，因此成長(zhǎng)性不及新興市場(chǎng)?！?/p>

中金英國(guó)是首家滬倫通全球存托憑證（GDR）英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)，中金公司股票業(yè)務(wù)部境內(nèi)團(tuán)隊(duì)和英國(guó)團(tuán)隊(duì)將主要負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)，同時(shí)中金英國(guó)已經(jīng)獲得CDR做市商資格。

“成長(zhǎng)性”也是謝毅在中國(guó)公司看到的特質(zhì)。謝毅表示：“英國(guó)，哪怕整個(gè)歐洲市場(chǎng)都沒有很大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)了，或者說沒有像新興市場(chǎng)那么大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，更多的是分紅比較穩(wěn)定、股票波動(dòng)不會(huì)很大的藍(lán)籌公司。如果想追求更大成長(zhǎng)的公司，機(jī)會(huì)就在遠(yuǎn)東，就在中國(guó)。”

而英國(guó)公司能給中國(guó)投資者提供的更多是“穩(wěn)定”。謝毅表示：“英國(guó)的公司都比較成熟，價(jià)格、分紅比較穩(wěn)定，不會(huì)有很大的波動(dòng)。有助于引導(dǎo)價(jià)值投資、并長(zhǎng)期持有的投資理念，這也是市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)方面，所以，引導(dǎo)英國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)也是符合中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展方向的?！?/p>

中金公司股票業(yè)務(wù)部國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人沈黎對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“CDR將引入倫敦市場(chǎng)的藍(lán)籌股票，有助于進(jìn)一步豐富國(guó)內(nèi)投資品種，對(duì)于境內(nèi)投資者有很大吸引力?！?/p>

姚鴻耀表示：“未來國(guó)內(nèi)的投資者會(huì)慢慢分散他們的投資，不想局限于國(guó)內(nèi)公司。倫敦有很多國(guó)際大型的跨國(guó)企業(yè)，這些跨國(guó)企業(yè)對(duì)他們會(huì)有一定的吸引力?！?/p>

安本標(biāo)準(zhǔn)投資董事張冬岳則從另一個(gè)資產(chǎn)類別提出了機(jī)會(huì)。他說：“A股大多數(shù)標(biāo)的公司跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性比較高，倫交所上市公司里有很多非常有意思的公司，它背后的投資標(biāo)的及業(yè)務(wù)模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度并不高。倫敦的股票不僅有更多全球化的投資機(jī)會(huì)和敞口，在做投資配置的過程中，可以帶來更多分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，像再生能源，或者福利性基建?！?/p>

夏星漢同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“對(duì)于市場(chǎng)而言，CDR是非融資方式發(fā)行，且發(fā)行量有限，短期內(nèi)對(duì)A股市場(chǎng)資金面影響有限?！?/p>

同時(shí)，謝毅還表示，滬倫通的開通也為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。他說，中國(guó)正在展開金融開放，很多金融機(jī)構(gòu)都已經(jīng)進(jìn)入了境外市場(chǎng)，但是在微觀層面，很多機(jī)構(gòu)都是在用自己的方式嘗試，滬倫通的開通會(huì)在制度或者產(chǎn)品方面第一次為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)情景，一個(gè)和境外機(jī)構(gòu)合作的明確機(jī)會(huì)，之后金融機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)、合規(guī)建設(shè)等方面的規(guī)則都可以延伸到其他領(lǐng)域。

同時(shí)，沈黎也指出：“在看到滬倫通的潛在市場(chǎng)與巨大機(jī)遇的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，上海和倫敦兩地在交易時(shí)間、地理時(shí)差、專業(yè)技術(shù)、交易機(jī)制、監(jiān)管制度、法律法規(guī)、外匯管制、投資者構(gòu)成以及文化方面仍存在很多差異。”

有業(yè)內(nèi)人士具體指出：“兩地股票價(jià)格相差很大，比如英國(guó)某只股票價(jià)格360元人民幣，而中國(guó)投資者更習(xí)慣購(gòu)買幾十元的股票，那就把一只英國(guó)股票拆成10個(gè)存托憑證，每只存托憑證36元?！?/p>

“這些差別肯定都是挑戰(zhàn)，作為監(jiān)管者，我們盡量在一開始的時(shí)候就考慮到這些差別，在規(guī)則制定上能夠來把差別帶來的潛在的市場(chǎng)副作用降低到最小?！敝x毅說。