孔曉旭

【摘 要】 貨幣，物價和生產(chǎn)之間的關(guān)系是貨幣經(jīng)濟理論中最重要的問題之一。不僅在于其對實際貨幣政策的巨大指導(dǎo)價值，而且在于其理論本身中一些關(guān)鍵命題的爭議和不確定性，這是幾個世紀以來貨幣理論不斷發(fā)展和繁榮的動力。本文選擇的中國貨幣供應(yīng)過剩問題是貨幣，物價和生產(chǎn)關(guān)系的衍生物以及中國的特例。我國不少經(jīng)濟學(xué)者以我國貨幣供給量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例過高為由，認為我國貨幣當(dāng)局過量投放了貨幣，可是在中國的經(jīng)濟中沒有貨幣超發(fā)造成嚴重通貨膨脹的現(xiàn)象。這一理論由學(xué)術(shù)界稱羅納德·麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）提出，主要是介紹人民幣繼續(xù)供過于求，而不會導(dǎo)致持續(xù)的高通脹，這也就是所謂的“中國貨幣之謎”，本文首先介紹了什么是中國貨幣之謎。本文從什么是中國貨幣之謎開始介紹，然后分析了影響通貨膨脹的重要因數(shù)，最后論述了為什么中國貨幣之謎并不存在。

【關(guān)鍵詞】 中國貨幣之謎 通貨膨脹 貨幣供給

一、什么是中國貨幣之謎

改革開放30多年來，貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速提高，一直是我國宏觀經(jīng)濟運行的重要特征之一。也就是說，在經(jīng)濟增長過程中，貨幣供應(yīng)量的增長率遠遠超過了經(jīng)濟增長率和物價增長率之和。根據(jù)歐文-費希爾提出的現(xiàn)金交易方程式mv=py，在貨幣流通速度相對穩(wěn)定的條件下，由于消費體系和交易習(xí)慣等長期因素，在均衡市場（包括貨幣市場的均衡和商品市場的均衡）理論上，應(yīng)該有貨幣供給增長率等于產(chǎn)出增長率和物價水平增長率之和，即：m=p+y。如果前者大于后者之和，則表明存在一種加速貨幣供應(yīng)，研究人員稱之為“超額貨幣”。相反，這意味著貨幣供應(yīng)率較低，或有一定的資金短缺的程度。根據(jù)貨幣主義的長期中立性，貨幣供應(yīng)過剩最終將表現(xiàn)為價格水平的上升，這對實際產(chǎn)出沒有實際影響，換句話說。貨幣供應(yīng)過剩必然導(dǎo)致與其水平相對應(yīng)的通貨膨脹。但是，從我國經(jīng)濟運行的實際情況來看，改革開放30年來，通貨膨脹水平基本保持在中等水平，兩位數(shù)通貨膨脹的時間不多。簡單來說就是中國的貨幣供應(yīng)量的持續(xù)快速增長為什么沒有造成市場的惡性通貨膨脹？這一問題由易綱較早提出，后被著名經(jīng)濟學(xué)者麥金農(nóng)提出稱為“中國貨幣之謎”。

二、解釋中國貨幣之謎。

因為廣義貨幣供應(yīng)量M2是觀察和調(diào)節(jié)中長期金融市場平衡的重要目標(biāo)。為了更清楚地解釋人民幣的奧秘，我們必須回答兩個關(guān)于廣義貨幣供應(yīng)量M2的基本問題。

首先，中國巨大的M2是如何“釋放”的？

貨幣供過于求的壓力持續(xù)加大，貨幣超支的壓力伴隨著當(dāng)前的經(jīng)濟金融體系。銀行貸款的快速擴張是我國近兩年m2快速擴張的主要原因。當(dāng)前特定的政府體制和經(jīng)濟金融機構(gòu)安排造成了政府在高增長偏好的背景下制定了巨大的經(jīng)濟刺激計劃，因此最后造成了銀行貸款的快速擴張，釋放 出了大量的M2。

現(xiàn)行中國外匯管理制度下的外匯儲備逐年的剛性增長，是貨幣持續(xù)超貨幣的另一個關(guān)鍵因素，外匯儲備的持續(xù)增長與現(xiàn)行經(jīng)濟金融制度又密切相關(guān)。自我國2011年底以來，中國外匯儲備的增長率雖然有所下降，但是絕對值依然在上升。

其次，我國巨量的M2流向何方？

非貨幣資產(chǎn)市場 “蓄水池”效應(yīng)，巨額資金流入了房地、基建、股票市場。

雖然房地產(chǎn)泡沫可能造成巨大風(fēng)險，例如香港，日本等地都發(fā)生過房地產(chǎn)泡沫危機，對經(jīng)濟造成了極大影響，但由于各個地方政府對土地金融的依賴。中央政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控措施難以落實，相當(dāng)一部分居民仍看好房地產(chǎn)市場，因此房地產(chǎn)市場在很大程度上吸收了大量的超發(fā)資金。隨之帶來的了房地產(chǎn)的價格走高，引發(fā)了房地產(chǎn)業(yè)高水平的通貨膨脹現(xiàn)象。近年來，隨之貨幣超發(fā)，即使國家出臺了多項政策調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場價格，可是房價上漲的壓力沒有得到明顯緩解。

大量超發(fā)貨幣通過地方政府的融資平臺，投資進入了低風(fēng)險收益的基礎(chǔ)設(shè)施項目和高風(fēng)險收益的國有資本經(jīng)營項目，減緩了貨幣流通的速度，進而也接收了大量超發(fā)貨幣，有利于降低市場通貨膨脹。

隨著2008年熊市以來，股票市場漸漸迎來寒冬，因此股票市場的“蓄水池”作用已經(jīng)減弱一些，但它仍然吸收了一定數(shù)量的超發(fā)貨幣。金融危機期間，股指單向下跌，導(dǎo)致投資者心理預(yù)期逐漸發(fā)生變化，伴隨著之后連續(xù)近半年的股價波動，使投資者對股票市場喪失了信心。財富的迅速縮水開始引起投資者的心理恐慌，由于投資者判斷其財富將在股票市場進一步貶值，因此他們拋售了股票。投資者集體出了股票會進一步加劇了投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致股票加速下跌。貨幣量表現(xiàn)為流通市值隨之迅速下降，資金已從股市撤出進入實體經(jīng)濟。即使我國整體經(jīng)濟運行狀態(tài)良好，但由于我國股市出現(xiàn)的不規(guī)則性震蕩，投資者只能盲目趨同于股價的漲跌進行不合理的操作，而不是從上市公司對自身業(yè)績進行詳細分析。

因房地產(chǎn)市場、股票市場等非貨幣資產(chǎn)市場都有一定的“蓄水池”能力，有利于吸收超發(fā)的貨幣，并緩解過多的流動性對商品價格上漲的影響，可以充當(dāng)超發(fā)貨幣對物價上漲中的“減速器”。

三、當(dāng)今中國貨幣之謎并不存在。

所謂“中國貨幣之謎”之所以出現(xiàn)，不是因為經(jīng)典的貨幣數(shù)量理論，在邏輯上或理論上是錯誤的，而是中國目前的經(jīng)濟并不滿足許多經(jīng)典經(jīng)濟理論的隱含假設(shè)。例如，“貨幣流通率恒久不變”、“貨幣供應(yīng)量的變化是完全外生性的”（即中央銀行完全可控貨幣的供應(yīng)量）、“貨幣只是具有交換媒介的功能”、“只有產(chǎn)品市場存在，沒有借貸和資本市場”等假設(shè)。

改革開放四十年間，尤其是近十幾年來，中國經(jīng)濟已發(fā)生如下重大變化：一是在經(jīng)濟體制方面加速轉(zhuǎn)軌，市場化，利率化的進程加速向前;二是加速對外開放——以對外貿(mào)易、對外投資的高速增長以及外匯儲備的持續(xù)快速增長為標(biāo)志;三是中國經(jīng)濟水平快速增長——以GDP的快速增長為標(biāo)志;四是以資本市場和房地產(chǎn)市場的高速增長——以投資貨幣數(shù)量，和價格為標(biāo)志。如果認識到到我國經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生了很多的重大變化，就會進而發(fā)現(xiàn)上述提到的經(jīng)典經(jīng)濟理論假設(shè)都越來越不符合目前的中國經(jīng)濟現(xiàn)實。所以我認為貨幣之謎在十幾年之前或許存在，但是在當(dāng)今的中國，貨幣之謎并不存在。

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