杜永紅　高菲

[提要] “一帶一路”建設(shè)是我國擴大對外開放和經(jīng)濟外交中的重要舉措，也為世界經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造重大機遇。貿(mào)易是“一帶一路”倡議的重要內(nèi)容，直接影響匯率走向，中國在匯率與對外貿(mào)易上尋求均衡有助于促進經(jīng)濟發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)、提高人們的福利水平。本文選取2002～2017年16個亞洲“一帶一路”沿線國家作為樣本數(shù)據(jù)，分析外商直接投資對匯率的影響。分析結(jié)果表明：外商直接投資對匯率的波動有顯著影響且呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。為進一步促進“一帶一路”沿線亞洲國家的發(fā)展，結(jié)合實證分析結(jié)果，提出建議，旨在促進世界合作共贏，加快我國貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，推進構(gòu)建“人類命運共同體”。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易戰(zhàn);匯率;“一帶一路”;FDI

中圖分類號：F831.6 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月6日

自“一帶一路”倡議提出以來，F(xiàn)DI對中國經(jīng)濟的顯性影響表現(xiàn)在增長和就業(yè)兩個方面，在全球經(jīng)濟危機及中國經(jīng)濟增速放緩的背景之下，F(xiàn)DI的數(shù)量依然十分重要，保持穩(wěn)定的外資進入仍然是政策追求目標。與此同時，財政部自2019年1月1日起，調(diào)整跨境電商零售進口稅收政策，提高享受稅收優(yōu)惠政策的商品限額上限，擴大清單范圍，這為我國外商直接投資帶來新的機遇。

一、研究綜述

中國提出的“一帶一路”倡議及設(shè)立自貿(mào)區(qū)的新戰(zhàn)略，5年多以來，我國進出口貿(mào)易不斷增長。國內(nèi)外多有對匯率和進出口貿(mào)易的研究，多數(shù)研究基于實證的角度分析并提出建議。Nasir（2016）通過分析金磚五國1992～2013的面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，匯率波動受FDI流量、人均生產(chǎn)總值、資本構(gòu)成及居民消費的影響。Baak（2008）運用協(xié)整分析法，研究1986～2006年人民幣與美元的雙邊匯率變動對中美出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)人民幣對美元貶值1%會引起中國對美國的出口增加1.7%。張伯偉、田朔（2014）研究了匯率波動值對中國與147個國家的出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動風(fēng)險對出口貿(mào)易的影響在2005年人民幣匯率改革前后以及發(fā)達國家及發(fā)展中國家之間存在顯著差異。綜上所述，現(xiàn)有的文獻基本上通過實證研究分析匯率與貿(mào)易的關(guān)系并提出建議。而對于站在“一帶一路”國家的角度上分析外商直接投資對匯率影響的研究尚有所欠缺。

本文借鑒已有的研究，通過收集2002～2017年16個亞洲“一帶一路”國家得到完整的數(shù)據(jù)，進行實證分析，為我國發(fā)展貿(mào)易進口及穩(wěn)定匯率提出進一步的建議，旨在與世界合作共贏，實現(xiàn)我國整體的創(chuàng)新能力與實際的研發(fā)能力，推進“構(gòu)建人類命運共同體”。

二、中國FDI及人民幣匯率走勢分析

基于我國“一帶一路”倡議與周邊國家的友好往來以及貨幣整體的變化規(guī)律以及市場的整體運作規(guī)律來看，我國的FDI雖然會波動，但總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。人民幣匯率會在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動，不會大幅度地變動。如圖1所示，我國批準外商投資項目個數(shù)在2017年1月到2017年10月一直保持著比較穩(wěn)定的趨勢，從2017年10月開始有了比較明顯的上升趨勢，在2018年8月達到了最高值6，091個項目，雖然從2017年10月到2018年12月多有波動，但總體上呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。

如圖2所示，我國匯率自2017年1月到2019年1月之中，最高值為6.96，最低值為6.29。2017年1月到2017年4月，我國匯率小幅度上升，從2017年5月開始，我國的人民幣匯率呈現(xiàn)了一定的下降趨勢，但是從2018年3月開始，我國人民幣匯率呈現(xiàn)貶值趨勢，在2018年10月達到了6.96的峰值，從2018年11月開始，我國匯率出現(xiàn)了一定回轉(zhuǎn)，但總體上保持了一定的穩(wěn)定性，所以根據(jù)圖可以看出人民幣匯率在區(qū)間范圍內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動的趨勢。（圖2）

三、亞洲“一帶一路”沿線國家FDI對匯率影響實證分析

（一）研究方法。貿(mào)易與匯率息息相關(guān)，匯率、FDI和經(jīng)濟增長三者之間的變動往往是相互影響、不可分割的。自“一帶一路”倡議實施以來，我國不斷擴大與周邊國家的貿(mào)易往來，找到匯率與FDI的關(guān)系有助于更有針對性地對貿(mào)易進行改革。因此提出假設(shè)：

在亞洲“一帶一路”的國家中，匯率與外商直接投資呈負相關(guān)，外商直接投資越高，匯率越低

（二）模型選擇。根據(jù)前文假設(shè)——外商直接投資對匯率有抑制作用，因此構(gòu)建回歸模型，做相關(guān)性分析和回歸分析。

分析亞洲“一帶一路”外商直接投資對匯率的影響時，以匯率作為被解釋變量，解釋變量為外商直接投資（FDI），控制變量則挑選了影響匯率并可以反映“一帶一路”經(jīng)濟發(fā)展的幾個因素，即——各國人均生產(chǎn)總值、對外投資流量、各國出口總額。建立方程模型，研究外商直接投資對匯率的影響。

模型1具體設(shè)定如下：

Ri=a0+a1FDIi+a2GDPPi+a3CKi+a4FLi+θi（i=2002，2003，…，2017）

其中，F(xiàn)DI表示外商直接投資，R表示匯率，GDPP表示人均生產(chǎn)總值，CK表示出口總額，F(xiàn)L表示對外投資流量，a0、a1、a2、a3、a4、a5是回歸系數(shù)，θi是隨機擾動項，i代表年份，取值范圍是2002～2017年。

（三）數(shù)據(jù)來源。選擇不同類別且數(shù)據(jù)完備的亞洲地區(qū)“一帶一路”國家共16個，根據(jù)其2002～2017年度世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)、東方財富choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)與Wind金融終端所統(tǒng)計數(shù)據(jù)而來。其中的外商直接投資、匯率、人均生產(chǎn)總值、出口總額和對外投資流量均選取當年各國實有數(shù)據(jù)。

（四）面板模型的檢驗

1、單位根檢驗。模型中各序列之間存在單位根，可能導(dǎo)致模型不平穩(wěn)，回歸分析中可能存在偽回歸的問題。為此，我們選擇了Levin Lin & Chu t*（簡稱LLC）、Im，Pesaran and Shin W-stat（簡稱IPS）和ADF-Fisher Chi-square（簡稱ADF-Fisher）為上述變量進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表2。

匯率（HL）和外商直接投資（FDI）在水平值和一階差分值下顯著，拒絕變量有單位根的原假設(shè);但人均生產(chǎn)總值（GDPP）、出口總額（CK）和對外投資流量（FL）在1%和5%的顯著水平下不能拒絕有單位根的假設(shè)，說明該變量的水平量是不平穩(wěn)的;但其一階差分的檢驗結(jié)果顯示所有變量的水平量均在1%的水平下顯著，能拒絕變量有單位根的假設(shè)，說明GDPP、CK和FL變量為一階單整序列，通過單位根檢驗，模型可以繼續(xù)進行協(xié)整檢驗。

2、協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗可以驗證變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。分別利用Pedroni面板協(xié)整檢驗和Johansen-Fisher面板協(xié)整檢驗的方法，比較面板國家間的協(xié)整。首先利用Pedroni面板協(xié)整檢驗方法在回歸殘差的基礎(chǔ)上構(gòu)造7個協(xié)整檢驗統(tǒng)計量，結(jié)果見表3。Pedroni指出，當樣本期較短（T≤20），出現(xiàn)矛盾時，以Panel ADF和Group ADF的結(jié)果為準。表3中除了HL與FDI、HL與GDPP、HL與FL的Panel v;HL與CK的panel PP;HL與GDPP的Group rho;HL與CK的Group PP不顯著，HL與FL的Panel rho在10%水平下顯著，HL與GDPP的Panel rho在5%水平下顯著之外，其他統(tǒng)計量均在1%水平下顯著。表明進行協(xié)整檢驗的四對變量之間存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即他們之間存在長期均衡關(guān)系。

接下來用Johansen-Fisher面板協(xié)整檢驗的方法繼續(xù)檢驗整體的協(xié)整關(guān)系，檢驗結(jié)果見表4。依據(jù)Johansen-Fisher面板協(xié)整檢驗的結(jié)果可見，假設(shè)中包括各個截面的結(jié)果中對應(yīng)的P值均在1%水平下顯著，因此表明變量整體存在長期均衡的關(guān)系。

3、面板模型的選擇。（表5）面板數(shù)據(jù)模型通常有三種選擇，包括固定效應(yīng)模型、隨機效應(yīng)模型和混合估計模型。一般通過F檢驗結(jié)果與F分布值比較來選擇固定效應(yīng)模型還是混合估計模型，通過Hausman檢驗來判斷是選擇固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。模型擬合效果對比如表5。Hausman檢驗值為0.0021，說明固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機效應(yīng)模型，由固定效應(yīng)模型估計中的殘差平方和S1與S3可以計算：

F2=（S3-S1）/[（N-1）×（K+1）]/[S1/（NT-N（K+1））]=856.4925

查表：F2（75，160）=1.3716

由于F2>1.3716，可知混合估計模型優(yōu)于固定效應(yīng)模型，樣本數(shù)據(jù)屬于混合估計模型。

（五）面板模型的估計結(jié)果與分析。根據(jù)表6的結(jié)果顯示，方程的估計結(jié)果為：Ri=0.0856-2.7332FDIi+4.9489GDPPi-6.9265CKi-2.3067FLi+θi。如表6所示，模型（1）擬合度指標R2=0.9699，調(diào)整后的R2為0.9694，擬合度較好。F值（回歸模型整體的方差檢驗）對應(yīng)的Prob=0.0000<0.05，說明對被解釋變量有很好的解釋力度。DW值為1.7497，接近于2，說明模型不存在一階自相關(guān)。模型結(jié)果中的P值均小于1%，T檢驗中，給定α=0.05，查表得臨界值：t0.025（236）=1.972，回歸中可看到，thl=38.2954;tgdpp=55.8876;tck=58.0928;tn=26.8306?？梢?，所有t值都大于該臨界值，拒絕原假設(shè)，表明解釋變量和控制變量在95%的水平下顯著。因此，此回歸模型能較好地解釋外商直接投資與匯率的關(guān)系。（表6）

根據(jù)模型1回歸結(jié)果顯示，外商直接投資與匯率呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為-2.7332，說明每外商直接投資增加一個單位，匯率下降2.7332個單位，這與假設(shè)是相符的。說明外商直接投資對匯率具有抑制作用，即外商直接投資越高，匯率越低，外商直接投資越低，匯率越高。說明增加外商直接投資有利于降低匯率。同時，外商直接投資對匯率影響的相關(guān)系數(shù)比較大，更加說明外商直接投資對匯率有比較顯著的影響。而事實上，若外商直接投資過多或過少，會引起我國匯率波動，而匯率波動較大則不利于我國的發(fā)展。因此，應(yīng)當保證我國外商直接投資穩(wěn)中有升，既利用外商投資發(fā)展我國內(nèi)部核心技術(shù)，同時保證我國匯率平穩(wěn)發(fā)展。

對于相關(guān)的控制變量，如：人均生產(chǎn)總值、出口總額和對外投資流量都對匯率有一定的影響，它們在一定程度上也可以反映與匯率的關(guān)系，其中，本國的人均生產(chǎn)總值與匯率呈正相關(guān)關(guān)系，出口總額和對外投資流量與匯率呈負相關(guān)關(guān)系。它們的系數(shù)都比較大，分別為4.9489、-6.9265、-2.3067，都對匯率產(chǎn)生了顯著的影響。而在保證外商投資穩(wěn)定且上升的前提之下，也要保證人均生產(chǎn)總值、出口總額以及對外投資流量數(shù)值的總體穩(wěn)定。

四、相關(guān)政策建議

（一）研究結(jié)論。本文在分析外商直接投資對匯率影響的作用機制基礎(chǔ)上，以2002～2017年16個亞洲“一帶一路”沿線國家作為樣本數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，深入分析了外商直接投資對匯率的影響，并得出以下結(jié)論：

1、外商直接投資對我國匯率產(chǎn)生比較顯著的影響，且為負相關(guān)關(guān)系。我國自“一帶一路”倡議提出以來，與國家周邊的合作越來越密切。當前我國技術(shù)能力依然欠缺，應(yīng)當保證一定的進口能力，同時提高我國的自主創(chuàng)新能力與研發(fā)能力，擴大貿(mào)易規(guī)模，保證我國的進出口貿(mào)易穩(wěn)中有升。

2、人均生產(chǎn)總值、出口總額及對外投資流量都對匯率產(chǎn)生一定的影響，說明我國匯率穩(wěn)定離不開貿(mào)易和本國經(jīng)濟。我國在保證外商直接投資穩(wěn)中有升的前提下，同時也要保證人均生產(chǎn)總值的穩(wěn)中有升、利用進出口貿(mào)易擴大本國經(jīng)濟實力。

總的來講，我國應(yīng)著力于進口貿(mào)易、出口貿(mào)易以及本國經(jīng)濟，相互帶動，與“一帶一路”國家積極合作，充分發(fā)揮“一帶一路”倡議優(yōu)勢，保證貿(mào)易暢通，加強沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施合作建設(shè)，發(fā)揮本國優(yōu)勢，拉動內(nèi)需，積極推進亞洲經(jīng)濟一體化進程，以達到促進世界合作共贏，加快我國貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，推進構(gòu)建“人類命運共同體”的目的。

（二）政策建議

1、加快實現(xiàn)金融服務(wù)對接，降低匯率風(fēng)險?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量的配套金融服務(wù)，例如，項目資金清算和結(jié)算、賬戶管理以及風(fēng)險管理等。提供代理服務(wù)的代理銀行與接受代理服務(wù)的委托銀行按照協(xié)議約定，以互惠的方式提供跨境資金轉(zhuǎn)賬、資金管理、支票結(jié)算、貸款和轉(zhuǎn)貸款、信用證等服務(wù)，以更好地滿足各類金融服務(wù)需求。鑒于“一帶一路”建設(shè)項目資金需求大、期限長，銀團貸款可以充分發(fā)揮金融整體功能，更好地滿足大型企業(yè)和重大項目的融資需求，同時有助于分散風(fēng)險，具有很大的發(fā)展空間。資金結(jié)算和清算、項目貸款、賬戶管理等基礎(chǔ)性金融服務(wù)在便利企業(yè)經(jīng)營方面發(fā)揮著重要作用，需通過金融服務(wù)跨區(qū)域?qū)?，對政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、交易對手風(fēng)險、匯率風(fēng)險等進行專業(yè)化管理。

2、積極與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)簽署自由貿(mào)易區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟一體化協(xié)定。在“一帶一路”倡議實施過程中，我國要積極與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)簽署自由貿(mào)易區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟一體化協(xié)定，充分利用自貿(mào)區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟一體化協(xié)定所釋放的制度紅利，減小人民幣匯率變動對我國向“一帶一路”沿線國家和地區(qū)進出口貿(mào)易的負面影響。同時，擴大中國的進出口貿(mào)易規(guī)模從而提高人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算份額，利用學(xué)習(xí)的進口技術(shù)，提升本國的創(chuàng)新能力與研發(fā)能力，打造更多的本土跨國公司，在國際分工中可以充當決策者的地位，拉動實體經(jīng)濟增長，實現(xiàn)跨國企業(yè)的國際化、實體經(jīng)濟的國際化，改善短期內(nèi)依靠金融市場鼓吹人民幣國際化進程存在的弊端，把企業(yè)的跨境人民幣交易行為變成真正的投資行為，增強人民幣國際化基礎(chǔ)。

3、積極推進亞洲國家經(jīng)濟一體化進程。當前“逆全球化”思潮抬頭，一體化的歐盟模式受挫，東北亞局勢日趨緊張，這些內(nèi)外“變量”都為亞洲未來走向增添了較大的不確定性。要打破這一“不確定性”，亞洲成員必須進一步提升共同體意識，摒棄以鄰為壑的思維方式，增加彼此之間的信任與合作。在“一帶一路”下，要充分發(fā)揮“絲路基金”和即將成立的“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資開發(fā)銀行”的作用，積極幫助“一帶一路”沿線國家和地區(qū)進行經(jīng)濟建設(shè)和提高收入水平，因為相比匯率等其他因素，國外收入水平是拉動我國出口貿(mào)易的最大動力，只有“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的收入水平提高了，我國同“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的出口貿(mào)易才會更快更好地發(fā)展。當前中亞、中東、南亞、東盟等仍處于工業(yè)化進程中，有些則剛剛起步，需要資金、設(shè)備和管理經(jīng)驗，這正是中國、日本、韓國、新加坡等國所長。同時，亞洲各國和地區(qū)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面也具有很大的互補性，通過合作，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施的改善和互聯(lián)互通大有可為。在這種互補性基礎(chǔ)上開展產(chǎn)能、技術(shù)、裝備合作，既能消化輸出國的優(yōu)質(zhì)富余產(chǎn)能，又能促進接受國的工業(yè)化，并實現(xiàn)發(fā)展目標，可謂一舉數(shù)得，從這個意義上說更是推進亞洲經(jīng)濟一體化的新機遇。

主要參考文獻：

[1]財政部.2019年1月1日起調(diào)整跨境電商零售進口稅收政策.http：//www.sohu.com.

[2]Muhammad Ali Nasir，F(xiàn)erhan Ahmad and Mushtaq Ahmad，F(xiàn)oreign Direct Investment，Aggregate Demand Conditions and Exchange Rate Nexus：A Panel Data Analysis of BRICS Economies[J].Global Economy Journal，2016（12）.

[3]BAAK，S.The Bilateral Real Exchange Rate and Trade between China and the US[J].China Economic Review，2018（1）.

[4]張伯偉，田朔.匯率波動對出口貿(mào)易的非線性影響——基于國別面板數(shù)據(jù)的研究[J].國際貿(mào)易問題，2014（6）.

[5]杜永紅.中美貿(mào)易摩擦背景下中國對外經(jīng)濟發(fā)展策略[J].中國流通經(jīng)濟，2019（1）.

[6]張明.三難選擇下的艱難權(quán)衡——兼談中美貿(mào)易摩擦與人民幣匯率[J].新金融，2018（10）.

[7]申現(xiàn)杰，肖金成.國際區(qū)域經(jīng)濟合作新形勢與我國“一帶一路”合作戰(zhàn)略[J].宏觀經(jīng)濟研究，2014（11）.

[8]張亞斌.“一帶一路”投資便利化與中國對外直接投資選擇——基于跨國面板數(shù)據(jù)及投資引力模型的實證研究[J].國際貿(mào)易問題，2016（9）.

[9]薛曜祖，黃蕾.“一帶一路”背景下中國對中亞五國FDI的雙邊貿(mào)易影響研究[J].新疆大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)·人文社會科學(xué)版），2017.45（2）.

[10]黃旭東，石蓉榮.“一帶一路”區(qū)域貿(mào)易和FDI對經(jīng)濟增長的貢獻——基于GVAR模型的研究[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2018.37（3）.

[11]盧萬青，陳建梁.人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟增長影響的實證研究[J].金融研究，2007（2）.

[12]隨洪光，余李，段鵬飛.外商直接投資、匯率甄別與經(jīng)濟增長質(zhì)量——基于中國省級樣本的經(jīng)驗分析[J].經(jīng)濟科學(xué)，2017（2）.

[13]周偉，Adel Ben Youssef，吳先明.內(nèi)向型FDI、匯率波動與中國出口競爭力[J].社會科學(xué)研究，2016（4）.

[14]林春山.新政治經(jīng)濟學(xué)視角下的中國貿(mào)易政策調(diào)整與轉(zhuǎn)型研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2011.

[15]楊廣青，杜海鵬.人民幣匯率變動對我國出口貿(mào)易的影響[J].經(jīng)濟學(xué)家，2015.11（5）.