余綺

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟以及我國(guó)企業(yè)規(guī)模的日益發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為衡量企業(yè)前景的重要指標(biāo)。在科技資源有限的情況下，如何優(yōu)化融資渠道配置以提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出變得尤為重要，而R&D投入決定了技術(shù)創(chuàng)新的成功與否。本文先是研究了融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀，然后分析內(nèi)源性融資渠道、股權(quán)融資、債權(quán)融資和政府補(bǔ)助四個(gè)主要的融資渠道對(duì)R&D投入的影響，最后提出相關(guān)的建議，以幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：融資渠道;技術(shù)創(chuàng)新;R&D投入

一、我國(guó)企業(yè)融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析

如今，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展下，企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中越來(lái)越需要充足的資本來(lái)維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，擴(kuò)大再生產(chǎn)也已經(jīng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我盈利能力不斷提升的主要手段之一。企業(yè)的又好又快發(fā)展離不開(kāi)資金的時(shí)刻支持，在我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)逐漸完善的背景下，我國(guó)企業(yè)的融資渠道正在逐步走向多元化。

具體來(lái)看，企業(yè)融資渠道主要分成兩大塊來(lái)源，內(nèi)源性融資渠道和外源性融資渠道。其中內(nèi)源性融資渠道指的是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的資金，包含留存收益和折舊，是企業(yè)將自身儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有融資成本低、資本金額受限性、企業(yè)自發(fā)性、資本的原始性以及資金風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)，始終是企業(yè)生存與發(fā)展必不可少的重要資金來(lái)源。外源性融資渠道是指企業(yè)通過(guò)一定的方式向企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行融資，是吸收其他經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為自身投資的一種方式，由于企業(yè)的迅速發(fā)展，內(nèi)源性融資的金額受限已經(jīng)無(wú)法滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，所以外源性融資渠道逐漸登上融資渠道的舞臺(tái)。外源性融資渠道主要包括股權(quán)融資渠道、債權(quán)融資渠道以及政府補(bǔ)助。其中股權(quán)融資渠道主要包括產(chǎn)權(quán)交易、國(guó)內(nèi)外上市、增資擴(kuò)股、私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等，具有融資成本高、融資時(shí)間長(zhǎng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、使用時(shí)間無(wú)限期等特點(diǎn)。債權(quán)融資主要包括銀行貸款、商業(yè)信用等，其特點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、融資成本較低、不稀釋股權(quán)等特點(diǎn)。政府補(bǔ)助指的是政府無(wú)償給予企業(yè)貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)。我國(guó)目前主要政府補(bǔ)助有財(cái)政貼息、研究開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼和政策性補(bǔ)貼，政府補(bǔ)助具有無(wú)償性、針對(duì)性強(qiáng)的特點(diǎn)。相對(duì)于內(nèi)源性而言，外源性融資渠道的優(yōu)點(diǎn)是資金來(lái)源極其廣泛，可以滿足廣泛的資金需求。當(dāng)然，外部融資也有缺點(diǎn)，比如融資風(fēng)險(xiǎn)更高，成本也更高，融資條件也相對(duì)嚴(yán)苛。

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)也越來(lái)越受到各國(guó)的重視，技術(shù)創(chuàng)新能力已經(jīng)成為衡量現(xiàn)代競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)，而技術(shù)創(chuàng)新可以由R&D投資這一指標(biāo)進(jìn)行反饋。本文通過(guò)查閱2018年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒查詢到R&D投資現(xiàn)狀：從2013年至2017年，我國(guó)的R&D人員投入量與資金投入量總體呈上升趨勢(shì)，R&D人員投入量由2013年的353.3萬(wàn)人增長(zhǎng)到2017年的403.4萬(wàn)人，而R&D資金投入量由11846.6億元增長(zhǎng)到17606.1億元，可見(jiàn)國(guó)家對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新總體來(lái)說(shuō)前景光明。而且通過(guò)年鑒我們發(fā)現(xiàn)R&D經(jīng)費(fèi)融資渠道主要來(lái)源為企業(yè)資金，其次為政府資金，最后為國(guó)外資金，可見(jiàn)企業(yè)資金是我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊，只有更好地利用好這一大塊資金，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新才能達(dá)到一個(gè)質(zhì)的飛躍。對(duì)于企業(yè)而言，企業(yè)的R&D投資決定了技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的成敗，只有擁有雄厚的R&D投資，才有可能開(kāi)展有效的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，取得較好的創(chuàng)新成果。企業(yè)通過(guò)融資來(lái)獲得R&D投資，所以R&D投資即成為連接融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的橋梁。因此要研究融資渠道對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響首先就要分析融資渠道對(duì)企業(yè)R&D投資的影響。

二、不同融資渠道對(duì)企業(yè)R&D投資的影響

為了分析上述四種不同融資渠道對(duì)企業(yè)的R&D投資的影響，本文先通過(guò)研究CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司年報(bào)以及相關(guān)公告對(duì)2011年至2017年四種融資渠道強(qiáng)度進(jìn)行了對(duì)比。企業(yè)內(nèi)源性融資強(qiáng)度的平均值在2011年到2017年呈現(xiàn)起落的狀態(tài)，但是總體來(lái)看變化幅度比較小，說(shuō)明內(nèi)源性融資渠道可以為企業(yè)提供較為穩(wěn)定的融資來(lái)源。企業(yè)股權(quán)融資強(qiáng)度占比最大，但是企業(yè)股權(quán)融資強(qiáng)度的平均值一直處于不斷下降的狀態(tài)，主要是因?yàn)楣蓹?quán)融資程序繁瑣，融資較慢導(dǎo)致企業(yè)逐漸選擇別的融資渠道來(lái)快速融資。企業(yè)債權(quán)融資強(qiáng)度在2011年到2017年的均值呈現(xiàn)先上升后下降再上升，但總體變化幅度較小，說(shuō)明債權(quán)融資也跟內(nèi)源性融資一樣，一直是我國(guó)企業(yè)的主要融資來(lái)源。政府補(bǔ)助是所有融資渠道中占比最小的，政府補(bǔ)助的平均值雖在波動(dòng)，但是變化幅度很小，也是企業(yè)較為穩(wěn)定的融資來(lái)源之一。綜上所述，企業(yè)融資來(lái)源總體呈穩(wěn)定狀態(tài)，只有股權(quán)融資的波動(dòng)比較大，較為不穩(wěn)定，但是股權(quán)融資作為占比最大的融資渠道，其作用也是不可忽略的。

接著本文通過(guò)多元線性回歸模型來(lái)驗(yàn)證多個(gè)因變量（內(nèi)源性融資強(qiáng)度、股權(quán)融資強(qiáng)度、債權(quán)融資強(qiáng)度、政府補(bǔ)助強(qiáng)度）對(duì)自變量R&D投資的影響程度。結(jié)果如下表所示。

通過(guò)上表的方差分析，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)源性融資渠道對(duì)R&D 投資有顯著性地正向促進(jìn)作用，R&D投資強(qiáng)度會(huì)隨內(nèi)源融資強(qiáng)度的增加而增加，隨內(nèi)源融資強(qiáng)度的減少而減少。分析其原因主要是因?yàn)槭紫葍?nèi)源性融資的成本低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，企業(yè)自主程度高，其次由于技術(shù)創(chuàng)新是屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資，需要低風(fēng)險(xiǎn)的融資來(lái)與其相制衡，所以當(dāng)企業(yè)擁有較多低風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)源性融資時(shí)，會(huì)更多地考慮去進(jìn)行R&D投資，所以兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

股權(quán)融資強(qiáng)度對(duì)R&D投資具有不顯著的正面促進(jìn)作用。這說(shuō)明R&D投資強(qiáng)度會(huì)隨股權(quán)融資強(qiáng)度的增加而增加，隨股權(quán)融資強(qiáng)度的減少而減少。分析其原因主要是由于股權(quán)融資具有資金無(wú)限期的特點(diǎn)，而R&D投資項(xiàng)目一般是要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間才能有成果，屬于長(zhǎng)期投資，所以需要長(zhǎng)期性的融資渠道為其提供資金來(lái)源。另外本文猜想是由于股市的波動(dòng)性所以抑制了股權(quán)融資強(qiáng)度對(duì)R&D投資的正向促進(jìn)作用，所以使得其結(jié)果不是很顯著。

債權(quán)融資渠道對(duì)R&D投資有顯著的負(fù)向抑制作用。這說(shuō)明R&D投資強(qiáng)度會(huì)隨債權(quán)融資強(qiáng)度的增加而增加，隨股權(quán)融資強(qiáng)度的減少而減少。分析其原因主要是因?yàn)閭鶛?quán)融資是具有高風(fēng)險(xiǎn)性，而R&D投資的風(fēng)險(xiǎn)性也很高，投入的回報(bào)時(shí)間較長(zhǎng)，而債權(quán)融資的基金有限定期限，所以企業(yè)不愿意將債權(quán)融資所得資金用于投資R&D項(xiàng)目;另外債務(wù)人不愿意將自己的資金用于債務(wù)人的R&D投資項(xiàng)目，違約風(fēng)險(xiǎn)高。

政府補(bǔ)助強(qiáng)度對(duì)R&D投資具有顯著地正向促進(jìn)作用。分析其原因主要是因?yàn)檎峁┑馁Y金具有無(wú)償性，所以企業(yè)會(huì)利用其風(fēng)險(xiǎn)較高的R&D投資;另外政府補(bǔ)助的資金會(huì)有其規(guī)定的用途，迫使企業(yè)將其投入到R&D投資項(xiàng)目上;最后政府對(duì)于其發(fā)放的補(bǔ)助會(huì)進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，增加了R&D投資項(xiàng)目成果的可能性。所以綜上所述，政府補(bǔ)助強(qiáng)度對(duì)于R&D投資強(qiáng)度具有正相關(guān)關(guān)系。

三、對(duì)于完善企業(yè)融資渠道的建議

第一，應(yīng)當(dāng)增加融資來(lái)源，使得融資渠道多元化，提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資金支持。企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)，應(yīng)該權(quán)衡各個(gè)融資渠道的成本與風(fēng)險(xiǎn)，利與弊，并且綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況，為R&D投資項(xiàng)目量體裁衣，構(gòu)建最適合的融資結(jié)構(gòu)。另外我國(guó)企業(yè)的融資渠道較為狹隘，局限于內(nèi)源性融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資和政府補(bǔ)助?；诖?，我國(guó)更應(yīng)該為企業(yè)提供多元化的融資渠道。在發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為R&D投資的重要來(lái)源，但是我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還在處于發(fā)展階段，未能成為融資的主要渠道。所以我國(guó)應(yīng)該借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，全力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，為我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的提高鋪平道路。

第二，應(yīng)當(dāng)增加內(nèi)源性融資渠道，控制債務(wù)融資，提高股權(quán)融資效率，優(yōu)化融資渠道。內(nèi)源性融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用，所以在保證企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性的情況下，應(yīng)該盡可能增加內(nèi)源性融資的比例以獲得較高的R&D投入;因?yàn)閭鶆?wù)融資對(duì)R&D投資具有抑制作用，所以應(yīng)該將債權(quán)融資比例控制在一個(gè)合理范圍，減少其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用;最有股本融資雖然對(duì)R&D投入有正向促進(jìn)作用，但是作用效果不顯著，而且股權(quán)融資正在逐漸降低，所以應(yīng)該簡(jiǎn)化股權(quán)融資程序，提高融資效率，使得股權(quán)融資能更好地成為企業(yè)優(yōu)化R&D投資的工具。

第三，加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)支持，提高政府補(bǔ)助力度。政府補(bǔ)助對(duì)R&D投入具有顯著的正向促進(jìn)作用，但是占比卻是四個(gè)融資渠道中最小的，雖然政府補(bǔ)貼在增加，但是增加幅度較小。所以政府應(yīng)當(dāng)更多地為積極開(kāi)發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)提供足夠的資金支持以及針對(duì)性的優(yōu)惠的稅收政策，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新支出的不斷增加。另外，政府對(duì)扶持的資金需要做好跟蹤與監(jiān)督，提高補(bǔ)助的實(shí)際產(chǎn)出效應(yīng)。