祁慧娟

【摘 要】證券市場(chǎng)通過證券信用的方式融通資金，通過證券的買賣活動(dòng)引導(dǎo)資金流動(dòng)，促進(jìn)資源配置的優(yōu)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高經(jīng)濟(jì)效率。因此，證券市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中具有非常重要的地位，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。本文以證券市場(chǎng)為例開展現(xiàn)代投資組合相關(guān)方面的研究。投資組合問題主要研究如何將有限的資金合理地分配到不同的金融資產(chǎn)中，以實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化之間的均衡。然而，證券市場(chǎng)往往具有很強(qiáng)的不確定性，因此使用各種證券組合理論來優(yōu)化投資組合以滿足投資者預(yù)期期望則顯得尤為必要。本文簡(jiǎn)介了證券投資組合的四種主要理論，以此為理論基礎(chǔ)分析了證券投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況提出了幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。

【關(guān)鍵詞】證券；投資組合；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

投資組合問題本質(zhì)上是以收益和風(fēng)險(xiǎn)等為目標(biāo)函數(shù)的多目標(biāo)優(yōu)化問題。由于證券市場(chǎng)本身的不確定性以及影響市場(chǎng)變化的各種因素的不確定性，投資者很難對(duì)期望收益、風(fēng)險(xiǎn)，以及流動(dòng)性等給出一個(gè)精確值。我國(guó)的證券市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)來說，起步時(shí)間比較晚，發(fā)展速度又過快，因此一些細(xì)節(jié)性的問題就難免會(huì)忽略，例如，股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)一系列的經(jīng)濟(jì)問題，甚至是金融危機(jī)，從而給社會(huì)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，所以，證券市場(chǎng)的證券投資組合的內(nèi)部管理、外部投資環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)管理問題就在發(fā)展中逐漸突出。

當(dāng)前國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩，尤其是中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生了一定了影響，截至2019年5月31日，上證指數(shù)已回落至2898.7點(diǎn)，此時(shí)，如何更好地管理證券投資組合以及建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制就顯得尤為重要。

二、現(xiàn)代投資組合理論基礎(chǔ)

2.1均值—方差投資組合模型

1952年，馬科維茨基于數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法首次初步揭開了投資組合理論的這一世界性難題之謎。在他看來，投資者的效用應(yīng)是關(guān)于證券投資組合的期望回報(bào)率和方差的函數(shù)。一般地說，一個(gè)投資者或者在一定風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)追求盡可能高的回報(bào)率，或者在保證一定回報(bào)率下追求最小風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，馬科維茨在提出一定假設(shè)的基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型——兩目標(biāo)二次規(guī)劃模型。由于該模型中的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（σ2（p））是用協(xié)方差（Cov（i，j））表示的，因此，人們稱其為“均值—方差”模型，把馬科維茨的這一理論稱為“均值—方差”投資組合理論。

2.2單指數(shù)模型

夏普在1963年提出了一個(gè)回歸線性模型，即單指數(shù)模型。夏普的單指數(shù)模型的核心思想是當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)攀升時(shí)，股價(jià)會(huì)隨之呈正向變動(dòng)。相反，當(dāng)市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)跌落時(shí)，則股票價(jià)格下挫。因此，根據(jù)該模型的假設(shè)，任意股票的收益都能夠被分解成宏觀市場(chǎng)因素收益、微觀不可預(yù)測(cè)因素以及個(gè)別股份剩余收益。它是通過證券收益率和股價(jià)指數(shù)收益率相互作用而得出的，大大減少了計(jì)算量，其操作性只需估算出股票收益與股市指數(shù)的相關(guān)程度，對(duì)于不同種類股票收益率之間存在著何種相關(guān)程度不需要過多考慮。

2.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型

斯坦福大學(xué)教授夏普設(shè)想以犧牲評(píng)價(jià)精度來簡(jiǎn)化有效投資組合的運(yùn)算，提出了通過分析股票收益與股市指數(shù)收益之間存在的函數(shù)關(guān)系來確定有效的投資組合。夏普以均衡市場(chǎng)假定下的資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，也就是用投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)去除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，來反映該投資組合每單位總風(fēng)險(xiǎn)所帶來的收益，從而導(dǎo)出了著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)”投資組合模型（CAPM）。CAPM模型涉及的參數(shù)少，這大大地減少了需要統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，避免了繁雜的數(shù)學(xué)運(yùn)算，因而具有較大實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

2.4套利定價(jià)理論（APT）

1976年，羅斯在馬科維茨、夏普和詹森等理論的基礎(chǔ)上，提出了可用另一種評(píng)價(jià)指標(biāo)——套利定價(jià)指標(biāo)來評(píng)價(jià)投資組合的績(jī)效，它是CAPM理論的拓展，由APT給出的定價(jià)模型與CAPM一樣，都是均衡狀態(tài)下的模型，不同的是APT的基礎(chǔ)是因素模型。套利定價(jià)理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組因子線性相關(guān)，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。他認(rèn)為證券投資的回報(bào)率應(yīng)與這些基本因素有關(guān)，投資者可以構(gòu)造一個(gè)零風(fēng)險(xiǎn)組合，使其投資凈資產(chǎn)為零，如果此時(shí)有收益率出現(xiàn)，則說明套利成功。這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)，必將使同一風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬趨于相等，形成—個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格。基于這個(gè)分析思路，羅斯構(gòu)建了具有廣泛應(yīng)用價(jià)值的套利定價(jià)投資組合理論模型。

三、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

3.1宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金中的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是由于市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性以及投資基金的流動(dòng)性而造成的，也可以說其直接來源就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些經(jīng)濟(jì)影響也大都來自于投資國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策變化。

3.2微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

在證券投資進(jìn)行的過程中，投資人的數(shù)量以及投資資金都需要進(jìn)行系統(tǒng)的管理，但是若數(shù)量普遍偏大，那么在管理上也會(huì)增加相應(yīng)的難度，因此微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是另一個(gè)比較突出的投資基金風(fēng)險(xiǎn)。

3.3管理人風(fēng)險(xiǎn)

證券投資的過程中，對(duì)于基金風(fēng)險(xiǎn)的管理非常重要，那么管理人的選擇就成為了另一個(gè)重點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。我國(guó)的證券投資市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不是很長(zhǎng)，在管理人的培養(yǎng)上，還不是十分成熟，管理人員的流動(dòng)性也非常大，一些管理人僅具備就業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而不具備專業(yè)的技術(shù)訓(xùn)練，因此專業(yè)性不強(qiáng)，這也加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

4.1完善投資組合

若想有效地控制證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)率，那么對(duì)于投資組合以及投資工具的選擇是非常必要的，二者的選擇可以保證收益的穩(wěn)定性，因此投資組合必須做出合理的選擇并逐漸完善，根據(jù)具體的需求調(diào)控資產(chǎn)比例。選擇投資組合時(shí)，要根據(jù)投資者的需求來進(jìn)行，要從投資者的角度考慮好投資風(fēng)險(xiǎn)以及收益回報(bào)，這就要求基金管理人員具備足夠的專業(yè)性，并不斷對(duì)投資組合進(jìn)行完善，使投資者獲得穩(wěn)定的收益并保證投資安全性提高。

4.2加強(qiáng)法制管理

完善的相關(guān)法律法規(guī)可以對(duì)證券投資行為進(jìn)行直接約束，是最直接的降低風(fēng)險(xiǎn)率的保障。第一，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情和管理經(jīng)驗(yàn)，制定一套較為完整的法律管理體系。第二，建立考核體系，對(duì)基金的信息進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，將基金的回報(bào)率以及風(fēng)險(xiǎn)率作為考核的主要標(biāo)準(zhǔn)，增加風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確率。第三，要結(jié)合投資基金的內(nèi)部管理方式，完善管理制度。第四，證監(jiān)會(huì)要嚴(yán)格執(zhí)行其監(jiān)管職責(zé)，嚴(yán)格把控投資基金運(yùn)作，降低投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，保證基金運(yùn)作的高效進(jìn)行。

【參考文獻(xiàn)】

[1]孫靖，熊巖，張恒，劉志平.多期證券投資組合問題的區(qū)間多目標(biāo)規(guī)劃求解方法[J].控制與決策，2018（9）：1-2.

[2]彭子衿，徐維軍.基于股價(jià)預(yù)測(cè)的泛證券投資組合策略[J].中國(guó)管理科學(xué)，2018（9）：1.

[3]李興平，稂世圣.投資組合理論在企業(yè)新設(shè)合并中的運(yùn)用[J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2018（7）：58-59.

[4]蔡書一.證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究[J].中國(guó)國(guó)際財(cái)經(jīng)，2017（17）：232-233.

[5]李君昌，樊重俊，楊云鵬，袁光輝.基于蒙特卡洛小波去噪的股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化研究[J].計(jì)算機(jī)應(yīng)用研究，2018（10）：2947.

[6]陳業(yè)華，李興源，白靜，黃璐.基于投資者心理的證券投資組合熵決策及應(yīng)用研究[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識(shí)，2018（4）：49.

[7]張白鷺，張華節(jié).單位最大個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)收益投資組合模型——以“一帶一路”板塊股票為例[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2018（10） ：109-110.