李夏琛

【摘 要】通過對行為金融學的主要觀點、理論基礎分析，并從行為金融學與主流金融學相融合、行為資產管理實踐更加深入兩個角度對行為金融學的應用前景加以闡述，力求通過基于心理偏差制定投資策略、克服心理偏差強化投資管理、根據人們心理需求開發(fā)新產品等方式，使該學科獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

【關鍵詞】行為金融學；理論基礎；應用前景

傳統金融學注重市場存在與理性假設，而行為金融學是在此基礎上的創(chuàng)新，將人們的認知、情緒、情感擺在首位，研究此類因素對個人決策的影響。同時，將社會科學引入金融研究，使金融理論與實際情況有機結合，力求獲得更加廣闊的應用空間和光明的發(fā)展前景。

1.行為金融學概述

1.1觀點與思路

行為金融學是子心理學基礎上產生，對投資者的心理特征進行分析所得，挖掘投資者決策對資產定價產生的影響。標準金融學將投資者看成是理性人，此種理性能夠保障市場始終有效，但是，在行為金融學中將投資者看成是非理性人，認為在認知、情感等因素的影響下，對投資者的決策行為產生干擾，使其難以做到充分理性，且此種行為將導致市場失效。在行為金融理論中，主要的觀點為：

（1）投資者為非理性，且為普通人。經過實驗表明，投資者無法理性、無任何主觀因素的反應信息，而是受到不同認知水平的影響存在偏差，一些智力正常、品德高尚的人也很可能做出錯誤舉動。由于受認知水平差異的影響，投資者無法真正公正、客觀的加工信息；

（2）投資者性質不同。對于不同的投資者來說，在特質、個性氣質等方面存在差異，導致行為習慣、愛好等方面不盡相同，因此在未來估計方面也有所區(qū)別；

（3）投資者并非風險厭惡型，而是損失厭惡型。在標準金融學中指出，投資者屬于風險厭惡型，但在行為金融學中則指出，當投資者面對收益時存在風險厭惡感，而在面對損失時則存在風險尋求，由此可見，投資者本質上更厭惡損失；

（4）投資者風險態(tài)度不同，在類型上存在變化。投資者不可能固定是保守型或者激進型，而是在保守型、冒險型之間相互轉變，也可能既是冒險型，又是保守型，例如，投資者基購買股票，又購買保險[1]。

1.2理論基礎

行為金融學是經濟學的分支，同時也具有社會科學的特征，因此該學科的理論技術來自于兩個方面：一方面是心理學，另一方面是經濟學。在心理學基礎方面，主要堅持以人為本的原則，將人的心態(tài)與情緒作為研究對象，從專業(yè)的角度來講稱為“價值感受”。從行為金融學的角度來看，當投資者在決策時可將其心理感受劃分為以下幾種：

（1）過分自信，心理學研究表明，投資者很容易高估自己的能力，尤其是在投資決策時，這種心理更加明顯，當人們認為對某事有90%的把握時，實際上成功率只有70%；

（2）過于盲目，人是群居性動物，這一特點決定人們共處于這個社會中，在行為上難免會相互影響，尤其在網絡如此發(fā)達的時代背景下，從眾心理更加突顯，投資者在決策中也很容易受到他人影響；

（3）厭惡損失，在經濟活動中，投資活動的開展首先要避免損失，然后才要考慮怎樣獲得更多的收益，這便是厭惡損失的充分體現。投資者在活動中，內心對待損失與獲利的比例是有所區(qū)別的，其中更傾向于弊害，也就是說，人們對于收益帶來的喜悅往往小于對損失的厭惡[2]。

2.行為金融學的核心內容

在行為金融學領域中，主要研究的內容是“有限理性”，與傳統金融學之間的主要問題在于人的理性強度問題。傳統金融學更加注重理性分析，提出“有效市場假說”，但是當前金融市場變化多端，該理念已經無法準確對動態(tài)變化逐一作出解釋。而行為金融學則提出人類理性有限的主張，認為任何人都不可能了解一切，因此人類難免會出現認知匱乏的情況，正因如此，當人們在進行投資決策時，才會出現與理性相背離的行為。在繽紛復雜的金融市場中，許多時候投資者都無法準確了解證券價值，也無法預測證券的黃金時期。與利益最大化相比，價值最大化中增加的心理情感內容更多。另外，在短期投資中高風險的回報率最高，在長期投資中低風險的收益率最高，由此可見，投資者對于風險程度的心理偏好將對投資收益產生較大影響，進而影響到生活質量，這便是蝴蝶效應的結果，可以說是性格決定一切。

大量事實表明，“有限理性”不但受人類自身的限制，也取決于金融市場環(huán)境?，F階段，金融市場瞬息萬變，投資者置身其中很難掌握全面的信息，受信息局限性影響一些投資決策的正確性很難把握，無法做到充分理性，這一點從“羊群效應”中便可體現。所謂的羊群效應是指，羊群自身是一個無序的組織，當領頭羊做出某個行為時，其他羊也會隨之行動，不會在意周圍是否會有更好的食物或者威脅，可見羊群行為具有較強的傳染性。在現實生活中也是如此，人們在點餐、購物等活動中，很容易出現從眾、跟風等行為，金融領域也不例外，同樣存在著羊群效應，主要體現在：投資者的行為受到他人的影響，甚至對社會共識產生較大依賴，忽視自身實際情況。事實上，不但市場環(huán)境存在羊群效應，該效應也對市場環(huán)境具有反作用，因此對該效應的研究不但有利于投資者更好的了解投資市場，同時對金融市場來說也具有較大的促進作用。

3.行為金融學的應用前景

從上文對行為金融學的主要思路與理論基礎進行研究可知，金融行為具有較強的復雜性，主要體現在過程與結果兩個方面，不但具有理性成分，同時還具備非理性成分。大量研究文獻表明，現有的研究更側重于對金融行為結果的論據探究，忽視對非理性行為的深入研究與思考，根據主流金融學中關于理性的定義，便可準確的找出理性成分，在這一方面，行為金融學家較為明智，他們將現實世界描述為經濟系統中的人為非理性，這在無形中拓寬了行為金融學的寬度，使其前景更加開放，同時也促使了該學科與主流金融學之間的相互融合。

3.1行為金融學與主流金融學相融合

由于金融行為具有較強的復雜性，導致現代金融學研究需要將行為金融與主流金融二者結合起來，從當前發(fā)展現狀來看，二者具備的相同點主要體現在以下方面。

（1）研究對象相同

對于行為金融與主流金融來說，擁有相同的研究對象，即二者均對投資者行為進行研究。從該角度來看，二者研究具有相通性，即便主流金融學中的研究方式有所滯后，仍然將投資者看成理性人，在行為金融學中將投資者放入正常模型中看待，但單純從內涵方面來看，理性人與正常人并無較大差別，從方法論的角度來講，二者的研究也并不相背離。

（2）基本分歧可調節(jié)

從上文研究可知，行為金融與主流金融之間的分歧在于假設中的理性與非理性問題。在行為金融學中，一般通過可供使用的信息作為決策依據，而這些信息很容易出現系統性偏誤，當錯誤的結果多次出現，人們便會加以重視進行學習，一些不確定情形的認知偏差也將逐漸消失，加上適當的引導，即便人們的初始行為為非理性，最終的行為也將變得理性。可見，從場景、時間、信息完善情況來看，行為主體是向理性方面靠攏的[3]。

3.2行為資產管理實踐更加深入

在行為金融學領域中，資產管理實踐主要通過對市場非有效性研究，使行為金融學得到充分的貫徹與應用，在未來的發(fā)展中管理實踐將更加深入，具體措施如下。

（1）基于心理偏差制定投資策略

將行為金融學理論應用到股票交易實踐中，可制定出一系列股票交易策略，其中較為典型的便是反向交易策略，主要是指當前投資前景不樂觀的資源，此種策略具有一定盈利的可能，當投資者在投資中過于自信時，這些判斷便將隨著時間發(fā)生變化，這些錯誤判斷便會使資產價格與實際投資價值相脫離。在證券市場中存在多種多樣的效應，如反轉效應、動量效應、規(guī)模效應等等，根據市場運行特點與投資者心理，可在心理偏差的基礎上制定出多樣化的投資策略，提高市場有效性。

（2）克服心理偏差強化投資管理

投資的環(huán)節(jié)眾多，人們在投資過程中很容易出現各類心理偏差，如后悔厭惡、損失厭惡、時間偏好等等，且在不同的投資階段的表現也不盡相同。例如，在技術分析方面，投資者常常出現代表性偏差錯誤，對此，人們逐漸研制出“經驗法則”，利用其預測結果，但所預測出的結果很可能是錯誤的。例如，當人們發(fā)現某個較為典型的形態(tài)時，如若與歷史圖表相似進行形態(tài)對比，便會發(fā)現市場趨勢發(fā)生了改變，專家便會提出一些觀點來證實此事，對于一些反向的案例卻往往忽略。因此，投資者應盡可能的克服心理偏差與決策偏好，以此來提高決策的正確性。

（3）根據人們心理需求開發(fā)新產品

當人們在購買金融資產時，在心理需求方面不盡相同，資產管理機構可對人們心理需求進行調查，將投資者需求進行分類，并對不同需求的風險承受力、匯報預期等進行分析，針對不同類型心理需求的投資者提供新的金融產品，促進產品在營銷、服務方面的創(chuàng)新。

3.3依靠行為財務理論規(guī)范資本市場

在以往的企業(yè)理財模式中，以“基于價值的管理”為主，將其建立在理性行為、有效市場、資本資產模型三個方面。而行為金融學則廣納社會學、心理學、人類學等多個方面，不但可對當前瞬息萬變的金融市場做出解釋，還能夠揭示出經理人行為對市場的影響，可見該學科對理財實踐具有重要意義，在此基礎上，行為公司理財也隨之產生，可對企業(yè)的融資、投資行為產生深遠影響。在融資方面，大部分企業(yè)均采用保守政策，對企業(yè)中典型的財務特征進行研究，從中挖掘債務稅盾、資本成本等因素，并將其作為資本管理的重心。在融資選擇時，企業(yè)應加大對資本市場融資條件的重視，而非債務成本、收益二者間的權衡。據調查，企業(yè)在做出融資行為時，過度自信的經理人更容易出現負債融資情況，此類行為便是優(yōu)序融資理論。

在企業(yè)投資、融資過程中，經理人的心理動力多種多樣，主要體現在心理偏差、心理偏好兩個方面。在集體決策方面，心理偏差主要是在羊群效應下產生，是市場價值對經理人行為產生的影響，當缺乏制度支持的背景下，經理人很容易產生不道德的心理，而這些心理將對企業(yè)融資、投資、運營等活動產生不利影響。根據行為金融學內容，對企業(yè)理財中的不當行為進行分析，可從微觀角度克服理財中個體與集體之間存在的心理偏差，為理性決策提供更多的依據。從宏觀角度來看，企業(yè)應積極完善制度環(huán)境與治理體系，防止經理人受多種因素影響出現不道德行為，在行為財務理論的支持下，使資本市場變得更加完善、規(guī)范。

4.結論

綜上所述，隨著行為金融學的逐漸成熟，已經獲得金融界的一致認可，為金融市場的健康有序運行提供了充足的理論支持。在未來的發(fā)展中，應將研究重心放置在投資者心理需求、新金融產品開發(fā)等方面，使金融市場更加豐富和完善。

【參考文獻】

[1]饒育蕾. 行為金融學的意義與應用前景[J]. 管理評論， 2018， 15（5）：26-29.

[2]張文勇. 行為金融學在我國保險市場的應用前景[J]. 焦作大學學報， 2017（2）：97-100.

[3]張寧. 行為金融學發(fā)展與應用[J]. 商， 2018（23）：184-184.